賽道押注模式“走下神壇” 公募思辨投資新方向

　　過(guò)去兩年盛行的“景氣賽道+集中押注”投資模式在今年失靈了。新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等曾經(jīng)被市場(chǎng)追捧的行業(yè)掉頭向下，跌幅居前。

　　今年以來(lái)，市場(chǎng)均衡風(fēng)格加速演繹。近期，大盤價(jià)值股取得明顯超額收益，市場(chǎng)風(fēng)格偏向低估值藍(lán)籌。一眾以“行業(yè)景氣度”“自上而下”為主要投資方法論的基金經(jīng)理年末陷入反思?！熬次肥袌?chǎng)”“堅(jiān)守自我”“注重宏觀因素”等成為大多數(shù)人投資進(jìn)化的方向。

　　反思過(guò)后，聚焦到公募行業(yè)層面，為避免賽道持續(xù)調(diào)整的重演，有行業(yè)聲音提出，應(yīng)在產(chǎn)品、制度等層面進(jìn)行規(guī)范。

　　“集中押注式”投資不“香”了

　　“今年的行情讓許多投資者被重新‘教育’了。”某基金經(jīng)理告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

　　今年以來(lái)，過(guò)去兩年受市場(chǎng)追捧的行業(yè)掉頭向下，新能源、半導(dǎo)體等板塊跌幅居前。數(shù)據(jù)顯示，在申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)指數(shù)中，截至12月9日，今年以來(lái)消費(fèi)電子行業(yè)已下跌38.11%，半導(dǎo)體行業(yè)下跌33.59%，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)下跌29.41%，電池行業(yè)下跌27.28%。與此同時(shí)，重倉(cāng)這些賽道的基金受創(chuàng)頗深。

　　多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，過(guò)去幾年盛行的“景氣賽道+集中押注”的投資模式今年在慢慢失靈。上述基金經(jīng)理笑稱：“今年的市場(chǎng)每天都在教我重新做人?！?/p>

　　“在2021年之前，從大消費(fèi)到新能源，‘行業(yè)集中押注’投資模式的確能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)不錯(cuò)的收益，但隨著行業(yè)景氣度發(fā)生轉(zhuǎn)變，賽道交易變得擁擠之后，‘行業(yè)集中押注’很難產(chǎn)生超額收益?！泵鳚赏顿Y研究總監(jiān)張鵬宇對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

　　新方程投資石宇認(rèn)為，公募基金普遍追求相對(duì)收益，抱團(tuán)現(xiàn)象較為常見，容易導(dǎo)致某一階段的某幾類資產(chǎn)的股價(jià)透支，使得價(jià)格對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚倪呺H性變化愈發(fā)敏感，即便行業(yè)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期仍具備比較不錯(cuò)的增速，一旦短期面臨下修預(yù)期，就會(huì)很快體現(xiàn)到股價(jià)上。今年諸如電池等細(xì)分行業(yè)的表現(xiàn)就說(shuō)明了在行業(yè)安全邊際趨弱后，這類交易比較擁擠的資產(chǎn)價(jià)格非常脆弱敏感。此外，個(gè)別細(xì)分領(lǐng)域受到宏觀負(fù)面因素的影響，疊加本身行業(yè)周期的階段性低谷，比如半導(dǎo)體，其資產(chǎn)價(jià)格下行會(huì)更加顯著。

　　11月以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)回暖，截至12月9日，上證指數(shù)、深證成指紛紛漲逾10%，但新能源、半導(dǎo)體等行業(yè)卻仍呈現(xiàn)回調(diào)趨勢(shì)。

　　不少機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，近期多項(xiàng)利好政策頻出，大盤價(jià)值風(fēng)格取得明顯超額收益，市場(chǎng)向均衡風(fēng)格加速演繹，一度抱團(tuán)曾經(jīng)高景氣賽道的資金開始分散。

　　“當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)比較明顯的平衡，其他板塊的投資機(jī)會(huì)變多。毫無(wú)疑問(wèn)，資金不會(huì)選擇繼續(xù)抱團(tuán)在極個(gè)別的景氣賽道中，此時(shí)，相關(guān)賽道過(guò)去幾年被賦予的高估值有待檢驗(yàn)?！蹦炒笮凸既耸坷钊A(化名)說(shuō)。

　　張鵬宇認(rèn)為，近期“金融16條”“三支箭”等政策推出，疊加央行再度降準(zhǔn)，市場(chǎng)對(duì)資金敏感性比較高的銀行、地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期降低，極大助力了市場(chǎng)信心的恢復(fù)。結(jié)合當(dāng)前央企國(guó)企估值折價(jià)嚴(yán)重，導(dǎo)致資金偏向于央企國(guó)企，以及金融地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)?？傮w來(lái)看，近期市場(chǎng)主要反映了密集政策利好催化下對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。

　　基金經(jīng)理“反思潮”

　　從2012年至2015年的創(chuàng)業(yè)板“起飛”行情，到2016年至2017年消費(fèi)白馬成為投資主流，再到2019年至2020年“茅指數(shù)”的一馬當(dāng)先，直至去年“有鋰走遍天下”的行情。

　　近十年來(lái)，每一波行情中，許多基金經(jīng)理貌似只要選好板塊就能跑出超額收益，甚至不需要特別關(guān)注宏觀指數(shù)的情況，去做行業(yè)配置和倉(cāng)位管理。

　　“今年可能是基金經(jīng)理反思最多的一年?！边@是中國(guó)證券報(bào)記者在近期采訪中多次聽到的一句話。今年以來(lái)，越來(lái)越多的基金經(jīng)理通過(guò)報(bào)告、公開信、線上交流的方式表達(dá)“反思”和“歉意”。

　　整體來(lái)看，“敬畏市場(chǎng)”“堅(jiān)守自我”“注重宏觀因素”等成為許多基金經(jīng)理的反思關(guān)鍵詞。

　　“過(guò)去幾年對(duì)于我來(lái)說(shuō)，最重要的經(jīng)驗(yàn)就是要在敬畏市場(chǎng)的同時(shí)堅(jiān)持自我?！崩钊A表示，第一，如果手中的資金短期屬性較強(qiáng)，一定要用敬畏市場(chǎng)的眼光去投資，不斷調(diào)整自己的方法論，而不能抱有“終局思維”；第二，在敬畏市場(chǎng)的同時(shí)，要堅(jiān)持自我，要有自己獨(dú)立的辯證思維和判斷能力，否則在極快的板塊輪動(dòng)中，會(huì)被市場(chǎng)情緒裹挾，追漲殺跌。比如過(guò)去三年，部分機(jī)構(gòu)對(duì)新能源、半導(dǎo)體等制造業(yè)板塊進(jìn)行估值時(shí)，最大的問(wèn)題在于只注重行業(yè)景氣卻完全不看公司質(zhì)地。

　　北京一公募高管表示，資本市場(chǎng)最大的不變就是變化，2022年的市場(chǎng)充分證明了這一點(diǎn)。短短一年時(shí)間，資本市場(chǎng)仿佛演繹了半個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的變化。這對(duì)于基金管理人來(lái)說(shuō)，更應(yīng)該思考如何在堅(jiān)持長(zhǎng)期主義與回撤控制中進(jìn)行平衡。比如，當(dāng)長(zhǎng)期做底倉(cāng)的資產(chǎn)暫時(shí)無(wú)法取得行情反轉(zhuǎn)時(shí)，管理人應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)快速變化保持敏銳，才能盡可能在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)變化中為投資者帶來(lái)較好的投資體驗(yàn)。

　　“未來(lái)幾年，市場(chǎng)上大部分基金經(jīng)理的投資方法論會(huì)有一個(gè)集中進(jìn)化?！奔卧酵顿Y的基金經(jīng)理吳悅風(fēng)在接受中國(guó)證券報(bào)直播采訪時(shí)表示，從2021年下半年開始到之后的三、四年，自上而下的宏觀因子在投資中會(huì)占到更大的權(quán)重，這將要求基金經(jīng)理對(duì)倉(cāng)位靈活度有更好的把握。具體來(lái)講，如果是自下而上的投資策略，基金經(jīng)理面對(duì)所看好的個(gè)股回撤時(shí)，應(yīng)是越跌越加倉(cāng)；但在自上而下的投資框架中，如果宏觀指標(biāo)要求降低倉(cāng)位，基金經(jīng)理需要摒棄對(duì)個(gè)股的喜好，此時(shí)便考驗(yàn)基金經(jīng)理能否將宏觀策略和實(shí)際投資操作匹配起來(lái)。

　　“將當(dāng)前的市場(chǎng)背景跟投資相結(jié)合來(lái)看，宏觀因素對(duì)資本市場(chǎng)的影響越來(lái)越大。但不論是自上而下還是自下而上的策略，投資更重要的還是順勢(shì)而為。”川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂認(rèn)為，在百年未有之大變局背景下，國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境充滿復(fù)雜性，在這種情況下，投資要充分結(jié)合事態(tài)的發(fā)展情況以及政策發(fā)力點(diǎn)，積極樂(lè)觀地尋找投資機(jī)會(huì)。

　　中郵基金研究員王歡表示，當(dāng)前投資確實(shí)面臨幾十年未遇的宏觀環(huán)境變化，比如中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的主動(dòng)求變?！霸谕顿Y中我們會(huì)考量這些宏觀因素的變化，或長(zhǎng)或短、或陡或緩，將其落實(shí)到產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和市場(chǎng)大勢(shì)的研判中去，讓投資組合能在適應(yīng)時(shí)代發(fā)展的同時(shí)，適應(yīng)宏觀波動(dòng)的變化?！?/p>

　　“高質(zhì)量”“均衡”成投資關(guān)鍵詞

　　反思過(guò)后，聚焦到公募行業(yè)層面，為避免賽道持續(xù)調(diào)整的重演，有行業(yè)聲音提出，應(yīng)在產(chǎn)品、制度等層面進(jìn)行規(guī)范。

　　今年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，文件中提到“著力提升投研核心能力”“著力提高投資者獲得感”等多項(xiàng)指導(dǎo)思想的具體舉措。

　　從基金產(chǎn)品角度來(lái)看，上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，公募行業(yè)進(jìn)入存量博弈時(shí)代，目前部分行業(yè)基金并不具備行業(yè)代表性，基金質(zhì)量亟需提升，基金公司需站在投資者長(zhǎng)遠(yuǎn)利益角度發(fā)行產(chǎn)品，發(fā)行代表中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的行業(yè)主題基金來(lái)分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利。

　　在基金業(yè)績(jī)考核管理層面，天相投顧研究人士認(rèn)為，應(yīng)提倡基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的考核，減少一年期及更短周期的短期業(yè)績(jī)比對(duì)，在行業(yè)氛圍上，為基金管理人、基金經(jīng)理樹立正確的競(jìng)爭(zhēng)觀念。另一方面，基金經(jīng)理實(shí)際管理產(chǎn)品的過(guò)程中，基金若非行業(yè)主題投資策略，應(yīng)盡量避免過(guò)于集中押注某一賽道，分散配置資產(chǎn)，同時(shí)適當(dāng)調(diào)整產(chǎn)品的申贖期、申贖額，避免投資者追漲殺跌，保持投資資金的長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性，一定程度上也可以提升投資體驗(yàn)。

　　老的景氣賽道“走下神壇”后，伴隨著各項(xiàng)政策的落地，臨近年末，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將成為明年的投資主線之一，市場(chǎng)風(fēng)格將以均衡為主。但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，明年二季度后，成長(zhǎng)風(fēng)格更有機(jī)會(huì)。

　　長(zhǎng)江證券策略分析師包承超表示，未來(lái)一年市場(chǎng)整體風(fēng)格會(huì)比較均衡，可能類似于2016年三季度的市場(chǎng)狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段，成長(zhǎng)、價(jià)值、大盤、小盤風(fēng)格都比較均衡。

　　“宏觀環(huán)境不確定性最高的階段已經(jīng)過(guò)去?！蓖鯕g認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)政策是明年需要重視的兩條投資主線，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇關(guān)注消費(fèi)鏈和地產(chǎn)鏈的修復(fù)和進(jìn)一步需求側(cè)的刺激，產(chǎn)業(yè)政策關(guān)注國(guó)家安全方向，市場(chǎng)風(fēng)格預(yù)計(jì)將偏向均衡。

　　張鵬宇表示，A股將延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，明年二季度后的上漲動(dòng)力將更為強(qiáng)勁，其中外資和私募是全年增量資金的主要來(lái)源，市場(chǎng)行情將由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，風(fēng)格更偏成長(zhǎng)，配置上建議以“安全、科技創(chuàng)新、碳中和、反壟斷”四個(gè)投資要素深度發(fā)掘，具體看好券商、食品安全、信創(chuàng)硬科技、高端制造、儲(chǔ)能、消費(fèi)升級(jí)以及醫(yī)養(yǎng)健康等方向。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)

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