央媽降準(zhǔn)A股后市怎么走？十多家公募基金火速解讀

　　12月6日收盤后，降準(zhǔn)的消息落地：央行宣布，自2021年12月15日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金約1.2萬億人民幣。這是繼7月份宣布全面降準(zhǔn)后，央行再度開啟大降準(zhǔn)大動(dòng)作。

　　對(duì)于盤后立即宣布降準(zhǔn)，也有不少人覺得有一種“火線降準(zhǔn)”的味道。那么這一波降準(zhǔn)的長(zhǎng)期邏輯是什么？對(duì)2022年的市場(chǎng)與我們的投資會(huì)帶來什么影響？公募基金將如何應(yīng)對(duì)？

　　對(duì)此多家基金公司也在第一時(shí)間進(jìn)行了解讀。公募人士普遍認(rèn)為，全面降準(zhǔn)符合市場(chǎng)主體所需，2022年貨幣政策和財(cái)政政策都有發(fā)力空間，無論是消費(fèi)需求還是基建投資都有望反彈。A股跨年行情正在展開，高景氣成長(zhǎng)賽道仍是中期重要配置方向。

　　此次降準(zhǔn)在預(yù)期內(nèi)

　　穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)更強(qiáng)

　　公募比較一致性地認(rèn)為，本次貨幣邊際寬松已經(jīng)有一定預(yù)期。對(duì)于本次降準(zhǔn)的目的，央行明確表示是為加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　受訪公募表示此次降準(zhǔn)是為表達(dá)穩(wěn)增長(zhǎng)意圖，也是對(duì)前期已釋放出“適時(shí)降準(zhǔn)”信號(hào)的落地執(zhí)行。

　　匯豐晉信宏觀策略分析師沈超點(diǎn)評(píng)稱，降準(zhǔn)已經(jīng)在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。實(shí)際上降準(zhǔn)已經(jīng)成為提高貨幣乘數(shù)的常態(tài)化數(shù)量型貨幣工具，近年來央行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張較為克制，廣義貨幣的擴(kuò)張主要依靠貨幣乘數(shù)擴(kuò)張。

　　“時(shí)間點(diǎn)上考慮到12月份和1月份MLF到期量較大，此時(shí)降準(zhǔn)可以置換MLF，降低銀行負(fù)債成本。但降準(zhǔn)可能不代表貨幣政策改變，整體仍將維持穩(wěn)健的貨幣政策，流動(dòng)性保持合理充裕?！鄙虺治觥?/p>

　　農(nóng)銀匯理基金表示，繼周末李克強(qiáng)總理提及“適時(shí)降準(zhǔn)”后，今日央行及時(shí)落地全面降準(zhǔn)，政治局會(huì)議亦明確提及“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”。政策已經(jīng)明確轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，后續(xù)寬信用是穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手。

　　華泰柏瑞市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)稱，全面降準(zhǔn)符合市場(chǎng)主體所需。對(duì)于12月6日的市場(chǎng)表現(xiàn)，華泰柏瑞基金表示，行業(yè)方面，降準(zhǔn)預(yù)期帶動(dòng)金融板塊跑贏。一方面，降準(zhǔn)預(yù)期有助于市場(chǎng)穩(wěn)定寬貨幣預(yù)期；另一方面，高度分化格局下，低估值也為金融板塊提供一定安全墊。

　　廣發(fā)基金宏觀策略部分析指出，此次央行降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，以置換MLF為主，符合預(yù)期。當(dāng)前全球疫情走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨于復(fù)雜，我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展環(huán)境穩(wěn)定安全，但也存在一定的挑戰(zhàn)，本次降準(zhǔn)有望提振市場(chǎng)主體需求，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，同時(shí)也可釋放部分流動(dòng)性避免房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)蔓延。

　　廣發(fā)基金宏觀策略部認(rèn)為，本次降準(zhǔn)不會(huì)形成大量的流動(dòng)性投放，但對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)與支持中小微企業(yè)的信號(hào)意義更強(qiáng)。

　　一方面，在央行的貨幣政策工具里面，降準(zhǔn)目前越來越像常規(guī)的公開市場(chǎng)操作，以量的釋放為主，對(duì)市場(chǎng)利率中樞的影響相對(duì)有限。從7月的降準(zhǔn)效果來看，市場(chǎng)利率中樞也并未出現(xiàn)明顯中樞下移，DR007長(zhǎng)時(shí)間維持在2.2%的政策利率附近。

　　另一方面，降準(zhǔn)降低了一部分銀行的負(fù)債成本，因此可以讓利實(shí)體，特別是中小微企業(yè)。從央行的態(tài)度來看，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。央行更加重視貨幣政策對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是中小微企業(yè)的支持力度。

　　在萬家基金策略分析師錢海看來，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變?！按舜谓禍?zhǔn)是貨幣政策常規(guī)操作，釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利(MLF)，其中12月預(yù)計(jì)到期的MLF為9500億元，另外還有一部分被金融機(jī)構(gòu)用于補(bǔ)充長(zhǎng)期資金，更好滿足市場(chǎng)主體需求。”他說道。

　　財(cái)通基金進(jìn)一步點(diǎn)評(píng)指出，央行在11月19日公布的三季度貨政報(bào)告中，對(duì)貨幣政策表述刪除了“管好貨幣總閘門”，刪除“堅(jiān)決不搞大水漫灌”；報(bào)告兩次提到“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”。

　　該說法最早出現(xiàn)在央行貨幣政策委員會(huì)召開的第三季度例會(huì)當(dāng)中，整體來看，穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)在不斷增強(qiáng)。

　　諾德基金基金經(jīng)理謝屹則點(diǎn)評(píng)稱，整體上本次政策出臺(tái)的效率還是略超預(yù)期的?！敖禍?zhǔn)表達(dá)了政府支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的決心，在力度上大概率將使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)提前觸底反彈，走出復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。同時(shí)，這也有利于對(duì)沖明年海外經(jīng)濟(jì)可能的下行，尤其在海外再次遭受疫情打擊的情況下。” 謝屹分析稱。

　　與7月份降準(zhǔn)不同

　　貨幣政策發(fā)力訴求更高

　　同時(shí)，有基金公司分析認(rèn)為，此次降準(zhǔn)與7月9日的降準(zhǔn)有所不同。一位固收投資人士表示，與7月不同的點(diǎn)在于，7月降準(zhǔn)的時(shí)候，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力尚不明顯，反而是通脹壓力較大，降準(zhǔn)主要是緩解小微企業(yè)的資金壓力，同時(shí)更多的是未雨綢繆。

　　所以降準(zhǔn)并未推動(dòng)寬信用行情，國內(nèi)整體依舊是一個(gè)結(jié)構(gòu)性緊信用的格局，而且信貸的結(jié)構(gòu)也明顯偏差。但是現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)下行壓力越發(fā)明顯，通脹的壓力反而在不斷減輕，“滯”的壓力大于“漲”。

　　比如此前李克強(qiáng)總理也表示目前，國內(nèi)外環(huán)境中不穩(wěn)定不確定因素增多，我國經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力。并且在常務(wù)會(huì)議上表示面對(duì)新的經(jīng)濟(jì)下行壓力，要加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)。

　　在這樣的情況下，貨幣政策發(fā)力的訴求有所提高。所以在三季度貨幣政策報(bào)告中，央行刪去了“管好貨幣總閘門”的表述，并且強(qiáng)調(diào)要“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”。從中我們可以看到，央行已經(jīng)開始逐漸推動(dòng)“結(jié)構(gòu)性寬信用”行情。

　　7月份降準(zhǔn)之后信用不松反緊，核心原因在于地產(chǎn)和城投的監(jiān)管約束。但這次可能不一樣。

　　首先，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)和城投的監(jiān)管政策都開始轉(zhuǎn)向的時(shí)候，寬信用的阻礙正在被慢慢清除；其次，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下行和穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力明顯大于7月份；第三，綠色工具提供寬信用的增量。

　　金信基金周謐直言，“考慮到克強(qiáng)總理講話，高層對(duì)流動(dòng)性和貨幣政策其實(shí)是密切關(guān)注的。針對(duì)地產(chǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)，中央五部委已派出工作組，之前市場(chǎng)最大的信用擔(dān)憂因素有望緩解。”

　　大成基金表示，7月央行降準(zhǔn)時(shí)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行存在分歧，超預(yù)期降準(zhǔn)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂，導(dǎo)致銀行股下跌。

　　而本次降準(zhǔn)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力有較強(qiáng)預(yù)期，降準(zhǔn)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)，有望邊際緩釋市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)壓力、銀行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。同時(shí)，降準(zhǔn)可以釋放長(zhǎng)期資金，降低金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本，進(jìn)而降低社會(huì)綜合融資成本，實(shí)現(xiàn)對(duì)小微企業(yè)的融資支持。

　　在華泰柏瑞基金看來，相較于7月的超預(yù)期降準(zhǔn)，12月經(jīng)濟(jì)預(yù)期處于一致的偏低預(yù)期，且10月PPI高點(diǎn)、9月社融低點(diǎn)確認(rèn)，更符合近10年一般的降準(zhǔn)環(huán)境。以7月降準(zhǔn)為例，釋放1萬億長(zhǎng)線資金，對(duì)沖MLF，節(jié)省金融機(jī)構(gòu)年成本130億，短期降準(zhǔn)更多是降成本、穩(wěn)預(yù)期作用。

　　同時(shí)中概股擾動(dòng)也對(duì)部分行業(yè)造成短期影響，但北向資金、南向資金保持流入，體現(xiàn)機(jī)構(gòu)資金并未過度恐慌。

　　短期內(nèi)價(jià)值風(fēng)格有望修復(fù)

　　中長(zhǎng)期利好中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格

　　對(duì)于此次降準(zhǔn)對(duì)股市的影響，受訪公募普遍認(rèn)為短期內(nèi)股票市場(chǎng)情緒將得到提振，前期超跌的藍(lán)籌股有望迎來估值修復(fù)，但從更長(zhǎng)的時(shí)間維度來看，降準(zhǔn)更利好的可能是以科技制造為主的中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格。

　　上投摩根基金認(rèn)為，此次降準(zhǔn)帶來的流動(dòng)性階段寬松，有望提升股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。展望未來，明年機(jī)會(huì)好于今年。

　　具體行業(yè)方面，中期景氣方向仍是配置主線，包括新能源、軍工、半導(dǎo)體等行業(yè)。周期行業(yè)中，央企地產(chǎn)、財(cái)富管理、券商等市場(chǎng)存在預(yù)期差，且估值較低，值得關(guān)注。

　　在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)方面，諾德基金基金經(jīng)理謝屹認(rèn)為，“相對(duì)海外主流經(jīng)濟(jì)體而言，A股明年更值得期待。因?yàn)楸旧砘久娴膹?fù)蘇會(huì)帶動(dòng)企業(yè)盈利增長(zhǎng)企穩(wěn)回升，同時(shí)較為寬松的流動(dòng)性會(huì)穩(wěn)定資產(chǎn)的估值，總體上明年的市場(chǎng)值得關(guān)注?！?/p>

　　農(nóng)銀匯理基金認(rèn)為，對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)，地產(chǎn)硬著陸和政策對(duì)沖不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)解除，預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)仍以震蕩為主。友好的政策環(huán)境將對(duì)估值形成支撐，結(jié)構(gòu)上更利好中小市值風(fēng)格。

　　具體來看，農(nóng)銀匯理基金認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力初期價(jià)值風(fēng)格階段性占優(yōu)，更看好具有成長(zhǎng)性的賽道，包括能源新基建(新能源、電力、電網(wǎng)、5G等)，受益CPI傳導(dǎo)底部反轉(zhuǎn)的大眾消費(fèi)等。此外，高景氣成長(zhǎng)賽道仍是中期重要配置方向，包括新能源、光伏、軍工為代表的高端制造方向。

　　德邦基金認(rèn)為，此次降準(zhǔn)對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的利好作用更為直接。隨著經(jīng)濟(jì)下行流動(dòng)性預(yù)期改善，更為利好成長(zhǎng)板塊，三季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的中小成長(zhǎng)股將繼續(xù)占優(yōu)。

　　同時(shí)隨著政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，前期超跌的藍(lán)籌股也有望迎來估值修復(fù)。從板塊投資機(jī)會(huì)上來看，降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性對(duì)券商板塊有比較直接的利好，預(yù)計(jì)券商板塊短期會(huì)有超額收益。但從中長(zhǎng)期來看，投資主線仍在新能源、新基建以及半導(dǎo)體板塊。德邦基金表示。

　　對(duì)于A股市場(chǎng)來說，蜂巢基金認(rèn)為，在結(jié)構(gòu)性行情演繹到機(jī)制的當(dāng)下，降準(zhǔn)對(duì)提振情緒拔估值的影響有限，市場(chǎng)仍然關(guān)注的是基本面的走勢(shì)，目前穩(wěn)增長(zhǎng)情緒較為濃厚，而美國taper的預(yù)期打壓估值高位的成長(zhǎng)股、科技股，加上美國“退市政策”壓制中概股并傳到到港股，股票市場(chǎng)情緒整體較弱，偏向價(jià)值股的修復(fù)。

　　但蜂巢基金同時(shí)認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，在配置方向上，我們?nèi)匀煌扑]符合國家經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換的碳中和、高端制造、專精特新等板塊。

　　華泰柏瑞基金表示，“跨年臨近市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，隨著信用收縮逐步見底，大盤風(fēng)格配置價(jià)值體現(xiàn)。我們繼續(xù)關(guān)注能源改革以及消費(fèi)主線。電力改革、能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程加速，從源頭發(fā)電、產(chǎn)業(yè)用電到輸配儲(chǔ)電都處于變革建設(shè)的過程，行情會(huì)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)過程逐步擴(kuò)散，重點(diǎn)關(guān)注其中定價(jià)能力較優(yōu)的公司。”

　　與此同時(shí)，消費(fèi)仍處于預(yù)期形成窗口，必選消費(fèi)提價(jià)落地行穩(wěn)致遠(yuǎn)，股權(quán)激勵(lì)驅(qū)動(dòng)管理層積極拓展。中游先進(jìn)制造、科技國產(chǎn)替代、金融財(cái)富管理也是華泰柏瑞基金看好的細(xì)分方向。

　　值得注意的是，也有基金公司看好逆周期政策相關(guān)板塊。萬家基金策略分析師錢海分析稱，12月3日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在視頻會(huì)見國際貨幣基金組織(IMF)總裁格奧爾基耶娃時(shí)指出，適時(shí)降準(zhǔn)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度。

　　“此次降準(zhǔn)及時(shí)落地，反映了政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的呵護(hù)，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期有望提升，短期利好逆周期政策相關(guān)板塊：如房地產(chǎn)、鋼鐵、水泥、煤炭等?！卞X海進(jìn)一步表示。

　　平安基金表示，綜合來看，降準(zhǔn)對(duì)分母端風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升意義要大于對(duì)分子端盈利的刺激作用，因此市場(chǎng)仍然可能保持震蕩，景氣賽道(雙碳、汽車智能化、半導(dǎo)體、軍工)結(jié)構(gòu)性行情與困境反轉(zhuǎn)(基建、地產(chǎn)鏈、金融等)板塊相互共振。

　　債市表現(xiàn)已反映降準(zhǔn)預(yù)期

　　需等待寬貨幣政策出臺(tái)

　　對(duì)于債市，由于本次貨幣邊際寬松已經(jīng)有一定預(yù)期，此次降準(zhǔn)的影響或?qū)⒉患?月份。

　　正如海富通基金經(jīng)理陸叢凡所言，“近期債券價(jià)格以及收益率曲線的表現(xiàn)已反映出此次降準(zhǔn)的預(yù)期?！?/p>

　　長(zhǎng)城基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也表示，本次貨幣邊際寬松已經(jīng)有一定預(yù)期，此次降準(zhǔn)的影響或?qū)⒉患?月份。

　　央行在2021年11月19日發(fā)布的《2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，刪除了延續(xù)多時(shí)的“管好貨幣總閘門”，沒有提及“不搞大水漫灌”，從而使得債券市場(chǎng)已經(jīng)產(chǎn)生邊際寬松預(yù)期。但本次降準(zhǔn)在一定程度上還是超預(yù)期的，也進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣邊際寬松的預(yù)期。

　　德邦基金認(rèn)為，此次降準(zhǔn)主要是用于置換MLF到期，對(duì)債券市場(chǎng)的利好作用相對(duì)有限，利率下行幅度并不會(huì)太大，利率下行空間的打開還需等待寬貨幣政策的出臺(tái)。

　　不過也有公募基金態(tài)度更為樂觀。對(duì)于債券市場(chǎng)，農(nóng)銀匯理基金判斷，此次降準(zhǔn)在提供流動(dòng)性的同時(shí)釋放貨幣寬松信號(hào)，對(duì)債券資產(chǎn)具有直接的提振作用。

　　蜂巢基金認(rèn)為，在房地產(chǎn)投資增速回落及財(cái)政約束下基建投資放緩的影響下，明年上半年經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大，在此情況下，貨幣政策將維持中性偏松。

　　但同時(shí)需要注意目前收益率曲線較為平坦，且絕對(duì)水平不高，債券收益率后續(xù)的下行空間取決于央行是否調(diào)低或放松政策利率等價(jià)格指標(biāo)。

　　博時(shí)基金表示，在“地產(chǎn)+城投”沒有系統(tǒng)性放松的大背景下，市場(chǎng)收益率整體是易下難上的。但也要看到，在結(jié)構(gòu)性貨幣政策下，銀行體系的負(fù)債成本并未顯著壓降，銀行的同業(yè)存單利率在近期還有所上行，長(zhǎng)端利率的下行空間也有所約束。

　　降準(zhǔn)有利于壓降銀行體系的負(fù)債成本，進(jìn)而打開收益率的下行空間。短期來看，長(zhǎng)端利率依然有一定的交易性機(jī)會(huì)。中期來看，長(zhǎng)端利率的走勢(shì)取決于政策調(diào)整的節(jié)奏。

　　轉(zhuǎn)自： 中國基金報(bào)

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