復(fù)盤“猛?！保〈笏{(lán)籌緣何7·1突然爆發(fā)？三大推手浮出水面！中國資產(chǎn)溢價(jià)來了？

   沒有無緣無故的大牛市！

　　6月23日，中國10年期國債收益率反彈到2.977%時(shí)，市場只是呵呵一笑，埋頭買醫(yī)藥、科技和白酒；6月24日，國際貨幣基金的最新預(yù)測(cè)中，中國成為2020年唯一保持增長的主要經(jīng)濟(jì)體時(shí)，市場也只是呵呵一笑，埋頭繼續(xù)干醫(yī)藥、科技和白酒。仿佛，這三個(gè)板塊已經(jīng)沒有天花板。

　　然而，當(dāng)基金做完半年凈值時(shí)，這一切都發(fā)生了變化。而導(dǎo)致這一變化的有“三大推手”，分別是再貼現(xiàn)利率和再貸款利率下調(diào)、新增地方政府專項(xiàng)債補(bǔ)充中小銀行資本金、PMI數(shù)據(jù)和特別國債發(fā)行。這三大推手直接推動(dòng)了一波市場始料不及的大藍(lán)籌行情。與此同時(shí)，外資出現(xiàn)罕見一幕。那么，這究竟是否意味著中國溢價(jià)，風(fēng)格又是否能夠持續(xù)呢？

　　三大推手或推動(dòng)了7.1行情

　　其實(shí)，滬指連破兩大整數(shù)關(guān)口，也僅僅只花了三天時(shí)間。行情真正起來是7月1日，那天地產(chǎn)股突然爆漲，接下來兩個(gè)交易日則由券商股為首的金融股接過領(lǐng)漲大旗。三天大漲下來，很多投資者其實(shí)還沒有反應(yīng)過來，為什么突然大藍(lán)籌就漲了，風(fēng)格突然就變了呢？這可能與三件事及其帶來的格局變化有關(guān)。

　　這三件事分別是：

　　第一是央行決定于2020年7月1日起下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率。其中，支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。再貼現(xiàn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2%。此外，央行還下調(diào)金融穩(wěn)定再貸款利率0.5個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整后，金融穩(wěn)定再貸款利率為1.75%，金融穩(wěn)定再貸款(延期期間)利率為3.77%。央行下調(diào)再貼現(xiàn)利率，是近10年來對(duì)再貼現(xiàn)利率的首次調(diào)整。上一次調(diào)整還要追溯到2010年12月，央行將再貼現(xiàn)利率由之前的1.8%調(diào)整至2.25%，此后十年再未作任何變化。年內(nèi)第二次下調(diào)再貸款利率，年內(nèi)已累計(jì)下調(diào)50bp。

　　第二是7月1日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，在今年新增地方政府專項(xiàng)債限額中安排一定額度，允許地方政府依法依規(guī)通過認(rèn)購可轉(zhuǎn)換債券等方式，探索合理補(bǔ)充中小銀行資本金的新途徑，主要優(yōu)先支持具備可持續(xù)市場化經(jīng)營能力的中小銀行補(bǔ)充資本金，并與服務(wù)中小微企業(yè)、保就業(yè)和完善中小銀行公司治理等相結(jié)合。在此之前，是不允許地方專項(xiàng)債補(bǔ)充銀行資本金的，這次算是政策上一個(gè)非常大的突破。

　　第三是6月份中國采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)6月30日發(fā)布。制造業(yè)PMI為50.9%，比5月份高0.3個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4%，比5月份高0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四個(gè)月回升。與此同時(shí)，1萬億特別國債從6月中旬開始發(fā)行，7月底前發(fā)行完畢。

　　為什么說這三件事推動(dòng)了大藍(lán)籌行情？

　　在此之前，市場一直有一個(gè)預(yù)期，那就是疫情逐漸平息之后，貨幣會(huì)有一個(gè)逐步收緊的過程。而資金利率也的確有一個(gè)抬升的過程，這一點(diǎn)無論是在10年期國債利率還是在SHIBOR中都可以看到。按理，處在這樣一種貨幣環(huán)境之下，成長股的機(jī)會(huì)應(yīng)該會(huì)逐漸弱化，但由于半年凈值需求，直到6月30日，成長股還迎來了一次高光時(shí)刻。直到7月1日，政策釋放出做大信用的信號(hào)，市場格局才發(fā)生變化。

　　這些信號(hào)包括運(yùn)用地方專項(xiàng)債補(bǔ)充中小銀行資本金，下調(diào)再貸款利率和貼現(xiàn)率。與此同時(shí)，6月份中國采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)6月30日發(fā)布，制造業(yè)PMI為50.9%，比5月份高0.3個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4%，比5月份高0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四個(gè)月回升，而特別國債的發(fā)行強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的預(yù)期。

　　再貼現(xiàn)利率的下行，直接推升了地產(chǎn)股。券商股的邏輯也在這個(gè)過程當(dāng)中得到升發(fā)，因?yàn)?014年的券商股行情正是在一次降息中發(fā)動(dòng)的，只是這次降息的規(guī)模和方式不一樣罷了。而經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期的強(qiáng)化，以及中小銀行資本金的補(bǔ)充，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)壓力較大的中小型金融機(jī)構(gòu)而言，如釋重負(fù)。再加上金融地產(chǎn)估值水平較低，從某種程度上講，這是一次寬信用疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，政策推動(dòng)與估值修復(fù)完美結(jié)合的大藍(lán)籌行情。

　　外資罕見一幕，中國溢價(jià)來了？

　　值得注意的是，這三天大漲背后，外資起了很大的作用。研究北上資金凈買入的金額就會(huì)發(fā)現(xiàn)，7月1日北上通道關(guān)閉，A股開始上漲，這一天基本是內(nèi)資主導(dǎo)；7月2日，通道打開，外資開始爆買，并開始引領(lǐng)藍(lán)籌行情。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，近兩個(gè)交易日，外資凈買A股超過300億元，這一數(shù)值已經(jīng)超過了今年5月份全月的凈買入額。而且即使在2014年-2015年的大牛市以及2019年初的爆發(fā)式上漲的過程當(dāng)中，也極少出現(xiàn)過連續(xù)兩天爆買超100億的現(xiàn)象，以往北上資金的超級(jí)買盤也只會(huì)在A股納入國際指數(shù)時(shí)出現(xiàn)。那么究竟為何外資會(huì)突然如此之“猛”？

　　首先可能與中美利差有關(guān)。據(jù)英為財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，目前中國10年期國債收益率為2.929%，雖然相對(duì)于去年11月將近3.3%的水平有一定幅度下降，但美國10年期國債收益率的跌幅遠(yuǎn)超中國同期限國債。從最新的數(shù)據(jù)來看，該期限國債收益率水平僅為0.669%，中美兩國利差已經(jīng)拉大到2260點(diǎn)水平。而去年11月初，兩國利差最小時(shí)僅1350點(diǎn)左右。

　　其次，從本幣升貶來看，近期美元持續(xù)殺跌，而人民幣則處于相對(duì)堅(jiān)挺的狀態(tài)。美元?dú)⒌紫纫馕吨衲耆路莸娜蛄鲃?dòng)性危機(jī)已經(jīng)根本扭轉(zhuǎn)，其次可能意味著美元流向新興市場。其結(jié)果是全球大類資產(chǎn)價(jià)格的變化，特別是強(qiáng)周期類品種。

　　第三則是疫情。在此次抗擊新冠疫情的過程當(dāng)中，中國和美國展現(xiàn)出了完全不同的風(fēng)格。即使仍有個(gè)別地方出現(xiàn)小幅擾動(dòng)，但中國疫情基本已經(jīng)控制住。然而美國的疫情仍在蔓延，并且出現(xiàn)了單日確診連續(xù)三天超過5萬的情況。白宮健康顧問安東尼·富奇博士(Anthony Fauci)近日警告說，新病例每天可能超過10萬例。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月24日，國際貨幣基金組織預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)在2020年出現(xiàn)4.9%的萎縮，比此前預(yù)期下調(diào)了1.9個(gè)百分點(diǎn)。在最新更新的預(yù)測(cè)中，中國是在2020年唯一保持增長的主要經(jīng)濟(jì)體。這可能是中國溢價(jià)的重要體現(xiàn)。

　　為了抗擊新冠疫情，這半年全球貨幣發(fā)行泛濫，但多數(shù)國家疫情并未完全控制住，特別是美國。貨幣從發(fā)行過多的國家流向經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、前景相對(duì)明朗的國家，這也符合資本逐利的本性。

　　風(fēng)格能否持續(xù)？

　　以目前的資金格局，基本上是朝著有利于大藍(lán)籌的方向在發(fā)展。資金利率上行，但信用格局并不緊張，經(jīng)濟(jì)預(yù)期則持續(xù)向好，而且外資也偏好藍(lán)籌股。那么，風(fēng)格能否持續(xù)？分析人士認(rèn)為，情緒上來了，就不會(huì)那么快結(jié)束。

　　首先從政策格局來看，前兩次特別國債發(fā)行之后市場的走勢(shì)皆有利于藍(lán)籌股，1998年8月18日，財(cái)政部向四大國有獨(dú)資商業(yè)銀行發(fā)行了2700億元長期特別國債，所籌集的資金全部用于補(bǔ)充國有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金。二級(jí)市場上，就在“特別國債”發(fā)行當(dāng)天，上證指數(shù)結(jié)束了為期54天、幅度為26.70%的暴跌行情，當(dāng)日見到了長期大底1043.02點(diǎn)，并于隨后3個(gè)月反彈至1300.15點(diǎn)，漲幅為24.65%。2007年發(fā)行特別國債的時(shí)候，開始市場受到了沖擊，但隨后大藍(lán)籌爆發(fā)，上證指數(shù)68個(gè)交易日一路飆升71.85%至6124.04點(diǎn)。

　　今年1萬億特別國債從6月中旬開始發(fā)行，7月底前發(fā)行完畢。發(fā)行方式全部采取市場化發(fā)行，這意味著市場的資金面會(huì)受到一定程度的擾動(dòng)。但從其用途來看，除了3000億元用于抗疫支出外，另外的7000億元額度可以用于基建項(xiàng)目。這對(duì)于穩(wěn)增長來說，無疑是重大利好。這種緊貨幣、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的格局也有利于藍(lán)籌股繼續(xù)演繹。

　　其次，類比2003年的行情來看，17年前的“五朵金花”仍值得一提。2003年非典期間，A股亦在一年之內(nèi)經(jīng)歷了“上漲，暴跌，再爆發(fā)”的行情。當(dāng)年滬指在見到1307點(diǎn)底部之后，11月19日、20日、24日，以及12月1日、22日，指數(shù)接連出現(xiàn)放量中陽線，其逼空的氣勢(shì)跟當(dāng)前有些許相似之處，當(dāng)時(shí)也是突然漲到讓一些投資者看不懂。從上漲的結(jié)構(gòu)來看，鋼鐵、汽車、石化、能源電力、金融“五朵金花”行情至今仍讓一些老股民記憶猶新。那一波行情背后也是政策改革的驅(qū)動(dòng)，行情持續(xù)了五個(gè)月時(shí)間。

　　第三，從結(jié)構(gòu)來看，最近三個(gè)交易日，券商股漲勢(shì)兇猛，光大證券三連板，6月19日至今股價(jià)漲幅接近翻倍。中信證券和中信建投再傳合并緋聞，亦成為券商股上漲的催化劑。周五盤后，券商股又傳出了好消息，后續(xù)券商可能還會(huì)有沖高的過程。相比券商而言，保險(xiǎn)板塊的估值優(yōu)勢(shì)和行業(yè)趨勢(shì)有過之而無不及，保險(xiǎn)股在7預(yù)熱3日已有發(fā)力的跡象，中國人壽尾盤強(qiáng)勢(shì)漲停。保費(fèi)收入的增長，國債收益率上行，以及藍(lán)籌股復(fù)蘇，對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，都是重大利好。券商保險(xiǎn)的行情若持續(xù)演繹，后續(xù)泛金融板塊亦會(huì)受到資金關(guān)注。分析人士認(rèn)為，只要成交量水平不出現(xiàn)萎縮跡象，藍(lán)籌股大概率還會(huì)沖高。后續(xù)若北上資金調(diào)頭，政策出現(xiàn)調(diào)整信號(hào)，則需要警惕變盤。

　　轉(zhuǎn)自： 券商中國

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