南方基金王崢?gòu)桑嚎春冕t(yī)藥創(chuàng)新與消費升級機會

　　A股醫(yī)藥投資領(lǐng)域群星璀璨，南方基金王崢?gòu)墒瞧渲幸俗⒛康男落J。王崢?gòu)晒芾砟戏结t(yī)藥保健靈活配置混合基金已近三年，截至2021年7月6日，任期收益率超過190%，表現(xiàn)不俗。

　　日前，王崢?gòu)山邮苤袊C券報記者專訪，分享醫(yī)藥投資心得。她表示，希望通過細致研究與商業(yè)洞察來綜合判斷醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，對行業(yè)內(nèi)的競爭格局做深入分析，選取優(yōu)質(zhì)標的進行投資。

　　一直以來，王崢?gòu)墒冀K致力于長周期的學(xué)習來積累能力圈，不做熱點輪動與擇時，相信只有深刻的認知才能在波動面前做出正確決策。針對后市，王崢?gòu)煽春冕t(yī)藥創(chuàng)新與消費升級的機會。

　　把握產(chǎn)業(yè)景氣度鞏固能力圈

　　本科化學(xué)專業(yè)，研究生學(xué)習企業(yè)管理，2009年畢業(yè)后王崢?gòu)赏渡碣Y本市場，入行伊始就一直在醫(yī)藥領(lǐng)域進行耕耘積累，對醫(yī)藥研究很感興趣。2014年，王崢?gòu)蛇M入公募基金行業(yè)，繼續(xù)深耕醫(yī)藥投研，2018年開始管理公募基金產(chǎn)品——南方醫(yī)療保健基金。

　　談到自身投資理念，王崢?gòu)煽偨Y(jié)，“我目前的投資框架，是基于對產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的研究判斷，重點配置長期競爭格局清晰穩(wěn)定的資產(chǎn)，根據(jù)不同細分子行業(yè)或公司的景氣度變化，階段性調(diào)整持倉和倉位。”

　　王崢?gòu)杀硎?，在個股選擇上，主要根據(jù)競爭格局、需求景氣度兩個維度來考量。對于競爭格局清晰穩(wěn)定，需求景氣度也比較高的這類資產(chǎn)，會優(yōu)選龍頭重倉配置。

　　“我優(yōu)先看的是產(chǎn)業(yè)的競爭格局，這個在我的體系里是最重要的。”王崢?gòu)烧J為，從長周期的維度來看，影響一個企業(yè)的盈利能力的核心就是競爭格局的穩(wěn)定，而不是需求的景氣度。

　　常見的一種情況是，行業(yè)競爭格局不太清晰，但需求景氣度很高。對于這樣的機會，王崢?gòu)煽赡軙刂苽}位少量配置，大概率不會出現(xiàn)在組合的重倉配置中。

　　她解釋稱，市場上大多數(shù)的研究都在追逐需求景氣度的變化，實際上需求景氣度是一個相對短期的維度。而自身把競爭格局的變化當作是最重要的指標，這或許是投資理念比較差異化的一個方面。

　　王崢?gòu)商寡裕壳巴顿Y框架不是建立在醫(yī)藥行業(yè)特性基礎(chǔ)上的，并不局限于投資醫(yī)藥，是適用于全市場的?！拔矣X得無論是醫(yī)藥板塊或者是對全市場個股的選擇和研究，對我來說最重要的是要具有商業(yè)洞察力，理解一個企業(yè)的商業(yè)模式?！?/p>

　　談到自身日常的投研工作流程，王崢?gòu)山榻B，通常研究的方法是先做案頭研究，包括研究公司的發(fā)展歷史，把它所有的年報、公告都看一遍。做完基礎(chǔ)性的工作之后，再去找產(chǎn)業(yè)鏈上下游以及同行業(yè)競爭對手進行訪談、調(diào)研。這一系列研究做完之后，王崢?gòu)蓵ド鲜泄具M行調(diào)研，與董事長等核心管理層直接溝通。

　　“我會非常關(guān)注公司的管理層在交流中展現(xiàn)的價值觀和企業(yè)文化?！蓖鯈?gòu)烧J為，只有理解了企業(yè)文化和管理層的價值觀，才能大概率預(yù)判未來企業(yè)在面臨困難，或者關(guān)鍵性業(yè)務(wù)節(jié)點的時候，會做出什么樣的選擇。此外，還會了解公司未來長期發(fā)展的規(guī)劃，了解管理層在長周期的維度如何看待行業(yè)發(fā)展，以及公司希望達成的目標。

　　談到能力圈，王崢?gòu)烧J為，本質(zhì)上是了解自己的優(yōu)勢和劣勢?！拔业膬?yōu)勢在個股研究方面，研究能力是比較強的。劣勢是不擅長做交易，所以我也不傾向于選擇追逐市場熱點和頻繁交易的投資方法。”

　　王崢?gòu)上嘈?，基于研究的投資體系在長周期內(nèi)是可以持續(xù)積累的。但是如果去做市場熱點或行業(yè)輪動，不是一個能夠長期積累的方法。

　　“了解自己的優(yōu)劣勢之后，我就很清楚自己能買什么、不能買什么?！蓖鯈?gòu)杀硎荆热缂冎芷谛缘男袠I(yè)波動較大，很多時候是市場情緒博弈，這種就需要有對市場情緒的把握能力和交易能力，像這類投資就不適合自己。

　　“相對來說，消費跟醫(yī)藥都屬于持股周期可以長一點的行業(yè)，就比較適合我?！蓖鯈?gòu)杀硎?，在個人的能力圈界定上，適合長期投資的行業(yè)，都可以落在自身能力圈范圍內(nèi)，但是具體買哪個行業(yè)、買多少取決于研究精力分配。

　　在組合管理上，王崢?gòu)商寡?，基金?jīng)理的投資框架大概率是建立在自身優(yōu)勢之上，“自身具備一定商業(yè)洞察力，基于在個股研究上面的優(yōu)勢，我選擇了高持倉集中度?！蓖瑫r，也很少做擇時，自身并不具備較高的擇時能力，所以基本不會在倉位上進行調(diào)整。

　　深入研究積累提升認知

　　王崢?gòu)晒芾砟戏结t(yī)藥保健靈活配置混合基金已近三年，截至2021年7月6日，任期收益率超過190%。

　　對于歷史過往業(yè)績，王崢?gòu)煞治?，醫(yī)藥基金屬于行業(yè)基金，業(yè)績離不開相應(yīng)行業(yè)的整體表現(xiàn)，這是第一個原因。

　　王崢?gòu)杀硎?，?fù)盤整個醫(yī)藥行業(yè)的歷史大行情，有兩個階段醫(yī)藥相對全市場有比較明顯的阿爾法：一是在2009年到2010年，還有一個是從2017年年底開始的階段。在這兩個醫(yī)藥行情比較突出的階段，行業(yè)基本面都發(fā)生了較大的變化。

　　王崢?gòu)芍赋觯?009年到2010年是新醫(yī)改，醫(yī)保覆蓋率提升、醫(yī)保財政補助和個人繳費標準提高，全國醫(yī)療保障水平大幅提升。在這個階段，國家對于醫(yī)藥行業(yè)財政投入力度較大，同時出臺“基藥目錄”，這個階段具有獨家產(chǎn)品的中藥企業(yè)明顯增長較快。

　　而近三年的行情，背后的邏輯也同樣是醫(yī)藥行業(yè)的變革。這一次藥監(jiān)局改革從2015年就已經(jīng)開始。2017年，中國加入ICH(人用藥品注冊技術(shù)要求國際協(xié)調(diào)會)，當年10月份出臺了《關(guān)于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》，來鼓勵醫(yī)藥和醫(yī)療器械創(chuàng)新，開啟了醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新的大周期。

　　“因此這幾年無論是臨床批文的數(shù)量，還是上市公司投入研發(fā)的金額，都有非常大的增長，這背后是政策改革助推產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級?！蓖鯈?gòu)芍赋觥?/p>

　　王崢?gòu)杀硎荆?020年在疫情影響下，醫(yī)藥作為剛需性的產(chǎn)品，業(yè)績受影響的程度相對較小，甚至有一些產(chǎn)品在疫情之下需求大幅增長，因此醫(yī)藥板塊在上半年有特別突出的表現(xiàn)。

　　第二個原因，王崢?gòu)杀硎?，就歷史業(yè)績而言，南方醫(yī)?；鸾鼛啄陿I(yè)績突出，也有考核基準的原因。南方醫(yī)療保健在2018年7月王崢?gòu)砷_始管理時，一直到2019年一季度末，業(yè)績基準一直是絕對收益的基準，因此采取穩(wěn)健策略，倉位一直較低。2019年4月以來，改成相對收益考核，由此倉位上能夠大幅提升，更充分地把握到了兩年多來的醫(yī)藥行情。

　　第三個原因是從個股持倉上來看，自身投資風格確實有一些差異。

　　談到醫(yī)藥行業(yè)的估值問題，對此王崢?gòu)芍毖裕骸昂芏嗳艘簧蟻砭陀懻撫t(yī)藥估值高低，我覺得這是本末倒置，公司和行業(yè)的基本面始終應(yīng)該是第一位的?！?/p>

　　在王崢?gòu)煽磥?，市場上雖然有幾千家上市公司，但如果研究的時間周期較長，實際上會發(fā)現(xiàn)具備長期可持續(xù)盈利能力的公司數(shù)量是非常少的。

　　“好公司非常稀缺，認可度持續(xù)提升帶來的交易結(jié)果就是估值越來越高。因為稀缺所以大家都去買，交易的結(jié)果最終會體現(xiàn)在估值上?！蓖鯈?gòu)烧J為，估值是大多數(shù)人無法預(yù)判的，它是一個交易的結(jié)果，而作為基金經(jīng)理能夠把握分析的是公司的基本面。

　　王崢?gòu)杀硎荆拔視攸c看公司基本面發(fā)展的趨勢，假如我的個股考慮賣出，不會因為估值高或者估值低，而是基本面發(fā)生變化，或者投資邏輯發(fā)生變化?！?/p>

　　股價漲上去不是一帆風順的，一定會有波動。為什么在波動時有的人買入、有的人賣出？王崢?gòu)烧J為，這背后都是對這個公司理解的差異?！爸挥懈钊胙芯?，理解更加深刻，才能在波動的時候做出相對正確的決策?！?/p>

　　看好醫(yī)藥領(lǐng)域細分賽道

　　談到后市看好的醫(yī)藥領(lǐng)域細分賽道，王崢?gòu)墒紫确治?，“醫(yī)藥行業(yè)的投資，始終需要基于整體產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。從2017年開始，醫(yī)藥行業(yè)最大的變化就是兩個關(guān)鍵詞：創(chuàng)新和消費升級?！?/p>

　　王崢?gòu)煞治觯^“創(chuàng)新”就是藥監(jiān)局、醫(yī)保層面的改革，這些政策變革推動整個行業(yè)創(chuàng)新升級。此外，很重要的一個原因是資本市場的融資條件進一步優(yōu)化，包括A股、港股的上市條件放寬之后，融資環(huán)境的改善很大程度上促進了整個醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新。

　　“醫(yī)藥行業(yè)本身是一個風險前置的行業(yè)，這個行業(yè)產(chǎn)品在上市之前要經(jīng)歷較長周期的研發(fā)投入過程，所以這類初創(chuàng)型公司需要較好的融資渠道?！蓖鯈?gòu)芍赋?，這也是為什么整個上市條件放寬之后，當前可以看到越來越多的創(chuàng)新型醫(yī)藥公司上市。總體而言，這是由兩個因素帶來的：一個是政策的助力，一個是融資環(huán)境的進一步優(yōu)化。

　　對于具體投資機會而言，王崢?gòu)稍俅螐娬{(diào)，創(chuàng)新是這幾年中行業(yè)最核心的關(guān)鍵詞。圍繞創(chuàng)新可以布局創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械等，這是一個長期的投資主線。

　　回顧定期報告中的歷史持倉，王崢?gòu)杀硎?，為組合貢獻較多的標的，其中一個是持有時間最長的某CXO龍頭。

　　“創(chuàng)新在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)是一個不可逆的大趨勢，在這個過程中，創(chuàng)新能力強的公司會受益，為創(chuàng)新提供服務(wù)的公司也會受益。”王崢?gòu)杀硎?，CXO行業(yè)景氣度高，同時業(yè)務(wù)本身的壁壘也較高，競爭格局相對較為清晰穩(wěn)定。

　　對于消費升級的投資機會，王崢?gòu)杀硎?，最近幾年居民生活品質(zhì)大大提高，對健康的關(guān)注度越來越高。比如中藥的一些消費品，或者醫(yī)療服務(wù)這類偏消費屬性的行業(yè)，都受益于消費升級。

　　轉(zhuǎn)自：中證網(wǎng)

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