富國基金俞曉斌：震蕩市演繹 “固收+”正當時

        三季度以來，隨著全球公共衛(wèi)生事件對國內(nèi)經(jīng)濟的影響逐步消退，前期處于危機應對模式的貨幣政策向常態(tài)化回歸，信貸政策也更突出以保就業(yè)為核心的結(jié)構(gòu)性特征。在此宏觀環(huán)境下，資本市場無論是股市和債市，波動均有所加大。

　　股市方面，以TMT及醫(yī)藥行業(yè)為代表的成長股，受疫情影響較小，部分細分行業(yè)甚至直接受益于疫情，疊加經(jīng)濟轉(zhuǎn)型預期及寬松流動性、業(yè)績估值雙重驅(qū)動下，短期內(nèi)累積了較大漲幅，進一步上行的動能減弱。而以金融地產(chǎn)、傳統(tǒng)能源為代表的周期性行業(yè)，盡管短期沖擊已經(jīng)減輕，但從中長期看行業(yè)增長動能將面臨持續(xù)壓力，所以經(jīng)歷短暫估值修復后，主流投資者也不傾向于繼續(xù)大舉介入。

　　債市方面，7月中上旬市場調(diào)整幅度較大，后進入弱勢盤整格局。曲線形態(tài)整體呈現(xiàn)一定的“熊平”特征，中短端債券收益率在資金價格上行帶動下調(diào)整更為顯著。往后看，預計經(jīng)濟整體復蘇態(tài)勢將延續(xù)，但斜率較前期更為平緩，利率債交易機會從空間及時間上需要繼續(xù)等待。貨幣政策方面，盡管央行已經(jīng)退出超常規(guī)的流動性投放，但短期內(nèi)可能難以繼續(xù)收緊，因此票息及合理的息差收益仍較有保障。 在以上復雜市場環(huán)境下，將“雞蛋”放在一個籃子里，無疑會面臨較大風險。投資人亟需能夠在不同品類的資產(chǎn)之間動態(tài)調(diào)整、風險再平衡的產(chǎn)品。今年大放異彩的“固收+”產(chǎn)品當下或又成為較為合適的選擇。而在“+”的范疇內(nèi)，我們認為需要格外關(guān)注可轉(zhuǎn)債品種，其作為一種收益風險具有非對稱性，下行風險可控，向上機會可期的資產(chǎn)，在市場前景不明朗的情況下兼具了防守與進攻的特征。從目前轉(zhuǎn)債市場的容量看，上市公募可轉(zhuǎn)債及可交債已有300多只，余額超5000億元，板塊和行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會始終存在，成為期望能分享權(quán)益市場收益、但風險偏好又較低組合的良好選擇。從估值層面看，盡管轉(zhuǎn)債指數(shù)已處于兩年以來較高水平，但以轉(zhuǎn)股溢價率為表征的轉(zhuǎn)債估值目前僅處于歷史中位數(shù)附近，疊加金融、建筑、汽車等周期類標的正股估值也在合理水平，因此整體風險相對可控。純債投資方面，經(jīng)歷5月至今的調(diào)整，以3年AAA信用債為代表的中等期限高等級品種收益率已經(jīng)升至3.70%附近，配置價值逐步凸顯，作為“固收+”的底層資產(chǎn)的風險收益比進入較優(yōu)區(qū)間。

　　轉(zhuǎn)自：中證網(wǎng)

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