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“頂流”基金經(jīng)理2021年基金年報(bào):張坤與劉格菘的兩副投資面孔


中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)   時(shí)間:2022-04-01





  3月31日,基金2021年年報(bào)完成披露。

  與去年四季報(bào)相比,基金2021年年報(bào)涉及“隱形重倉(cāng)股”、持倉(cāng)換手率、持有人結(jié)構(gòu)、運(yùn)作分析和市場(chǎng)展望(寫作時(shí)間是近期,所以能看到基金經(jīng)理的最新觀點(diǎn))等。

  本期21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道選擇了兩“頂流”基金經(jīng)理易方達(dá)基金張坤和廣發(fā)基金劉格菘作為研究標(biāo)的,他們分別代表“偏價(jià)值”和“偏成長(zhǎng)”兩種風(fēng)格。

  “價(jià)值”和“成長(zhǎng)”風(fēng)格對(duì)比

  每一位基金經(jīng)理都有自己的投資風(fēng)格,主流的投資風(fēng)格分為“價(jià)值”和“成長(zhǎng)”。

  投資大師中,費(fèi)雪是成長(zhǎng)風(fēng)格的代表,格雷厄姆是價(jià)值派的代表,股神巴菲特則是“85%的格雷厄姆和15%的費(fèi)雪”,被歸為價(jià)值成長(zhǎng)的代表。

  價(jià)值投資,是指投資估值偏低的股票,在價(jià)值回歸時(shí)賣出。深度的價(jià)值投資基金經(jīng)理比如中歐曹名長(zhǎng)、中庚丘棟榮、嘉實(shí)譚麗、廣發(fā)林英睿等。

  成長(zhǎng)投資,是指投資具有高成長(zhǎng)性、高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的個(gè)股,并在高成長(zhǎng)性停止后賣出。比如劉格菘近幾年的投資多科技股,偏成長(zhǎng)風(fēng)格。

  此外,市場(chǎng)上偏成長(zhǎng)風(fēng)格的還有農(nóng)銀匯理趙詣、中歐周應(yīng)波、信達(dá)澳銀馮明遠(yuǎn)、銀華李曉星、前海開源崔宸龍、諾安蔡嵩松等。

  而價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格,這類基金經(jīng)理偏重投資市值較大的藍(lán)籌白馬個(gè)股,以合理價(jià)格買入優(yōu)秀的公司,比如貴州茅臺(tái)、招商銀行等。一般持倉(cāng)集中度較高,可能產(chǎn)生較大凈值波動(dòng)。比如張坤重倉(cāng)消費(fèi)、金融、互聯(lián)網(wǎng)等大藍(lán)籌股。

  此外,市場(chǎng)上偏價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格的還有景順長(zhǎng)城劉彥春、鵬華王宗合、嘉實(shí)歸凱等。

  對(duì)比來看,張坤更偏價(jià)值,買白酒,買騰訊,買招行,偏好消費(fèi)及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。而劉格菘的風(fēng)險(xiǎn)偏好更高,買中國(guó)技術(shù)領(lǐng)先和成本較好的制造業(yè)企業(yè),比如光伏,鋰電,新能源汽車。

  而回顧基金歷史業(yè)績(jī),沒有一種風(fēng)格長(zhǎng)期占優(yōu)?;旧厦扛?~3年就會(huì)切換。比如2016-2018年初,價(jià)值風(fēng)格占優(yōu);2019-2020年,則是成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu);2021年有點(diǎn)混搭,價(jià)值風(fēng)格中的資源類、成長(zhǎng)風(fēng)格中的新能源攜手勝出;2022年以來,價(jià)值風(fēng)格更“抗跌”。

  價(jià)值與成長(zhǎng),沒有絕對(duì)的好與壞,適合自己才是最好的。了解基金經(jīng)理投資風(fēng)格的目的是,找到適合自己的投資風(fēng)格的基金經(jīng)理。

  “價(jià)值成長(zhǎng)派”張坤:看多“自由現(xiàn)金流”

  截至2021年底,張坤基金管理規(guī)模1019.35億,在管4只基金。

  其代表基金易方達(dá)藍(lán)籌精選,去年底規(guī)模676.23億元。易方達(dá)藍(lán)籌精選2021年的機(jī)構(gòu)投資者持有份額為7億份,占比2.78%,較2020年55億份減少。

  該基金截至2021年末股票倉(cāng)位為94.23%,共持有股票84只。其中前10大重倉(cāng)股占基金凈值88.2%,后74只股票占比僅6%左右。

  張坤不但持股非常集中,而且持倉(cāng)換手率很低2021年僅為102%,基金經(jīng)理平均換手率在350%左右,張坤屬于換手率最低的10%。

  2021年年末,易方達(dá)藍(lán)籌精選前10大重倉(cāng)股是主要集中在:食品飲料(瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、伊利股份),港股(騰訊控股、港交所),金融(招商銀行、平安銀行),電子(??低?。

  2021年年報(bào)曝光了易方達(dá)藍(lán)籌精選“隱形重倉(cāng)股”,13只個(gè)股各占基金凈值比皆超過0.01%,具體包括:港股(美團(tuán)、泡泡瑪特)、傳媒(分眾傳媒)、金融(東方財(cái)富),醫(yī)藥生物(片仔癀、愛爾眼科、天壇生物、通策醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、錦欣生殖),食品飲料(山西汾酒、東鵬飲料、蒙牛乳業(yè))。它們占基金凈值比為6%左右。

  2021年底的數(shù)據(jù)顯示,下半年張坤對(duì)多只醫(yī)藥股減持超過了九成,包括愛爾眼科、天壇生物、通策醫(yī)療、錦欣生物。

  張坤在2021年四季度略微提升了股票倉(cāng)位,并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整,增加了科技等行業(yè)的配置,降低了金融、醫(yī)藥等行業(yè)的配置。

  整體來看,易方達(dá)藍(lán)籌精選基金在2021年股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定,行業(yè)方面,張坤增加了金融、消費(fèi)等行業(yè)的配置,降低了醫(yī)藥等行業(yè)的配置。而個(gè)股方面,張坤表示,增加了業(yè)務(wù)模式有特色、長(zhǎng)期邏輯清晰、估值水平合理的個(gè)股的投資比例。

  張坤去年的業(yè)績(jī)不太理想,易方達(dá)藍(lán)籌精選基金下跌9.89%。并且,截至3月30日,2022年以來,易方達(dá)藍(lán)籌精選的凈值也下跌17.37%。

  3月30日,易方達(dá)藍(lán)籌精選的凈值估算為2.1475,凈值估算上漲3.48%;實(shí)際單位凈值為2.1340,上漲2.83%。兩者之間出現(xiàn)一定偏離,約為0.65%。據(jù)此估計(jì),張坤今年做了一定的減倉(cāng)或調(diào)倉(cāng)。

  對(duì)于后市,張坤在2021年年度報(bào)告中再次提及關(guān)注“自由現(xiàn)金流”——“企業(yè)的價(jià)值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)”。

  張坤表示,在研究公司時(shí),自由現(xiàn)金流始終是他最關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。

  “一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品多大程度被其客戶所渴望,是否具有優(yōu)秀的商業(yè)模式、是否具有護(hù)城河使其在長(zhǎng)周期內(nèi)維持良好的競(jìng)爭(zhēng)格局,這些都是使收入能夠順暢轉(zhuǎn)化為凈利潤(rùn)然后轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流的重要決定因素。”張坤說。

  對(duì)后市,張坤表示,力爭(zhēng)找到一部分優(yōu)質(zhì)的上市公司,其能產(chǎn)生充沛的自由現(xiàn)金流,并且產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流能隨時(shí)間增長(zhǎng)。

  一句話概括張坤投資理念:在有安全邊際的情況下買入成長(zhǎng)確定性強(qiáng)、護(hù)城河深、商業(yè)模式好、自由現(xiàn)金流強(qiáng)的優(yōu)秀企業(yè),深度研究、集中持有,通過陪伴優(yōu)秀企業(yè)成長(zhǎng)獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。

  “成長(zhǎng)派”劉格菘:投資“全球比較優(yōu)勢(shì)制造業(yè)”

  劉格菘,曾在2019年三只基金霸榜前三名,投資經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)近8年。2021年末在管基金規(guī)模773.35億元,在管6只基金。

  其代表基金廣發(fā)雙擎升級(jí),該基金2019年以121.69%奪冠。2021年全年收益為4.41%,高于同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率-2.29%近7個(gè)百分點(diǎn)。

  2021年末,該基金規(guī)模139.02億元,機(jī)構(gòu)2021年末持倉(cāng)10%。

  廣發(fā)雙擎升級(jí)A截至2021年末股票倉(cāng)位為94.61%,共持有股票74只。其中前十大重倉(cāng)股占基金凈值76.94%,持股集中。

  劉格菘持倉(cāng)換手率低于同行,廣發(fā)雙擎升級(jí)A在2021年末僅為108.66%。

  劉格菘在倉(cāng)位管理上,淡化擇時(shí),長(zhǎng)期保持較高倉(cāng)位運(yùn)作。其2021年底的持倉(cāng)有一定參考價(jià)值。

  2021年年末,廣發(fā)雙擎升級(jí)的前10大重倉(cāng)股是隆基股份、陽光電源、圣邦股份、億緯鋰能、晶澳科技、龍佰集團(tuán)、小康股份、榮盛石化、健帆生物、康泰生物。

  廣發(fā)雙擎升級(jí)第11-20的“隱形重倉(cāng)股”包括長(zhǎng)城汽車、國(guó)聯(lián)股份、福萊特、正泰電器、虹軟科技、華特達(dá)因、京東方A、博創(chuàng)科技、普利特、中興通訊。它們占基金凈值比為17.65%。

  回顧劉格菘的投資風(fēng)格有一個(gè)變化的過程:2017年到2018年上半年,他配置傾向白酒、家電、消費(fèi)電子;此后逐漸轉(zhuǎn)向以電子(半導(dǎo)體)為主的TMT板塊和醫(yī)藥生物,2019年因此包攬了基金收益前3名;2020年他投資方向重點(diǎn)轉(zhuǎn)向化工、醫(yī)藥、光伏、新能源等板塊。

  在2021年年報(bào)中,劉格菘提及,2021年年初,他提出了“全球比較優(yōu)勢(shì)制造業(yè)”的概念,在實(shí)際操作中,他從供需格局出發(fā),在這個(gè)方向精選行業(yè)及個(gè)股進(jìn)行配置。

  總體來看,2021年上半年,廣發(fā)雙擎升級(jí)增加了光伏、新能源車、全球龍頭化工等行業(yè)的配置,同時(shí)繼續(xù)持有面板和部分性價(jià)比較好的醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)標(biāo)的。三季度增加了光伏、新能源汽車、儲(chǔ)能等方向的資產(chǎn)配置;四季度仍沿襲同樣投資理念投資“全球比較優(yōu)勢(shì)制造業(yè)”。

  值得一提的是,3月31日,廣發(fā)雙擎升級(jí)A的凈值估算為2.9858,凈值估算較前一日下跌2.07%;實(shí)際單位凈值為2.9735,下跌2.48%。兩者之間偏離約為0.41%。據(jù)此估算,今年以來該基金調(diào)倉(cāng)幅度不大,應(yīng)該是繼續(xù)此前光伏、新能源汽車、儲(chǔ)能、醫(yī)藥生物、科技等高端制造業(yè)的資產(chǎn)配置。

  展望2022年,劉格菘表示,對(duì)于“全球比較優(yōu)勢(shì)制造業(yè)”方向資產(chǎn)的成長(zhǎng)持續(xù)性、盈利增速預(yù)期依然很樂觀,他判斷未來在光伏、動(dòng)力電池、儲(chǔ)能、面板、化工新材料、汽車及汽車零部件、高端裝備等方向會(huì)有更多的世界級(jí)公司出現(xiàn)。

  “未來本基金的資產(chǎn)配置依然以這些方向?yàn)橹?,我們將從供需格局出發(fā),用產(chǎn)業(yè)的眼光去尋找優(yōu)秀企業(yè)并伴隨偉大企業(yè)共同成長(zhǎng)?!眲⒏袼杀硎?。

  總的來看,有人總結(jié),劉格菘的投資框架是用價(jià)值投資的方法投成長(zhǎng),尋找長(zhǎng)期潛在價(jià)值被低估的資產(chǎn)。



  轉(zhuǎn)自:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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