金斧子張開興：為什么說半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈具有歷史性投資機(jī)會(huì)？

過去12-18個(gè)月以來,無論是在需求端還是在供給端,中國的半導(dǎo)體企業(yè)都在經(jīng)歷深刻的變革。放眼未來3-5年,這將是我們投資中國優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)前無古人且后無來者的機(jī)會(huì)性窗口期。

2019-2021兩年多的時(shí)間,有兩個(gè)板塊是A股市場上的結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)力:大消費(fèi)+大科技。我認(rèn)為,大消費(fèi)在上半場表現(xiàn)得淋漓盡致,下半場的機(jī)會(huì)則在科技板塊,尤其是半導(dǎo)體板塊。這兩個(gè)板塊有一個(gè)共同的特點(diǎn):超高的增長率、可持續(xù)的業(yè)績增長。水星資管認(rèn)為,在可預(yù)見的未來,在A股,買股票就是“買成長”。

作為“新經(jīng)濟(jì)捕手”,張開興將長期關(guān)注A股及港美股市場中真正能夠代表未來超景氣行業(yè)和高成長企業(yè),包括TMT新經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)電子、新能源產(chǎn)業(yè)鏈、人工智能、半導(dǎo)體、高端制造等歷史性的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

與2009年創(chuàng)業(yè)板的科技泡沫不同,隨著科創(chuàng)板的橫空出世與創(chuàng)業(yè)板的大幅擴(kuò)容,十年后的今天,中國的消費(fèi)電子、汽車電子和新能源已經(jīng)獨(dú)步天下,成為遠(yuǎn)超歐美發(fā)達(dá)國家的全球第一大消費(fèi)市場。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)作為制造業(yè)的基石,正享受著中國政府的政策紅利,未來很可能跑出少數(shù)優(yōu)秀的半導(dǎo)體企業(yè)。

 半導(dǎo)體:未來的絕佳投資機(jī)會(huì)

我認(rèn)為,半導(dǎo)體已經(jīng)成為中國未來十年八年最重要的投資機(jī)會(huì),而且正處于我國科技產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的前夜。為什么這么說呢?

第一,由于國際政治形勢變化,中美科技領(lǐng)域的對抗越來越嚴(yán)重,華為與中芯國際接連遭到制裁,半導(dǎo)體的核心技術(shù)和設(shè)備慘遭“卡脖子”,這讓中國政府看到了“國產(chǎn)替代+自主研發(fā)”的必要性。中國正在砸重金扶持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。我國有巨大的半導(dǎo)體消費(fèi)市場,有需求,就有供給,投資機(jī)會(huì)明顯。

第二,科創(chuàng)板的設(shè)立,極大地促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)基金和國有金融機(jī)構(gòu)定向扶持半導(dǎo)體等科技企業(yè)的力度,半導(dǎo)體行業(yè)在科創(chuàng)板注冊制下充分受益。自科創(chuàng)板開板以來,已有35家中國半導(dǎo)體企業(yè)掛牌上市,總市值8000多億,未來有可能有較大的增長空間。融資渠道的拓展,估值的大幅擴(kuò)張,對于國內(nèi)具有硬核科技的企業(yè)來說,將是很大的發(fā)展機(jī)會(huì)。

第三,工程師紅利爆發(fā)。過去數(shù)十年,中國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展,國民收入水平大幅提升,使得整個(gè)國家的民族自信心空前提升。曾經(jīng)出國的留學(xué)生正在大幅回流國內(nèi),成為優(yōu)質(zhì)的人力資源。大量海外高端科研技術(shù)人才在中美貿(mào)易戰(zhàn)之后紛紛回國,進(jìn)行科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)。

另一方面,我國擁有數(shù)百家高科技院校,每年向社會(huì)輸送數(shù)以百萬計(jì)的工程師人才,為中國的高科技產(chǎn)業(yè)賦能,大幅提升中國科技企業(yè)質(zhì)量。截至2019年,中國累計(jì)輸送了擁有工科背景的研究生畢業(yè)生253萬人和本科畢業(yè)生300多萬人。在人均創(chuàng)收30-50萬的假設(shè)下,這些專業(yè)人才能為行業(yè)創(chuàng)造數(shù)萬億級(jí)產(chǎn)值。

2010年以來的互聯(lián)網(wǎng)十年,電子類信息工程師紅利爆發(fā),對我國互聯(lián)網(wǎng)+科技產(chǎn)業(yè)需求側(cè)改造產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。據(jù)統(tǒng)計(jì),中國大學(xué)以上的高水平人群數(shù)量達(dá)1.2億人,我稱之為“預(yù)備役工程師隊(duì)伍”,他們是我國制造業(yè)升級(jí)的底氣所在,是國家產(chǎn)業(yè)向中高端制造業(yè)轉(zhuǎn)移的人才基石。我曾經(jīng)在《中國人口紅利升級(jí),正在催化代工制造業(yè)崛起》一文中,詳細(xì)描述了這一觀點(diǎn)。

 中國到處都在“缺芯”

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)自1987年以來,已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全球化高度分工,但是自從中美爆發(fā)科技對抗以來,美國對華為和中芯國際等中國公司瘋狂打壓,擾亂了全球原有的供應(yīng)鏈體系。加上疫情的影響,開工并不順利,而需求端異常旺盛,整個(gè)半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)缺貨嚴(yán)重,甚至出現(xiàn)恐慌時(shí)備貨。汽車電子領(lǐng)域,國內(nèi)的大多數(shù)新能源汽車廠商遲遲拿不到半導(dǎo)體芯片產(chǎn)能,中國到處都在“缺芯”。

缺芯現(xiàn)象肇始于2020年第4季度。現(xiàn)在,過去了大半年,產(chǎn)能緊張的局面仍然未得到解決。缺芯已經(jīng)成為全球化之下的獨(dú)特現(xiàn)象。上游半導(dǎo)體材料,中游的代工產(chǎn)能以及下游的封裝測試,全面產(chǎn)能吃緊。

造成缺芯的窘境,有幾個(gè)原因。第一個(gè)原因是去年疫情突然來襲,影響了產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能釋放,特別是中游。第二個(gè)原因是由于中美科技對抗,去年,華為等國內(nèi)巨頭搶占時(shí)間節(jié)點(diǎn),紛紛提前下訂單,鎖定中下游產(chǎn)能。由于華為的示范效應(yīng),全球各個(gè)企業(yè)(特別是中國企業(yè))也恐慌性搶產(chǎn)能,而晶圓制造廠的產(chǎn)能是剛性的,導(dǎo)致今年的缺芯惡果終于顯現(xiàn)了。

供求關(guān)系非常緊張的結(jié)果就是芯片不斷漲價(jià)。部分芯片原來價(jià)格才值幾塊錢,在供貨短缺的當(dāng)下,從幾塊錢迅速漲到上百元或上千元,體積小而價(jià)值高的芯片,成為盜賊盯上的目標(biāo)。

前段時(shí)間深圳某電子廠價(jià)值上千萬的芯片被盜已經(jīng)令人錯(cuò)愕,幾天前香港屯門發(fā)生了同樣的事,涉及500萬港元的貴價(jià)芯片,在物流公司運(yùn)送貨物路途中,慘遭劫匪攔車打劫,匪徒搶走了十幾箱的芯片。

半導(dǎo)體國產(chǎn)替代,勢在必行

近幾年,中美兩國對抗強(qiáng)度越來越強(qiáng)烈,從貿(mào)易領(lǐng)域到科技領(lǐng)域,美國全面圍堵中國的企業(yè),尤其是中國的半導(dǎo)體企業(yè)。這極大地激發(fā)了國內(nèi)廠商自強(qiáng)的動(dòng)機(jī)。中國政府的萬億資金扶持,加快了我國半導(dǎo)體國產(chǎn)替代的進(jìn)程。疊加海外疫情的泛濫,海外產(chǎn)能受到抑制,國內(nèi)廠商可趁機(jī)搶占市場份額。此為天時(shí)。

從國產(chǎn)替代進(jìn)程來看,國內(nèi)半導(dǎo)體元器件廠商正處于加速擴(kuò)產(chǎn)階段,且與日韓企業(yè)技術(shù)代差正在縮小。隨著日韓巨頭加速退出中低端市場,釋放大量市場空間。國內(nèi)下游客戶需求擴(kuò)大,我國半導(dǎo)體廠商有望持續(xù)搶占這部分空出來的市場份額,直接切入全球化供應(yīng)鏈體系。此為地利。

目前并不是像外界所說的,芯片制程越先進(jìn)越好,關(guān)鍵在于成熟的制作工藝。大部分的下游需求方對制程的需求仍然相對較低,45-90納米的需求仍舊較多。韋爾股份、兆易創(chuàng)新、匯頂科技、圣邦股份和卓勝微的芯片都具備12寸的成熟工藝(90～45nm),而不是所謂的14/10/7/5nm先進(jìn)工藝。海外大量人才回流國內(nèi)市場,足以滿足下游客戶45-90nm的制程要求,整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè),工程師紅利正在得到釋放。此為人和。

在半導(dǎo)體國產(chǎn)化方面,華為海思芯片設(shè)計(jì)能力已達(dá)國際頂尖水平,國內(nèi)與國外差距不大。晶圓制造方面,中芯國際與臺(tái)積電僅有6年的技術(shù)差距,光刻機(jī)等半導(dǎo)體設(shè)備卡脖子,國產(chǎn)難度較大。上游的半導(dǎo)體材料,目前國內(nèi)與海外的差距最小,國產(chǎn)替代優(yōu)勢明顯,中國寄希望于第三代半導(dǎo)體材料,突破上游的壟斷封鎖。

根據(jù)ICinsights數(shù)據(jù),2020年中國集成電路產(chǎn)量占國內(nèi)1434億美元消費(fèi)總額的15.9%。預(yù)計(jì)到了2025年,國產(chǎn)化比例將提升到19.4%,2030年該比例提升到30%。

 第三代半導(dǎo)體:中國實(shí)現(xiàn)彎道超車

前幾天(6月17日),彭博社爆出中國政府正在制定“芯片對抗計(jì)劃”的重磅新聞,中國準(zhǔn)備投入1萬億美元扶持我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè),與美國進(jìn)行科技反擊戰(zhàn),幫助國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)突破美國的封鎖。

有傳聞?wù)f一萬億美元這個(gè)數(shù)字并不準(zhǔn)確,但不管怎么說,第三代半導(dǎo)體材料在這次國家戰(zhàn)略中,占據(jù)的地位仍然非常重要。

第三代半導(dǎo)體材料是以氮化鎵、碳化硅、氧化鋅、金剛石四種材料為芯片襯底,是5G時(shí)代的主要芯片材料。這種新型的襯底有較寬的禁帶寬度,具備耐高溫、耐高壓、大功率、抗輻射、導(dǎo)電性能更強(qiáng)、工作耗損更低等性能優(yōu)勢。它能制造新能源汽車所需的功率器件、5G基站所需的射頻器件和消費(fèi)電子所需的集成電路襯底,因此第三代半導(dǎo)體對于我國搶占科技制高點(diǎn),反擊美國封鎖,至關(guān)重要。

氮化鎵材料:與硅基相比,第三代半導(dǎo)體具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。氮化鎵和碳化硅的禁帶寬度分別為3.39電子伏特和3.26電子伏特,較寬的禁帶寬度非常適合高壓器件應(yīng)用。氮化鎵電子飽和速度高,是硅的2.5倍,是砷化鎵的2倍,非常適合做微波器件,比如手機(jī)內(nèi)的射頻前端放大器、5G基站以及微波雷達(dá)。微波雷達(dá)并不限于應(yīng)用在航天航空和國防領(lǐng)域,將來在新能源汽車自動(dòng)駕駛里也有應(yīng)用潛力,可利用它精確感知障礙物,指導(dǎo)自動(dòng)駕駛數(shù)據(jù)及時(shí)調(diào)整。

碳化硅材料:碳化硅器件的耐壓能力可達(dá)到1200-1700伏,主要應(yīng)用于新能源電動(dòng)車和充電樁領(lǐng)域,目前在特斯拉電動(dòng)車上已經(jīng)得到應(yīng)用,將來還可以應(yīng)用于電網(wǎng)、交通軌道機(jī)車牽引和航空航天領(lǐng)域。比亞迪漢EV也搭載了比亞迪自主研發(fā)并制造的高性能碳化硅芯片控制模塊。

在電子消費(fèi)領(lǐng)域,第三代半導(dǎo)體應(yīng)用速度最快。目前已有華為、小米、OPPO、三星、努比亞等手機(jī)品牌推出氮化鎵手機(jī)快充產(chǎn)品。美國科學(xué)家研究發(fā)現(xiàn),如果全球采用第三代半導(dǎo)體電子器件,能將效率由原來的73%提升到87%。相當(dāng)于節(jié)省3.5個(gè)三峽的發(fā)電量。

據(jù)第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計(jì),2020年,中國第三代半導(dǎo)體材料產(chǎn)值約為70億元。其中,在新能源汽車領(lǐng)域,碳化硅市場將于2025年達(dá)到25億美元(約合人民幣164.38億元)的市場規(guī)模。同時(shí),5G通信基站所需GaN射頻器件的國產(chǎn)化率將達(dá)到80%,增長空間足夠有想象力。到2030年,國內(nèi)將形成1～3家世界級(jí)龍頭企業(yè),帶動(dòng)產(chǎn)值超過3萬億元,年節(jié)電萬億度。

在第一代半導(dǎo)體和第二代半導(dǎo)體時(shí)代,中國至少落后歐美15年,存在極大的技術(shù)代差,但是在第三代半導(dǎo)體時(shí)代,我國僅僅比美國落后1-2年左右,基本處于同一個(gè)起跑線上。在第三代半導(dǎo)體產(chǎn)品的出貨量上,中國遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歐美。以現(xiàn)在的發(fā)展速度來看,未來5年,我國很大概率在第三代半導(dǎo)體技術(shù)上有整體性突破。

今年,在政府公布的十四五規(guī)劃當(dāng)中,第三代半導(dǎo)體已經(jīng)位列其中,成為國家未來的重大發(fā)展戰(zhàn)略。從全球競爭角度來看,中國必爭半導(dǎo)體領(lǐng)域的技術(shù)制高點(diǎn),仰人鼻息的日子或漸漸過去,國產(chǎn)化勢在必行。

目前,我國已經(jīng)形成完備的碳化硅材料、氮化鎵材料產(chǎn)業(yè)鏈。

碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈方面,國產(chǎn)襯底玩家有山東天岳、天科合達(dá)等;外延片玩家有瀚天天成電子科技有限公司、東莞市天域半導(dǎo)體等;器件制造領(lǐng)域,則有泰科天潤半導(dǎo)體、廈門芯光潤澤科技有限公司等。

氮化鎵材料產(chǎn)業(yè)鏈方面,襯底材料玩家有蘇州納維、東莞中鎵等;外延片玩家有晶湛半導(dǎo)體、江蘇能華等;器件制造領(lǐng)域,安普隆半導(dǎo)體、華為海思等。

 全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期

1、費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)周期

方正證券曾經(jīng)復(fù)盤過過去28年以來費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)的周期變化。他發(fā)現(xiàn),從1994年四季度到2021年一季度的25年間,半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)一共經(jīng)歷過9個(gè)發(fā)展階段。

階段1:上世紀(jì)九十年代互聯(lián)網(wǎng)熱潮,全球互聯(lián)網(wǎng)如雨后春筍拔地而起,特別是美國,大量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)興起引發(fā)芯片需求的巨幅增長,費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)迎來復(fù)蘇期。

階段2:千禧年前后,互聯(lián)網(wǎng)泡沫突然破裂,新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入蕭條期,芯片需求被抑制,費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)進(jìn)入熊市階段。

階段3:二十一世紀(jì)伊始,隨著全球化的推進(jìn),通信技術(shù)革新速度日新月異,芯片需求重新被喚起,費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性震蕩上行期。

階段4:2008年金融危機(jī)爆發(fā),全球制造業(yè)瞬間冰凍,半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)撲街,大量廠商裁員停產(chǎn),電子產(chǎn)品出貨量低迷數(shù)年。

階段5:隨著喬布斯推出iPhone4手機(jī)后,全球進(jìn)入智能手機(jī)時(shí)代,一個(gè)嶄新的產(chǎn)業(yè)革命發(fā)生了。費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)漲幅五六倍,進(jìn)入牛市的第一階段。

階段6:2014-2018年,智能手機(jī)進(jìn)入提價(jià)階段,費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)處于牛市的第二階段。

階段7:2019-2020年,由中國政府引領(lǐng)的5G基站建設(shè)熱潮,將費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)推進(jìn)牛市的第三階段,5G周期來臨。

階段8:新冠疫情爆發(fā),全球供應(yīng)鏈秩序被破壞,費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)繼續(xù)被推高。

階段9:2021年是費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)進(jìn)入階段九的首年,中美爆發(fā)的科技戰(zhàn)繼續(xù)導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈秩序被重挫,芯片供應(yīng)緊缺,全面漲價(jià)時(shí)代來臨。

回顧歷史,1994年到2008年,是信息革命時(shí)代的開端,消耗芯片的主要電子產(chǎn)品是PC端電腦,此時(shí)的代表互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是亞馬遜、微軟、蘋果公司。2008-2018十年間,隨著臉書、谷歌、蘋果等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的發(fā)展,引領(lǐng)整個(gè)電子消費(fèi)市場的不再是個(gè)人電腦,而是移動(dòng)設(shè)備,包括智能手機(jī)、平板電腦等。

2018年之后,世界進(jìn)入新的紀(jì)元,AIOT時(shí)代到來,人工智能和物聯(lián)網(wǎng)等完美結(jié)合,疊加能源革命的大發(fā)展,消耗芯片的主要戰(zhàn)場變成了新能源汽車、無人駕駛和人工智能設(shè)備等,其中特斯拉是整個(gè)AIOT時(shí)代的領(lǐng)航者。

2、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)朱格拉周期

通過復(fù)盤過去28年,未來全球半導(dǎo)體最大的需求方來自于新能源汽車、無人駕駛和人工智能設(shè)備,以及5G產(chǎn)業(yè)鏈。從更長的朱格拉周期看,我們同樣得出這個(gè)結(jié)論。

2018年我曾經(jīng)在《金斧子張開興萬字長文:做周期的朋友不只是為了抓底部》一文中提到類似觀點(diǎn):競爭性的投資、放大、到最終衰竭,是典型的朱格拉周期表現(xiàn)。在這個(gè)周期中,信息不對稱,以及投入到產(chǎn)出有時(shí)滯,只有最具有創(chuàng)新活力、最具備前沿科技研發(fā)能力、最強(qiáng)大的平臺(tái)和公司才能活下來。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在朱格拉周期的作用下,產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)一定會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的現(xiàn)象。

從朱格拉周期的角度去解讀整個(gè)電子產(chǎn)業(yè)的脈絡(luò),我們發(fā)現(xiàn)每經(jīng)過10年,中國則進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)代。

改革開放以來,中國經(jīng)歷了5次朱格拉周期。

1)1980年代是溫飽時(shí)代,輕工業(yè)、化工和食品是滿足人們最基本的需求。

2)后來,1990年代金融、汽車和能源需求爆發(fā),進(jìn)入小康時(shí)代。

3)2000年頭十年,中國大搞基建,基建時(shí)代來臨,地價(jià)開始走高,中國享受勞動(dòng)力紅利,低廉的用人成本促使鋼鐵、能源電力、金融地產(chǎn)共振。

4)2010年代是嶄新的一頁,泛半導(dǎo)體時(shí)代來臨,光電子器件和新能源、光伏大放光彩,國內(nèi)消費(fèi)需求爆發(fā),中國不僅享受全球化紅利,而且國內(nèi)的硬件工程師和軟件工程師紅利不斷釋放,寧德時(shí)代、隆基股份、京東方和三安光電在這十年間業(yè)績不斷釋放,成為細(xì)分市場中的全球化龍頭。

5)如今,集成電路、存儲(chǔ)器和第三代半導(dǎo)體成為電子行業(yè)的主角,中美科技戰(zhàn)的突然爆發(fā),推動(dòng)中國快速進(jìn)入集成電路時(shí)代,發(fā)展芯片產(chǎn)業(yè)成為國家意志,包括中芯國際、北方華創(chuàng)、韋爾紫光、長江存儲(chǔ)、華潤華虹等成為新時(shí)代的弄潮兒。

所以,現(xiàn)在我們所處的階段,正是新一輪超級(jí)科技周期的起點(diǎn),上半場是能源革命:新能源汽車和光伏是主角,下半場是計(jì)算革命:無人駕駛成為新的趨勢,誰能掌握無人駕駛技術(shù),誰就能站在產(chǎn)業(yè)的食物鏈頂端。他們都有一個(gè)共同的基礎(chǔ)——半導(dǎo)體。

未來不管是芯片算力、還是軟件算法、抑或是網(wǎng)絡(luò)連接,這三個(gè)生產(chǎn)力的演進(jìn),其底層邏輯是半導(dǎo)體。半導(dǎo)體是支撐未來前沿科技的基石和基礎(chǔ)設(shè)施,它能發(fā)展到什么程度,電動(dòng)車、無人駕駛和光伏就能發(fā)展到什么程度。

半導(dǎo)體投資趨勢怎么看?

因此,半導(dǎo)體,是金斧子重點(diǎn)關(guān)注的對象。那么,半導(dǎo)體未來怎么看,我們認(rèn)為:短期看庫存、中期看創(chuàng)新、長期看國產(chǎn)替代。

1、短期看庫存

過去的2020年,半導(dǎo)體行業(yè)處于去庫存周期,供需錯(cuò)配帶來的量價(jià)關(guān)系緊張。

疫情最嚴(yán)重的上半年,供給和需求都受到抑制,廠商主動(dòng)去庫存。2020年四季度嚴(yán)重缺貨開始發(fā)生,但是需求和供給出現(xiàn)金叉,供給下降需求上升,廠商被動(dòng)去庫存。進(jìn)入2021年后,在晶圓廠供給剛性的條件下,需求爆發(fā),供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了下游企業(yè)的需求,廠商主動(dòng)補(bǔ)庫存。在全球都嚴(yán)重缺芯的大背景下,我們預(yù)計(jì)2021和2022年都是主動(dòng)補(bǔ)庫存周期。根據(jù)規(guī)律,補(bǔ)庫存周期大約18個(gè)月。

研究庫存周期的傳導(dǎo)關(guān)系,我們發(fā)現(xiàn),過去一年多的時(shí)間里,疫情沖擊導(dǎo)致供需雙雙下跌行業(yè)連續(xù)兩個(gè)季度處于主動(dòng)去庫存階段。去年四季度開始嚴(yán)重缺貨,供給和需求開始出現(xiàn)金叉,供給下降,需求上升,行業(yè)被動(dòng)去庫存,周期探底回升。

2021年和2022年都將是不斷主動(dòng)補(bǔ)庫存的上升周期,需求曲線在供給曲線之上,供不應(yīng)求。在供給剛性的條件下,半導(dǎo)體元器件主要以漲價(jià)為主,漲量為輔。整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)能大釋放預(yù)計(jì)到2022年下半年才能發(fā)生,缺芯的問題才得到緩解。

2、中期看創(chuàng)新

中期來看,半導(dǎo)體創(chuàng)新周期大概是3-4年,恰好等于兩個(gè)補(bǔ)庫存周期,這個(gè)階段,技術(shù)進(jìn)步帶來需求結(jié)構(gòu)調(diào)整,比如4G到5G的需求轉(zhuǎn)變,燃油車汽車電子到電動(dòng)車汽車電子的技術(shù)革新。上一輪補(bǔ)庫存周期是2016年第三季度4G換機(jī)時(shí)候,2020年四季度電動(dòng)車放量和5G換機(jī)熱潮爆發(fā),象征著我們進(jìn)入新一輪的創(chuàng)新周期。

半導(dǎo)體創(chuàng)新周期首先從下游開始,下游的創(chuàng)新趨勢引領(lǐng)行業(yè)需求擴(kuò)張。上游產(chǎn)品賣得非?；鸨?其實(shí)和下游的創(chuàng)新趨勢密切相關(guān)的。如果下游創(chuàng)新沒有了,整個(gè)半導(dǎo)體的需求也就不再增長了。

當(dāng)前,下游最核心的創(chuàng)新趨勢是新能源電動(dòng)車的創(chuàng)新,以及正在到來的5G技術(shù)的創(chuàng)新,再遠(yuǎn)一點(diǎn)的話,則是無人駕駛技術(shù)的創(chuàng)新。這三點(diǎn)將引領(lǐng)著半導(dǎo)體整個(gè)行業(yè)的發(fā)展軌跡。

3、長期看國產(chǎn)替代

長期來看,中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代的滾滾車輪將繼續(xù)向前行,行業(yè)趨勢難以阻擋。如今,半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為全球化分工最為充分的行業(yè),即使是美國,也難以實(shí)現(xiàn)上下游全部內(nèi)循環(huán)。中國依靠強(qiáng)大的工業(yè)體系,正在推動(dòng)全球科技格局重新洗牌,半導(dǎo)體呈現(xiàn)逆全球化的返祖過程,中國內(nèi)地承攬全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)50%以上的消費(fèi)市場和50%以上的供給市場。

中國會(huì)趁著此次科技危機(jī),大力自主發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè),依靠成熟的工藝進(jìn)行底層根技術(shù)(如半導(dǎo)體設(shè)備、第三代半導(dǎo)體材料、EDA設(shè)計(jì)軟件)的自主創(chuàng)新,在盡可能內(nèi)循環(huán)的基礎(chǔ)上依賴外循環(huán),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)雙循環(huán)布局。

結(jié)論

當(dāng)前,我國政府正在強(qiáng)力推動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向全球高水平方向發(fā)展,國產(chǎn)替代和自主研發(fā)的趨勢難以撼動(dòng),因此,半導(dǎo)體正處于我國科技產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的前夜。在政策紅利和全球缺芯的大背景之下,半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)具備較高的成長性預(yù)期,未來有很大的增長空間。作為新經(jīng)濟(jì)捕手,半導(dǎo)體是水星資管長期關(guān)注的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)之一。

工程師紅利的爆發(fā),預(yù)計(jì)給整個(gè)行業(yè)創(chuàng)造數(shù)萬億級(jí)產(chǎn)值。在美國卡脖子的國際背景下,我國半導(dǎo)體國產(chǎn)替代勢在必行,中國將在第三代半導(dǎo)體上實(shí)現(xiàn)彎道超車。未來2030年,半導(dǎo)體國產(chǎn)化預(yù)計(jì)提升至30%。

在水星資管看來,我們正處于半導(dǎo)體漲價(jià)周期的早期、半導(dǎo)體創(chuàng)新周期的初期、半導(dǎo)體國產(chǎn)替代的萌芽期。從今年21Q1到明年22Q2長達(dá)1年的時(shí)間里,半導(dǎo)體以漲價(jià)為主,漲量為輔,明年下半年往后3個(gè)季度,則是漲量為主,漲價(jià)為輔。未來3-5年,半導(dǎo)體板塊將是A股市場上最值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)之一。

某種意義上說,半導(dǎo)體兼具科技屬性和消費(fèi)屬性,在國產(chǎn)替代的政策東風(fēng)下,具有較強(qiáng)的可預(yù)期增長性。

水星資管認(rèn)為,新一輪超級(jí)科技周期已經(jīng)來臨!長期A股大概率會(huì)有像美股FAANG一樣、能夠誕生穿越互聯(lián)網(wǎng)泡沫、十年十倍的大牛股。但這是一個(gè)很長的過程,從過去幾輪科技牛市來看,這一過程最需要的驅(qū)動(dòng)因素是殺手級(jí)的技術(shù)應(yīng)用、持續(xù)的政策催化和寬松流動(dòng)性,這一過程中也要經(jīng)歷泡沫、失落、分化和高淘汰率。因此,對于半導(dǎo)體等科技股的配置,應(yīng)把握好配置節(jié)奏比例。

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