純堿：期現(xiàn)聯(lián)動 兩極搖擺

　　截至8月22日，重質(zhì)純堿沙河區(qū)域市場價格為2250元(噸價，下同)，部分區(qū)域反饋價格至2500元以上，多數(shù)廠家新價格未出暫停接單。堿廠庫存連續(xù)下降至16.47萬噸，創(chuàng)近年來新低。純堿供應(yīng)逐漸緊張，價格同步回升。

　　反觀今年4~5月，純堿市場在行業(yè)新增產(chǎn)能、價格大幅回落的預(yù)期主導(dǎo)下走出一輪千點下跌行情。短期內(nèi)純堿市場的兩輪行情波動幅度之大引得行業(yè)關(guān)注。

　　現(xiàn)實端驅(qū)動期現(xiàn)行情

　　自純堿品種上市以來，市場參與度持續(xù)提升，品種期現(xiàn)融合迅速，現(xiàn)貨金融屬性強化。這背后蘊含著的一個邏輯是：盤面價格波動活躍，但產(chǎn)業(yè)端對盤面大幅波動背后的驅(qū)動較難把握，導(dǎo)致現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)端心態(tài)易被盤面情緒引領(lǐng)的特征愈發(fā)顯著，傳統(tǒng)現(xiàn)貨行業(yè)規(guī)律屢被顛覆，價格超漲超跌之后再回歸基本面進(jìn)行修正，價格波動幅度放大明顯。

　　行情運行的驅(qū)動因素均可以分為正在發(fā)生的現(xiàn)實端和高確定性的預(yù)期端兩部分。

　　上一輪的下跌行情驅(qū)動的主要因素是終端采購減少，堿廠為獲取訂單兌現(xiàn)利潤持續(xù)主動降價讓利。另一因素是市場存在夏季檢修減量、現(xiàn)貨供需緊張的預(yù)期。然而，在本輪上漲行情中，夏季檢修的落實使供需缺口真實產(chǎn)生，終端恢復(fù)采購疊加現(xiàn)貨價格企穩(wěn)上行利好市場。與此同時，阿拉善新產(chǎn)能放量增產(chǎn)對市場情緒產(chǎn)生利空影響，這成為本輪空頭所持的核心邏輯。但兩輪行情均選擇了以堿廠價格策略方向為依據(jù)。

　　在上一輪的行情下跌過程中，終端采購意愿減弱，而部分上游廠家以訂單天數(shù)為錨制定價格策略，更易促成情緒的負(fù)面循環(huán)。行業(yè)產(chǎn)能變革節(jié)點疊加期貨走勢的情緒影響，現(xiàn)貨價格與庫存水平相關(guān)性易被短期剝離，于是出現(xiàn)了上游累庫幅度有限但價格出現(xiàn)崩塌式下跌的局面。但價格的下跌和產(chǎn)業(yè)情緒的回落并不能化解供需缺口的風(fēng)險。在此輪上漲過程中，終端已經(jīng)在前期失去了原料采購壓制的空間，行業(yè)庫存低位下，剛需性采購集體回歸時又較易發(fā)生踩踏，形成了貨源緊張的局面。

　　“被動性”價格提漲即臨

　　在供應(yīng)端格局變革的節(jié)點下，上游的定價策略和終端的采購策略均具備鮮明的“被動性”特點，上下游持貨意愿均弱。終端的采購為難以繼續(xù)壓制后的“被動性”補庫，而上游的提價是在訂單飽滿、貨源緊張下的“被動性”提漲。

　　純堿盤面價格在今年6月呈區(qū)間震蕩，臨近6月末時仍處于震蕩期，價格未見弱勢。雖然此前堿廠挺價的效果始終不及預(yù)期，但相對積極的情緒延續(xù)至7月，在檢修預(yù)期逐步兌現(xiàn)后，業(yè)內(nèi)也有了更多理由相信價格上漲即將到來。

　　“最后一舞”市場主導(dǎo)

　　當(dāng)下純堿盤面邏輯依然圍繞近端偏緊現(xiàn)實與遠(yuǎn)端過剩預(yù)期展開。一方面，現(xiàn)貨供需偏緊的局面仍在延續(xù)，除常規(guī)檢修計劃外，市場時有個別裝置突發(fā)降負(fù)荷及臨時停車消息。另一方面，阿拉善新裝置產(chǎn)品即將進(jìn)入市場。兩方相較下，盤面價格經(jīng)歷一輪較大幅上漲后再度陷入分歧。當(dāng)下盤面走向或仍以堿廠現(xiàn)貨報價動向為驅(qū)動基準(zhǔn)。在平衡表推算下，現(xiàn)貨供需面最為緊張的節(jié)點將在8月中下旬至月末出現(xiàn)，而具體時間將受裝置運行的臨時和突發(fā)性情況及新產(chǎn)能爬坡進(jìn)程影響。

　　短期來看，現(xiàn)貨短缺延續(xù)下堿廠挺價策略是當(dāng)前的市場核心驅(qū)動力。行業(yè)當(dāng)下處于特殊時期，期貨走勢對現(xiàn)貨端存影響，因此現(xiàn)貨價格難以單純通過庫存壓力水平進(jìn)行定位，如同4~5月下跌進(jìn)程中價格難以尋底一般，當(dāng)前“最后一舞”的高度同樣難評判，更好的操作方式是跟隨驅(qū)動的力量，由市場去發(fā)掘驅(qū)動的價值。（于小棟）

　　轉(zhuǎn)自：中國化工報

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