白酒行情能否繼續(xù)演繹？券商：明年白酒板塊繼續(xù)向上 緊握高端白酒

　　“白酒到底香不香？”、“喝酒”行情能否持續(xù)？

　　2020年以來，一級行業(yè)中，食品飲料漲幅排名靠前，其中，白酒板塊的整體表現(xiàn)突出，金徽酒、酒鬼酒、山西汾酒、ST舍得、瀘州老窖、老白干酒、五糧液的股價漲幅均超100%。近期，券商正在密集召開2021年A股投資策略會，白酒板塊明年的展望也逐漸浮出。

　　中金“品酒”

　　11月中旬，白酒板塊中“小酒”熱了一段時間后，也經(jīng)歷了群體“醉倒”。

　　中金公司用一篇《小酒熱下的冷思考》的研報總結(jié)了當時小酒企上漲的原因以及后市的思考。

　　當時，僅僅兩日，便是“冰山與火海交融”，前一天白酒板塊中的“小酒”股還在“狂歡”，后一天就經(jīng)歷了6只“小酒”股跌停。

　　當時，中金公司在研報中這樣表示，“目前部分小酒企炒作已經(jīng)脫離基本面或?qū)I(yè)績增長有較大透支，資金推動上漲，我們認為需警惕短期情緒回落后帶來的沖擊。從基本面維度看，我們認為白酒過去5年大牛市的核心邏輯沒有發(fā)生變化，未來仍然是價位升級和品牌集中的過程，高端、次高端以及光瓶酒龍頭會繼續(xù)提升市場份額，并獲得可持續(xù)的、確定性的增長?！?/p>

　　12月9日，中金公司再度發(fā)布一篇名為《如何理解白酒的高估值？》的研報。中金公司這樣表示，“近期經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)帶來的流動性收緊預(yù)期以及市場風(fēng)格偏向估值更低、年內(nèi)漲幅較小的順周期板塊，導(dǎo)致部分投資者對白酒的高估值產(chǎn)生隱憂。目前處行業(yè)淡季，渠道信息層面的催化較少，但龍頭白酒公司的基本面趨勢仍然穩(wěn)健、向好，估值并未泡沫化，繼續(xù)看好龍頭公司未來表現(xiàn)?！?/p>

　　中金公司表示，基本面是白酒行情的核心支撐，從過去5年白酒牛市看，價格升級是行業(yè)成長的重要驅(qū)動因素，量縮價漲。目前行業(yè)仍處于結(jié)構(gòu)向上趨勢中，3-5年維度確定性較強。今年疫情造成基本面波動，但行業(yè)的向上趨勢并未結(jié)束，2020年白酒行業(yè)特征類似于2016年，尤其是二季度之后，高端向次高端傳導(dǎo)修復(fù)，基本面預(yù)期先行，但業(yè)績彈性并未全面兌現(xiàn)，因此明年在低基數(shù)基礎(chǔ)上，行業(yè)也會迎來高彈性增長(如2017年)。從半年或者明年一年的選股維度，除公司自身長邏輯以及估值因素外，業(yè)績彈性會是一個較為重要的判斷標準。

　　百萬瓶茅臺將通過天貓、京東投放市場

　　你最近收到搶茅臺的消息了嗎？

　　12月9日，天貓超市宣布，自12月10日開啟最大規(guī)模茅臺酒單月供應(yīng)，預(yù)計超過40萬瓶500ml裝53°飛天茅臺投放市場，約為去年同期的10倍。12月10日，京東宣布，在線上京東超市和線下京東七鮮門店開啟全渠道茅臺酒單月供應(yīng)，線上線下預(yù)計超過60萬瓶500ml裝53°飛天茅臺投放市場。

　　今年以來，貴州茅臺的股價突破1800元/股，漲幅超55%。

　　從機構(gòu)關(guān)注度方面來看，近一年，有42家券商發(fā)布171篇研報推薦貴州茅臺，最高目標價給至2175.36元/股。9月份時，野村東方國際證券首次覆蓋貴州茅臺時表示，茅臺是中國白酒行業(yè)的標桿和代表，53 度飛天茅臺的零售價約3000元，遠超其他產(chǎn)品。品牌是茅臺最重要的競爭力，其他品牌很難復(fù)制，茅臺酒的龍頭地位難以撼動。雖然公司目前估值處于歷史較高位置，但考慮到公司強大的品牌能力和穩(wěn)定的增長預(yù)期，給予2021年48x 目標估值，對應(yīng)目標價 2175.36 元，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　來看一組數(shù)據(jù)，海通基金研究統(tǒng)計主動股混基金持股的市值情況，從結(jié)果來看，截至2020年9月30日，機構(gòu)持股市值排在前10的股票分別是貴州茅臺、五糧液、立訊精密、隆基股份、中國中免、邁瑞醫(yī)療、美的集團、騰訊控股、寧德時代和瀘州老窖。貴州茅臺、五糧液等機構(gòu)重倉股繼續(xù)獲增持，股混基金持股市值分別增加215.05、219.53億元。從行業(yè)層面來看，前期受機構(gòu)青睞的醫(yī)藥行業(yè)遭減持，白酒主題重新成為機構(gòu)最青睞的領(lǐng)域之一，在上榜的10只股票中，有3只來自食品飲料行業(yè)。

　　海通基金研究重點關(guān)注2020年三季度末主動權(quán)益資產(chǎn)管理規(guī)模較大的公募管理公司旗下主動股混基金重倉股票的行業(yè)分布情況。數(shù)據(jù)顯示，大中型公募管理機構(gòu)中，有17家基金公司的前三大重倉行業(yè)中出現(xiàn)食品飲料，并且有8家將食品飲料作為第一大重倉行業(yè)。

　　2021白酒展望關(guān)鍵詞

　　2020年即將收官，站在當下，應(yīng)該如何看待后續(xù)白酒板塊的投資機會？各家券商也均有自己的見解。

　　中銀證券：酒類，尋找細分領(lǐng)域龍頭

　　白酒消費場景逐步恢復(fù)正常，二、三季度需求持續(xù)改善，預(yù)計四季度報表業(yè)績可維持三季度增速，疫情后平穩(wěn)增長是常態(tài)?；诎拙葡M特點，白酒行業(yè)可容納的頭部企業(yè)數(shù)量多于大眾品，判斷未來行業(yè)將形成分價格、分香型、分區(qū)域的寡頭競爭格局，重點關(guān)注激勵機制變化的細分領(lǐng)域龍頭。

　　中信建投：堅定看好頭部白酒龍頭

　　食品飲料板塊估值較年初上漲42.4%，其中以啤酒、白酒等板塊估值上漲較為明顯，帶動食品飲料整體估值上升。

　　繼續(xù)推薦競爭格局好、增長確定的茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒，洋河股份、古井貢酒、今世緣、以及具備全國化潛力的低端酒順鑫農(nóng)業(yè)。

　　國盛證券：高端白酒賽道站位最優(yōu)

　　基于長周期和中周期的行業(yè)邏輯，明年提價主線或貫穿全年，可選板塊進入順周期，高端白酒量價提升的大趨勢不變，同時隨著疫情后消費升級的進行，次高端的“高端化”的趨勢明顯，地產(chǎn)酒的主流價格帶躍遷行在途中。必選板塊而言，隨著原材料價格的上漲，部分子行業(yè)龍頭或顯提價機遇。

　　高端白酒：賽道站位最優(yōu)，順周期量價齊升是大概率事件。由于白酒價格的“一體性”，進入順周期高端白酒率先復(fù)蘇，疫情后茅臺終端價率先上漲為行業(yè)打開價格空間，隨后五糧液和國窖價盤穩(wěn)中有升。展望 2021 年，茅臺供需緊平衡的關(guān)系將成為常態(tài)，五糧液和國窖進入千元價格帶之后，價格天花板依舊較高，量價齊升是大概率事件。

　　開源證券：2021 年是白酒板塊蓄力之后繼續(xù)向上的一年

　　首先，疫情沖擊是一次性影響，行業(yè)趨勢不變甚至被疫情強化。面對疫情，白酒商業(yè)模式優(yōu)越性凸顯，高端白酒需求穩(wěn)定，價格新高，龍頭酒企變危為機，積極變革，搶占市場，產(chǎn)品升級與集中度提升的產(chǎn)業(yè)趨勢延續(xù)。第二，需求環(huán)境仍在持續(xù)改善之中，疊加2021年是十四五開局之年，白酒企業(yè)2021年業(yè)績高增是大概率事件。第三，2020年高端白酒單品終端價格創(chuàng)新高為2021年酒廠提價創(chuàng)造了條件。第四，2021年，白酒行業(yè)新熱點將持續(xù)演繹。醬酒企業(yè)加速資本化，國臺、郎酒登陸資本市場給 2021 年板塊帶來新的看點。近年來自飲需求的消費者對性價比追求提升，疫情下自飲場景的增多加速了光瓶酒取代低端盒裝酒的趨勢，牛欄山、玻汾市場面臨良好的市場機遇。

　　綜上，2021年是白酒板塊蓄力之后繼續(xù)向上的一年，繼續(xù)看好白酒板塊在2021年表現(xiàn)，重點推薦：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒，洋河股份。

　　國泰君安：堅守高端，擁抱改善

　　白酒持續(xù)邊際改善，高端快速恢復(fù)，需求端延續(xù)高景氣，渠道端在量價兩方面均有較好表現(xiàn)；次高端分化加速，次高端價位帶醬酒異軍突起(向下受制成本剛性，向上受制品牌力限制)；中檔價位帶隨著餐飲、宴席等消費場景逐步加速恢復(fù)；低檔價位帶有所恢復(fù)，總體平穩(wěn)。高端白酒批價穩(wěn)步上行，茅臺維持在2800元+，五糧液在1000元附近，渠道庫存基本維持在1個月以內(nèi)，比較良性。

　　增持白酒板塊一是，高端白酒需求延續(xù)高景氣，龍頭確定性與穩(wěn)定性強，建議增持：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；二是，次高端分化，醬酒凸顯。次高端龍頭成長亮眼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢下利潤彈性凸顯，建議增持：山西汾酒、洋河股份、今世緣、古井貢酒；三是，二三線白酒具有較大邊際改善預(yù)期的黑馬標的，建議增持：迎駕貢酒、酒鬼酒；四是，低端保持穩(wěn)定，2021年一季度建議增持：順鑫農(nóng)業(yè)。

　　華創(chuàng)證券：緊握高端白酒，逢低布局次高端龍頭

　　白酒升級和集中的行業(yè)趨勢疫情后加速，同時板塊估值重構(gòu)在2020年得到驗證，明年需求復(fù)蘇，步入業(yè)績驅(qū)動期，高端白酒價格帶看，茅臺來年規(guī)劃、五糧液價格上行空間和幅度、及國窖收入恢復(fù)彈性，均存在超預(yù)期的可能，次高端價格帶“高手過招不容犯錯”階段，老名酒突圍之戰(zhàn)愈演愈烈，醬酒郎酒和國臺上市后將成為新亮點。

　　緊握高端白酒，逢低布局次高端龍頭。白酒板塊經(jīng)歷估值重構(gòu)后，來年需求恢復(fù)，高端白酒茅臺增長規(guī)劃、五糧液批價上行和國窖需求恢復(fù)，均可能超預(yù)期，同時樂觀看待來年外資長線資金對估值的推動，繼續(xù)推薦茅臺、五糧液、老窖，精選次高端龍頭逢低布局，推薦古井、汾酒、今世緣，關(guān)注洋河、順鑫的預(yù)期修復(fù)。

　　渤海證券：優(yōu)選確定性成長的高端白酒

　　盡管我國人均酒精消費量仍存在上行空間，且我國總?cè)丝谏仙厔菸匆姽拯c，但人口老齡化趨勢明顯，因此兩相結(jié)合來看，我國白酒總消費量大概率將維持穩(wěn)定。盡管行業(yè)已經(jīng)進入存量競爭格局，從過去幾年的白酒市場消費情況來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯。

　　在各價格帶中，僅高端白酒的經(jīng)濟價值貢獻度持續(xù)性攀升。因此從過往的發(fā)展趨勢來看，高端價格帶是最具確定性的成長賽道。

　　中原證券：周期興起下白酒也會有“搭車”行情

　　白酒具有周期屬性，周期興起下白酒也會有“搭車”行情；此外，由于2020年的業(yè)績基數(shù)低，因而2021年白酒的業(yè)績起底回升后，業(yè)績增量會反映在市場中。

　　今年以來各個價位的白酒都經(jīng)歷了“深谷修復(fù)”，雖較往年仍有差距，但是向上的趨勢在2021年將會得以推進。分區(qū)域看，河北、西北、江蘇等市場的競爭相對緩和，地產(chǎn)名酒今年的表現(xiàn)反而較好，但是白酒大省今年的市場競爭加劇。此外，全國名酒與地產(chǎn)名酒在地方市場的競爭在疫情之后可能會加劇。

　　華泰證券：時間孕育價值，格局優(yōu)行致遠

　　白酒是2021年相對最看好的子板塊之一。業(yè)績層面，看好未來三個季度業(yè)績改善的前景，2021年上半年業(yè)績彈性較高；長期看好消費升級引領(lǐng)行業(yè)擴容，預(yù)計結(jié)構(gòu)性景氣將持續(xù)。估值層面，周期弱化和格局優(yōu)化使得資本市場愿意給予優(yōu)秀酒企更多的品牌和估值溢價，應(yīng)該淡化短期估值，把價值交給時間。投資層面，品牌是護城河，價格是生命線，渠道是安全墊，機制是動力源，建議優(yōu)選具備定價權(quán)/競爭實力加強/內(nèi)部機制改善的酒企。

　　招商證券：手持好賽道，緊盯高成長

　　十四五規(guī)劃元年開門紅可期，高端白酒繼續(xù)享受價格紅利，估值中樞仍在提升通道。2021年是十四五規(guī)劃元年，疊加疫情影響，開門紅值得期待。高端白酒仍將充分享受價格紅利，其中茅臺價格有望穩(wěn)中微升，易漲難跌，五糧液、老窖充分享受天花板上移紅利，疊加自身經(jīng)營努力，有望取得更快增速。非高端白酒在分化中龍頭受益的大背景下，還會呈現(xiàn)出500-600元價格帶快速增長、部分企業(yè)有望顯現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的趨勢。2021年次高端板塊還有望增加醬酒郎酒國臺，依靠高價格天花板+體驗營銷模式，彈性值得期待，也將帶來次高端賽道新的變局。

　　從長周期看，高端白酒在經(jīng)歷2018、2020年等若干外部沖擊后仍能保持穩(wěn)健成長，商業(yè)模式被驗證逐步告別周期性，另外三家巨頭間以價為先的競爭策略，是互惠而非拼殺的策略，理解這點則更能體會“白酒：罕有絕佳的商業(yè)模式”的評價。2020年受疫情和龍頭公司治理結(jié)構(gòu)影響，板塊估值提升幅度有限。結(jié)合長期趨勢及估值現(xiàn)狀，白酒估值在2021年仍然會繼續(xù)提升。板塊可能的潛在風(fēng)險有兩點，政策點名限制+流動性收緊，前者偏向于一次性，后者是需要重點跟蹤觀察的指標，目前環(huán)境仍然友好。（作者：魚鴦）

　　轉(zhuǎn)自：證券日報

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