化工行業(yè)強者更強的局面不可逆轉

　　我們認為化工行業(yè)強者更強的局面不可逆轉，且比市場更樂觀的原因在于，1）大背景：我們認為2016年以來行業(yè)經(jīng)歷政策端（供改、去杠桿）和市場端（中美貿(mào)易戰(zhàn)、新冠疫情）兩輪產(chǎn)能出清后有望驅動龍頭更高的業(yè)績彈性和成長確定性。2）競爭格局演變：鞏固國內(nèi)，龍頭降成本構筑護城河且逆勢擴張搶份額；劍指全球：龍頭憑借盾（成本等競爭優(yōu)勢）與矛（更高的資本開支增速），與海外巨頭扳手腕，勝利只是時間問題。3）財務角度：化工龍頭韌性更強，穩(wěn)態(tài)盈利能力中樞抬升且敢于逆勢加杠桿。4）強者更強效應有望驅動龍頭估值中樞整體抬升：我們認為市場從2016年至今完成了從“龍頭也是周期股”到“周期成長龍頭”的認知轉變，且強者更強效應有望持續(xù)，驅動龍頭估值中樞整體抬升。

　　2020，是經(jīng)濟的不確定性，找α+β共振的品種。1）在選定龍頭（即α）后，2020年我們依托景氣復蘇節(jié)奏（即β）尋找最強的超額收益進行選股：4月復工為號，地產(chǎn)引領玻璃等內(nèi)需品復蘇；7月起內(nèi)需強勢下隨出口邊際復蘇，我們推薦內(nèi)外需品種的鈦白粉（龍蟒佰利）和MDI（萬華化學）；9月外內(nèi)需品種紡服鏈化學品（終端出口占比高）因下游補庫需求和海外訂單轉移開啟反彈，我們推薦氨綸和粘膠短纖；10月起全球庫存周期共振，油價復蘇，煤化工景氣反彈，我們此時推薦煤化工龍頭華魯恒升。2）相同韻腳：上一輪化工等周期品景氣大行情（2017-2018年）是海外經(jīng)濟復蘇拉動全球需求疊加國內(nèi)供給側改革影響全球供給的因素共振，相比較絕大多數(shù)化工品于2017年見頂，油價屬于最晚復蘇、見頂滯后的品種。

　　2021，是估值的不確定性，找β超預期的品種。1）推薦油價端資產(chǎn)：原油是疫情壓制最深且復蘇最晚的品種，行情有望貫穿全年，油價中樞抬升利好煤化工，推薦煤化工龍頭華魯恒升；2）紡服鏈復蘇：推薦粘膠短纖和氨綸；3）推薦海外供給低彈性大宗品：MDI（萬華化學）、鈦白粉（龍蟒佰利）；4）對于差異化品種，推薦切入海外供應鏈后難以逆轉的子賽道：推薦輪胎（玲瓏輪胎）；5）推薦剛需且底部未復蘇的子賽道：農(nóng)藥（揚農(nóng)化工）和甜味劑（金禾實業(yè)）。

　　風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期，庫存去化不及預期，貿(mào)易摩擦等風險。

　　轉自：國泰君安

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