國信證券研究所所長助理賀平鴿：后疫情時代將加大產(chǎn)業(yè)與消費升級力度

   日前，在證券時報第14屆中國上市公司價值評選評委專題研討會上，國信證券研究所所長助理賀平鴿分析認為，估值極端分化確實可能引發(fā)市場的一定修復，但這是短期的脈沖式現(xiàn)象，本輪行情主要得益于全球流動性寬松。從歷史經(jīng)驗看，流動性驅動的行情，往往起于流動性寬松，而終于流動性拐點。目前尚未出現(xiàn)流動性收緊的跡象。

　　科技股估值背后

　　反映哪些現(xiàn)象？

　　從2019年行情啟動以來，A股市場指數(shù)整體的漲幅幾乎全部由估值提升完成，出現(xiàn)了所謂的“生拔估值”行情，生拔估值的背后實際上是市場環(huán)境的變化。從板塊的結構表現(xiàn)來看，消費(包括醫(yī)藥)和科技領漲，而順經(jīng)濟周期的板塊品種表現(xiàn)明顯落后。

　　賀平鴿介紹，當前科技類上市公司的估值有兩個話題值得探討，一是科技企業(yè)當前估值背后反映的是什么，另一個是未來估值的天花板在哪。

　　關于估值背后的話題，當前股市對科技板塊的定價行為，實際上是反映了一個重要的遠期預期，就是“科技獨立自主+券商直接融資”。科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的接續(xù)推進，都給予了高科技企業(yè)更加便利的直接融資渠道，有利于企業(yè)融資發(fā)展，資本市場對中國高科技企業(yè)、新經(jīng)濟發(fā)展的支持力度在不斷增強。

　　其次是估值有沒有天花板的問題。每一輪牛市的估值高點位置都是可以不一樣的，特別是在當前全球流動性極度寬松的環(huán)境下，利率持續(xù)降低趨近于0，甚至部分國家出現(xiàn)了負利率。這也就意味著，對于未來成長屬性的科技類品種，其未來遠期價值大幅提升，從而使得當前的短期估值顯得極高。

　　新股發(fā)行速度加快成常態(tài)

　　賀平鴿稱，資本市場改革的一個重要方向是提高直接融資的比重，未來權益市場對于支持企業(yè)融資方面的作用將越來越顯著，新股發(fā)行速度加快或成為常態(tài)化。

　　市場有一個普遍共識或擔憂，是注冊制的推出會因股票供給增加而降低市場估值，尤其對中小盤個股影響會更大。賀平鴿認為，這個邏輯是非常合理的，股票供給數(shù)量的增加，一定會使得不合理的高估值不斷消失。當前A股市場的估值水平，無論是縱向與歷史水平比，還是橫向與國際市場比，都處在一個非常低的位置，短期內更有可能出現(xiàn)的是優(yōu)秀上市公司的增多、市場投資機會的增加、以及市場活躍度的提升。

　　賀平鴿認為，對中國來說，受疫情直接沖擊最為嚴重的時刻已經(jīng)過去，但全球經(jīng)濟增長的放緩甚至停滯對中國的外需造成了壓力。賀平鴿表示，疫情會帶來新的變化，一是疫情之后，預計國家會加快產(chǎn)業(yè)升級的速度，以對沖短期經(jīng)濟的負面沖擊。二是為對沖國內消費下滑以及國外需求萎縮的沖擊，預計后期國內投資將會提速；三是疫情會改變居民的生活工作習慣，這將帶來消費轉型和新的業(yè)態(tài)。

　　轉自：證券時報

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