新證券法落地半年帶來哪些變化？注冊制改革穩(wěn)中求進(jìn) 投資者保護(hù)更得力

　　新證券法實施已有半年，資本市場法治環(huán)境顯著提升的同時，各項基礎(chǔ)制度改革也日臻完善。注冊制逐漸擴(kuò)圍、違法違規(guī)打擊更加有力、投資者保護(hù)全面升級……法治供給的持續(xù)增強重塑了資本市場的生態(tài)，強化了監(jiān)管執(zhí)法效率與效能。

　　多位市場人士表示，“升級版”證券法是中國資本市場在市場化、法治化的道路上邁出的至關(guān)重要的一步，直擊了市場的痛點難點，半年間給市場生態(tài)帶來了深刻變化，多項改革舉措助力資本市場健康發(fā)展。

　　注冊制改革漸次落地

　　注冊制是中國股市的“成人禮”，在科創(chuàng)板注冊制改革試點平穩(wěn)運行一年之后，8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革塵埃落定，A股市場的注冊制改革邁出了第二步。根據(jù)A股市場注冊制改革的安排：第一步是科創(chuàng)板注冊制改革，第二步是創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，第三步就是全市場的注冊制改革。

　　這與3月1日實施的新證券法不無關(guān)系，新證券法的一大亮點就是對證券發(fā)行注冊制度作了比較全面系統(tǒng)的規(guī)定。國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于貫徹實施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》提出，進(jìn)一步完善科創(chuàng)板相關(guān)制度規(guī)則，提高注冊審核透明度，優(yōu)化工作程序，研究制定在深交所創(chuàng)業(yè)板試點股票公開發(fā)行注冊制的總體方案。

　　據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至8月30日，今年3月以來，注冊制下科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)合計91家，占期間A股IPO總數(shù)的比例為48.4%，合計首發(fā)募資1607.81億元，占期間A股全部IPO募資的比例為69.05%，接近七成。

　　與此同時，上市公司信息披露質(zhì)量明顯提升。在注冊制多輪問詢的制度安排下，發(fā)行人報送的證券發(fā)行申請文件，充分披露了投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，嚴(yán)格問詢、嚴(yán)格把關(guān)。與核準(zhǔn)制相比，注冊制在理念市場化、標(biāo)準(zhǔn)全公開、過程全公開、結(jié)果可預(yù)期、審核透明化等方面有了很大變化。

　　民創(chuàng)集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周榮華指出，科創(chuàng)板以試點方式為推行注冊制積累了成功經(jīng)驗，新證券法生效后，注冊制改革逐步擴(kuò)圍、穩(wěn)步提速到創(chuàng)業(yè)板，如果說科創(chuàng)板試點注冊制實現(xiàn)了“0到1”的突破，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制則是實現(xiàn)了“1到N”的跨越。同時，注冊制穩(wěn)步推進(jìn)將通過促進(jìn)市場定價功能和優(yōu)勝劣汰功能的發(fā)揮，助力資本市場塑造健康生態(tài)。

　　除了股票注冊制改革分步實施以外，公司債發(fā)行也在貫徹落實新證券法相關(guān)規(guī)定，探索實施注冊制。8月7日，中國證監(jiān)會就修訂《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》公開征求意見，規(guī)則明確滬深交易所負(fù)責(zé)受理、審核，證監(jiān)會履行發(fā)行注冊程序。此舉可進(jìn)一步激發(fā)市場主體活力，豐富直接融資服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的新實踐。

　　中信證券首席策略分析師秦培景指出，找準(zhǔn)金融服務(wù)重點，通過公司債注冊制改革可以進(jìn)一步激發(fā)市場主體活力，豐富直接融資服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的新實踐，充分發(fā)揮債券注冊制優(yōu)勢，主動對接產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)發(fā)行債券融資，通過以預(yù)付款形式向上下游企業(yè)支付現(xiàn)金，降低中小企業(yè)現(xiàn)金流壓力和融資成本。

　　發(fā)揮證券法

　　懲戒力和震懾力

　　新證券法對資本市場違法違規(guī)行為的打擊力度更大，違法違規(guī)的責(zé)任更重，違規(guī)者不但要承擔(dān)嚴(yán)厲的行政處罰，還要承擔(dān)欺詐發(fā)行、虛假信披等的民事賠償責(zé)任，受到失信懲戒約束，涉嫌犯罪的將移送司法機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任。

　　新證券法落地后，證監(jiān)會加大了對違法違規(guī)行為的打擊力度，嚴(yán)厲打擊上市公司財務(wù)造假和操縱市場、內(nèi)幕交易等證券欺詐行為，僅上半年，證監(jiān)會作出行政處罰決定98份，罰沒金額合計38.39億元，已接近去年全年的罰沒金額。同時，證監(jiān)會還探索建立了包括自律管理、日常監(jiān)管、稽查處罰、刑事追責(zé)、集體訴訟和民事賠償有機(jī)銜接、權(quán)威高效的資本市場執(zhí)法體系。

　　在康美藥業(yè)財務(wù)造假的懲處中，立體式追責(zé)已有探索。雖然根據(jù)舊證券法，證監(jiān)會窮盡被賦予的法律手段，在對公司處以60萬元頂格罰款的同時，對實際控制人、所有涉案董監(jiān)高均處以相應(yīng)罰款，共計595萬元，但“行政處罰不是終點”，證監(jiān)會在案件查辦過程中已第一時間將涉嫌犯罪行為相關(guān)人員移送司法機(jī)關(guān)，將繼續(xù)配合司法機(jī)關(guān)對康美藥業(yè)案進(jìn)行查處，相關(guān)人員將受到刑事追責(zé)。同時，民事追責(zé)機(jī)制亦將發(fā)揮作用，隨著投資者近年來維權(quán)意識越來越高，多數(shù)案件行政處罰結(jié)案后，投資者提起民事賠償訴訟，訴諸于法律武器維護(hù)權(quán)利，相關(guān)律師事務(wù)所及律師參與其中起到積極作用。

　　不僅如此，監(jiān)管執(zhí)法效能也有所提高。如從3月底立案到8月中下旬《行政處罰事先告知書》的發(fā)布，證監(jiān)會僅用不到5個月的時間就完成了對延安必康制藥股份有限公司因涉嫌信息披露違法違規(guī)而進(jìn)行的立案調(diào)查。

　　在投資者保護(hù)方面，最高法通過發(fā)布《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規(guī)定》的司法解釋，細(xì)化了新證券法第九十五條的相關(guān)規(guī)定，確立了高效、透明、便捷、低成本的審理原則，整體分為傳統(tǒng)加入制的普通代表人訴訟和聲明退出制的特別代表人訴訟，系統(tǒng)規(guī)定了代表人訴訟中的立案登記、先行審查、代表人選定、調(diào)解協(xié)議確認(rèn)、訴訟審理與判決、上訴制度、效力擴(kuò)張、執(zhí)行與分配等各項重要操作流程內(nèi)容。這將有力強化證券民事責(zé)任追究，有效遏制欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等資本市場“毒瘤”，是全面落實對資本市場違法犯罪行為“零容忍”要求的重要舉措。

　　目前已有首例當(dāng)事人申請以普通代表人訴訟程序?qū)徖淼陌讣?。中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海表示，新證券法強調(diào)投資者權(quán)益保護(hù)，設(shè)專章規(guī)定投資者保護(hù)制度，代表人訴訟制度的落地為投資者保護(hù)提供了堅實的法律制度保障，具有非常重要而深遠(yuǎn)的意義，有利于促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，資本市場也將更好地服務(wù)于社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。（作者　程丹）

　　轉(zhuǎn)自：證券時報

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