21年盈利能力大幅提升，雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略確立

探路者(300005)

2021年業(yè)績(jī)符合業(yè)績(jī)預(yù)告，1Q22業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期

公司2021收入同比增長(zhǎng)36.2%至12.4億元，歸母凈利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.5億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.2億元，符合業(yè)績(jī)預(yù)告。

2H21戶外用品主業(yè)收入同比+34%至8.3億元。分品牌看：探路者品牌、DiscoveryExpedition、TOREADKIDS收入分別為7.5、0.3、0.4億元，同比+45%、-37%、-15%，Toread.X收入0.1億元。分渠道看：1)線下收入同比+67%至6.4億元，直營(yíng)、加盟及其他渠道(聯(lián)營(yíng)、集團(tuán)大客戶及其他)分別收入1.0、2.7、2.7億元，分別同比-7%、+66%、+137%。2H21公司總門(mén)店凈關(guān)161家至786家，其中直營(yíng)店凈關(guān)26家至179家，加盟店凈關(guān)135家至607家。全年直營(yíng)店店效同比+10%，我們估算加盟店店效提升接近直營(yíng)店水平。2)線上收入同比-18%至1.9億元，收入占比同比-15ppt至23%。我們認(rèn)為主要因天貓流量下滑及部分產(chǎn)品提價(jià)影響銷(xiāo)量。

盈利能力大幅提升。2H21毛利率同比提升6.9ppt至36.1%，主要因各渠道銷(xiāo)售折扣提升。受益于公司銷(xiāo)售回暖及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用管控，經(jīng)營(yíng)杠桿帶動(dòng)銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率同比減少6.0ppt至27.8%。存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失合計(jì)增加0.3億元，投資凈收益0.2億元增厚利潤(rùn)，凈利潤(rùn)率同比提升25.9ppt至4.8%。

國(guó)內(nèi)疫情影響1Q22業(yè)績(jī)表現(xiàn)，期內(nèi)并表北京芯能。1Q22收入2.1億元，同比增長(zhǎng)14%;歸母凈利潤(rùn)0.1億元，同比下滑25%;扣非后歸母凈利潤(rùn)0.01億元，同比下滑60%，低于我們預(yù)期，主要因：1)期內(nèi)青島、西安疫情影響了對(duì)線下加盟客戶的銷(xiāo)售;2)天津疫情致發(fā)貨受阻一個(gè)月，影響電商收入達(dá)成。毛利率同比下滑1.1ppt至45.4%，銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率同比提升0.9ppt至41.6%，凈利潤(rùn)率同比下滑2.1ppt至3.9%。期內(nèi)公司將北京芯能納入合并報(bào)表范圍，多項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目變動(dòng)較多。

發(fā)展趨勢(shì)

隨著北京芯能收購(gòu)?fù)瓿桑敬_立了“戶外業(yè)務(wù)+芯片業(yè)務(wù)”雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，未來(lái)計(jì)劃圍繞戶外用品業(yè)務(wù)和芯片業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高公司整體盈利水平。

盈利預(yù)測(cè)與估值

考慮疫情影響終端銷(xiāo)售，下調(diào)2022年EPS預(yù)測(cè)14%至0.08元，引入2023年EPS預(yù)測(cè)0.18元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)4/3倍2022/23年P(guān)/S，維持中性評(píng)級(jí)。相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價(jià)13%至8.26元，對(duì)應(yīng)5/3倍2022/23年P(guān)/S，較當(dāng)前股價(jià)有17%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

疫情反復(fù)波動(dòng)，終端零售環(huán)境不及預(yù)期，原材料成本上漲。

轉(zhuǎn)自：中新網(wǎng)

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