桂浩明：建立符合板塊特點(diǎn)的精選層再融資制度

　　新三板精選層自去年夏季推出以來，已經(jīng)運(yùn)行了大半年，盡管在這過程中也有過一些波折，但總體上是較為平穩(wěn)的，達(dá)到了預(yù)期的目的。根據(jù)有關(guān)安排，新三板公司在進(jìn)入精選層時(shí)，同步進(jìn)行一次公開發(fā)行，也就是所謂的“小IPO”。而在這以后如何實(shí)現(xiàn)持續(xù)再融資，是市場(chǎng)各界所關(guān)注的。最近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也明確表示，將研究推出新三板的再融資制度。

　　從目前在精選層掛牌交易的50多家公司來看，總體上質(zhì)量還是相當(dāng)不錯(cuò)的，但體量大的數(shù)量相對(duì)有限。對(duì)多數(shù)公司而言，不管是要發(fā)展到合理規(guī)模的階段，還是想今后轉(zhuǎn)到科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市，都還有一段路要走。盡管本身有相應(yīng)的發(fā)展?jié)摿Γ谧龃笞鰪?qiáng)的過程中，對(duì)資金的需求還是比較大的。雖然在進(jìn)入精選層時(shí)，這些公司都進(jìn)行了融資，不過限于各方面的因素，融資規(guī)模都不是很大，個(gè)別的甚至也就融了1億元左右。也因?yàn)檫@樣，這些企業(yè)十分渴望在精選層的平臺(tái)上進(jìn)行再融資，以進(jìn)一步籌集資金，加快發(fā)展。

　　在滬深股市中，上市公司通過再融資所籌集的資金規(guī)模，一直都是比在IPO中多，對(duì)于許多公司來說，持續(xù)再融資是其利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速崛起的一條捷徑。也因?yàn)樵偃谫Y對(duì)上市公司發(fā)展的影響很大，監(jiān)管部門對(duì)此制定了很多規(guī)范，以保證其平穩(wěn)、有序地進(jìn)行。現(xiàn)在，精選層也在研究再融資制度，基于精選層歸屬于新三板，對(duì)于投資者有較高的進(jìn)入門檻等實(shí)際情況，它的再融資制度應(yīng)該要有自己的特色，在控制好風(fēng)險(xiǎn)的前提下，能夠充分滿足相關(guān)公司對(duì)資金的合理需要。

　　在筆者看來，精選層的再融資管理，首先要強(qiáng)調(diào)效率。目前主板市場(chǎng)上的再融資從提出到通過，通常需要半年左右的時(shí)間，那么在精選層中能否適當(dāng)縮短一些呢？精選層大都是中小型企業(yè)，資金實(shí)力有限，獲取貸款的能力不強(qiáng)，基本沒有發(fā)行債券融資的可能。因此給它提供快速融資支持就很必要，這不但可以避免由于資金沒有及時(shí)到位導(dǎo)致投資項(xiàng)目的落空與失敗，也能夠推動(dòng)企業(yè)及時(shí)把握機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的上臺(tái)階。

　　在新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層中，每年都會(huì)有很多公司推出再融資計(jì)劃，但因?yàn)楦鞣矫嬖?，有相?dāng)部分遲遲不能落實(shí)，企業(yè)也因此錯(cuò)過了很多機(jī)會(huì)，對(duì)新三板市場(chǎng)發(fā)展也帶來了很多不利。在精選層再融資制度中，應(yīng)該設(shè)法提高審核效率，避免因?yàn)樾姓绦蛏系脑蚨R再融資的及時(shí)進(jìn)行。

　　其次，精選層再融資模式，可以盡可能地多樣化。公司在精選層掛牌時(shí)進(jìn)行的“小IPO”，在本質(zhì)上是屬于公開增發(fā)，其一大功能是借此解決了公司股東人數(shù)符合精選層要求的問題。而接下來的再融資，更多是要著眼于籌集到足夠資金，因此應(yīng)該更多考慮定向增發(fā)、配股以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債等。

　　對(duì)于定向增發(fā)在增發(fā)對(duì)象等方面的要求，可以比主板市場(chǎng)適當(dāng)降低，以吸引更多投資者參與。至于在配股以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債上，也可以考慮降低對(duì)公司盈利能力及融資規(guī)模的要求。精選層企業(yè)的看點(diǎn)是規(guī)模不大，但成長(zhǎng)性好，在這方面應(yīng)該給予必要的政策傾斜。而且，精選層投資者的適當(dāng)性管理要求比主板等高不少，理應(yīng)有較好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，降低對(duì)公司配股、發(fā)行轉(zhuǎn)債等的部分要求，不至于導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的放大。

　　此外，精選層再融資，可以參照科創(chuàng)板等的做法，壓縮對(duì)時(shí)間間隔的限制，做到常態(tài)化進(jìn)行，必要時(shí)還可以引入儲(chǔ)架式發(fā)行的模式，一次審核，分批進(jìn)行。總之，要更多地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，減少行政干預(yù)，鼓勵(lì)精選層公司在必要的情況下多融資，創(chuàng)造條件讓它們更方便地融資。有了相應(yīng)的資金支持，再加上良好的公司治理機(jī)制，精選層公司的成長(zhǎng)性就能夠充分得到展現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，這樣也彰顯了新三板在助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的重要作用。（作者：桂浩明）

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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