科瑞德IPO迎大考：身陷虛開發(fā)票、“返點(diǎn)”糾紛，藥企體外費(fèi)用“內(nèi)化”之困

93%的超高毛利率、巨額學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用，繼倍特藥業(yè)IPO“折戟”后，帶著幾乎同樣特征的制藥企業(yè)——四川科瑞德制藥股份有限公司（下稱“科瑞德”），正在沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO。

近日科瑞德IPO申請(qǐng)獲受理?？迫鸬率且患颐矢哌^(guò)貴州茅臺(tái)(600519)（600519.SH）的制藥企業(yè)，成立于2005年，公司介紹“是一家以研發(fā)中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病用藥為特色的醫(yī)藥企業(yè)”。本次IPO，科瑞德計(jì)劃募集資金 7.45 億元，用于生產(chǎn)基地（制劑）建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)管線平臺(tái)項(xiàng)目，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

對(duì)于制藥企業(yè)而言，銷售模式往往面臨合法合規(guī)考驗(yàn)。特別是回扣返點(diǎn)、虛開發(fā)票等行為，給財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)創(chuàng)造了灰色空間。第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，僅在報(bào)告期內(nèi)，科瑞德就身陷多起糾紛案件，不僅與多家“推廣服務(wù)服務(wù)商”存在糾紛，同時(shí)，科瑞德虛開發(fā)票等行為也被明確記錄在案。

對(duì)比倍特藥業(yè)的闖關(guān)經(jīng)歷，科瑞德的IPO之旅也注定不會(huì)平坦。

倍特藥業(yè)是注冊(cè)制以來(lái)創(chuàng)業(yè)板第一家過(guò)會(huì)之后，在注冊(cè)階段被證監(jiān)會(huì)叫停的企業(yè)。對(duì)該公司的爭(zhēng)議焦點(diǎn)同樣是高額學(xué)術(shù)營(yíng)銷推廣費(fèi)用、合同糾紛訴訟、銷售費(fèi)用支出龐大等。具有相同典型特征的科瑞德，此次IPO“闖關(guān)”也將是一場(chǎng)大考。

毛利率高過(guò)茅臺(tái)

科瑞德在招股書（申報(bào)稿）中稱，公司是一家“聚焦中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病，集化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑和醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)及銷售于一體的綜合診療方案提供商”，“擁有18個(gè)圍繞中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病的主要在研項(xiàng)目，包括7種改良型新藥和11種高端仿制藥，涵蓋焦慮障礙、癲癇癥、肌松鎮(zhèn)痛等領(lǐng)域”。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，仿制藥企的共同特征是毛利率高，科瑞德則還要更高。

報(bào)告期內(nèi)（2019年~2021年，下同），科瑞德實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.1億元、5.57億元、6.88億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為9054.26 萬(wàn)元、1.07億元、1.48億元。主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率對(duì)應(yīng)為分別為92.72%、93.01%和93.13%，年均約為93%。

科瑞德的毛利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同行業(yè)已上市的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，原料藥板塊，35家原料藥企業(yè)的2021年毛利率平均值為38%；94家化學(xué)制劑A股公司2021年的毛利率均值為60%。

進(jìn)一步對(duì)比發(fā)現(xiàn)，253家制藥（長(zhǎng)江成份板塊）成份股2021年的銷售毛利率均值為59%，同樣遠(yuǎn)不及科瑞德93%的毛利率水平。

即使是對(duì)比招股書中科瑞德列舉的同行業(yè)可比公司，恩華藥業(yè)(002262)、海思科(002653)、康弘藥業(yè)(002773)、翰森制藥和西點(diǎn)藥業(yè)，科瑞德2021年93%的毛利率，也高于5家公司平均的86.64%。

化學(xué)藥制劑收入是科瑞德的主要營(yíng)收來(lái)源，報(bào)告期內(nèi)，該公司的3款主要產(chǎn)品為枸櫞酸坦度螺酮膠囊（抗焦慮類藥品）、注射用丙戊酸鈉（抗癲癇類藥品）及鹽酸替扎尼定片（中樞性骨骼肌肉類藥品），合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為96.85%、98.77%和99.46%，絕大部分收入來(lái)自于經(jīng)銷渠道。

第一大原材料供應(yīng)商“時(shí)隱時(shí)現(xiàn)”

科瑞德作為一家年收入超過(guò)5億的制藥企業(yè)，其招股書披露的“第一大”供應(yīng)商與公司年交易額卻不到300萬(wàn)。

報(bào)告期，科瑞德毛利率年均93%，凈利率19%。直接材料成本微乎其微，最大的支出來(lái)自銷售費(fèi)用。而這其中，最大的一塊是所謂“學(xué)術(shù)推廣會(huì)議”。

作為一家制藥企業(yè)，紙盒及說(shuō)明書、明膠空心膠囊是科瑞德最大的主營(yíng)成本支出，而非化學(xué)試劑等原料。

報(bào)告期，科瑞德采購(gòu)明膠空心膠囊的金額分別為165.95萬(wàn)元、271.44萬(wàn)元和281.83萬(wàn)元，雖然規(guī)模不大，但依然遠(yuǎn)高于胺化物、哌嗪嘧啶等原料。

2019年~2021年，科瑞德的3款化學(xué)藥制劑合計(jì)約占99%的營(yíng)業(yè)收入，實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收合計(jì)分別為5億元、5.53億元、6.86億元。

不過(guò)值得注意的是，伴隨產(chǎn)品銷量逐年增長(zhǎng)，但科瑞德采購(gòu)紙盒及說(shuō)明書的規(guī)模并未呈現(xiàn)同步變化，第一大原材料供應(yīng)商“時(shí)隱時(shí)現(xiàn)”。

2019年，科瑞德向匯利實(shí)業(yè)采購(gòu)紙盒及說(shuō)明書202萬(wàn)元；2020年，公司前五大供應(yīng)中沒有出現(xiàn)紙盒及說(shuō)明書供應(yīng)商；到了2021年，匯利實(shí)業(yè)供應(yīng)了294萬(wàn)元的紙盒及說(shuō)明書，再次成為科瑞德第一大原材料供應(yīng)商。

明膠空心膠囊方面，浙江弘康膠囊有限公司（下稱“弘康膠囊”）是科瑞德的主要供應(yīng)商。2019年，弘康膠囊還不是科瑞德的前五大原材料供應(yīng)商；2020年~2021年，科瑞德對(duì)弘康膠囊的采購(gòu)金額分別為182.27萬(wàn)元、230.75萬(wàn)元，分別為公司當(dāng)年第五、第二大原材料供應(yīng)商。

“公司為何沒有披露前五大供應(yīng)商？服務(wù)供應(yīng)商也是供應(yīng)商?！币晃回?cái)務(wù)專業(yè)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，公司僅披露原材料供應(yīng)商，但與之交易規(guī)模占比太低，對(duì)了解公司財(cái)務(wù)狀況真實(shí)性的支撐尚顯不足。

事實(shí)上，僅披露材料供應(yīng)商并非行業(yè)慣例。

記者查詢科瑞德列舉的恩華藥業(yè)、康弘藥業(yè)這兩家同行業(yè)可比上市公司發(fā)現(xiàn)，兩家公司在招股書中均披露了“前五名供應(yīng)商采購(gòu)情況”，但科瑞德僅披露“前五大原材料供應(yīng)商”。

招股書數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，科瑞德的銷售費(fèi)用分別為2.57億元、2.58億元、3.26億元，銷售費(fèi)用率分別為 50.49%、46.39%和47.44%，高于同行可比公司3~4個(gè)百分點(diǎn)。

其中“學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)費(fèi)”是一項(xiàng)最大的開支，報(bào)告期內(nèi)分別發(fā)現(xiàn)1.38億元、1.1億元、1.53億元。

據(jù)招股書，科瑞德的學(xué)術(shù)推廣形式主要為自主舉辦的大中小型會(huì)議，其中以小型會(huì)議為主。報(bào)告期內(nèi)，公司自主舉辦產(chǎn)生的學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)費(fèi)分別0.48億元、1.03億元及1.35億元。

其中，2021年，科瑞德僅小型會(huì)議產(chǎn)生的學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)費(fèi)就達(dá)1.25億元，即每個(gè)工作日斥資約50萬(wàn)元進(jìn)行學(xué)術(shù)推廣。

前述財(cái)務(wù)專業(yè)人士認(rèn)為，如果公司最大的花費(fèi)是“學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)費(fèi)”，那最大的供應(yīng)商是“推廣服務(wù)商”會(huì)更加合理，而且這些服務(wù)商的規(guī)模會(huì)相對(duì)較大，不太可能是僅有1到2名員工的微型機(jī)構(gòu)或企業(yè)。

據(jù)招股書，科瑞德2019年由推廣服務(wù)商實(shí)施的學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)費(fèi)接近9000萬(wàn)元。但公司在披露供應(yīng)商時(shí)，仍披露的是第一大原材料供應(yīng)商匯利實(shí)業(yè)。當(dāng)年，科瑞德向匯利實(shí)業(yè)采購(gòu)紙盒及說(shuō)明書金額僅202萬(wàn)元。

是“推廣服務(wù)商”，還是“開票公司”？

科瑞德報(bào)告期內(nèi)還陷入多起與“推廣服務(wù)商”的司法糾紛當(dāng)中，值得注意的是，其中爭(zhēng)議焦點(diǎn)多與“返利”有關(guān)。

“我們是做’兩票’業(yè)務(wù)的?！?月1日，當(dāng)?shù)谝回?cái)經(jīng)記者致電科瑞德合作推廣商貴陽(yáng)福圣康醫(yī)藥有限公司（下稱“福圣康醫(yī)藥”）時(shí)，對(duì)方明確給出了這樣的答復(fù)。

福圣康醫(yī)藥因與科瑞德發(fā)生服務(wù)合同糾紛，2020年將科瑞德告上法庭，不久后公司主動(dòng)撤訴。

科瑞德與貴州健倍科技有限公司（下稱“倍健科技”）的法律糾紛，透露更多細(xì)節(jié)。第一財(cái)經(jīng)記者查閱庭審記錄發(fā)現(xiàn)，法庭上，倍健科技明確提到科瑞德“規(guī)避司法風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)”，稱因其經(jīng)營(yíng)模式不能是去醫(yī)院推銷后進(jìn)行返點(diǎn)”，所以科瑞德向醫(yī)院訂貨后，主動(dòng)依據(jù)訂貨量、單計(jì)，計(jì)算總價(jià)，再按照與倍健科技的約定進(jìn)行返點(diǎn)，并由健倍科技進(jìn)行開票。

值得注意的是，福圣康醫(yī)藥與健倍科技也有關(guān)聯(lián)。天眼查信息顯示，兩家公司電話完全相同，地址接近。福圣康醫(yī)藥的地址為貴州省貴陽(yáng)市云巖區(qū)漁安安井未來(lái)方舟D12組團(tuán)（A）-1-1605-1610號(hào)；健倍科技的地址為貴州省貴陽(yáng)市云巖區(qū)漁安安井片區(qū)未來(lái)方舟E1組團(tuán)E1-21，22棟21單元6層4號(hào)。

除了上述糾紛外，與科瑞德存在服務(wù)合同糾紛的還有多家企業(yè)，包括成都星銘企業(yè)管理咨詢有限公司、淄博皓樂企業(yè)管理咨詢有限公司等。

上述企業(yè)都具有非常一致的組織特征，即規(guī)模非常小。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，健倍科技，成立于2016年，注冊(cè)資本與實(shí)繳資本均為100萬(wàn)元，參保人數(shù)為0；成都星銘企業(yè)管理咨詢有限公司，成立于2018年，注冊(cè)資本50萬(wàn)元，實(shí)繳資本為0，參保人數(shù)1人；淄博皓樂企業(yè)管理咨詢有限公司，成立于2016年，注冊(cè)資本300萬(wàn)元，實(shí)繳資本為0，參保人數(shù)2人。

虛開發(fā)票，“開票公司”被查

科瑞德的“開票問題”則在另一樁糾紛中，被明確記錄在案。

據(jù)《費(fèi)海艷、吳海春、周妤涵等虛開發(fā)票罪一審刑事判決書》（（2021）川1324刑初11號(hào)），費(fèi)海艷等成立的11家公司在沒有實(shí)際業(yè)務(wù)往來(lái)的情況下，向包括科瑞德在內(nèi)的44家累計(jì)虛開增值稅普通發(fā)票740份，稅價(jià)合計(jì)5977.88萬(wàn)元，并按照票面金額6%以上的比例收取手續(xù)費(fèi)非法獲利。

值得注意的是，這44家公司全部為醫(yī)藥公司。

上述“開票”公司多為空殼公司。比如，天眼查顯示，儀隴縣林宇醫(yī)藥咨詢有限公司成立于2019年，注冊(cè)資本與實(shí)繳資本均為300萬(wàn)元，參保人數(shù)0；儀隴春春科技管理有限公司成立于2017年，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，實(shí)繳資本與參保人數(shù)均為0。

值得注意的是，在倍特藥業(yè)IPO終止事件中，倍特藥業(yè)也存在虛開發(fā)票“前科”。當(dāng)時(shí)，倍特藥業(yè)銷售費(fèi)用高企，尤其是業(yè)務(wù)推廣費(fèi)占銷售費(fèi)用比重年均超過(guò)90%的情形，備受市場(chǎng)質(zhì)疑。

第一財(cái)經(jīng)記者注意到，監(jiān)管在兩輪問詢中重點(diǎn)提及了倍特藥業(yè)的銷售費(fèi)用占比高、推廣服務(wù)商成立晚且參保人數(shù)少、推廣服務(wù)商與公司之間是否存在真實(shí)業(yè)務(wù)往來(lái)、是否存在商業(yè)賄賂情形等事項(xiàng)。

藥企體外費(fèi)用“內(nèi)化”之困

“所謂’開票’，是大部分推廣服務(wù)商通過(guò)自己的渠道獲得相應(yīng)金額的發(fā)票。”醫(yī)藥代表王女士向第一財(cái)經(jīng)記者介紹稱，最近2、3年，藥代進(jìn)入醫(yī)院越來(lái)越困難，越來(lái)越難以直接給醫(yī)生返利。于是，很多藥企會(huì)把“學(xué)術(shù)推廣費(fèi)”做進(jìn)銷售費(fèi)用名目中。

“一般藥品銷售行業(yè)，幾乎所有流通環(huán)節(jié)都需要疏通關(guān)系?！蓖跖扛嬖V記者，醫(yī)藥行業(yè)“兩票制”全面推行后，藥企的產(chǎn)品推廣由傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式轉(zhuǎn)為學(xué)術(shù)推廣模式。新的模式下，經(jīng)銷商只承擔(dān)配送職能，產(chǎn)品市場(chǎng)推廣由藥企籌劃和安排專業(yè)的市場(chǎng)推廣服務(wù)商進(jìn)行，推廣費(fèi)由藥企承擔(dān)。

前述財(cái)務(wù)分析人士也對(duì)記者表示，仿制藥企業(yè)想要中標(biāo)，一般都需要給介紹人或者醫(yī)生返點(diǎn)，否則競(jìng)爭(zhēng)激烈，很難獲得市場(chǎng)機(jī)會(huì)。但是在“兩票制”下，如何將這部分費(fèi)用完全入賬，就有很大的灰色空間。

“兩票制”是醫(yī)改重點(diǎn)內(nèi)容。2016年4月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2016年重點(diǎn)工作任務(wù)時(shí)，明確要求推行從生產(chǎn)到流通和從流通到醫(yī)療機(jī)構(gòu)各開一次發(fā)票的“兩票制”。

2017年1月，《印發(fā)關(guān)于在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購(gòu)中推行“兩票制”的實(shí)施意見(試行)的通知》發(fā)布，明確公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購(gòu)中逐步推行“兩票制”，鼓勵(lì)其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購(gòu)中推行“兩票制”。明確要打破利益藩籬，破除地方保護(hù)，加快清理和廢止在企業(yè)開辦登記、藥品采購(gòu)、跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)、配送商選擇、連鎖經(jīng)營(yíng)等方面存在的阻礙藥品流通行業(yè)健康發(fā)展的不合理政策和規(guī)定。

“前期主要是政府競(jìng)標(biāo)、醫(yī)院采購(gòu)環(huán)節(jié)。醫(yī)院從制藥企業(yè)采購(gòu)總金額是無(wú)法造假的，藥代可以隨時(shí)查證實(shí)際發(fā)生的采購(gòu)額。”王女士告訴記者，“由于返利模式的存在，現(xiàn)實(shí)中，制藥企業(yè)為了規(guī)避司法監(jiān)管，會(huì)找到服務(wù)商進(jìn)行推廣。很多時(shí)候，藥企不直接接觸錢，由推廣服務(wù)商完成開票等過(guò)程”。

不過(guò)，前述財(cái)務(wù)專業(yè)人士還表示，藥品中標(biāo)金額與開票公司的開票金額之間，也存在較大的財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)空間。企業(yè)未必會(huì)真的調(diào)節(jié)數(shù)據(jù)，但如果想要調(diào)節(jié)，那是有可能性的。

與“推廣服務(wù)商”的合作存在太多難以言明的灰色地帶，這對(duì)沖刺上市的企業(yè)而言，難免陷于被動(dòng)。

科瑞德從2019年開始，也在逐步將體外推廣“體內(nèi)化”，在招股書中中公司的說(shuō)法是“逐步終止與推廣服務(wù)商合作，轉(zhuǎn)由自建推廣團(tuán)隊(duì)舉行學(xué)術(shù)推廣會(huì)議”。

截至2021年末，科瑞德的銷售人員為594人，較年初增加110人，占員工總數(shù)（1213人）比重49%。招股書未披露2020年與2019年公司銷售人員數(shù)量。

招股書顯示，2019年~2021年，科瑞德由推廣服務(wù)商實(shí)施的學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)費(fèi)分別為8973.53萬(wàn)元、159.47萬(wàn)元、75.64萬(wàn)元，與外部“推廣服務(wù)商”的合作所剩無(wú)幾。

不過(guò)，這種體外推廣的體內(nèi)化，是實(shí)際業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)換還是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的調(diào)整，還有待公司給出進(jìn)一步解釋。

　　轉(zhuǎn)自： 第一財(cái)經(jīng)

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