銀行理財擴(kuò)張遭遇困境 公募基金一路狂飆伺機(jī)反超

　　總行一邊壓預(yù)期收益型老產(chǎn)品，子公司一邊發(fā)符合新規(guī)的凈值型產(chǎn)品，大家一起維持著全行理財規(guī)模的體面——這是資管新規(guī)落地后，銀行和理財子公司一直在做的事情。

　　隨著過渡期進(jìn)入5個月倒計時，除了極個別獲監(jiān)管許可的個案可以爭取延長處置，銀行總行層面正在將不合規(guī)的存量產(chǎn)品加速整改和壓降。于是一個微妙的情況出現(xiàn)了，據(jù)證券時報記者獨家拿到的數(shù)據(jù)，因為總行壓的比理財子公司發(fā)行得快，3家大行(集團(tuán)口徑)6月末的理財存續(xù)余額，較年初出現(xiàn)下降。

　　雖然行業(yè)整體數(shù)據(jù)尚未公布，但這一現(xiàn)象極具信號意義：三家大行本身具有頭部效應(yīng)，管理規(guī)模排名前列，它們的規(guī)?？s水，或許令本來一季度就已經(jīng)小幅萎縮的銀行理財在二季度增速放緩，甚至有可能被一路狂飆的公募基金追平、反超。

　　加上現(xiàn)金管理新規(guī)對拳頭產(chǎn)品的規(guī)模制約，銀行理財要維系著第一大資管子行業(yè)的榮光，并不輕松。

　　規(guī)模增長放緩成新常態(tài)

　　雖然官方的各種報告用“平穩(wěn)”、“穩(wěn)健”來定調(diào)銀行理財，但其實它的存續(xù)余額在今年前三個月是負(fù)增長的。銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行牡臄?shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，理財市場規(guī)模為25.03萬億元，比2020年末的25.86萬億元減少了8300億元。

　　同一時點(即一季度末)，是整改工作取得積極成效的關(guān)鍵節(jié)點。監(jiān)管部門的官方表態(tài)是，各家銀行都已建立了統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制，鎖定了整改底數(shù)，建立了臺賬，明確了處置方案。整改情況符合預(yù)期，到今年一季度末，整改進(jìn)度過半。

　　在一季末這個時點，銀行理財依舊是中國資管市場里最大的子行業(yè)，高于同期的公募基金的21.56萬億、 私募基金的17.73萬億和信托的20.38萬億元。

　　但是，隨著存量理財業(yè)務(wù)整改工作繼續(xù)提速，事情可能會繼續(xù)變化。截至今年6月末，國內(nèi)公募基金管理規(guī)模增至23.03萬億元，與比一季度末銀行理財余額相比，剛好差兩萬億。銀行理財6月末時點的規(guī)模數(shù)據(jù)尚未公布，但預(yù)期是確定的：往好的想，銀行理財止跌回升，保住了對公募基金兩萬億的小幅安全距離；但更大的概率是，銀行理財存續(xù)規(guī)模在二季度繼續(xù)縮水，跟公募基金的差距縮小至兩萬億以內(nèi)。

　　也就是說，無論哪種情況，銀行理財規(guī)模輕松碾壓公募基金的光景都已經(jīng)一去難返，它艱難維系著第一大資管子行業(yè)微弱的榮光。隨著居民財富權(quán)益配置傾向的進(jìn)一步加劇，銀行理財很有可能被公募基金逼平甚至反超。

　　這值得銀行理財行業(yè)重視，但又不必過度憂慮。因為對銀行理財來說，這是在打破嵌套、減少錯配、去除資金池的凈值化轉(zhuǎn)型期內(nèi)，必經(jīng)的陣痛。巔峰時期50%以上的年復(fù)合增長率一去不復(fù)返，銀行理財面對著勢頭兇猛的競爭者、更嚴(yán)格的運作要求，要習(xí)慣更低速的擴(kuò)張，換取更穩(wěn)健的結(jié)構(gòu)。

　　還有跡象能夠證明銀行理財規(guī)模或在縮水。記者獨家獲知，有3家國有大行集團(tuán)口徑(包含理財子公司)的理財余額已較年初減少；另外兩家和招行則保持著正增長，但增速也已較上年同期放緩，這些將會在半年報里得到印證。

　　具體來看，規(guī)?？s水的3家大行，都是因為母行管理存續(xù)余額減少。以集團(tuán)口徑計，3家大行余額較去年末減少14%~17%不等，余額共計減少約1.12萬億元；管理規(guī)模正增長的兩家大行和招行，增長0.6%~8%不等，增長2500億元。

　　總而言之，就是子公司維持著管理規(guī)模正增長，一直在發(fā)凈值型產(chǎn)品，總行則在加速處置存量業(yè)務(wù)，一直在壓預(yù)期收益型產(chǎn)品。

　　“母重子輕”

　　結(jié)構(gòu)亟待反轉(zhuǎn)

　　距離資管新規(guī)過渡期的結(jié)束，正式進(jìn)入5個月倒計時。這意味著各總行資管部要加快存量產(chǎn)品的整改，并加速向理財子公司遷移產(chǎn)品。因為一季末銀行和理財子公司的管理規(guī)模還大概呈7:3的比例，典型的“母重子輕”。

　　過渡期市場上的理財產(chǎn)品有三類：第一類是理財子自主發(fā)行的新規(guī)產(chǎn)品；第二類是新規(guī)頒布后，母行發(fā)行和管理的新規(guī)產(chǎn)品；第三類是由母行運作的預(yù)期收益型老產(chǎn)品。

　　市場上經(jīng)常說的“遷移”或“移交”，其實是母行將第二類產(chǎn)品移交至子公司管理，理財子公司不做二次整改。只有符合新規(guī)的產(chǎn)品產(chǎn)能被注入，這是為了隔離風(fēng)險，保證理財子公司潔凈起步。

　　基于全行整體戰(zhàn)略規(guī)劃、資管板塊資源平衡、理財子公司內(nèi)部定位等多方面因素，母行向理財子公司遷徙產(chǎn)品的步調(diào)不一。理財子公司獲得的母行資源稟賦、先天紅利也不一樣。不是每家理財子公司一成立就能全量，或大批量承接來自母行存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和產(chǎn)品，這也導(dǎo)致各家銀行財報里理財子公司規(guī)模與利潤出現(xiàn)巨大差距。

　　多數(shù)銀行向理財子公司移交產(chǎn)品的進(jìn)展比較緩慢， 于是出現(xiàn)了“母重子輕”的局面。兩個時點的官方數(shù)據(jù)足以證明：2020年末，理財子公司管理產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為6.67萬億元，占整體銀行理財?shù)?5.8%。3個月后(即今年3月末)，理財子公司存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模為7.61萬億元，占銀行理財整體規(guī)模的比重也才上升至30.4%。

　　也就是說，在過渡期還剩下9個月的時候——理財子公司法人化開啟整整一年半的時候，總行手里還管著約七成的產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模。如果按照這個速度遷徙產(chǎn)品，難以在過渡期結(jié)束時達(dá)標(biāo)。加快整改、加速移交，成了各家銀行的當(dāng)務(wù)之急。

　　不過，在二季度，管理規(guī)模處于前列的幾家銀行都已經(jīng)有不錯的進(jìn)展。

　　證券時報記者獨家獲得6家頭部理財子的數(shù)據(jù)，測算出它們各自的管理規(guī)模占比。銀行理財行業(yè)呈現(xiàn)集中度高的特點，這6家銀行(集團(tuán)口徑)占據(jù)了銀行理財接近50%的份額，約為11.15萬億元。6家母行遷徙進(jìn)度過半，這6家理財子公司在全行的管理規(guī)模占比處在50%~70%區(qū)間：最低的為建信理財和工銀理財，兩家理財子管理規(guī)模占比只略高于50%；最高的為交銀理財，管理規(guī)模占比接近70%。

　　這就是為什么在過渡期內(nèi)，“自主發(fā)行規(guī)?！睉?yīng)該被著重強(qiáng)調(diào)的原因。因為從全行角度出發(fā)，要在母行移交產(chǎn)品速度不快、且同時規(guī)模縮減(老產(chǎn)品壓降的原因)的前提下，要讓全行的理財規(guī)模降幅不大甚至正增長，只能依靠理財子自主發(fā)行產(chǎn)品。

　　記者獲悉，目前自主發(fā)行比例最高的兩家理財子公司，是交銀理財和建信理財。兩家比例分別高達(dá)87%和76%，在很大程度上展現(xiàn)了公司的資產(chǎn)拓展、資產(chǎn)配置、產(chǎn)品發(fā)行的市場化能力。

　　規(guī)模受限、收益降低

　　現(xiàn)金管理難撐大局

　　雖然設(shè)置了延至2022年底的過渡期，但現(xiàn)金管理類理財新規(guī)已低調(diào)發(fā)威。因此，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品將很難再支撐全行理財規(guī)模的快速擴(kuò)張。

　　因具備便捷性和收益性價比，現(xiàn)金管理產(chǎn)品近3年規(guī)模翻了兩番。截至今年3月末，現(xiàn)金管理類理財存續(xù)規(guī)模為7.34萬億元，占整體理財余額的比例高達(dá)29.32%，而這一比例在2018 年還只有10.7%。

　　進(jìn)入獨立法人化時代，理財子公司在成立的初級階段，運作模式不可能一下子顛覆傳統(tǒng)做法。所以目前絕大多數(shù)理財子公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，都呈現(xiàn)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品占半壁江山、固收類產(chǎn)品超九成、債券資產(chǎn)配置占大頭、非標(biāo)與權(quán)益投資占比較低的特點。

　　基于總行整體零售客群風(fēng)險偏好較低的原因，現(xiàn)金管理類理財在多家理財子的產(chǎn)品占比，只高難低。而現(xiàn)在，兩條要求束縛限制了其規(guī)模上限：一是采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計不得超過全部理財產(chǎn)品月末資產(chǎn)凈值的30%；二是采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計不得超過其風(fēng)險準(zhǔn)備金月末余額的200倍。

　　“好幾家(理財子公司)都是大幅超標(biāo)的，都需要壓降。但不是說現(xiàn)在就馬上叫停新增了，我們最近還按排期新發(fā)了一只產(chǎn)品。在過渡期剩下的時間內(nèi)，我們會有整體的壓降和整改安排。這涉及到一些資產(chǎn)估值方法的調(diào)整，還有投資范圍、杠桿水平、組合久期、集中度的整改”。一位大行理財子公司人士告訴證券時報記者。

　　現(xiàn)在，有一個問題被提上統(tǒng)籌日程：誰來填補(bǔ)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)?？s水后，所讓出的低風(fēng)險、高流動性產(chǎn)品需求空間？

　　記者從兩家銀行理財子公司相關(guān)人士處獲悉，它們的共性做法是把客戶往短期封閉、定開、最低持有期產(chǎn)品引導(dǎo)，做大這些產(chǎn)品規(guī)模。底層資產(chǎn)部分配置成本法估值的信用債、交易所非公開發(fā)行公司債、PPN( 銀行間非公開定向債務(wù)融資工具)、ABS(資產(chǎn)支持證券)、銀行二級資本債等資產(chǎn)，以及一些短久期的市值法資產(chǎn)，以保證凈值處于穩(wěn)定區(qū)間。

　　伴隨著規(guī)模的萎縮，現(xiàn)金管理面臨的另一個棘手問題是收益問題?，F(xiàn)金新規(guī)的出臺，可預(yù)見性地讓現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益走低。

　　以前，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品通過信用下沉和拉長久期持有的主體評級低于AA+、剩余期限大于397天的債券，都是收益較高的資產(chǎn)。新規(guī)使得現(xiàn)金產(chǎn)品不能再大量配置信用下沉債券、私募債、二級資本債，不能新配永續(xù)債，那么現(xiàn)金類產(chǎn)品長期高出貨幣基金的幾十個基點(BP)的優(yōu)勢，將蕩然無存。

　　更重要的是，有大行理財子公司投資經(jīng)理從債券市場穩(wěn)定的角度分析，按新規(guī)要求，現(xiàn)金產(chǎn)品將通過二級市場賣出的方式處置這類資產(chǎn)，這相當(dāng)于明確地給予市場機(jī)構(gòu)做空現(xiàn)有持倉相關(guān)債券估值的信號。

　　另一家股份行理財子公司人士也提出了區(qū)別于市場主流看法的觀點。他援引數(shù)據(jù)分析稱，截至2021年一季末，公募基金行業(yè)的總資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)22.11萬億元，貨幣基金的存續(xù)規(guī)模是9.1萬元，也就是說，貨幣基金在公募基金資產(chǎn)規(guī)模占比達(dá)41.16%?！拔覀?現(xiàn)金管理)的占比還不到30%，而且主要配置支持實體經(jīng)濟(jì)的債券，要被壓降；貨幣基金的大部分資金都不投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，卻可以理所當(dāng)然維持著比我們高得多的規(guī)模。更別說要求我們評級、期限、比例跟貨幣基金一條起跑線，但卻在稅收減免的環(huán)節(jié)沒做到一視同仁。我真的覺得銀行理財挺難的。”該人士稱。

　　“銀行理財跟公募基金，面對的主客群不一樣。雖然我們要學(xué)習(xí)公募基金的投研能力，但我們核心能力是要提供客戶長期、穩(wěn)定、可持續(xù)的收益回報，所以底層資產(chǎn)和建立在底層資產(chǎn)的投資能力要求是不一樣的。而且我們不可能像基金公司那樣，‘基民不賺錢，基金賺錢’”，另一位銀行理財人士對記者說。

　　轉(zhuǎn)自：證券時報

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀