上半年發(fā)債6.34萬(wàn)億創(chuàng)新高 債基理財(cái)虧損或反向沖擊債市

   1-6月，信用債發(fā)行量達(dá)6.34萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高；上半年信用債凈融資超3萬(wàn)億元，也創(chuàng)新高。

　　今年上半年，公司類信用債發(fā)行6.34萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。

　　但5月以來(lái)，貨幣政策邊際收緊，導(dǎo)致債市出現(xiàn)調(diào)整，并影響了債券理財(cái)產(chǎn)品，各家銀行的凈值型產(chǎn)品出現(xiàn)不同程度的下跌。

　　值得注意的是，此前近20只銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)凈值為負(fù)的情況，對(duì)習(xí)慣于保本的投資者產(chǎn)生心理沖擊，進(jìn)而減少購(gòu)買債券類理財(cái)產(chǎn)品，這可能迫使部分理財(cái)資金降低債券配置。

　　一位股份制銀行資債負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前來(lái)看，央行貨幣政策在邊際上有所收緊，銀行接下來(lái)要加大國(guó)債等標(biāo)準(zhǔn)化債券的配置力度。

　　在公司類信用債之外，上半年地方債發(fā)行量最大，達(dá)到3.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22%。

　　值得注意的是，7月1日的國(guó)常會(huì)指出，在今年新增地方政府專項(xiàng)債限額中安排一定額度，允許地方政府依法依規(guī)通過認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)換債券等方式，探索合理補(bǔ)充中小銀行資本金的新途徑。

　　發(fā)債量創(chuàng)歷史新高

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年1-6月，信用債(包含企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具)發(fā)行量達(dá)6.34萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，去年全年的發(fā)行量為9.18萬(wàn)億元；上半年信用債凈融資超3萬(wàn)億元，也創(chuàng)新高。

　　3月末召開的國(guó)常會(huì)指出，“引導(dǎo)公司信用類債券凈融資比上年多增1萬(wàn)億元，為民營(yíng)和中小微企業(yè)低成本融資拓寬渠道?！?/p>

　　上半年信用債發(fā)行高峰主要集中在3、4月份，分別發(fā)行1.55萬(wàn)億元、1.61萬(wàn)億元；5、6月發(fā)行量回落至0.75萬(wàn)億元、0.90萬(wàn)億元。

　　疫情之后，全球主要央行放松貨幣政策以緩解經(jīng)濟(jì)受到的負(fù)面沖擊，為債市上漲提供流動(dòng)性基礎(chǔ)。5月后，地方債、特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模增加，但資金面沒有進(jìn)一步放松，債市總體供給增加。

　　根據(jù)方正證券統(tǒng)計(jì)，信用債收益率一季度穩(wěn)步下行，1年期AAA級(jí)中票到期收益率從年初的3.16%降至 2.40%左右；二季度開端，到期收益率急速下行，1年期AAA級(jí)中票收益率單日最高下行幅度達(dá)22BP。至4月底，1年期AAA級(jí)中票到期收益率降至1.80%左右。但自5月初到6月，市場(chǎng)到期收益率又轉(zhuǎn)頭向上，快速上行。至6月24 日，1年期AAA級(jí)中票收益率回升至2.72%。

　　造成這一波回升行情的主要原因包括，資金面逐漸轉(zhuǎn)向收緊，對(duì)應(yīng)銀行間同業(yè)存單及同業(yè)拆借利率上行。

　　光大證券固定收益首席分析師張旭認(rèn)為，債市之前杠桿率較高，待購(gòu)回債券余額明顯增長(zhǎng)。5月以來(lái)，政策有意引導(dǎo)債券收益率上行，降低債市杠桿水平。

　　6月15日，央行開展為期1年的2000億元MLF操作，中標(biāo)利率為2.95%，與上次持平，6月LPR降息預(yù)期也隨之落空。

　　中信證券固定收益首席分析師明明表示，目前資金利率回到2%左右，這符合央行政策調(diào)控，短端利率應(yīng)圍繞政策利率。4月份短端利率低于1%，距離2.2%的公開市場(chǎng)利率差距太大，所以近期貨幣政策是對(duì)短端利率進(jìn)行糾偏。

　　當(dāng)前流動(dòng)性寬松程度回歸穩(wěn)健中性，貨幣政策5月以來(lái)的政策一直是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而且要求直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以貨幣政策采用了降低再貸款、再貼現(xiàn)利率等，設(shè)立直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資工具等。

　　今年6月，央行創(chuàng)設(shè)普惠金融小微企業(yè)貸款延期支持工具和信用貸款支持計(jì)劃等兩項(xiàng)貨幣政策工具直接作用于信用擴(kuò)張，以扶持中小微企業(yè)。

　　貨幣政策邊際收緊

　　“目前來(lái)看，央行貨幣政策在邊際上有所收緊。”上述股份制銀行資債負(fù)責(zé)人表示，銀行接下來(lái)要加大國(guó)債等標(biāo)準(zhǔn)化債券配置力度。

　　他認(rèn)為，前期逆回購(gòu)資金一直沒有調(diào)整，央行調(diào)控方式更加強(qiáng)調(diào)以直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資為代表的“寬信用”工具運(yùn)用，直接購(gòu)買小微企業(yè)貸款，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性總量和投資者預(yù)期產(chǎn)生一定影響，預(yù)計(jì)后期市場(chǎng)利率將以區(qū)間波動(dòng)為主。

　　表現(xiàn)在DR007利率上，6月末DR007比5月初的最低點(diǎn)(5月9日)提升逾90BP。

　　6月30日，中國(guó)銀行發(fā)布報(bào)告稱，下半年內(nèi)外形勢(shì)不確定性依然較大，對(duì)債券市場(chǎng)形成利好。與此同時(shí)，中美利差仍會(huì)在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持高位，甚至可能進(jìn)一步擴(kuò)大，這有利于資本流入，對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)形成支撐。但存在其它因素對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生下拉作用。

　　近期，監(jiān)管部門負(fù)責(zé)人表示中國(guó)“不會(huì)搞大水漫灌，更不會(huì)搞赤字貨幣化和負(fù)利率”，這可能意味著貨幣政策難以繼續(xù)大幅放松。

　　而債券供給也在持續(xù)增加。下半年，為配合積極財(cái)政政策的實(shí)施，1萬(wàn)億元特別國(guó)債將于7月底前完成發(fā)行(6月中旬已完成部分發(fā)行)，新增的1.6萬(wàn)億地方專項(xiàng)債也將在下半年發(fā)行，二者合計(jì)規(guī)模與上半年相當(dāng)。

　　中行還稱，部分理財(cái)資金可能減少對(duì)債券的配置。受前期債券市場(chǎng)調(diào)整影響，此前有近20只銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)凈值為負(fù)，這對(duì)投資者的投資意愿產(chǎn)生較大影響。

　　2018年銀行理財(cái)總規(guī)模達(dá)32.1萬(wàn)億元；受資管新規(guī)影響，2019 年銀行理財(cái)規(guī)模穩(wěn)中趨降，降至約31萬(wàn)億元，其中投資于債券的比重約為56%，即使只有小部分比例理財(cái)資金降低債券配置，也足以抵消外資流入帶來(lái)的資金增量?？傮w來(lái)看，下半年債券市場(chǎng)難有明顯利好因素，整體將呈現(xiàn)高位盤整態(tài)勢(shì)。

　　值得注意的是，央行決定于7月1日起下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率。其中，支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。

　　張旭認(rèn)為，部分投資者認(rèn)為再貸款、再貼現(xiàn)利率的下調(diào)，將利好利率債，因?yàn)檫@相當(dāng)于“變相降息”。另有部分投資者認(rèn)為，這可能利空利率債，因?yàn)槠鋵?shí)質(zhì)是用“寬信用”取代“松貨幣”。但本次再貸款、再貼現(xiàn)利率下調(diào)的本意是推動(dòng)對(duì)實(shí)體企業(yè)的“降息”，并非引導(dǎo)隔夜回購(gòu)利率等銀行體系資金利率下降。

　　華創(chuàng)債券論壇首席分析師周冠南認(rèn)為，就政策含義而言，本次再貸款、再貼現(xiàn)利率的調(diào)降，驗(yàn)證了貨幣政策方向并未根本性逆轉(zhuǎn)為收緊，仍在“總量適度”的區(qū)間，寬松節(jié)奏放緩，后期寬松空間也相對(duì)有限，但流動(dòng)性定調(diào)未變，結(jié)構(gòu)性降成本仍在持續(xù)推動(dòng)。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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