股價(jià)下跌50%以后該不該買入

　　在證券市場(chǎng)中，資產(chǎn)的價(jià)格漲漲跌跌，讓人無所適從。在檢視投資標(biāo)的時(shí)，投資者可以問自己一個(gè)很好的問題，就能對(duì)自己的持倉究竟是基于長(zhǎng)期的投資價(jià)值，還是基于對(duì)當(dāng)前價(jià)格上漲的賭博，作出一個(gè)不錯(cuò)的判斷。這個(gè)問題就是：“如果股價(jià)跌了50%，你該買嗎？”

　　首先，對(duì)于價(jià)格跌50%這個(gè)問題，許多投資者是根本不敢思考的。“我的股票會(huì)跌50%？我的基金凈值能跌成原來的一半？如果真的是這樣，我還做什么投資？”相信對(duì)于不少涉世未深的投資者來說，以上的對(duì)話，能反映出他們真正的心聲。

　　但是實(shí)際上，在波譎云詭的證券市場(chǎng)中，價(jià)格在波動(dòng)中下跌50%，是非常正常的事情。當(dāng)然，硬幣總有兩面，證券市場(chǎng)中一只股票價(jià)格瞬間上漲五六倍、一只基金在十年里給投資者賺到10倍，也是經(jīng)常被人津津樂道的事情。

　　有意思的是，“價(jià)格下跌50%”這樣嚴(yán)酷而極端的事情，卻并不說明任何問題。某只股票的價(jià)格從最高點(diǎn)下跌了50%，可能是未來一次10倍大反彈的開始，也可能是這個(gè)股票消亡的前奏。

　　要知道，對(duì)于一只從10元跌到1元，累計(jì)下跌90%的股票來說，初始下跌50%會(huì)使得價(jià)格從10元下降到5元，而從5元到最終的1元，股票的價(jià)格仍然要下跌80%。而如果投資者在兩次下跌50%，也就是股票價(jià)格從10元跌到5元再跌到2.5元的時(shí)候，就因?yàn)閮r(jià)格下跌太多而買入，那么他的持倉還會(huì)從2.5元跌到1元，跌幅60%。

　　所以，價(jià)格下跌50%這件事，本身永遠(yuǎn)不能說明某個(gè)投資是否有價(jià)值。它會(huì)讓一個(gè)本來就很好的投資變得更好(因?yàn)槟悻F(xiàn)在能以一半的價(jià)格買到)，也會(huì)讓一個(gè)非常糟糕的投資仍然很糟糕。

　　但是，當(dāng)我們用“跌了50%是否值得購買”這把尺子，來衡量我們的投資時(shí)，相當(dāng)于給投資做了一次壓力測(cè)試：那些金子般的投資機(jī)會(huì)，會(huì)在壓力測(cè)試下更加閃光。而那些糟糕的投資機(jī)會(huì)，會(huì)在壓力測(cè)試下暴露無遺：跌了50%都不值得再買，那么現(xiàn)在還能買嗎？

　　招商銀行大跌的機(jī)會(huì)

　　這里，就讓我們來看一些歷史上真實(shí)的例子，看看那些好資產(chǎn)與壞資產(chǎn)，在跌了50%以后，究竟值不值得買。

　　在美國股票市場(chǎng)，巴菲特和芒格掌舵的伯克希爾·哈撒韋公司，一直是價(jià)值投資的翹楚。根據(jù)公司2020年年報(bào)數(shù)據(jù)，這家公司從1964年到2020年，股票價(jià)格上漲了2.8萬倍。

　　但是，即使是這樣一家優(yōu)秀的公司，股票價(jià)格也經(jīng)常出現(xiàn)暴跌。遠(yuǎn)的不說，就在過去十幾年里，這樣的情況就出現(xiàn)過兩次。

　　一次是2008年全球金融危機(jī)，期間公司的股票價(jià)格從2007年底的最高151650美元，下跌到了2008年的最低70050美元，跌幅高達(dá)54%。另一次出現(xiàn)在2020年全球新型冠狀病毒期間，價(jià)格從2020年初的最高347400美元，下跌到3月份的最低239440美元，跌幅達(dá)到31%。

　　對(duì)于一個(gè)在56年里上漲了2.8萬倍的公司。事實(shí)上，每次伯克希爾·哈撒韋公司的股票價(jià)格發(fā)生暴跌，都會(huì)給投資者帶來一個(gè)絕好的買入機(jī)會(huì)，甚至比暴跌之前的機(jī)會(huì)更好。

　　在中國資本市場(chǎng)，事情也是一樣。招商銀行是中國最優(yōu)質(zhì)的商業(yè)銀行之一，但是即使是這樣的公司，股票價(jià)格也難免出現(xiàn)大跌。在2015年，招商銀行的股價(jià)一度從6月的最高點(diǎn)17.34元(2021年7月16日前復(fù)權(quán)價(jià)格，下同)，下跌到8月份的最低11.62元，跌幅33%。

　　在6年以后，招商銀行的股票價(jià)格在2021年6月達(dá)到了最高57.46元。無論是以2015年6月下跌之前，還是2015年8月下跌33%之后的價(jià)格買入，招商銀行的股票在2015年都是一個(gè)劃算的交易。而如果投資者以2015年8月，也就是下跌33%以后的價(jià)格買入，那么到2021年6月，他會(huì)獲得394%的回報(bào)。

　　樂視網(wǎng)的慘痛經(jīng)歷

　　但是，對(duì)于基本面有問題、估值太高的上市公司來說，下跌50%以后就買入，無非是稍微降低了一些下跌開始的高度而已。糟糕的投資，即使跌了50%仍然是糟糕的投資。

　　以2020年退市的樂視網(wǎng)公司為例，這家公司曾經(jīng)是中國資本市場(chǎng)上的當(dāng)紅明星。至今打開金融資訊軟件，對(duì)公司的描述中，仍有這樣的句子：“公司擁有高效的研發(fā)管理中心，擁有一支高素質(zhì)、專業(yè)化的研發(fā)隊(duì)伍，長(zhǎng)期致力于科技創(chuàng)新，通過持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，形成了完整的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系?！?/p>

　　那么，在樂視網(wǎng)股價(jià)在2015年達(dá)到巔峰之際，如果投資者思考“下跌50%以后該不該買”這個(gè)問題，他會(huì)得到怎樣的答案呢？

　　在2015年5月13日，樂視網(wǎng)公司的股價(jià)達(dá)到最高44.7元(同上參數(shù)復(fù)權(quán)價(jià)格)，根據(jù)數(shù)據(jù)，這個(gè)價(jià)格在當(dāng)時(shí)對(duì)應(yīng)408.5倍的市盈率、47.1倍的市凈率。如果投資者以這個(gè)價(jià)格買入，那么在2020年7月退市時(shí)，交易的價(jià)格是0.17元。

　　從44.7元到0.17元之間，相差了多少個(gè)50%呢？答案是8個(gè)。也就是說，在這樣一個(gè)價(jià)值毀滅的過程中，投資者在連續(xù)8次的價(jià)格下跌50%以后，做出的投資決定，都會(huì)是錯(cuò)誤的。對(duì)于一個(gè)糟糕的資產(chǎn)，價(jià)格跌了50%以后，仍然不該買。

　　投資如此，歷史也是一樣。在歷史上，許多政權(quán)都會(huì)有“下跌50%”的慘痛經(jīng)歷。對(duì)于那些真正優(yōu)秀的政權(quán)來說，“下跌50%”會(huì)變成“買入良機(jī)”。而對(duì)于那些糟糕的政權(quán)來說，“下跌50%”并不說明問題：后面它會(huì)跌的更多。

　　真金不怕火煉

　　瓦釜終難成器

　　在楚漢爭(zhēng)霸中，劉邦文有蕭何、張良、陳平，武有韓信、周勃、樊噲，在整體實(shí)力上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了項(xiàng)羽，最終得到了天下。但是，在著名的彭城之戰(zhàn)中(今天徐州)，劉邦卻遇到巨大的失敗。

　　在當(dāng)時(shí)，劉邦趁項(xiàng)羽討伐叛亂之機(jī)，攻下項(xiàng)羽的都城彭城。由于勝利來得太突然，劉邦放松警惕，“收其貨寶美人，日置酒高會(huì)?！庇谑?，項(xiàng)羽趁劉邦松懈之機(jī)，帶精銳反撲，以3萬人大破劉邦56萬大軍，“多殺士卒，睢水為之不流?！迸沓侵畱?zhàn)也就因此成為中國歷史上著名的以少勝多的戰(zhàn)例。

　　在這場(chǎng)彭城大戰(zhàn)之中，劉邦的政權(quán)大跌了何止50%。軍隊(duì)損失大半不說，甚至劉邦自己的妻子兒女都給項(xiàng)羽抓走。但是，憑借優(yōu)秀的文官武將和后方深厚的根基，劉邦迅速站了起來，最終在楚漢爭(zhēng)霸中反敗為勝。項(xiàng)羽自刎于烏江邊，空留下一段“虞兮虞兮奈若何”的千古絕唱。

　　楚漢爭(zhēng)霸戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生在公元前200年左右，而對(duì)于存在于公元1644年到1683年的南明政權(quán)來說，事情則大為不同。

　　從吳三桂投降、清軍入關(guān)到李自成戰(zhàn)敗，明朝勢(shì)力逃亡南方，依據(jù)淮河以南的半壁江山成立了南明政權(quán)。這個(gè)政權(quán)先后經(jīng)歷了弘光政權(quán)、魯王監(jiān)國、隆武政權(quán)、紹武政權(quán)、永歷政權(quán)、明鄭時(shí)期共6個(gè)時(shí)期。

　　由于南明諸多政權(quán)缺乏強(qiáng)力的中央，同時(shí)各股勢(shì)力人心各異，同時(shí)清軍又過于強(qiáng)大，因此南明政權(quán)雖然前后歷經(jīng)近40年，期間也經(jīng)歷了許多可歌可泣的抵抗戰(zhàn)爭(zhēng)，但是最終難免消亡。在這期間，任何一次“下跌50%”，都不會(huì)變成看好南明政權(quán)的理由。

　　真金不怕火煉，瓦釜終難成器?！跋碌?0%以后該不該買入”這個(gè)問題，就像一塊試金石，能讓黃金的光芒更加耀目，而也會(huì)讓糟糕的投資標(biāo)的原形畢露。現(xiàn)在，大家想不想用“如果下跌50%我該繼續(xù)買嗎”這個(gè)問題，來審視一下自己的投資呢？

　　轉(zhuǎn)自： 證券時(shí)報(bào)

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