一紙承諾關(guān)乎6000億元規(guī)模市場監(jiān)管大事

　　年交易規(guī)模達(dá)數(shù)千億元的重大資產(chǎn)重組，對持續(xù)提高上市公司質(zhì)量意義重大。但其交易架構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，在運(yùn)行中也暴露出部分可能影響市場公信力的風(fēng)險點。例如，業(yè)績補(bǔ)償?shù)碾y以兌付，成為近期的市場熱點話題。

　　“交易方的業(yè)績補(bǔ)償何時能兌現(xiàn)”——本月內(nèi)，僅在滬深交易所互動平臺，投資者已與上市公司進(jìn)行了百余條“靈魂問答”，其中6月24日就有近10條相關(guān)發(fā)布。6月23日，杭州高新還就此回復(fù)了監(jiān)管工作函。

　　百余條問答，實則是投資者與重大資產(chǎn)重組市場，就如何保障交易各方合法權(quán)益進(jìn)行的深度對話；是投資者與資本市場，就如何更好踐行市場化、法治化發(fā)展進(jìn)行的懇談。

　　2016年以來，為了提高監(jiān)管制度的適應(yīng)性和包容度，更好地發(fā)揮資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)功能作用，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，證監(jiān)會已經(jīng)對《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》進(jìn)行了三次修改。注冊制下的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，更是設(shè)定了分類審核安排，持續(xù)提高審核效率。

　　規(guī)則優(yōu)化確實激發(fā)了上市公司重大資產(chǎn)重組活力。據(jù)滬深交易所數(shù)據(jù)，2018年至2020年，兩市重大資產(chǎn)重組交易的實施金額保持在6000億元左右，分別約為6300億元、6100億元、5800億元。其中，絕大多數(shù)上市公司在重組方案中預(yù)設(shè)業(yè)績承諾條款。

　　但是，數(shù)據(jù)顯示，在存在業(yè)績對賭的并購重組項目中，披露標(biāo)的公司2020年度實際凈利潤的有435單，其中有266單的實際凈利潤超過承諾，占比僅六成。此外，還有部分公司凈利潤出現(xiàn)了“承諾期精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)，期后大幅下滑”的情況，因此被監(jiān)管問詢“是否存在提前確認(rèn)收入或延后確認(rèn)費(fèi)用調(diào)節(jié)利潤情形”。

　　由此可見，提高業(yè)績補(bǔ)償機(jī)制的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，從而反向推進(jìn)重組質(zhì)量，是資本市場保障重組生態(tài)的重要課題。從規(guī)則制定角度來看，需要從業(yè)績承諾方案設(shè)計、觸發(fā)業(yè)績補(bǔ)償后上市公司的快速反應(yīng)義務(wù)、對拒不履行交易方的追責(zé)機(jī)制等維度不斷完善，提高規(guī)則對復(fù)雜情況的適應(yīng)能力和可執(zhí)行性。例如，在重組實施過程中，明確限制承諾期內(nèi)交易方對于持股的處置權(quán)利，形成多部門聯(lián)動的監(jiān)管合力，預(yù)防其逃廢債；對于惡意逃廢債或不積極履約者，引入市場監(jiān)督、司法懲戒等協(xié)同監(jiān)管；對于行權(quán)意識不強(qiáng)的上市公司，建議監(jiān)管部門對其董監(jiān)高直接問責(zé)。

　　此外，對于交易方償付能力不足的情況，監(jiān)管部門可以探討引入主要交易責(zé)任人(對業(yè)績評估未能充分盡責(zé)的董監(jiān)高、中介機(jī)構(gòu)等)，作為承擔(dān)一定比例責(zé)任的賠償義務(wù)人，盡可能減少上市公司和投資者的損失。

　　當(dāng)然，就重大資產(chǎn)重組市場整體而言，交易方不履行業(yè)績承諾并不是主流，其影響力也有限。但不可否認(rèn)的是，如果長期難以對不履約者形成有效監(jiān)管，可能給市場中的心存僥幸者傳遞出危險的信號，降低其對于違法違規(guī)行為成本的評估。畢竟，重大資產(chǎn)重組中的業(yè)績承諾，實際上對應(yīng)的是交易環(huán)節(jié)的估值體系，影響的是投資者對于上市公司的價值判斷，其真實性關(guān)系到資產(chǎn)重組市場的價值中樞。

　　因此，在持續(xù)促進(jìn)重大資產(chǎn)重組市場活躍的同時，必須同步防范風(fēng)險，通過部門協(xié)同等立體式打擊方式保障監(jiān)管及時、有力抵達(dá)，保障市場的公信力和高質(zhì)量發(fā)展生態(tài)。

　　轉(zhuǎn)自： 證券日報

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