東星醫(yī)療營業(yè)收入逐年增長，離不開并購與大幅投入銷售費用的助力。但該公司商譽占資產(chǎn)比重較高，加上“帶量采購”“兩票制”等行業(yè)政策影響，或致未來業(yè)績承壓。
二十世紀以前，外科手術主要采用手工縫線。但當遇到諸如肺、腸胃、肝臟等這類內(nèi)臟器官的縫合工作，醫(yī)生手工縫線就顯得費時費力。而后，被稱為“外科訂書機”的吻合器的出現(xiàn)，使得手術縫合更高效和簡便，機械化的縫合方式也顯著降低了手術并發(fā)癥發(fā)生率。
經(jīng)過多年布局，江蘇東星智慧醫(yī)療科技股份有限公司（下稱東星醫(yī)療）即從醫(yī)療器械代理商，轉(zhuǎn)型為以吻合器為核心產(chǎn)品的醫(yī)療器械制造商，主要從事以吻合器為代表的外科手術醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
東星醫(yī)療創(chuàng)業(yè)板IPO也提上日程。此次IPO，該公司擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過2504萬股，擬募集資金6.13億元，分別用于孜航醫(yī)療器械零部件智能制造及擴產(chǎn)項目、威克醫(yī)療微創(chuàng)外科新產(chǎn)品項目和醫(yī)療外科器械研發(fā)中心項目。
《投資時報》研究員注意到，近年來，東星醫(yī)療營業(yè)收入逐年增長，這其中離不開并購行為與大幅投入銷售費用的助力。但該公司商譽占資產(chǎn)比重較高，加上“帶量采購”“兩票制”等行業(yè)政策影響，或致未來業(yè)績承壓。
凈利潤波動
查閱招股書，《投資時報》研究員注意到，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月（下稱報告期），公司營收增長較為穩(wěn)健，但凈利潤有所波動。
數(shù)據(jù)顯示，得益于行業(yè)景氣度持續(xù)提升，東星醫(yī)療報告期內(nèi)營業(yè)收入分別為2.59億元、2.96億元、3.74億元和1.95億元，營收基本實現(xiàn)穩(wěn)健增長。但同期的凈利潤分別為5132萬元、4824萬元、8028萬元和4509萬元，存在明顯的波動。
出現(xiàn)這一狀況或與外科吻合器領域市場競爭較為激烈有關。一方面，以強生、美敦力為代表的國外品牌占據(jù)了近一半的國內(nèi)市場份額，多數(shù)國內(nèi)企業(yè)在市場占有率上難以與歷史悠久的國際品牌匹敵。另一方面，以瑞奇外科、法蘭克曼、派爾特為代表的國內(nèi)吻合器生產(chǎn)企業(yè)不斷加入市場，使得市場競爭進一步加劇。東星醫(yī)療面臨著來自國內(nèi)國外競爭對手的雙重壓力。
同時，外科手術吻合器等產(chǎn)品技術迭代很快，需要不斷研發(fā)創(chuàng)新。報告期內(nèi)，該公司研發(fā)費用分別為886萬元、1118萬元、1832萬元和989萬元，總體存在一定程度的增長，但研發(fā)費用率分別為3.42%、3.78%、4.89%和5.06%，始終低于同行業(yè)可比公司6.86%、7.91%、7.68%和8.74%的均值水平。
相對于研發(fā)，東星醫(yī)療在營銷方面投入更多。報告期內(nèi)，東星醫(yī)療銷售費用分別為3471萬元、4658萬元、3579萬元和2051萬元，2018年和2019年銷售費用是研發(fā)費用的四倍多，2021年銷售費用也是研發(fā)費用兩倍多。
并購推高商譽
招股書顯示，東星醫(yī)療在2017年12月以非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結合的方式，完成了對威克醫(yī)療的收購，進入了吻合器產(chǎn)業(yè)。2019年、2020年和2021年，威克醫(yī)療實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為1.65億元、1.55億元和2.06億元，分別占同期東星醫(yī)療營業(yè)收入的55.81%、41.41%和46.14%。受2020年疫情影響，威克醫(yī)療的營業(yè)收入較上年有所下降。
2019年11月，東星醫(yī)療又完成了對孜航精密的收購，實現(xiàn)了向吻合器上游零部件延伸。2019年、2020年和2021年，孜航精密的營業(yè)收入分別為1.37億元、1.41億元、和1.84萬元，分別占同期東星醫(yī)療營業(yè)收入的56.33%、36.56%、41.10%，營業(yè)收入保持增長。
可以發(fā)現(xiàn)，接連收購的兩家公司在2021年的營業(yè)收入合計占東星醫(yī)療營業(yè)收入的87.24%，幾乎創(chuàng)造了近九成的營業(yè)收入。而兩家公司的凈利潤合計占東星醫(yī)療凈利潤的105.22%，對凈利潤的貢獻比率超過100%。
同時，并購也不斷推高東星醫(yī)療的商譽。招股說明書顯示，截至2021年12月31日，東星醫(yī)療商譽賬面價值為5.32億元，占資產(chǎn)總額的比例是42.76%，占比已經(jīng)超過四成。其中，因收購威克醫(yī)療與孜航精密產(chǎn)生的商譽分別為3.07億元和2.24億元。
東星醫(yī)療在招股說明書中表示，醫(yī)療器械行業(yè)長期處于增長態(tài)勢，短期內(nèi)需求存在一定的波動性，未來若因政策變動、市場競爭等因素發(fā)生重大不利變化，導致公司收購的子公司經(jīng)營情況不及預期，使得其可收回金額低于賬面價值，則公司的商譽存在減值風險，將對公司盈利能力產(chǎn)生重大不利影響。
行業(yè)政策影響幾何？
醫(yī)療行業(yè)監(jiān)管政策的變動對醫(yī)療企業(yè)的影響是IPO過程中監(jiān)管審核的重點之一。深交所的兩次問詢中，均對東星醫(yī)療產(chǎn)品在全國各省市面臨的“帶量采購”“兩票制”等行業(yè)政策的影響情況頗為關注。
“帶量采購”政策的核心是“以量換價”，即生產(chǎn)廠商降價，醫(yī)療機構保證采購量。受此政策影響，若東星醫(yī)療吻合器等產(chǎn)品在開展帶量采購的地區(qū)中標，則吻合器等產(chǎn)品的終端價格將大幅下降，因此需要通過銷量的提升來彌補銷售價格下降帶來的不利影響。同時，又存在著銷量提升，卻無法彌補銷售單價下降對盈利能力造成不利影響的風險。若東星醫(yī)療吻合器等產(chǎn)品未能在該地區(qū)中標，則只能爭取“帶量采購”采購量之外的剩余需求量，則東星醫(yī)療在該市場將面臨產(chǎn)品銷量下降，營業(yè)收入和利潤水平降低等不利影響。
而“兩票制”政策指的是只允許生產(chǎn)企業(yè)從生產(chǎn)出產(chǎn)品到醫(yī)療機構購買產(chǎn)品的流通過程中開具兩次增值稅發(fā)票，具體為生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開一次發(fā)票，流通企業(yè)到醫(yī)療機構開一次發(fā)票。
雖然“兩票制”政策尚未在全國范圍內(nèi)實施，但是部分省份已出臺推廣醫(yī)療器械“兩票制”的相關政策。受此政策影響，經(jīng)銷商不再承擔市場推廣服務，東星醫(yī)療需委托第三方專業(yè)服務商負責產(chǎn)品推廣和后續(xù)服務，因此將承擔較多市場推廣費用，將導致銷售費用和銷售費用率的提高。另一方面，由于產(chǎn)品流通層級的減少，東星醫(yī)療在扣除合理的配送費用后，其產(chǎn)品的銷售單價、銷售收入將有所上升，增值稅稅負將相應增加。
轉(zhuǎn)自：投資時報
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