依賴小經(jīng)銷商毛利率低于行業(yè)均值 康拓醫(yī)療海外業(yè)務(wù)撲朔迷離如何IPO？

    日前，作為國內(nèi)顱骨修補器械國產(chǎn)替代先鋒西安康拓醫(yī)療技術(shù)股份有限公司(以下簡稱“康拓醫(yī)療”)已提交招股書，擬闖關(guān)科創(chuàng)板。

　　康拓醫(yī)療是一家專注于三類植入醫(yī)療器械產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品應(yīng)用于神經(jīng)外科顱骨修補固定和心胸外科胸骨固定領(lǐng)域。據(jù)了解，公司的PEEK 顱骨修補固定產(chǎn)品占據(jù)國內(nèi)第一大市場份額。

　　據(jù)上交所官網(wǎng)披露，康拓醫(yī)療此次IPO計劃擬募集資金5.23億元，用于三類植入醫(yī)療器械產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)與研發(fā)基地項目以及補充流動資金。

　　盡管康拓醫(yī)療的主營產(chǎn)品市場份額位居第一，但公司毛利率卻常年低于行業(yè)均值。此外，其經(jīng)營模式主要靠依賴經(jīng)銷商，且都是一些小經(jīng)銷商。這能否保障公司未來業(yè)績持續(xù)增長？如此狀況，康拓醫(yī)療能否成功上市？

　　毛利率常年低于行業(yè)均值

　　康拓醫(yī)療成立于2005年，主要產(chǎn)品包括用于神經(jīng)外科植入的鈦顱骨修補固定產(chǎn)品和PEEK顱骨修補固定產(chǎn)品，以及胸骨固定產(chǎn)品、神經(jīng)脊柱產(chǎn)品、配套植入工具等其他產(chǎn)品。公司也取得 12 個 III 類植入醫(yī)療器械注冊證，涉及多個細分領(lǐng)域首創(chuàng)產(chǎn)品。

　　其中，顱骨修補固定產(chǎn)品主要采用自體骨和人工材料，人工材料是臨床主要使用的顱骨修補固定材料、主要包括鈦材料和PEEK材料。目前，顱骨修補固定產(chǎn)品材料以鈦材料為主導(dǎo)，南方所數(shù)據(jù)顯示，2018年全國需使用顱骨修補板對顱骨缺損進行修補重建的手術(shù)約4.1萬例，其中鈦材料產(chǎn)品占據(jù)約 93%的市場份額，PEEK材料產(chǎn)品滲透率目前較低。

　　從市占率來看，目前國內(nèi)市場顱骨修補固定產(chǎn)品生產(chǎn)廠家較多，其中鈦材料國產(chǎn)廠家50%的市場份額被進口廠家強生辛迪思、美敦力占據(jù)，在國產(chǎn)廠家中，康拓醫(yī)療以9%的份額占比領(lǐng)先于大博醫(yī)療(5%)、雙申醫(yī)療(5%)、康爾醫(yī)療(5%)。

　　由此看來，在市場份額和技術(shù)層面，康拓醫(yī)療的核心產(chǎn)品具有優(yōu)勢。但令人感到意外的是，康拓醫(yī)療主營業(yè)務(wù)的毛利率卻是常年低于行業(yè)均值。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年康拓醫(yī)療主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 68.82%、76.41%和 79.72%，同行業(yè)可比上市公司平均毛利率分別為 80.48%、78.5%、82.19%，公司主營業(yè)務(wù)毛利率低于行業(yè)均值。

　　而具有可比性的公司當(dāng)中，大博醫(yī)療2017年至2019年期間的毛利率分別為88.75%、82.47%和86.05%；三友醫(yī)療同期的毛利率分別為83.46%、89.24%和91.7%。

　　毛利率低于同行，但管理費用卻是遠高于同行。招股書數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年康拓醫(yī)療的管理費用率分別為22.08%、25.91%、21.56%，而同期可比公司的管理費用率均值分別為11.79%、6.7%、4.84%。

　　依賴小而散的經(jīng)銷商

　　占著市場份額第一的位置，其毛利率卻遠低于同行，這背后又是什么緣故？或許與公司的采購成本有關(guān)。

　　就在2019年康拓醫(yī)療的原材料PEEK板材、半成品螺釘、植入級鈦材料的單價分別同比上漲4.08%、6.81%、4.93%，而半成品鈦鏈接片、半成品鈦網(wǎng)板采購單價分別為41.22元/件、510.71元/片，分別同比上漲40.49%、37.26%。

　　查看康拓醫(yī)療從上游供應(yīng)商處采購額來看，2017年至2019年，前五大供應(yīng)商采購金額占采購總額的比重分別高達85.57%、78.74%、75.81%，占比較高。公司采購金額較高的供應(yīng)商主要包括境內(nèi)生產(chǎn)PEEK產(chǎn)品涉及的 PEEK 原材料供應(yīng)商 INVIBIO，以及為境外子公司 BIOPLATE 提供定制外協(xié)生產(chǎn)的外協(xié)供應(yīng)商，2019年INVIBIO采供金額占比高達39.12%。

　　再看康拓醫(yī)療下游的經(jīng)銷商，公司的銷售模式就主要靠經(jīng)銷商模式。2017年至2019年期間，公司經(jīng)銷商的銷售收入分別為 7080.33 萬元、9855.95 萬元及 1.33億元，占營業(yè)收入的比例分別為98.66%、94.56%、92.56%。

　　這一數(shù)據(jù)與同行比起來，康拓醫(yī)療經(jīng)銷商模式占比遠高于同行。具體來看，三友醫(yī)療2017年-2019年經(jīng)銷模式營收占比分別為71.31%、52.69%、44.14%。

　　而康拓醫(yī)療的下游客戶們又具有散、小的特點，旗下的主要客戶包括江西萍康醫(yī)療器材有限公司、江西長欣合醫(yī)療器械有限公司、上海犁劍貿(mào)易商行、上海遠翼實業(yè)有限公司、濟南品成商貿(mào)有限公司、濟南馳駿生物科技有限公司等。

　　根據(jù)天眼查顯示，這些主要客戶均為小經(jīng)銷商，注冊資金不超過200萬，其中，江西萍康醫(yī)療器材有限公司已注銷，上海犁劍貿(mào)易商行為個人獨資。并且在2017年至2019年，公司前五大客戶營收占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為32.62%、30.08%、25.41%，占比偏高。

　　康拓醫(yī)療的下游客戶都如此小規(guī)模，具有不穩(wěn)定性，如此長期下去怎么保障公司的業(yè)績問題？《投資者網(wǎng)》聯(lián)系康拓醫(yī)療，但并未獲得只言片語。

　　境外拓展不順風(fēng)險升

　　此外，康拓醫(yī)療擁有3家境外子公司，其中，在2017年通過海外設(shè)立持股平臺的方式收購BIOPLATE。強強聯(lián)合帶來的，應(yīng)該是1+1大于2的財富效應(yīng)和工藝水平的提升。

　　招股書內(nèi)容顯示，康拓醫(yī)療將加大研發(fā)投入，通過與BIOPLATE公司更深度的有機融合，實現(xiàn)整個公司一體(康拓醫(yī)療為主體)兩翼(中國生產(chǎn)和研發(fā)，美國研發(fā)和全球市場準(zhǔn)入)協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，努力打造成為國際一流的植入醫(yī)療器械技術(shù)創(chuàng)制和產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化平臺。

　　康拓醫(yī)療還計劃逐步將BIOPLATE產(chǎn)品外包在瑞士、美國的生產(chǎn)活動，轉(zhuǎn)移到康拓醫(yī)療。此外，BIOPLATE公司未來研發(fā)的產(chǎn)品也將放在康拓醫(yī)療生產(chǎn)。

　　既然如此，康拓醫(yī)療收購BIOPLATE之后，為其貢獻的力量又有多大？公司日常的經(jīng)營情況又如何？

　　數(shù)據(jù)顯示，從區(qū)域收入分布看，2017年至2019年的海外收入占比分別為7.55%、10.07%和8.5%。由此看出，康拓醫(yī)療在收購BIOPLATE的收購后，也未能帶來其海外營收增長。甚至到了2019年還出現(xiàn)虧損情況，數(shù)據(jù)顯示，去年BIOPLATE公司的凈利潤虧損1155萬元。

　　這難道就是康拓醫(yī)療在招股書中所表示的，靠BIOPLATE搶占海外市場、提升盈利能力？并且，如今正值中美貿(mào)易戰(zhàn)，公司又將如何應(yīng)對這一風(fēng)險？如此一來，康拓醫(yī)療的未來更是顯得撲朔迷離，無疑也為其上市增添不確定性。

　　轉(zhuǎn)自：投資者網(wǎng)

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