新三板改革力度空前 今年期待“左降門檻右可轉(zhuǎn)板”

　　新三板全面改革擲地有聲，2020年市場被激活，合格投資者超過165萬戶，掛牌公司定向發(fā)行融資和公開發(fā)行融資明顯活躍，精選層交易開創(chuàng)了新三板的新時代。

　　在去年底的一個論壇上，股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理徐明強調(diào)，新三板改革只有起點，沒有終點。

　　證券時報記者采訪了業(yè)界多位專家、學者，均認為新三板改革大年(2020年)的各項措施力度空前，超出預(yù)期，期間有驚喜也有遺憾。展望2021年，專家們認為今年改革的核心在于改善精選層流動性和保障轉(zhuǎn)板制度的順利落地，提升新三板的投資價值；精選層轉(zhuǎn)板機制等多項改革措施最快有望在近兩三個月內(nèi)出臺，未來引入包括QFII、社保資金、保險等長期資金入市，進一步降門檻等重大改革也值得期待。

　　2020年改革力度超預(yù)期

　　“我認為新三板2020年多項改革是超出市場預(yù)期的，從改革的力度來說超出預(yù)期，過去若干年所有討論的事情全都一股腦落地，改革力度確實是空前的大?！毙露Y本董事長張馳說。

　　張馳認為，最值得肯定的改革一個是精選層，一個是轉(zhuǎn)板。有了精選層，有了轉(zhuǎn)板，就打通多層次資本市場，其中影響力最大或者最核心的就是精選層連續(xù)競價、公開發(fā)行，從政策上來說和A股沒區(qū)別了，只是還需要一段成長期。

　　申萬宏源證券首席分析師桂浩明也持相同的觀點，其認為2020年新三板的改革邁出一大步，最突出的就是推出精選層并且讓精選層有相應(yīng)的制度安排，在交易上各方面同以往有很大的區(qū)別，開始公開發(fā)行股票，“給我們印象最深的就是公開發(fā)行股票的模式，不同于A股市場所采取的市值配售，而是采取個人投資全額預(yù)繳這種模式，一方面保證了機構(gòu)在詢價當中發(fā)揮了積極主動作用，同時也保證了投資者的投資效率，從效果來看應(yīng)該說是不錯的。在某種程度上，我們甚至認為，這種模式反映了更加市場化的做法。有參與者反映，這種模式比現(xiàn)在A股的市值配售可能更具備市場化的特征，定價更具公允性。”

　　開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅也認為，2020年初開始新三板即進入改革快車道，整體改革力度是超市場預(yù)期的。作為我國資本市場的重要組成部分，新三板在2020年也獲得了眾多改革成果，其中精選層的成功推出無疑是其中最重要的部分。精選層為新三板中的創(chuàng)新企業(yè)提供了更優(yōu)的融資環(huán)境，同時作為新三板和A股之間互聯(lián)互通的橋梁，使得多層次資本市場體系更加健全。

　　在青波資本董事長習青青看來，2020年是新三板十年歷史中最重要的年份，其更是進行了量化的比喻：“精選層推出完成90%以上的政策預(yù)期，最牛的政策無疑是降門檻至100萬和小IPO的效果疊加，使企業(yè)的IPO時間表提前了?！?/p>

　　精選層主導(dǎo)全年熱點

　　“有期望也有失望”

　　在南山投資創(chuàng)始人周運南看來，所有的改革舉措中，精選層的破繭而出主導(dǎo)了2020全年的新三板熱點和熱情。但另一方面，“有期望也有失望”，精選層推出近半年來，整體市場表現(xiàn)確實低于市場預(yù)期，只有少數(shù)個股有亮麗的表現(xiàn)，更多個股是頻頻破發(fā)。統(tǒng)計顯示，目前精選層44只個股中，破發(fā)率超過七成，其中第二批發(fā)行的精選層新股中，破發(fā)率更是超過九成。

　　周運南認為，雖然破發(fā)和大漲都是正常的市場行為，但破發(fā)率過高、破發(fā)持續(xù)時間過長對市場整體而言還是不太健康。周運南還表示，精選層新股頻頻破發(fā)其實也是個正常的市場行為和市場現(xiàn)象，但其背后的原因卻值得大家去探討和應(yīng)對。破發(fā)的核心原因是精選層的賺錢效應(yīng)還沒有較好地詮釋，市場對精選層的未來還沒有形成一致性的良好預(yù)期，暫時無法達到看多做多的共識，所以反映在精選層二級市場上短線投機交易頻繁，一漲點就見好就收，一有風吹草動就割肉止損。這種情況也是一個新型二級市場早期的正?，F(xiàn)象，市場對新生事物有一個逐漸了解和熟悉的過程，目前投資者都是抱著練手的態(tài)度，包括小量資金練手和試探交易練手。

　　桂浩明認為，精選層新股發(fā)行上市以后表現(xiàn)不盡如人意，當中有兩方面問題，一個是很多投資者錯誤地把認購的股票當成新股IPO，認為IPO應(yīng)該較大幅度地上漲，實際上精選層是有了公司股票以后再發(fā)行的股份，相當于一次非定向增發(fā)，以非定向增發(fā)的角度去看就不難理解，本身就有可能賺也有可能賠，所以，關(guān)鍵投資者是認識上存在一個問題。另外，早期投資者認購的時候積極性比較高，報價有些偏高，但這本身就是一種市場行為，市場當中不管是買二級市場股票，還是參與定增、配股，還是認購新股，都應(yīng)該是有盈有虧的，中國IPO市場一直有個問題就是包賺不賠，即大家所說的“打新不敗”，這不是一種正常的市場現(xiàn)象。

　　“現(xiàn)在精選層的發(fā)行中出現(xiàn)有賺有賠的現(xiàn)象，我覺得這正是和國際接軌，真正體現(xiàn)市場化。如果一個市場當中有一個板塊，它有一種模式只賺不賠的話，這一定說明它的機制是有問題的?！惫鸷泼髡f。

　　張馳則認為，精選層現(xiàn)在的低迷是暫時的，隨著7月份轉(zhuǎn)板政策的正式推出，或者臨近今年7月份，精選層有轉(zhuǎn)板預(yù)期的股票一定會漲，創(chuàng)新層能夠去精選層、未來再轉(zhuǎn)板的股票也會提前漲，這肯定是一個過程。只是現(xiàn)在因為市場對改革預(yù)期有點冷，加上已是歲末年初，所以就顯得比較低迷，過完春節(jié)應(yīng)該在精選層層面會有一波行情。越臨近轉(zhuǎn)板時間，行情越明顯。

　　另一方面，張馳認為，投資者對新市場都有一個接受的過程，就像2019年7月科創(chuàng)板推出一直到2020年上半年才開始火，實際上整個2019年下半年科創(chuàng)板都表現(xiàn)一般?！靶率袌龀鰜?，大家有個接受、消化、理解，然后再起來的過程，現(xiàn)在就是在這個過程中，所以我認為好資產(chǎn)是核心，政策上已經(jīng)到位了?！?/p>

　　對于精選層個股表現(xiàn)不如人意的問題，習青青則從機構(gòu)選股的角度去理解，認為主要原因是精選層符合二級市場投資思維喜好度的股票太少，二級市場資金在向大市值核心資產(chǎn)聚集，而精選層大市值核心資產(chǎn)稀少，在對比主板在價格和質(zhì)量都沒有特別優(yōu)勢的情況下，資金參與情緒日趨減少。

　　降門檻和轉(zhuǎn)板

　　成今年改革重點

　　2020年是新三板全面深化改革的開局之年，改革力度空前，期間“有期望有失望但整體可圈可點”。在精選層轉(zhuǎn)板機制呼之欲出之時，今年又將會有哪些改革措施？專家們認為，今年改革的核心在于改善精選層流動性和保障轉(zhuǎn)板制度的順利落地，用經(jīng)濟學者、允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春的話來說，就是“左降門檻右可轉(zhuǎn)板”。

　　孫金鉅預(yù)計，2021年新三板改革的重點將是繼續(xù)深化精選層改革，提升新三板的投資價值。改善流動性，引入更多的投資者可以增強新三板的價值發(fā)現(xiàn)功能，同時也會使得新三板更具投資價值；保障轉(zhuǎn)板制度的落地一方面可以實現(xiàn)多層次資本市場的互聯(lián)互通，另一方面同樣會增加新三板的投資價值。在新三板具備良好的流動性和價值發(fā)現(xiàn)功能之后的改革重點才是深化再融資改革，拓展新三板公司的融資渠道。

　　“我認為今年新三板的改革，很重要的一項就是轉(zhuǎn)板政策的正式落地，現(xiàn)在上交所深交所已經(jīng)發(fā)布征求意見稿，轉(zhuǎn)板政策正式落地肯定是今年這一兩個月要完成的。”張馳說。

　　周運南也認為，滬深兩交易所轉(zhuǎn)板上市細則公開征詢意見已于去年12月中旬結(jié)束，預(yù)計一季度內(nèi)出臺正式細則，內(nèi)容可能不會有什么變動。其更期待的是轉(zhuǎn)板上市稅收政策，因為關(guān)于轉(zhuǎn)板上市相關(guān)政策均已明朗，唯一不能確定的就是轉(zhuǎn)板后的個人所得稅，由于稅收政策證監(jiān)會無權(quán)限，所以得等待財政部和國家稅務(wù)總局的政策出臺，“我推測稅收政策應(yīng)該會和轉(zhuǎn)板上市細則同期落地，屆時如果財政部能給予精選層的二級市場股東轉(zhuǎn)板后免稅的優(yōu)惠政策，將對精選層是個天大利好。”

　　除了業(yè)界穩(wěn)定預(yù)期的轉(zhuǎn)板規(guī)則，付立春特別強調(diào)的是降門檻。其建議，新三板的門檻要大幅度降低，最終門檻要降到25萬，“當然不可能一次性的降到這個水平，但是這個方向是沒有問題的?！?/p>

　　付立春表示，現(xiàn)在新三板的流動性，無論是一級市場還是二級市場，都是最大的一個障礙，其一直都在呼吁一個資本市場如果只有融資的，沒有投資的，從最簡單的經(jīng)濟學供需平衡角度來說，它就是不平衡的，不平衡的話，它的均衡點就不斷往下走，不斷往下調(diào)整，這樣的話這個市場就會越走越差，進入到一個惡性循環(huán)?，F(xiàn)在新三板還有8000多家企業(yè)，每一個企業(yè)都在那里嗷嗷待哺，都有融資的需求、交易的需求、定價的需求，很難去滿足。另一方面，雖然說現(xiàn)在有很多開戶的投資者，但是實際的投資量、活躍度還有相當大的差距，從新進的投資者和現(xiàn)有投資者的活躍度提升來說，還有非常大的空間。

　　其同時強調(diào)，從現(xiàn)在情況來看，根本上還是要改善流動性，進一步地降低門檻，還有就是現(xiàn)有投資者的激活，并不是說放“韭菜”入場這種情況，而是要專業(yè)化。

　　資深新三板專家程曉明說：“談新三板離不開流動性交易、降門檻，其認為精選層表現(xiàn)不如人意還是因為交易不活躍、參與的人不夠。至于這個門檻降到多低，不僅涉及新三板本身，還跟主板的比較有關(guān)，如果新三板的門檻降到100萬，主板的門檻也是100萬，相信新三板的交易也能活躍起來，現(xiàn)在的問題是兩個板的差距太大。有人說，新三板交易不活躍是因為新三板公司質(zhì)量不好，但科創(chuàng)板1/3的公司來自于新三板，誰說新三板沒好公司？難道這些公司在三板的時候不好，一報材料就變好，怎么可能呢？差別是它們?nèi)チ丝苿?chuàng)板，市盈率70、80倍、100多倍，在新三板，別說市盈率，連交易都沒有。同樣是一個企業(yè)，為什么差別這么大，就是平臺不一樣的問題?！?/p>

　　此外，張馳認為，今年新三板的重大改革，還包括引入長期資金入市和混合做市商制度，包括QFII、社保資金、保險等機構(gòu)長期資金入市，目前也基本只有公募基金能入精選層，后面會有更多的機構(gòu)資金進入；而做市商制度本身還是有點問題的，所以應(yīng)該把連續(xù)競價和混合做市結(jié)合在一起，學習納斯達克市場。

　　周運南表示，希望新三板在今年已經(jīng)落地了優(yōu)化公募基金入市、放開QFII和RQFII投資新三板、轉(zhuǎn)板上市等政策大利好的基礎(chǔ)上，繼續(xù)在改善市場流動性方面加大改革速度和力度，盡快推出混合交易、融資融券、精選層再融資、優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債的公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓、暢通社保等中長期資金入市和開發(fā)精選層投資型指數(shù)基金等創(chuàng)新政策。他認為，2021年將是新三板“改革?！钡钠凭种?，新三板將改革進行到底，改革紅利將在年內(nèi)實現(xiàn)厚積薄發(fā)，開創(chuàng)突破性大好局面。（作者：鐘恬 梁秋燕）

　　轉(zhuǎn)自：證券時報

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