中美貿(mào)易摩擦升溫 汽油消費(fèi)旺季不旺

　　2019年1月至今，NYMEX的RBOB汽油期貨價(jià)格持續(xù)反彈，其中RBOB汽油期貨活躍合約1906合約一度上漲至1.9695美元/加侖，截至5月14日，該合約年度漲幅超過(guò)30%。

　　美國(guó)汽油價(jià)格上漲的主要推動(dòng)力是國(guó)際原油價(jià)格在2019年前4個(gè)月飆升。數(shù)據(jù)顯示，2019年5月14日，NYMEX輕質(zhì)原油期貨活躍合約從2018年12月的低點(diǎn)43.8美元/桶反彈至61.6美元/桶，反彈幅度高達(dá)40.6%，甚至在4月23日一度最高達(dá)到66.6美元/桶。

　　導(dǎo)致2019年1—4月國(guó)際原油大幅反彈的驅(qū)動(dòng)因素有：

　　一是2019年一季度全球經(jīng)濟(jì)下行壓力減輕，中國(guó)、美國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了反彈。數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度，中國(guó)GDP增速為6.4%，與去年四季度持平；美國(guó)GDP美國(guó)2019年一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值為3.2%，前值是2.2%；歐元區(qū)一季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，預(yù)期為0.3%。

　　二是供應(yīng)端擔(dān)憂升溫。2019年一季度原油價(jià)格反彈更多源于OPEC減產(chǎn)帶來(lái)的效果和美國(guó)對(duì)伊朗的制裁。2018年11月，OPEC+達(dá)成了新一輪減產(chǎn)協(xié)議，導(dǎo)致大約每日120萬(wàn)桶的供應(yīng)被削減。OPEC月報(bào)顯示，4月OPEC原油產(chǎn)量3003.1萬(wàn)桶/日，較上月減少3000桶/日。2018年11月，美國(guó)恢復(fù)了對(duì)伊朗石油出口的制裁，同時(shí)給予8個(gè)伊朗原油進(jìn)口方暫時(shí)性制裁豁免，為期6個(gè)月。2019年4月22日特朗普政府的公告顯示：截至5月2日，美國(guó)將不再向大幅減少購(gòu)買伊朗原油的國(guó)家和地區(qū)提供豁免。

　　然而，2019年，二季度隨著市場(chǎng)消化美國(guó)政府結(jié)束向伊朗購(gòu)買原油的國(guó)家和地區(qū)提供豁免，國(guó)際原油價(jià)格在5月份自高位回落，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存也自3月低位回升。EIA發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月3日當(dāng)周，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存升至4.66億桶，較4月26日當(dāng)周的4.7億桶略有下降，但是較3月15日的4.4億桶有了明顯的回升。

　　隨著6月份OPEC+減產(chǎn)協(xié)議到期，是否會(huì)延長(zhǎng)減產(chǎn)時(shí)間還是未知數(shù)，全球原油供應(yīng)可能回升。到目前為止，OPEC主要成員是否愿意延長(zhǎng)減產(chǎn)期限并不明朗。而OPEC的主要盟友俄羅斯一直主張采取觀望態(tài)度，并建議將決定推遲到5月或6月。最初支持迅速作出新承諾的沙特阿拉伯后來(lái)也同意，各方需要更多時(shí)間來(lái)考慮新協(xié)議。

　　此外，隨著美國(guó)原油產(chǎn)量的上升和全球市場(chǎng)份額的增加，OPEC+原油減產(chǎn)對(duì)全球供應(yīng)可能影響下降。IEA發(fā)布報(bào)告稱，預(yù)計(jì)2019—2024年，美國(guó)原油產(chǎn)量將增長(zhǎng)400萬(wàn)桶/日，占全球供應(yīng)增量的70%。2021年美國(guó)將成為原油凈出口國(guó)，到2024年美國(guó)原油出口量將超過(guò)俄羅斯，接近沙特阿拉伯。

　　對(duì)于美國(guó)汽油價(jià)格而言，夏季出游意味著汽油消費(fèi)旺季來(lái)臨。此外，夏季汽油生產(chǎn)成本高于冬季汽油，使得夏季汽油價(jià)格高于冬季，因夏季汽油更加穩(wěn)定，需要降低汽油的RVP(雷德蒸汽壓)；而在冬季，需要提高汽油的蒸發(fā)能力保證發(fā)動(dòng)機(jī)的冷啟動(dòng)，要提高汽油的RVP。

　　然而，從美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況來(lái)看，美國(guó)一季度GDP超預(yù)期，但私人消費(fèi)對(duì)GDP貢獻(xiàn)下降，主要是個(gè)人可支配收入增速下降，這對(duì)二季度美國(guó)居民夏季出游會(huì)有很大影響。再考慮到全球經(jīng)濟(jì)下行壓力和中美貿(mào)易摩擦升溫，汽油消費(fèi)可能旺季不旺。

　　從供應(yīng)層面來(lái)看，夏季汽油供應(yīng)可能沒(méi)有1—4月緊張。由于一季度PADD2較高的檢修量以及近期PADD5煉廠裝置故障，導(dǎo)致美國(guó)汽油庫(kù)存持續(xù)下降。EIA數(shù)據(jù)顯示，2019年2—4月美國(guó)煉廠開(kāi)工率下降，去年12月高達(dá)90%以上，到3—4月降至86%—87%，5月回升至88.9%左右。從汽油裂解價(jià)差來(lái)看，隨著汽油價(jià)格反彈，汽油裂解價(jià)差擴(kuò)大，使得煉廠利潤(rùn)回升，夏季美國(guó)煉廠開(kāi)工率大概率回升，進(jìn)一步增加汽油供應(yīng)，使得今年夏季汽油價(jià)格面臨下行壓力。通過(guò)NYMEX輕質(zhì)原油期貨和RBOB汽油期貨盤面價(jià)格模擬汽油裂解價(jià)差可以發(fā)現(xiàn)，5月13日汽油裂解價(jià)差回升至0.505美元/加侖，此前在1月份一度跌至0.1美元/加侖。

　　從交易策略來(lái)看，可以做空芝商所旗下NYMEX的RBOB汽油期貨來(lái)對(duì)沖潛在的汽油消費(fèi)旺季不旺的價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。從汽油裂解價(jià)差演繹出一個(gè)套利策略是，通過(guò)期貨盤面價(jià)格模擬的汽油裂解價(jià)差到達(dá)0.6美元/加侖時(shí)，可以做空汽油裂解價(jià)差(買NYMEX原油期貨賣RBOB汽油期貨)，因2015年7月以來(lái)，該價(jià)差上限是0.6美元/加侖。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日?qǐng)?bào)

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