頭部券商激辯A股下半年：機(jī)構(gòu)分歧成長(zhǎng)與價(jià)值 關(guān)注三條主線

　　下半年的布局方向，高景氣賽道、穩(wěn)增長(zhǎng)板塊以及大消費(fèi)是券商提及較多的布局主線，特別是光伏、新能源整車、一線白酒以及家電等細(xì)分板塊被重點(diǎn)關(guān)注。

　　2022年行至半程，在經(jīng)歷了劇烈的波動(dòng)、震蕩反彈之后，A股下半年將如何演繹？

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理發(fā)現(xiàn)，目前，已有二十家主流券商發(fā)布了2022年中期策略。

　　對(duì)于A股下半年的走勢(shì)，大部分券商均持較為積極的態(tài)度，其中興業(yè)證券表示需要告別熊市思維；中信建投證券預(yù)計(jì)在新一輪政策加碼后，市場(chǎng)在三季度有望再次上攻；信達(dá)證券判斷存量資金補(bǔ)倉(cāng)將帶來(lái)牛市的氛圍；而中信證券更為樂(lè)觀，認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)將拾級(jí)而上，A股慢牛重現(xiàn)。

　　值得關(guān)注的是，對(duì)于下半年的反彈，券商多用“波動(dòng)中繼續(xù)修復(fù)”、“ 謀定后動(dòng)”這些表達(dá)來(lái)描述上漲行情并非一蹴而就。

　　在投資風(fēng)格上，券商之間產(chǎn)生分歧。中銀證券表示，結(jié)合上半年估值擠壓和盈利下調(diào)的充分定價(jià)，成長(zhǎng)重新回到了起跑線上。平安證券稱，內(nèi)外周期的錯(cuò)位使得中資資產(chǎn)短期更具有全球吸引力，增量資金的流入不斷強(qiáng)化市場(chǎng)情緒的修復(fù)，成長(zhǎng)景氣更高的行業(yè)彈性更大。

　　但是中金公司則認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)格切換至成長(zhǎng)的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)等方面的進(jìn)展。光大證券表示，下半年在盈利下行的背景之下，預(yù)計(jì)價(jià)值將跑贏成長(zhǎng)，消費(fèi)將跑贏制造。

　　至于下半年的布局方向，高景氣賽道、穩(wěn)增長(zhǎng)板塊以及大消費(fèi)是券商提及較多的布局主線，特別是光伏、新能源整車、一線白酒以及家電等細(xì)分板塊被重點(diǎn)關(guān)注。

　　先求“穩(wěn)”，而后“進(jìn)”

　　在券商看來(lái)，2022年下半年A股有望實(shí)現(xiàn)拾級(jí)而上行情。

　　中信證券表示，隨著積極有利因素逐漸增多，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年將會(huì)急起直追，預(yù)計(jì)二季度是年內(nèi)經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)，下半年經(jīng)濟(jì)將拾級(jí)而上，三、四季度單季經(jīng)濟(jì)增速水平將重回強(qiáng)勢(shì)，全年仍有望實(shí)現(xiàn)一個(gè)在全球范圍看相對(duì)合理較高的增速水平。在市場(chǎng)方面，中信證券預(yù)計(jì)，政策合力支撐經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)，外部風(fēng)險(xiǎn)壓力緩解，A股慢牛重現(xiàn)，年內(nèi)行情可分為情緒平復(fù)、估值修復(fù)、估值切換三個(gè)階段，當(dāng)前市場(chǎng)正處于第二階段。

　　在中金公司看來(lái)，中國(guó)股市當(dāng)前估值處于歷史區(qū)間偏低水平，具備中線價(jià)值，但下半年市場(chǎng)內(nèi)外部環(huán)境仍可能面臨一定挑戰(zhàn)。下半年市場(chǎng)上行空間需更多積極催化劑支持，中期不宜過(guò)度悲觀。流動(dòng)性方面，利率水平可能穩(wěn)中趨降，股市流動(dòng)性好轉(zhuǎn)則依賴風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善。對(duì)投資者而言，行業(yè)配置上應(yīng)以“穩(wěn)”為主，先守后攻。

　　中信建投證券稱，短期A股市場(chǎng)在“黃金坑”反彈行情之后，依然面臨一系列基本面挑戰(zhàn)，投資者需要保持耐心，等待逢低布局，預(yù)計(jì)在新一輪政策加碼后，市場(chǎng)在三季度有望再次上攻，且成長(zhǎng)風(fēng)格將領(lǐng)先。

　　國(guó)泰君安指出，2022年下半年，經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，上修指數(shù)運(yùn)行區(qū)間。

　　光大證券認(rèn)為，盈利的不確定性與預(yù)期的下調(diào)仍然將是市場(chǎng)需要克服的阻力，拐點(diǎn)或許將在四季度。三季度市場(chǎng)可能整體維持震蕩，并且有階段性下行風(fēng)險(xiǎn)。若經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)的拐點(diǎn)將有望出現(xiàn)在三四季度之交，四季度市場(chǎng)指數(shù)或許將有更好的表現(xiàn)。不過(guò)前期市場(chǎng)低點(diǎn)已提供了較為充分的安全邊際。

　　海通證券判斷，市場(chǎng)趨勢(shì)向上，但仍可能階段性休整，盈利下修是觸發(fā)因素之一。盡管A股整體估值不算高，但相比4月底的低點(diǎn)，對(duì)盈利下修的緩沖作用可能有所減弱。性質(zhì)上判斷，今年盈利預(yù)測(cè)下修對(duì)市場(chǎng)的沖擊，類似2020年7月。

　　機(jī)構(gòu)分歧成長(zhǎng)與價(jià)值

　　2022年第二季度A股反彈以來(lái)，成長(zhǎng)股表現(xiàn)出色，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，下半年究竟是價(jià)值還是成長(zhǎng)策略占優(yōu)，券商機(jī)構(gòu)間看法產(chǎn)生分歧。

　　招商證券認(rèn)為，根據(jù)A股所處的階段，下半年將會(huì)演繹從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)到社融驅(qū)動(dòng)的特征，對(duì)應(yīng)的將會(huì)演繹從小盤(pán)成長(zhǎng)到大盤(pán)價(jià)值的風(fēng)格演變。

　　和招商證券一樣，光大證券也認(rèn)為，下半年，在盈利下行的背景之下，預(yù)計(jì)價(jià)值將跑贏成長(zhǎng)，消費(fèi)將跑贏制造。預(yù)計(jì)消費(fèi)與穩(wěn)增長(zhǎng)將在下半年有突出表現(xiàn)。同時(shí)高股息策略也值得關(guān)注。

　　不過(guò)，中銀證券、平安證券等多家券商下半年則更看好成長(zhǎng)股的表現(xiàn)。中銀證券表示，中游制造集聚的高景氣成長(zhǎng)下半年相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)仍有望保持在較高水平。結(jié)合上半年估值擠壓和盈利下調(diào)的充分定價(jià)，成長(zhǎng)重新回到了起跑線上。

　　平安證券指出，2022年的市場(chǎng)環(huán)境中，外有新增的通脹壓力，內(nèi)有短期疫情沖擊，政策刺激中穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)兼有。本輪市場(chǎng)的選擇和2020年更類似，成長(zhǎng)仍然是下半年市場(chǎng)的重要配置方向。

　　國(guó)泰君安也認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)底與市場(chǎng)底確認(rèn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，投資人從恐慌避險(xiǎn)轉(zhuǎn)向適度接受風(fēng)險(xiǎn)，投資風(fēng)格從僅強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)確定性類現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)向需求邊際改善的盈利高增長(zhǎng)板塊，看好受益于政策支持、增量經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的需求恢復(fù)彈性較大的成長(zhǎng)類公司。

　　三條配置主線

　　在整體配置上，券商多數(shù)認(rèn)可下半年布局“穩(wěn)增長(zhǎng)”、高景氣板塊與大消費(fèi)三條主線。

　　中金公司建議在海外持續(xù)加息預(yù)期背景下適當(dāng)減配上游周期，關(guān)注三條主線，一是“穩(wěn)增長(zhǎng)”或有政策支持的部分領(lǐng)域，如基建(傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施及部分新基建)、建材、汽車等；二是估值不高且與宏觀波動(dòng)關(guān)聯(lián)度相對(duì)不高的領(lǐng)域，特別是部分高股息領(lǐng)域，如基礎(chǔ)設(shè)施、電力及公用事業(yè)、水電等；三是基本面見(jiàn)底、供應(yīng)受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域，如農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、煤炭，及光伏與軍工等。

　　華泰證券給出的配置思路是，把握二季度后重大邊際變化和已有邏輯的交易程度，美債貼現(xiàn)率壓力見(jiàn)頂、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配壓力見(jiàn)頂、當(dāng)前產(chǎn)業(yè)周期、通脹結(jié)構(gòu)、地產(chǎn)寬松的股價(jià)隱含預(yù)期程度不高，由此，中游制造為首選，必需消費(fèi)次優(yōu)。細(xì)分品種中，結(jié)合自下而上邏輯，中游制造考慮機(jī)械、電子、汽車、電新、軍工。

　　光大證券認(rèn)為下半年消費(fèi)內(nèi)部有三條細(xì)分主線值得關(guān)注，一是景氣確定性高，基金底倉(cāng)的白酒與醫(yī)藥；二是受益于促消費(fèi)政策的汽車、家電；三是景氣度有望修復(fù)的社服、商貿(mào)零售。

　　中信建投證券表示，行業(yè)可重點(diǎn)關(guān)注軍工、光伏、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、汽車、食品飲料、煤炭、券商等；主題重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國(guó)企改革等，指數(shù)中期戰(zhàn)略性關(guān)注科創(chuàng)板。

　　廣發(fā)證券在行業(yè)配置方面，建議擁抱“政策暖風(fēng)”的中國(guó)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)，關(guān)注疫后修復(fù)、“再加杠桿”、通脹鏈傳導(dǎo)三條主線。

　　首先，關(guān)注兼顧內(nèi)外需的確定性，如光伏產(chǎn)業(yè)鏈、汽車及零部件、新能源汽車、汽車電子，居民補(bǔ)償性消費(fèi)方面的零售、體育、旅游，以及政策發(fā)力刺激的家電、汽車。

　　其次，建議關(guān)注居民、企業(yè)、政府“再加杠桿”潛在方向，如地產(chǎn)及銷售to-C鏈、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、創(chuàng)新藥、煤化工、風(fēng)光等。另外，建議關(guān)注上游資源及材料“供需穩(wěn)態(tài)”，如煤炭、鉀肥，以及養(yǎng)殖業(yè)供給收縮利潤(rùn)改善。

　　主題投資方面，建議安全與轉(zhuǎn)型訴求兼顧，關(guān)注能源安全和國(guó)企改革主題。前者如煤化工、油氣設(shè)備、光伏組件、風(fēng)電零部件，后者如航空航天、綠電。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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