2021年金斧獎(jiǎng)重磅揭曉，十年期私募綜合實(shí)力獎(jiǎng)花落誰家？

私募大會(huì)簡介?

金斧子私募大會(huì)于2017年正式誕生,是金斧子常年規(guī)律的品牌活動(dòng),旨在為私募證券投資者打造專業(yè)與前沿的行業(yè)頂級(jí)盛會(huì)。迄今為止,私募大會(huì)已成功舉辦六屆,共聚集主觀多頭、量化對(duì)沖、宏觀策略等多種類型私募機(jī)構(gòu)超1000家,輸出涵蓋宏觀、市場、策略、資產(chǎn)配置等各層面研究成果和精彩話題分享60余。依托歷屆的私募大會(huì),金斧子還推出了一年一度的公平、公正、公開的“金斧獎(jiǎng)”評(píng)選,6年來累計(jì)覆蓋了全市場超10000只私募產(chǎn)品數(shù)據(jù),嚴(yán)格篩選出300余家優(yōu)質(zhì)私募證券機(jī)構(gòu),大會(huì)影響力方面累計(jì)覆蓋的高凈值投資者超60萬人,全網(wǎng)大會(huì)相關(guān)報(bào)道共吸引數(shù)千萬閱讀流量。

編者按

2022年3月,金斧子第六屆私募大會(huì)隆重召開。會(huì)上,金斧子評(píng)選出各類私募獎(jiǎng)項(xiàng),為眾多獲獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)頒發(fā)不同獎(jiǎng)項(xiàng)。歷時(shí)三個(gè)月,遵循客觀、公正、科學(xué)的態(tài)度和標(biāo)準(zhǔn),金斧子在長期覆蓋市場上4000多家私募機(jī)構(gòu)旗下10000多只產(chǎn)品的基礎(chǔ)上,根據(jù)產(chǎn)品參與的市場、采用的策略、風(fēng)險(xiǎn)收益特征,將其分成十大策略,并根據(jù)實(shí)際有效樣本的情況,主要針對(duì)其中五大策略的數(shù)百家機(jī)構(gòu)進(jìn)行深入的定性、定量評(píng)判,最后評(píng)選出爐并頒發(fā)綜合實(shí)力獎(jiǎng)(10年期、5年期、3年期)、成長潛力獎(jiǎng)、年度收益獎(jiǎng)、價(jià)值投資之星獎(jiǎng)四大年度金斧獎(jiǎng)。

2021年是A股極致分化之年,年初抱團(tuán)股雄起,核心資產(chǎn)演繹到巔峰,春節(jié)過后,價(jià)值藍(lán)籌泡沫被刺破,股價(jià)土崩瓦解。于是,價(jià)值藍(lán)籌便跌了一整年,與此同時(shí),周期股與科技成長股完成接棒,瘋漲了一年。

回顧2021年,A股前高后低,呈現(xiàn)典型的震蕩市特征,全年成交額創(chuàng)新高,價(jià)值股估值受到壓制,小盤成長股得利。從行業(yè)來看,2021年三分之二的行業(yè)取得正收益,電力設(shè)備、有色金屬、煤炭、基礎(chǔ)化工、鋼鐵漲幅位居前五。

截至2021年底,私募證券基金管理人存續(xù)備案數(shù)量為9069家,共76839只私募證券投資基金正在運(yùn)作。2021年,私募證券基金平均收益9.91%。

分策略來看,2021年管理期貨平均收益表現(xiàn)最好(平均收益11.58%),其次是多市場策略(平均收益10.64%),第三是相對(duì)價(jià)值策略(平均收益9.86%),最后是股市相關(guān)(平均收益:8.94%,股票多頭9.68%,股票多空8.49%,事件驅(qū)動(dòng)8.64%)和債券策略(平均收益:7.32%)。

 01

 第六屆金斧獎(jiǎng)榜單揭曉,

 十年期綜合實(shí)力獎(jiǎng)花落誰家?

2020年以大盤股為主的核心資產(chǎn)瘋狂暴漲,致使價(jià)值投資策略蔚然成風(fēng),成為當(dāng)時(shí)頗為靚麗的光景。然而,2021年,隨著抱團(tuán)股瓦解,A股持續(xù)進(jìn)入震蕩和分化的過程中,結(jié)構(gòu)性行情不斷切換,大盤行情逐步過度到小盤行情,各個(gè)行業(yè)板塊風(fēng)格輪動(dòng)較快,價(jià)值投資者備受折磨,在震蕩分化市場中不斷回撤,價(jià)值多頭策略表現(xiàn)較為低迷。

然而,在近日揭曉的2021年年度金斧獎(jiǎng)中,十年期綜合實(shí)力獎(jiǎng)榜單中,獲獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)多為堅(jiān)持價(jià)值投資策略的長期主義者。

在各類金斧獎(jiǎng)中,本次備受矚目的獎(jiǎng)項(xiàng)是“金斧子-綜合實(shí)力獎(jiǎng)(10年期)”,主要獲獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)如下(排名不分先后):1.淡水泉投資;2.東方港灣;3.景林資產(chǎn);4.名禹資產(chǎn);5.明河投資;6.世誠投資;7.星石投資;8.源樂晟資產(chǎn);9.中歐瑞博;10.重陽投資。

 02

 金斧獎(jiǎng)是長期主義代名詞,

 我們?yōu)槭裁匆獔?jiān)持長期主義?

不管是淡水泉投資、重陽投資、景林資產(chǎn)等榜單常客,還是名禹資產(chǎn)、明河投資等新上榜機(jī)構(gòu),它們無不是堅(jiān)持價(jià)值投資多年的長期主義者。這些獲獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)私募化運(yùn)作均在10年以上,長期業(yè)績優(yōu)異,管理人投資策略穩(wěn)定不漂移。盡管短期業(yè)績偶有承壓,2021年表現(xiàn)慘淡,但拉長時(shí)間維度來看,它們總體表現(xiàn)不俗。在過往十年中,這些機(jī)構(gòu)亦打造出一定的行業(yè)影響力。

作為市場長期觀察者,金斧子一直以來秉持價(jià)值投資理念,倡導(dǎo)長期主義。為什么要堅(jiān)持長期主義?在金斧子評(píng)選委員會(huì)看來,價(jià)值投資不同于投機(jī)博弈,價(jià)值的兌現(xiàn)需要時(shí)間,也就是巴菲特所說的“慢慢變富”,我們應(yīng)當(dāng)以終為始,關(guān)注長期復(fù)利作用下的最終投資結(jié)果。

價(jià)值投資不是一路平坦的,優(yōu)秀的私募管理人避免不了會(huì)遇到短期業(yè)績不佳的時(shí)候,但最終總能收復(fù)失地,依靠強(qiáng)大的投研分析和投資能力繼續(xù)證明自己。對(duì)于私募投資者來說,長期主義有兩大核心,一是堅(jiān)信復(fù)利的力量,二是對(duì)優(yōu)秀管理人的甄別和信任。

 景林資產(chǎn):

 短跑你只會(huì)盯著對(duì)手,長跑才能專注內(nèi)在,守正制勝

成立于2006年的景林資產(chǎn),剛成立初,主要以信托投資計(jì)劃的方式進(jìn)行A股私募化投資,彼時(shí),國內(nèi)私募尚未陽光化。如今,這家老牌頂級(jí)私募,以優(yōu)秀的業(yè)績和專業(yè)的資產(chǎn)管理能力,贏得來國內(nèi)外大型機(jī)構(gòu)投資者和高凈值個(gè)人客戶的信任,投資視野全球化。根據(jù)金斧子私募數(shù)據(jù),截至2021年11月30日,旗下代表作“景林金色中國”成立以來年化收益率為22.38%。

作為景林資產(chǎn)掌門人,蔣錦志堅(jiān)持以做實(shí)業(yè)的態(tài)度來做投資,堅(jiān)持價(jià)值挖掘之道,摒棄價(jià)格博弈的浮躁風(fēng)氣,如此,方能守正制勝。蔣錦志認(rèn)為,首先你要少犯錯(cuò)誤,不要老想著短跑,修煉好內(nèi)功才能超越自己。短跑時(shí)你會(huì)盯著你周邊是誰,而長跑時(shí)你只有注意自己的呼吸和步伐,心不亂,則長勝。

2018年,為了調(diào)研某一電商新銳平臺(tái),蔣錦志花費(fèi)數(shù)百萬元,將數(shù)十位員工委派到西南、華北、華南等中國15個(gè)不同的城市進(jìn)行實(shí)地調(diào)研,撰寫上百萬字的調(diào)研紀(jì)要,摸透吃透之后便重倉買入,并一路加倉至2021年,獲益匪淺后悄然退出。這就是蔣錦志所謂的“長跑”。

景林資產(chǎn)獨(dú)創(chuàng)360度調(diào)研體系,借鑒一級(jí)市場鑒別方法,對(duì)所投公司進(jìn)行360度調(diào)研。在景林資產(chǎn)360度調(diào)研體系里面,景林圍繞目標(biāo)公司展開的調(diào)研對(duì)象包括客戶、競爭對(duì)手、供貨商、金融機(jī)構(gòu)、政府監(jiān)管部門、研究機(jī)構(gòu)、行業(yè)專家等,通過自上而下和自下而上結(jié)合的方式進(jìn)行不同角度的思考,制定適當(dāng)?shù)男袠I(yè)策略。

只有摸清企業(yè)內(nèi)部治理、行業(yè)上下游關(guān)系和競爭環(huán)境,才能更深入地把握企業(yè)基本面,最后確定是否投資,以及投資倉位的大小。

景林起家于二級(jí)市場,有著豐富的股票投資經(jīng)驗(yàn)。基于二級(jí)市場的豐富經(jīng)驗(yàn)和對(duì)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)深刻認(rèn)識(shí),景林于2010年發(fā)行第一支人民幣私募股權(quán)基金,正式跨入一級(jí)市場,建立起難以復(fù)制的一二級(jí)市場聯(lián)動(dòng)體系。

景林的一二級(jí)市場聯(lián)動(dòng),并不是玩簡單的一二級(jí)市場估值套利和融資成本套利,而是通過二級(jí)市場深耕多年所積累的成功經(jīng)驗(yàn)和研究能力,為一級(jí)市場投資進(jìn)行賦能。

通俗來講,就是景林基于嚴(yán)格執(zhí)行一二級(jí)市場防火墻的前提下,在研究驅(qū)動(dòng)投資、前段把控項(xiàng)目、后端退出決策三個(gè)方面充分整合利用市場資源,協(xié)同共進(jìn),以產(chǎn)業(yè)思維進(jìn)行一二級(jí)價(jià)值投資,提高決策的勝率。

 重陽投資:

 平庸與精彩交替,鑄就驚人復(fù)合收益率

“重為復(fù),陽為升”,重陽,意思是復(fù)合增長,就如它的名字一樣,如今重陽投資已經(jīng)成為行業(yè)影響力不小的私募機(jī)構(gòu),業(yè)績扶搖直上。截至2022年3月30日,自2008年成立以來,重陽投資旗下代表產(chǎn)品十余年年化收益率15.78%,最大回撤26.27%。

隨著時(shí)間的推移,重陽產(chǎn)品回撤率逐步縮窄,從近五年的20.92%,到近三年的12.06%,最后到近一年的6.72%。在險(xiǎn)相迭生的2021年,保持如此小的回撤率,說明重陽投資在風(fēng)控方面下了方法大的功夫,收獲了非常不錯(cuò)的效果。

也許有人認(rèn)為15%左右的年化收益率并不高,這樣想可能誤解了價(jià)值投資,能夠持續(xù)十幾年獲得15%的年化回報(bào),并非易事,這其中就涉及到如何對(duì)待投資風(fēng)險(xiǎn)的問題。在重陽投資創(chuàng)始人裘國根的眼里,“避免大虧,是投資成功的第一要義”。他認(rèn)為,平庸和精彩交替的結(jié)果是驚人的復(fù)合收益率。

了解重陽投資的人都知道,重陽投資有一套自己的投資方法論,其核心是“對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的防范貫穿投資的始終”,包括對(duì)風(fēng)控的極度重視、逆向投資、價(jià)值投資以及價(jià)值接力等。

在投研體系方面,重陽投資強(qiáng)調(diào)深度研究、逆向投資。市場投資者并不是理性的,短期波動(dòng)性很大,在A股作價(jià)值投資,要基于深度研究基礎(chǔ)上進(jìn)行逆向價(jià)值投資。

重陽投資控制回撤的秘密,包括三點(diǎn):一是目標(biāo)要明確,以取得絕對(duì)收益為目標(biāo),把防范風(fēng)險(xiǎn)放在首位,不能永遠(yuǎn)滿倉、不能跟風(fēng)、不能賭風(fēng)口、不能賭風(fēng)格,必要時(shí)用對(duì)沖工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),且均衡配置;二是注意輪動(dòng)規(guī)律,市場風(fēng)格切換的時(shí)候,管理人要提前預(yù)判提前布局;三是自下而上,所有行業(yè)都要布局。

在投資策略方面,重陽投資總裁王慶提出“四象投資”理論,根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和股市流動(dòng)性的周期性變動(dòng),衍生出不同的投資風(fēng)格輪動(dòng),分布在4個(gè)象限,重陽投資根據(jù)市場環(huán)境變化,進(jìn)行適當(dāng)策略投資。

 星石投資:

 多層面驅(qū)動(dòng)因素研究,能力圈強(qiáng)連接

作為第一代公募基金經(jīng)理和第一批“公奔私”基金經(jīng)理,2007年江暉與合伙人一起成立了星石投資,投身私募行業(yè)。江暉從業(yè)年限已達(dá)29年,擁有豐富的大型基金管理經(jīng)驗(yàn),歷經(jīng)4輪牛熊周期,有長期穩(wěn)定、持續(xù)的業(yè)績表現(xiàn),從業(yè)以來多次獲得金牛獎(jiǎng)。在多年的投資歷練中,獲得驕人成績。

十余年來,星石旗下代表產(chǎn)品獲得年化收益率13.80%的優(yōu)秀長期業(yè)績,年化波動(dòng)率為18.44%。不過,美中不足的是最大回撤達(dá)到38.96%,這一數(shù)據(jù)可以看出,星石投資允許忍受較大的凈值波動(dòng)。另一方面,星石投資多只產(chǎn)品近三年來業(yè)績超過100%,凈值曲線斜率很陡峭,業(yè)績爆發(fā)力非常強(qiáng)。

一直以來,星石投資專注于股票多頭策略,執(zhí)行“多基金經(jīng)理負(fù)責(zé)制”。每只基金由多名基金經(jīng)理進(jìn)行投資決策,執(zhí)行“復(fù)制投資決策”,即股票多頭策略基金采用同一投資策略進(jìn)行投資。

每個(gè)基金經(jīng)理擁有獨(dú)立決策權(quán),所選個(gè)股來自于“共同股票池”。多基金經(jīng)理負(fù)責(zé)制既能夠聚焦投研能力,讓投資更純碎,專注于策略的打磨和調(diào)整,又能夠最大程度發(fā)揮個(gè)人特長,優(yōu)勢互補(bǔ),同時(shí)也能避免基金經(jīng)理“一言堂”的負(fù)面效應(yīng)存在。

星石投資的投研除了分消費(fèi)、科技、周期三個(gè)類別之外,還有宏觀研究部和信息研究部,主要做一些宏觀政策、產(chǎn)業(yè)景氣跟蹤等方面的研究支持。投研人員首先在細(xì)分行業(yè)做到深入的研究,深挖一口井,然后再慢慢拓展開來。

星石的能力圈由所有投研人員共同搭建,每個(gè)人都在研究過程中擴(kuò)大自己的能力圈,然后彼此之間形成一種強(qiáng)連接關(guān)系。這就是星石投資所謂的“多層面驅(qū)動(dòng)因素研究法”。

 東方港灣:

 價(jià)值投資的多種詮釋

你可能不知道“東方港灣”,但你不可能不知道“但斌”。如今,在各大投資論壇和財(cái)經(jīng)媒體上,但斌已經(jīng)是大V般存在,也是一位明星基金經(jīng)理,市場曝光率非常高。但斌是東方港灣的董事長兼基金經(jīng)理,其代表產(chǎn)品“馬拉松全球”成立6年多以來,年化收益率為31.56%,最大回撤25.82%,夏普比率和索提諾比率分別為1.22和2.61,業(yè)績表現(xiàn)不俗。

但斌是巴菲特的忠實(shí)追隨者,在他《時(shí)間的玫瑰》一書中,他不斷引用巴菲特的語錄——“巴菲特之所以偉大,不在于他在75歲時(shí)便擁有了459億美元的財(cái)富,而在于他年輕的時(shí)候就想明白了很多事情,并用一生的歲月來堅(jiān)守”,來告誡東方港灣的投資者堅(jiān)守價(jià)值投資之道。但斌使用“穿越時(shí)間的洪流”和“時(shí)間的玫瑰”作為隱喻,以此說明與偉大企業(yè)共成長的意義,押注中國國運(yùn),投資中國。

但斌最成功的投資是貴州茅臺(tái)。但斌最早從2003年便投資貴州茅臺(tái),買入價(jià)23元,彼時(shí)貴州茅臺(tái)上市僅僅2年,顯示出但斌極強(qiáng)的選股和投資能力。如今,貴州茅臺(tái)成為A股之王,名副其實(shí)的百倍股。但斌在一路持有茅臺(tái)過程中,收益不菲,在2007年初版《時(shí)間的玫瑰》中,但斌認(rèn)為優(yōu)秀的企業(yè)永遠(yuǎn)不賣。

然而,在2008年的金融風(fēng)暴中,狠狠教訓(xùn)了他,于是,在往后的十余年投資中,每當(dāng)遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),東方港灣必先大幅減倉避險(xiǎn)。由此但斌不斷被人詬病——謊稱“價(jià)值投資”,卻多次輕倉空倉,進(jìn)行擇時(shí)交易,其價(jià)值投資成色,屢屢遭到投資者的譏諷和嘲笑。2022年2、3月股市持續(xù)暴跌,市場傳來東方港灣以大幅減倉、倉位僅剩10%的消息,令市場嘩然。

實(shí)際上,東方港灣和但斌近期引發(fā)投資者不滿的原因在于,過去一年是價(jià)值投資的滑鐵盧之年,市場并未站在但斌這一邊,隨著消費(fèi)股和教培股的估值雙殺,東方港灣的持倉個(gè)股股價(jià)不斷下探,產(chǎn)品凈值逼近警戒線,逼迫基金經(jīng)理進(jìn)行倉位調(diào)整,但斌的言行不一,原因便在此。

不過,過去十幾年,東方港灣用長期優(yōu)秀的業(yè)績證明了自己,但斌對(duì)茅臺(tái)、萬華化學(xué)、特斯拉、招商銀行、好未來(雙減政策以前)等個(gè)股的研判和投資,也證明了他是中國頂級(jí)優(yōu)秀管理人之一。在但斌看來,規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),也是價(jià)值投資。

 淡水泉投資:

 不做情緒的奴隸,擁抱淡水泉時(shí)刻

對(duì)于淡水泉來說,逆向投資和行業(yè)輪動(dòng)策略,是它的標(biāo)簽。根據(jù)金斧子的數(shù)據(jù),運(yùn)行14年來,淡水泉的代表作產(chǎn)品獲得13.29%的復(fù)合年化收益率。其運(yùn)行時(shí)間在10年以上的諸多產(chǎn)品中,年化收益率在10%-22%區(qū)間之間,長期業(yè)績表現(xiàn)很不錯(cuò)。

從凈值曲線來看,過去十年,創(chuàng)始人趙軍管理下的淡水泉成長一期,遇到過四次較大的危機(jī),回撤巨大,分別是2012年熊市(回撤-26.27%)、2015年股災(zāi)(回撤-29.73%)、2018中美貿(mào)易戰(zhàn)(回撤-32%)、和2022年初股災(zāi)(回撤-41.53%)。從2021年3月到2022年3月底,回撤幅度高達(dá)-41.53%,過去一年,淡水泉的投資者應(yīng)該比較難受,不過,隨著時(shí)間推移,前三次跌出來的坑逐步被修復(fù),凈值屢創(chuàng)新高。最近這一次深度回調(diào),是否能夠收復(fù)失地,我們拭目以待。

從過去十幾年的投資業(yè)績來看,淡水泉往往能夠在熊市和結(jié)構(gòu)式牛市中抓住部分行業(yè)的成長機(jī)會(huì),創(chuàng)造超額收益。從投資風(fēng)格來看,淡水泉擅長提前埋伏、淡化擇時(shí)和行業(yè)輪動(dòng)。

從過往歷史來看,淡水泉?jiǎng)?chuàng)始人趙軍是一個(gè)善于把握“市場情緒周期”的優(yōu)秀基金經(jīng)理。在嘉實(shí)基金早年任職期間,趙軍就養(yǎng)成逆向思考的投資習(xí)慣,不從眾,不扎堆,在市場情緒悲觀時(shí),對(duì)看好的個(gè)股敢于逆向投資,越跌越興奮。

2007年金融地產(chǎn)火熱,淡水泉買造紙農(nóng)藥;2008年大家還在金融危機(jī)的淫威下瑟瑟發(fā)抖不敢投資時(shí),淡水泉已經(jīng)滿倉干。2017年大藍(lán)籌成為香餑餑,但淡水泉鐘愛化工、醫(yī)藥。這些不尋常的舉動(dòng),均為淡水泉的投資人賺到豐厚的收益,很好地證明了淡水泉不做情緒的奴隸,擅長逆向思考的英雄本色。

對(duì)于管理規(guī)模已達(dá)1000億的大私募來說,2022年3月,市場風(fēng)格驟變,淡水泉依然拒絕降低倉位,不設(shè)止損線,延續(xù)長期配置邏輯,主動(dòng)承擔(dān)短期壓力。

坊間一直流傳著“淡水泉時(shí)刻”這一說法。所謂“淡水泉時(shí)刻”,是指當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品凈值大幅回撤時(shí),往往是投資者值得大幅加倉買入的好時(shí)機(jī)。通過查看淡水泉產(chǎn)品的過往歷史,每當(dāng)?shù)a(chǎn)品回撤超過30%,A股往往處于一個(gè)階段性底部區(qū)域。

投資者底部買入,雖然不是幾周或幾個(gè)月就能馬上上漲,但是從三五年的時(shí)間維度來看,凈值往往進(jìn)入長期上漲通道,它背后有一個(gè)基本的邏輯支撐:股票價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸。這也是為什么最近媒體關(guān)于“淡水泉時(shí)刻”呼聲漸高的原因所在。

淡水泉沒有“研究員”,淡水泉采用投資經(jīng)理制,將研究員和投資經(jīng)理的角色合為一體,所有的研究都是基于投資目的展開,確保這一過程中產(chǎn)生的投資火花有較高的成功率,奉行投研一體化。投研人士即是研究員,也是投資經(jīng)理。

淡水泉還有一個(gè)被稱之為“FARM”的投研管理系統(tǒng),F即機(jī)構(gòu)投資人,A即賣方分析師,R為監(jiān)管者和政策決策部門,M指上市公司管理層。FARM,農(nóng)場,淡水泉內(nèi)部認(rèn)為資管行業(yè)和農(nóng)場耕作同樣的道理,都離不開辛勤探索。

一個(gè)好的農(nóng)夫不會(huì)因?yàn)樘鞖獠缓枚艞壐?一個(gè)優(yōu)秀的基金管理者也不會(huì)因?yàn)槭袌鲂星樽呷醵员┳詶?放棄個(gè)股研究。FARM投研系統(tǒng)及時(shí)歸集觀點(diǎn),幫助淡水泉投資經(jīng)理獲得全面的視角,在規(guī)范化的平臺(tái)上去審視當(dāng)下組合的優(yōu)劣。

 中歐瑞博:

 新型牛市重置股市邏輯,新經(jīng)濟(jì)是未來贏家

明星基金吳偉志領(lǐng)導(dǎo)下的中歐瑞博,十余年來穩(wěn)扎穩(wěn)打,業(yè)績頗為亮眼。在波蕩起伏的2021-2022年,當(dāng)大多數(shù)私募機(jī)構(gòu)錄得負(fù)收益的時(shí)候,其代表作近一年收益率30.58%,表現(xiàn)非常不錯(cuò)。根據(jù)金斧子私募數(shù)據(jù),13年來,中歐瑞博年化收益率為15.79%,近三年更是斬獲頗豐,獲得138.68%的收益率,完美攫取到后疫情時(shí)代A股結(jié)構(gòu)性大行情的超額收益。

中歐瑞博有一個(gè)“股市四季模型”理論,即春播、夏長、秋收、冬藏,分別對(duì)應(yīng)牛市初期、牛市中期、牛市后期和熊市中期。

吳偉志認(rèn)為,根據(jù)股市四季模型,早已在2019年初,新型牛市已經(jīng)來臨。相比以前普漲普跌的“周期性牛市”,新型牛市更加成熟,它不再齊漲齊跌,而是具有“分部牛市”+“分部熊市”和牛長熊短的特點(diǎn),不同行業(yè)間貝塔出現(xiàn)嚴(yán)重分化。

其次,新型牛市是典型的新經(jīng)濟(jì)牛市,資金更加青睞以新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和光伏風(fēng)電為代表的新能源,更青睞以半導(dǎo)體為代表的智能制造。新型牛市不可避免產(chǎn)生虹吸效應(yīng),新經(jīng)濟(jì)股票加速上漲,舊經(jīng)濟(jì)股票加速下跌。

在熱點(diǎn)輪動(dòng)劇烈和板塊波動(dòng)大的環(huán)境中,吳偉志告誡投資者一定要保持平常心,不同板塊的輪動(dòng),本身就是市場規(guī)律的一部分,擔(dān)憂和恐慌則大可不必。

作為遵循基本面出發(fā)的投資機(jī)構(gòu),中歐瑞博不是交易型選手,因此引入量化的策略和手段來應(yīng)對(duì)市場輪動(dòng)壓力,不是中歐瑞博的重點(diǎn)工作,中歐瑞博關(guān)心好公司勝于關(guān)心市場短期的喜惡。

不過,從近三個(gè)月的產(chǎn)品凈值來看,中歐瑞博代表作僅下跌-9.73%,同期滬深300漲跌幅-15.17%,在動(dòng)蕩不安的2022年一季度,中歐瑞博仍然獲得超額收益6.42%。這說明中歐瑞博針對(duì)市場輪動(dòng)的應(yīng)對(duì)策略,還是獲得比較不錯(cuò)的效果。

 世誠投資:

 風(fēng)控為先,積小勝為大勝,優(yōu)秀投資者不走尋常路

自2008年成立以來,世誠投資代表作獲得423.32%的收益率,位列同類排名113/17419,屬于私募界的“尖子生”。盡管2022年錄得-14.18%的收益率(同期滬深300收益率為-13.27%),差強(qiáng)人意,但從其產(chǎn)品運(yùn)行近14年來,世誠投資獲得12.60%的長期復(fù)合年化收益率,足以躍升優(yōu)秀私募行列。

世誠投資掌門人陳家琳,出身QFII基金經(jīng)理,14年前單槍匹馬,一個(gè)人、一間辦公室便創(chuàng)業(yè)了,投身于當(dāng)時(shí)政策還不明晰的私募行業(yè)。剛一出道,便碰到了2008年金融風(fēng)暴,股市腰斬,從此,“投資不能犯大錯(cuò)”成為世誠投資基金經(jīng)理們共同遵守的準(zhǔn)則。

陳家琳認(rèn)為積小勝為大勝,長期投資中累計(jì)絕對(duì)收益和相對(duì)收益,不在于打了幾個(gè)大勝仗,而在于到底回避了幾次大的失誤。顯然,風(fēng)控意識(shí)是世誠投資不斷強(qiáng)調(diào)的話題。

相比追求高收益,世誠投資更喜歡追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的相對(duì)收益,投資并不是簡單地展示自己的才能,必須要深刻理解投資人的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好,在自身能力范圍內(nèi)盡力完成投資人的投資目標(biāo)。

市場上關(guān)于價(jià)值投資的討論成千上萬,世誠投資更愿意“第二層次思維下的價(jià)值投資”。世誠投資認(rèn)為,價(jià)值投資并不是簡單地買入一只價(jià)值股或成長股,根本上講,價(jià)值投資是一種方法論。

由于A股市場博弈成分更濃,因此,在國內(nèi)做價(jià)值投資需要建立兩個(gè)維度的投資護(hù)城河:一是透過表象,把握上市公司管理層的真實(shí)訴求,不能只看表面故事、題材、概念和包裝。二是確定預(yù)期差,挖掘市場預(yù)期差,不走尋常路,遵從橡樹資本霍華德·馬克思講的第二層思維去制定投資策略。

在2022年投資策略上,陳家琳強(qiáng)調(diào)四個(gè)字“守正出奇”。守正,就是以能源革命、能源體系的變革為代表的這一批先進(jìn)制造業(yè),同時(shí)還包括基礎(chǔ)裝備、半導(dǎo)體等板塊,這個(gè)方向的投資機(jī)會(huì)將持續(xù)非常長的時(shí)間。

出奇,一方面是指傳統(tǒng)核心資產(chǎn)里面的消費(fèi)、醫(yī)藥,消費(fèi)領(lǐng)域一些企業(yè)已經(jīng)建立起核心競爭力,堅(jiān)不可摧,地位很難被撼動(dòng);另一方面是受疫情影響會(huì)“困境反轉(zhuǎn)”的板塊,這個(gè)方向的投資機(jī)會(huì)需要等待一段時(shí)間。

“守正”與“出奇”之外,世誠投資還強(qiáng)調(diào)對(duì)“通脹”主題的關(guān)注,大宗商品價(jià)格的上漲和貨幣超發(fā)引發(fā)的貶值,需要時(shí)刻關(guān)注它帶來的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

 名禹資產(chǎn):

 強(qiáng)化能力圈,把握大勢時(shí)機(jī),圍獵“灰馬股”

從產(chǎn)品凈值曲線來看,近十年來,名禹資產(chǎn)不僅扛得住波動(dòng),耐得住平凡,而且也能創(chuàng)造出巨大業(yè)績漲幅,業(yè)績瞬間爆發(fā)。根據(jù)金斧子私募數(shù)據(jù),王益聰管理下的名禹資產(chǎn)代表作11年來,獲得年化收益11.76%的長期復(fù)合收益,這還是在近一年回撤-17.00%的基礎(chǔ)之上取得的。

名禹資產(chǎn)近年來不斷強(qiáng)化自身能力圈,把握大勢時(shí)機(jī),通過行業(yè)比較、深度研究,用合理的估值買入快速成長的優(yōu)秀企業(yè),獲得長期穩(wěn)健收益。

名禹資產(chǎn)堅(jiān)守“擇時(shí)+價(jià)值選股”投資理念,多次精準(zhǔn)擇時(shí),自上而下把握大勢,自下而上找到“灰馬”,以達(dá)到長期“小回撤、大回報(bào)”的目的。

名禹資產(chǎn)創(chuàng)始人王益聰這樣解釋“價(jià)值選股”:通過緊密跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和市場信號(hào),進(jìn)行倉位調(diào)整,以規(guī)避大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)通過行業(yè)比較以及公司深度研究,去尋找有預(yù)期差的優(yōu)質(zhì)成長股,享受戴維斯雙擊。

在投資策略方面,名禹資產(chǎn)認(rèn)為“新核心資產(chǎn)”具有更佳的投資價(jià)值,比如電子半導(dǎo)體、新能源、高端制造等帶有硬科技特征等高景氣賽道,將涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的新核心資產(chǎn)公司。名禹資產(chǎn)希望能找到中長期具備阿爾法能力的股票,值得組合回撤小的同時(shí),具備高爆發(fā)力。

那么,具備高阿爾法的股票具備哪些特質(zhì)呢:

(1)阿爾法來源于好公司。這類公司所處行業(yè)高景氣,成長空間大,業(yè)績持續(xù)成長;

(2)阿爾法來源于高成長和拐點(diǎn)型高成長公司。這類公司一般新產(chǎn)品/業(yè)務(wù)放量、新模式突破、新政策催化,以及競爭結(jié)構(gòu)顯出發(fā)生有利變化;

(3)阿爾法來源于確定性。這類公司對(duì)于管理人來說更熟悉、跟蹤更緊密,有著更高的確定性,同時(shí)和產(chǎn)業(yè)鏈上下游、行業(yè)專家進(jìn)行意見交換,削減不確定性。

 源樂晟資產(chǎn):

 順“周期”之勢,投資優(yōu)秀公司

根據(jù)相關(guān)資料,截止到2021年5月,源樂晟公司歷史最長產(chǎn)品12年獲得費(fèi)后14倍的累計(jì)收益,年化復(fù)合收益率超23%。在度過漫漫熊途之后,源樂晟有三次業(yè)績爆發(fā)期,分別是2015年大牛市、2017年藍(lán)籌牛市和2019-2020年結(jié)構(gòu)性牛市?？梢钥闯?源樂晟非常善于把握市場大周期,該吃到的收益,一個(gè)不落都吃到。

在源樂晟的投資方法論中,“周期”一詞常被提及。源樂晟認(rèn)為,應(yīng)順“周期”之勢,投資景氣周期的優(yōu)秀公司。為什么源樂晟這么看重“周期”?因?yàn)樯系揭粋€(gè)國家,中到一個(gè)產(chǎn)業(yè),下到一個(gè)上市公司本身,都有自己的景氣波動(dòng)周期。

從國家的角度來看,有經(jīng)濟(jì)周期,國家會(huì)在不同的階段出臺(tái)一些經(jīng)濟(jì)政策去熨平宏觀波動(dòng);從產(chǎn)業(yè)角度來看,任何一個(gè)產(chǎn)業(yè),受到需求供給變化,會(huì)帶來產(chǎn)業(yè)景氣波動(dòng);從公司角度來看,上市公司既會(huì)受到所屬行業(yè)的景氣周期波動(dòng),又會(huì)受到產(chǎn)能周期,新產(chǎn)品研發(fā)周期,精英團(tuán)隊(duì)更迭帶來的盈利周期波動(dòng)。

源樂晟的投資策略便是:順勢而為,投資景氣周期的優(yōu)秀公司。不拘泥于成長或藍(lán)籌,全行業(yè)覆蓋,挑選階段景氣度高的行業(yè),進(jìn)而挑選優(yōu)秀公司,以獲取業(yè)績提升和估值上升的雙重收益。

2022年2月,源樂晟撰文發(fā)表自己的投資觀點(diǎn):

(1)雙碳產(chǎn)業(yè)是未來“星辰大?！钡漠a(chǎn)業(yè),盡管某些環(huán)節(jié)已經(jīng)出現(xiàn)供給過剩的情況,很難再發(fā)現(xiàn)顯著的投資機(jī)會(huì),但是總有一些環(huán)節(jié)是受益的,如下游擴(kuò)張最為受益。因此雙碳相關(guān)的新能源行業(yè)仍然值得重點(diǎn)挖掘;

(2)看好保持高增長的半導(dǎo)體和某些醫(yī)療細(xì)分行業(yè)。具體而言,半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈整體較長,細(xì)分環(huán)節(jié)景氣度也有所差異,包括科學(xué)儀器、軍工新材料等行業(yè),未來有很好的投資機(jī)會(huì);

(3)中國從人口紅利向人口質(zhì)量紅利/工程師紅利轉(zhuǎn)變,低端制造已然夕陽,高端智造有所受益,如汽車電動(dòng)好智能化產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥研發(fā)制造產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體以及新材料領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破等。

 明河投資:

 少賺泡沫化浮盈,堅(jiān)持自我

“明河”二字,取自于宋代詞人張孝祥《念奴嬌·過洞庭》:“素月分輝,明河共影,表里俱澄澈。悠然心會(huì),妙處難于君說。”詞人表達(dá)了表里如一、內(nèi)心澄明如鏡的心態(tài)。詞意恰好寄托了明河投資長期的價(jià)值觀,即表里一致,清楚明白長期為客戶實(shí)現(xiàn)復(fù)利增長的夙愿所在。

截至2021年12月底,業(yè)內(nèi)公布了十年期私募基金經(jīng)理年化收益榜(不含5億以下規(guī)模),統(tǒng)計(jì)了近十年年化收益超過10%的私募基金經(jīng)理,全市場總共有33人入榜單,明河投資張翎赫赫在列。明河投資張翎位列13,其管理規(guī)模20-50億,共計(jì)11個(gè)產(chǎn)品,近十年獲得18.15%的年化收益率,很優(yōu)秀。

明河投資基金經(jīng)理張翎曾為《大錢細(xì)思》一書寫過一篇讀后感,談?wù)摴乐蹬c泡沫,以此表達(dá)自己的投資哲學(xué)。當(dāng)年美國衍生出巨大泡沫,漂亮50被市場捧上了天,而溫莎基金約翰·聶夫?qū)ζ涔幻暌?嗤之以鼻,堅(jiān)持自己的低市盈率投資策略,成為市場中最孤獨(dú)的人。

當(dāng)藍(lán)籌倒臺(tái),投機(jī)倒把者和短線投資客被屠殺后,那些被埋沒的、被錯(cuò)殺的、應(yīng)該得到獎(jiǎng)賞的股票終于重見天日。在泡沫化的市場環(huán)境下,要么你跟風(fēng)追漲,最終在泡沫的破滅中潰敗,要么你抵擋住泡沫的誘惑,在正常市場中穩(wěn)健獲益,真正為客戶負(fù)責(zé),明河投資選擇后者。

明河投資有別于一般急功近利的投資風(fēng)格,不靠短期搏殺,尊重普世價(jià)值。明河投資致力于將客戶資產(chǎn)配置在最安全最優(yōu)質(zhì)的公司上,不會(huì)為了追求片面而激進(jìn)操作,盲目放大風(fēng)險(xiǎn),追求風(fēng)險(xiǎn)下的復(fù)利回報(bào)。

以優(yōu)秀公司為準(zhǔn)繩,在牛市中少賺一些泡沫的浮盈,在浮躁的市場中堅(jiān)持自我,對(duì)所投資企業(yè)擁有獨(dú)立見解和理性認(rèn)知,降低噪音的副作用,堅(jiān)持與深度思考以長期超越市場,這是明河投資久經(jīng)沙場后的投資哲學(xué)。

 03

 寫在最后

“滾滾長江東逝水,浪花淘盡英雄。是非成敗轉(zhuǎn)頭空?！泵鞔~人楊慎用悲壯的筆調(diào)寫出英雄遲暮、悵然的歷史感概。時(shí)間是檢驗(yàn)一切的真理,私募行業(yè)亦如此。十年不易,能夠用十年的時(shí)間去證明自己,為投資者賺取豐厚回報(bào)的私募機(jī)構(gòu),鳳毛麟角。

私募行業(yè)不缺熱點(diǎn),也不缺明星,有些產(chǎn)品爆發(fā)力很強(qiáng),但持續(xù)性不行,很快回吐盈利;有些機(jī)構(gòu)曇花一現(xiàn),成于牛市,卻敗于熊市,無法穿越周期。在這個(gè)充分競爭的行業(yè),短跑者眾,長跑者寡。能夠穿越時(shí)間的河流,并且用優(yōu)秀的業(yè)績來證明自己的,才是值得投資者擁護(hù)和獲得同行敬佩和推崇。

金斧子歷來倡導(dǎo)長期主義,在歲月的淘洗下,真正的英雄永不褪色,獲得金斧獎(jiǎng)·綜合實(shí)力獎(jiǎng)(十年期)的優(yōu)秀私募機(jī)構(gòu)彰顯英雄本色,名至實(shí)歸。

轉(zhuǎn)自：中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)網(wǎng)

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