十大券商策略：年初調(diào)整不改春季行情趨勢(shì) 短期A股可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性反彈

　　中信證券：預(yù)計(jì)節(jié)前出現(xiàn)上半年行情的起點(diǎn)

　　中信證券表示，高位抱團(tuán)股瓦解是年初市場(chǎng)情緒大幅波動(dòng)的主因，預(yù)計(jì)投資者對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策以及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信心將不斷強(qiáng)化，市場(chǎng)情緒將隨著穩(wěn)增長(zhǎng)主線的再次明確而提振，上半年行情的起點(diǎn)正在臨近，預(yù)計(jì)節(jié)前出現(xiàn)。首先，高位抱團(tuán)股快速的調(diào)整先后誘發(fā)了投資者的“高切低”和減倉(cāng)行為，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度的擔(dān)憂誘發(fā)了相互換倉(cāng)行為，導(dǎo)致上半月主線混亂，但市場(chǎng)已經(jīng)度過(guò)了情緒的最恐慌點(diǎn)，缺的只是主線方向上的共識(shí)。其次，我們預(yù)計(jì)去年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的集中落地將使市場(chǎng)對(duì)今年穩(wěn)增長(zhǎng)形成更一致的預(yù)期，政策合力的形成正在路上，市場(chǎng)對(duì)2022年經(jīng)濟(jì)預(yù)期將逐步上修。最后，增量資金開始企穩(wěn)并恢復(fù)流入，穩(wěn)增長(zhǎng)主線的明確將明顯改善市場(chǎng)情緒，預(yù)計(jì)節(jié)前出現(xiàn)上半年行情的起點(diǎn)，建議繼續(xù)圍繞“三個(gè)低位”堅(jiān)定布局。

　　配置上，我們延續(xù)對(duì)“三個(gè)低位”的推薦，具體包括：1、基本面預(yù)期仍處于低位的品種，重點(diǎn)關(guān)注前期受成本問(wèn)題壓制的中游制造，如汽車整車、鋰電電芯、光伏設(shè)備等，基本面預(yù)期仍處于低位的免稅和文娛內(nèi)容消費(fèi)；2、估值仍處于相對(duì)低位的品種，建議關(guān)注地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期緩釋后的優(yōu)質(zhì)開發(fā)商、建材和家居企業(yè)，經(jīng)歷中概股沖擊后的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭，以及具備新材料等新業(yè)務(wù)發(fā)力能力的精細(xì)化工企業(yè)；3、調(diào)整后股價(jià)處于相對(duì)低位的高景氣品種，如智能駕駛、汽車零部件，以及國(guó)產(chǎn)化邏輯推動(dòng)的半導(dǎo)體設(shè)備、功率半導(dǎo)體、信創(chuàng)以及軍工。

　　國(guó)泰君安證券：市場(chǎng)下行有底，逢低布局靜待新春

　　國(guó)泰君安證券認(rèn)為，本周市場(chǎng)延續(xù)震蕩下行趨勢(shì)，上證指數(shù)累計(jì)下跌1.63%，負(fù)向因素匯聚下市場(chǎng)仍將面臨階段性壓力。但考慮到當(dāng)前市場(chǎng)交易擁擠度相較2021年年初明顯偏低，我們認(rèn)為負(fù)反饋難以形成→市場(chǎng)下行有底，逢低布局靜待新春。1)當(dāng)前負(fù)向因素密集演繹：分母端負(fù)向擾動(dòng)是近期市場(chǎng)的核心矛盾，一方面美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議紀(jì)要釋放強(qiáng)烈鷹派信號(hào)，受此影響10年期美債收益率快速上行。在市場(chǎng)本就對(duì)國(guó)內(nèi)上半年寬貨幣預(yù)期走向一致的基礎(chǔ)上，海外擾動(dòng)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期帶來(lái)的影響被邊際放大。另一方面地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)疊加奧密克戎加劇國(guó)內(nèi)疫情管控壓力使分母端風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處壓制狀態(tài)。2)但市場(chǎng)下行有底：當(dāng)前市場(chǎng)擁擠度較低→發(fā)生踩踏可能性較低→市場(chǎng)下行有底，與2021年2月的行情不具有可比性。展望春節(jié)后，以海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)為核心的負(fù)向因素將逐步落地與消化，同時(shí)隨著省級(jí)黨政機(jī)關(guān)換屆的陸續(xù)完成，穩(wěn)增長(zhǎng)政策還將逐步推進(jìn)與發(fā)力，市場(chǎng)有望逐步回溫。綜合來(lái)看，年前逢低布局，靜待新春。

　　風(fēng)格切換，水往低流。1)短期來(lái)看，市場(chǎng)正加速高低切換。近期市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情已逐漸表現(xiàn)出高低切換特征，1月初至今低市凈率指數(shù)與低市盈率指數(shù)分別累計(jì)上漲1.76%與1.26%，而相應(yīng)高市凈率指數(shù)與高市盈率指數(shù)分別累計(jì)下跌-8.16%與-6.81%。當(dāng)前海外流動(dòng)性負(fù)面預(yù)期沖擊疊加風(fēng)險(xiǎn)偏好低位，我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格將加速向低估值風(fēng)格切換。2)中期視角下，亦應(yīng)把握基本面改善下的估值修復(fù)方向。進(jìn)一步從中期的維度來(lái)看，2022年隨著盈利貢獻(xiàn)的弱化，市場(chǎng)的超額收益亦更多將來(lái)源于估值修復(fù)。同時(shí)考慮到寬松預(yù)期時(shí)間與空間的局限性使得估值端不具備全面抬升的基礎(chǔ)，我們更應(yīng)聚焦具備估值修復(fù)的方向，而基本面的正反饋機(jī)制將進(jìn)一步?jīng)Q定估值修復(fù)的斜率。

　　行業(yè)配置：1)消費(fèi)：生豬/家電/家具以及社服/旅游/白酒等方向；2)基建：建材/建筑/電力運(yùn)營(yíng)；3)金融：券商、銀行；4)消費(fèi)電子。

　　中金公司：穩(wěn)增長(zhǎng)“與”成長(zhǎng)風(fēng)格的糾結(jié)，中期無(wú)須過(guò)度悲觀

　　中金公司表示，年初至今A股表現(xiàn)較為低迷，板塊普跌，僅銀行、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)等少數(shù)板塊略有正收益，可能出于幾個(gè)方面的原因：一是從國(guó)內(nèi)環(huán)境來(lái)看，增長(zhǎng)尚未見(jiàn)到明顯起色，投資者密切關(guān)注政策落實(shí)的力度和節(jié)奏；二是近期海內(nèi)外疫情傳播加快，國(guó)內(nèi)主要城市疫情防控壓力較大，投資者對(duì)消費(fèi)恢復(fù)尤其是春節(jié)期間的消費(fèi)預(yù)期偏謹(jǐn)慎；三是全球主要市場(chǎng)年初至今跌多漲少，美國(guó)貨幣政策收緊，個(gè)別投資者對(duì)此也有擔(dān)心會(huì)影響A股風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　我們預(yù)計(jì)上述因素仍有可能影響近期市場(chǎng)情緒，但我們認(rèn)為中期無(wú)須過(guò)度悲觀。目前國(guó)內(nèi)政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”的手段仍在逐步落實(shí)過(guò)程當(dāng)中，預(yù)計(jì)未來(lái)伴隨“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策細(xì)節(jié)持續(xù)出臺(tái)、國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)逐步企穩(wěn)，市場(chǎng)情緒有望修復(fù)；中美當(dāng)前政策“反向”，美國(guó)更多關(guān)注“脹”而中國(guó)正在應(yīng)對(duì)“滯”的困擾，美國(guó)貨幣政策和市場(chǎng)波動(dòng)在此背景下對(duì)A股的影響可能相對(duì)有限，近期北向資金仍保持連續(xù)兩周的資金凈流入。

　　前期表現(xiàn)不佳的“成長(zhǎng)風(fēng)格”近期有所企穩(wěn)，我們認(rèn)為“成長(zhǎng)風(fēng)格”大幅殺跌可能告一段落，但可能還不著急抄底；“穩(wěn)增長(zhǎng)”風(fēng)格本周雖有所回調(diào)，但后續(xù)可能還有表現(xiàn)空間。我們依然維持此前“穩(wěn)增長(zhǎng)”風(fēng)格可能會(huì)持續(xù)到一季度末左右、那時(shí)才可能是風(fēng)格更明顯地回到成長(zhǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)折點(diǎn)的判斷。

　　行業(yè)配置建議：穩(wěn)增長(zhǎng)風(fēng)格可能持續(xù)，制造成長(zhǎng)靜待轉(zhuǎn)機(jī)。1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建筑、建材、家電、家居、地產(chǎn)等)、潛在可能的消費(fèi)支持領(lǐng)域、券商等；2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長(zhǎng)期前景依然明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥、航空酒店等；3)去年漲幅大的制造成長(zhǎng)板塊短期股價(jià)可能受抑，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，潛在轉(zhuǎn)機(jī)看市場(chǎng)風(fēng)格的再次變化，潛在時(shí)間點(diǎn)可能在一季度末、二季度初。前述三個(gè)方向可能略有所重疊，其中第一個(gè)方向更偏階段性、更需要關(guān)注政策節(jié)奏。

　　中信建投證券：熱門賽道正在為重拾漲勢(shì)積蓄力量

　　中信建投證券認(rèn)為，從內(nèi)部環(huán)境而言，近期流動(dòng)性已然出現(xiàn)邊際改善。下周一將有5000億MLF到期，關(guān)注降息續(xù)作的可能性，寬信用和結(jié)構(gòu)性貨幣政策值得期待。今年以來(lái)兩周時(shí)間內(nèi)，北向資金累計(jì)凈流入超過(guò)130億，其中配置型便高達(dá)114億，且連續(xù)9個(gè)交易日凈流入新能源板塊。

　　當(dāng)前熱門賽道(新能源車/光伏/半導(dǎo)體/軍工等)景氣由行業(yè)周期而非經(jīng)濟(jì)環(huán)境驅(qū)動(dòng)，滲透率提升尚有較大空間，且部分產(chǎn)業(yè)逐步具備全球化邏輯。本輪調(diào)整后，板塊高估值憂慮已得到較大程度緩解，30%+的業(yè)績(jī)?cè)鏊偃跃邚?qiáng)吸引力，在高景氣起碼貫穿上半年的基本面支撐下，我們依然看好整體產(chǎn)業(yè)發(fā)展及相對(duì)收益表現(xiàn)。展望后期，超額收益的來(lái)源或在于景氣延續(xù)甚至進(jìn)一步上行的細(xì)分環(huán)節(jié)，以及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)演化帶來(lái)的增量投資機(jī)遇。重點(diǎn)關(guān)注：軍工、光伏(中下游)/新能源運(yùn)營(yíng)、新能源車(動(dòng)力電池/智能化零配件)、半導(dǎo)體(IGBT/材料/設(shè)備)。另一方面，專精特新-景氣中小盤迎產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)遇，基于其相對(duì)較低的估值水平(對(duì)應(yīng)較高的估值彈性)及機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比也有望成為超額收益的另一來(lái)源。

　　海通證券：年初調(diào)整不改春季行情趨勢(shì)，關(guān)注大金融、新老基建

　　海通證券表示，總體來(lái)看，大家對(duì)于春季行情的疑慮主要出于兩點(diǎn)擔(dān)憂，一是擔(dān)心政策難以對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，二是擔(dān)心年初微觀資金面不再寬裕。海通策略認(rèn)為：①穩(wěn)增長(zhǎng)政策已在密集落地，借鑒歷史穩(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)，市場(chǎng)終會(huì)上漲。②一季度資金入市往往較多，源于員工年終獎(jiǎng)發(fā)放和資管產(chǎn)品發(fā)行旺季。③年初調(diào)整不改春季行情趨勢(shì)，結(jié)構(gòu)上均衡配置，關(guān)注低估的大金融+政策發(fā)力的新老基建。

　　招商證券：短期A股可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性反彈

　　招商證券認(rèn)為，開年以來(lái)，在增量資金不及預(yù)期、融資需求不足、投資者對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)感受不及預(yù)期、美債收益率大幅上行、國(guó)內(nèi)疫情不斷等多因素共振下A股出現(xiàn)較大的波動(dòng)。后續(xù)而言，地方兩會(huì)召開可能堅(jiān)定市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期，如果央行貨幣政策進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性寬松疊加兩會(huì)后穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力將有望為A股帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)?？紤]到A股的春節(jié)效應(yīng)，短期A股可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性反彈，可以沿著業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期的行業(yè)布局。

　　興業(yè)證券：當(dāng)前已經(jīng)處在底部區(qū)域，曙光將現(xiàn)

　　興業(yè)證券表示，年初以來(lái)市場(chǎng)遭遇顛簸，但當(dāng)前我們認(rèn)為已經(jīng)處在底部區(qū)域。一方面，金融地產(chǎn)等板塊的低估值修復(fù)在經(jīng)歷波動(dòng)后仍將繼續(xù)兌現(xiàn)。另一方面，“新半軍”等熱門賽道的調(diào)整空間也已較為充分。

　　當(dāng)前我們認(rèn)為一波類似“mini版2014”的行情正在醞釀，而其時(shí)機(jī)取決于寬信用進(jìn)程：1)市場(chǎng)已處于“穩(wěn)增長(zhǎng)”、邊際“寬信用”的時(shí)間窗口，行情核心邏輯持續(xù)兌現(xiàn)、強(qiáng)化：盡管2021年12月新增社融略低于預(yù)期，但存量社融同比10.3%仍高于前值的10.1%，M2同比9.0%也高于預(yù)期的8.7%，顯示信用環(huán)境仍在趨勢(shì)性改善。此外，新增專項(xiàng)債額度1.46萬(wàn)億已提前下達(dá)，部分省市重大項(xiàng)目也較往年提前下發(fā)，后續(xù)1月份社融有望進(jìn)一步回暖。各種信號(hào)、數(shù)據(jù)都在不斷驗(yàn)證邊際“寬信用”的方向。2)時(shí)點(diǎn)上，2014年的指數(shù)行情直到2014年11月21日央行降息后才正式確立，當(dāng)前同樣需等待社融放量、降準(zhǔn)降息等信號(hào)出現(xiàn)。但從布局的時(shí)間點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，正如市場(chǎng)最終證明2014年8月到10月每一次的調(diào)整都成為絕佳的買點(diǎn)，現(xiàn)在同樣仍處于左側(cè)布局的窗口。3)但當(dāng)下與2014年的區(qū)別在于，一方面，2014年是全面的系統(tǒng)性放松，而當(dāng)前在地產(chǎn)“房住不炒”、基建“托而不舉”大基調(diào)下，政策寬松力度和空間相對(duì)有限，更有可能是階段性、托底式的放松。另一方面，2014年逐漸演變成為一輪杠桿牛，而當(dāng)前市場(chǎng)杠桿力量較弱，機(jī)構(gòu)資金仍是市場(chǎng)主導(dǎo)力量。因此，最終演繹形態(tài)類似“mini版2014”，時(shí)間、節(jié)奏則取決于寬信用的進(jìn)程。

　　投資策略：一方面把握金融地產(chǎn)等低估值修復(fù)行情，另一方面以長(zhǎng)打短、逢低布局“小高新”。長(zhǎng)期，聚焦科技創(chuàng)新的五大方向。1)新能源(新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等)，5)軍工(導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等)。

　　華西證券：分水嶺或在春節(jié)之后，蓄勢(shì)待發(fā)

　　華西證券表示，分水嶺或在春節(jié)之后，蓄勢(shì)待發(fā)。年初以來(lái)，A股受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策擾動(dòng)和高景氣賽道的估值調(diào)整，“春乏”行情特征較為明顯。臨近春節(jié)，鑒于假日期間海外消息面或存不確定性，部分場(chǎng)外資金停留觀望，市場(chǎng)或歸于清淡。分水嶺或在春節(jié)之后。屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑會(huì)更加明朗，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性仍將維持充裕。同時(shí)基建和房地產(chǎn)投資相關(guān)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，成為A股走出“倒春寒”的驅(qū)動(dòng)力?？紤]到當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松、A股估值整體上合理，增量外資亦有望持續(xù)流入A股市場(chǎng)。配置上，以“低估值價(jià)值藍(lán)籌”為主：一是傳統(tǒng)基建相關(guān)，如銀行、建材；二是受益于地產(chǎn)政策邊際改善的房地產(chǎn)及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈。主題方面關(guān)注：數(shù)字經(jīng)濟(jì)、元宇宙、中藥等。

　　國(guó)盛證券：價(jià)值崛起可能只是開始，春節(jié)后有望開啟一波共振行情

　　國(guó)盛證券認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)政策全面發(fā)力下，信用條件已經(jīng)迎來(lái)真正意義上企穩(wěn)，未來(lái)政策端有進(jìn)一步寬松的必要。短期內(nèi)房企流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)猶存，疊加2021年高基數(shù)影響，可能會(huì)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)板塊造成階段性擾動(dòng)；但從基本面趨勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前是穩(wěn)增長(zhǎng)政策全面發(fā)力的初始階段，信用條件已經(jīng)出現(xiàn)真正意義上的企穩(wěn)，價(jià)值崛起或許只是開始。伴隨成長(zhǎng)賽道估值消化，春節(jié)后有望開啟一波共振行情，而穩(wěn)增長(zhǎng)依舊是未來(lái)1個(gè)季度最大的貝塔主線。

　　策略建議與行業(yè)推薦(一)信用條件已經(jīng)迎來(lái)真正意義上企穩(wěn)，M1-PPI底部拐點(diǎn)已確認(rèn)，后期大概率繼續(xù)向上修復(fù)，中期內(nèi)繼續(xù)看好價(jià)值股行情，穩(wěn)增長(zhǎng)方向推薦優(yōu)質(zhì)銀行與國(guó)企開發(fā)商、建筑/建材；(二)新基建發(fā)力方向，首推：風(fēng)光儲(chǔ)、電力運(yùn)營(yíng)、通信；(三)上游成本反轉(zhuǎn)的汽車零部件、家電，受益于估值低位及概念催化的傳媒。

　　民生證券：預(yù)期反復(fù)，市場(chǎng)仍在等待“新共識(shí)”

　　民生證券表示，上周A股市場(chǎng)整體依舊下行，創(chuàng)業(yè)板相較上周小幅反彈，年初以來(lái)價(jià)值跑贏成長(zhǎng)的趨勢(shì)出現(xiàn)了反復(fù)。這背后可能反映了市場(chǎng)在部分2021年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后對(duì)于“穩(wěn)增長(zhǎng)”力度存疑。我們此前重點(diǎn)提示了市場(chǎng)短期波動(dòng)仍將繼續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)了當(dāng)下穩(wěn)增長(zhǎng)仍處于“預(yù)期演繹”階段，市場(chǎng)“新共識(shí)”的凝聚需要時(shí)間，風(fēng)格切換具有方向確定性，但需要逐步完成。全市場(chǎng)投資者都在等待新的邊際變化，但是分歧在于：寬貨幣推升估值VS寬信用帶來(lái)景氣度回升。

　　大幅波動(dòng)的市場(chǎng)中，交易結(jié)構(gòu)的研究能夠?qū)久嬉暯窍碌亩唐谮厔?shì)判斷有所幫助。當(dāng)下交易層面有兩點(diǎn)關(guān)注：一方面，定開式基金面臨的贖回壓力將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)擾動(dòng)，根據(jù)我們的測(cè)算，2022年的2月和3月可能是全年潛在贖回壓力較大的月份(分別有364.20億元、311.29億元到期開放，大部分都位于贖回概率較高的收益率區(qū)間內(nèi))，這種壓力主要集中于食品飲料、電子、電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥等成長(zhǎng)板塊；另一方面，從歷史上看類似的強(qiáng)勢(shì)股下跌后，整體的回撤幅度(中位數(shù) / 均值為 -36.80% / -38.60%)，而12月以來(lái)強(qiáng)勢(shì)股回調(diào)尚未達(dá)到這一水平(均值 / 中位數(shù)為 -17.40% / -16.59%)。

　　市場(chǎng)真正的機(jī)會(huì)與轉(zhuǎn)折在幾個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：寬信用(非寬貨幣)的確認(rèn)，基金負(fù)債端擾動(dòng)的確認(rèn)和強(qiáng)勢(shì)股回調(diào)達(dá)到歷史平均水平。需要指出的是，市場(chǎng)并不存在“完美的底部”，這意味著在上述因素部分具備時(shí)，應(yīng)該就是介入的好時(shí)機(jī)。需要留在市場(chǎng)的投資者應(yīng)該逐步進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，把握需求恢復(fù)中更為確定的路徑(通脹本身)。我們更為相信的場(chǎng)景是：在需求企穩(wěn)回升的情境下，通脹確定性會(huì)強(qiáng)于需求本身，兩者將共同驅(qū)動(dòng)價(jià)值回歸。推薦布局：有色(鋁、銅、金)、原油鏈(油服、油運(yùn))、房地產(chǎn)、銀行、煤炭和電力，主題推薦鄉(xiāng)村振興與縣域消費(fèi)(品牌服飾、數(shù)字化政務(wù))。

　　轉(zhuǎn)自： 券商中國(guó)

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