東軟醫(yī)療VS聯(lián)影醫(yī)療國產(chǎn)雙雄齊遞招股書 高端醫(yī)療裝備或再迎春天

隨著《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》正式出臺，醫(yī)療裝備國產(chǎn)化被推向國家戰(zhàn)略高度。與此同時，國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)密集奔赴資本市場，成為行業(yè)欣欣向榮的寫照。 

2021年12月31日，繼東軟醫(yī)療系統(tǒng)股份有限公司（下稱“東軟醫(yī)療”）在港交所遞交招股書后，上海聯(lián)影醫(yī)療科技股份有限公司(下稱“聯(lián)影醫(yī)療”)申請科創(chuàng)板上市獲受理。作為國產(chǎn)高端醫(yī)療設(shè)備廠商的代表，東軟醫(yī)療與聯(lián)影醫(yī)療雙雄競速，形成一股引領(lǐng)國產(chǎn)替代的合力，逐步破除國外品牌的虎踞龍盤。 

東軟醫(yī)療招股書顯示，該公司成立于1998年，是中國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場的領(lǐng)導(dǎo)者之一，其業(yè)務(wù)涵蓋數(shù)字化醫(yī)學(xué)診療設(shè)備、設(shè)備服務(wù)及培訓(xùn)、MDaaS平臺（醫(yī)療設(shè)備和醫(yī)療影像數(shù)據(jù)服務(wù)）和體外診斷設(shè)備及試劑。據(jù)弗若斯特沙利文資料，2017年至2019年，按收入計，東軟醫(yī)療CT掃描儀的銷售在中國國產(chǎn)品牌中穩(wěn)居第一。按2018年至2020年的銷量計，東軟醫(yī)療是中國最大的CT系統(tǒng)出口商。按2020年的已安裝系統(tǒng)總數(shù)計算，東軟醫(yī)療是中國最大的CT系統(tǒng)制造商，市場份額為10.6%。

聯(lián)影醫(yī)療則成立于2011年，主營業(yè)務(wù)為高性能醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、放射治療產(chǎn)品、生命科學(xué)儀器，并提供醫(yī)療數(shù)字化、智能化解決方案等。 

其招股書顯示，2020年聯(lián)影醫(yī)療在中國市場合并營收57.6億元，高于東軟醫(yī)療的24.6億元。按年度國內(nèi)新增臺數(shù)口徑，聯(lián)影MR產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率排名第一，1.5T及3.0T MR分別排名第一和第四；CT產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率排名第一，64排以下CT 排名第一、64排及以上CT排名第四。 

創(chuàng)新方面，過去20多年里，東軟醫(yī)療創(chuàng)造了中國第一臺CT、第一臺DR、第一臺超導(dǎo)磁共振、第一臺無軌懸吊雙中心七軸血管造影機(jī)，以及第一臺256層寬體探測器能譜CT、512層CT等創(chuàng)新成果，在原本由GE、西門子、飛利浦等跨國巨頭控制的高端CT、MRI、DSA等市場上贏得了一席之地。 

從收入貢獻(xiàn)來看，目前 CT仍然是東軟醫(yī)療最核心的產(chǎn)品線，2020年其CT產(chǎn)品收入為12.9億元，占整體收入的52.6％。值得關(guān)注的是，2020年東軟醫(yī)療DSA產(chǎn)品收入猛增至3866萬元，同比增長313％。DSA的異軍突起，給東軟醫(yī)療帶來了可觀的成長預(yù)期。 

此外，東軟醫(yī)療還構(gòu)建了MDaaS（醫(yī)療設(shè)備和醫(yī)學(xué)影像數(shù)據(jù)服務(wù)）平臺，該平臺包括醫(yī)學(xué)影像服務(wù)、基于影像的臨床解決方案及醫(yī)學(xué)影像研發(fā)服務(wù)。目前平臺已幫助醫(yī)療機(jī)構(gòu)存儲、管理或處理超過四百萬組影像數(shù)據(jù)，使超過1000家醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠?qū)Τ^一百萬份臨床病例進(jìn)行遠(yuǎn)程診斷。2021年上半年，東軟醫(yī)療MDaaS業(yè)務(wù)收入快速增長至近8000萬元，表現(xiàn)出良好的成長性。隨著數(shù)字時代的到來，相信影像數(shù)據(jù)服務(wù)市場將成為各方奮力爭奪的下一個藍(lán)海。 

聯(lián)影醫(yī)療同樣擁有較為豐富的產(chǎn)品線。截至招股書報告期末，聯(lián)影醫(yī)療累計向市場推出70 余款產(chǎn)品，包括磁共振成像系統(tǒng)（MR）、X 射線計算機(jī)斷層掃描系統(tǒng)（CT）、X 射線成像系統(tǒng)（XR）、分子影像系統(tǒng)（PET/CT、PET/MR）、醫(yī)用直線加速器系統(tǒng)（RT）以及生命科學(xué)儀器。其中，MR、CT與XR產(chǎn)品作為傳統(tǒng)主要收入來源合計占比75%以上。CT產(chǎn)品同樣也是聯(lián)影最主要的收入來源板塊，報告期收入占比從2018年的9.01%上升至2021年1-6月的53.56%，前三年收入復(fù)合增長率高達(dá)82.28%。從2019年開始，聯(lián)影醫(yī)療CT產(chǎn)品的銷量和單價開始超過東軟醫(yī)療。 

與東軟醫(yī)療在DSA市場上的崛起相比，聯(lián)影選擇了在高端MI分子影像成像系統(tǒng)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。目前聯(lián)影是國內(nèi)唯一一家PET/MR設(shè)備生產(chǎn)廠商，其MI產(chǎn)品銷售收入從2018年的 13759萬元增長至2021年1-6月的38162萬元，收入占比從6.93%增長至12.46%，體現(xiàn)了聯(lián)影高舉高打的差異化戰(zhàn)略和其掌握尖端技術(shù)、挺進(jìn)壁壘更高的高端客戶市場的雄心。另外，聯(lián)影在磁共振領(lǐng)域掌握了一系列核心技術(shù)，推出了國產(chǎn)首款3.0T MR、9.4T動物MR產(chǎn)品以及行業(yè)首款75cm大孔徑3.0T超導(dǎo)磁等標(biāo)志性產(chǎn)品，從進(jìn)口品牌手中搶奪了不少市場份額。

圖：東軟醫(yī)療及聯(lián)影醫(yī)療產(chǎn)品對比（數(shù)據(jù)來源：聯(lián)影醫(yī)療招股書） 

從研發(fā)角度來看，截至2021年6月30日，東軟醫(yī)療共有研發(fā)人員790余人。2018年、2019年及2020年，研發(fā)支出（包括資本化研發(fā)成本）分別占總收入的20.9%、21.4%及15.3%。目前東軟醫(yī)療已經(jīng)參與37項(xiàng)國家和省級關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目，獲得包括國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎在內(nèi)的14項(xiàng)國家和省部級科技獎項(xiàng)，并在全球擁有1480余項(xiàng)專利申請和170余項(xiàng)計算機(jī)軟件版權(quán)。上市后，東軟醫(yī)療計劃將募集資金用于強(qiáng)化高端數(shù)字醫(yī)學(xué)影像設(shè)備與核心部件產(chǎn)品的研發(fā)及收購，擴(kuò)展MDaaS業(yè)務(wù)，發(fā)展銷售網(wǎng)絡(luò)、提高品牌知名度等。 

聯(lián)影方面，2018年至2021年上半年，聯(lián)影醫(yī)療研發(fā)投入分別為6.66億元、6.90億元、8.50億元及4.99億元，占營業(yè)收入的比例分別為32.73%、23.17%、14.76%和16.17%。截至報告期末，聯(lián)影醫(yī)療已獲得授權(quán)發(fā)明專利超過1500項(xiàng)，其中境內(nèi)發(fā)明專利超過100 項(xiàng)，海外發(fā)明專利超過380項(xiàng)。此外，聯(lián)影牽頭承擔(dān)近40項(xiàng)國家級及省級研發(fā)項(xiàng)目，包括近20項(xiàng)國家級科技重大專項(xiàng)，并榮獲2020年度國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步一等獎等眾多榮譽(yù)。

數(shù)據(jù)來源：聯(lián)影招股書 

招股書顯示，此次發(fā)行，聯(lián)影醫(yī)療擬募資124.80億元，將其用作下一代產(chǎn)品研發(fā)、高端醫(yī)療影像設(shè)備產(chǎn)業(yè)化基金項(xiàng)目、營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目、信息化提升項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動性資金等用途。 

國際化方面，東軟醫(yī)療起步相對較早。2000年東軟醫(yī)療在巴西成立了首家境外子公司，正式開啟品牌的國際化發(fā)展。目前東軟醫(yī)療在美國、德國、阿聯(lián)酋、俄羅斯、巴西、秘魯、肯尼亞、泰國、韓國共9個國家設(shè)有子公司，在越南設(shè)有代表處，全球裝機(jī)量達(dá)41000余臺。公司在國際市場設(shè)有14個客戶服務(wù)團(tuán)隊(duì)、11個海外備件中心及2個培訓(xùn)中心，使其可以隨時響應(yīng)客戶的需求。從收入數(shù)據(jù)來看，近年來東軟醫(yī)療海外業(yè)務(wù)所占的比重占20％左右，海外整體收入呈增長趨勢。

東軟醫(yī)療按地域市場劃分的收入 

而聯(lián)影醫(yī)療雖然已在美國建立研發(fā)中心、銷售公司并進(jìn)行產(chǎn)能布局，在馬來西亞、阿聯(lián)酋和波蘭等其他國家設(shè)立銷售公司，逐步構(gòu)建全球化的研發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，但相對于東軟醫(yī)療，國際化仍舊是其短板。報告期內(nèi)，聯(lián)影醫(yī)療境外營收分別為0.43億元、0.99億元、2.40億元和1.81億元，分別僅占營收的2.18%、3.37%、4.21%和5.89%。 

通過上述對比和分析可以看出，東軟醫(yī)療和聯(lián)影醫(yī)療各有優(yōu)勢，沖擊二級市場可謂水到渠成。此次聯(lián)影醫(yī)療擬發(fā)行估值超1000億元，若以該估值上市，將成為醫(yī)療器械行業(yè)僅次于邁瑞的“二號巨頭”。按照發(fā)行價，聯(lián)影2020年靜態(tài)市銷率約為18左右。依此推算，東軟醫(yī)療在MDaaS業(yè)務(wù)的加持下，市值或達(dá)到440-500億元。 

2020年，中國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場規(guī)模已達(dá) 537億元，預(yù)計2030年市場規(guī)模將接近1100億元。如此大的市場規(guī)模，需要更多像東軟醫(yī)療和聯(lián)影醫(yī)療一樣的國產(chǎn)廠商共同開發(fā)，從核心技術(shù)、產(chǎn)品品質(zhì)、品牌口碑等方面彎道超車，徹底改變中國大型醫(yī)療設(shè)備，尤其是高端醫(yī)療設(shè)備市場被進(jìn)口廠商相對壟斷的格局。 

相信在資本市場的助推下，東軟醫(yī)療和聯(lián)影醫(yī)療將共同迎來新一階段的高速增長，從而加快推動醫(yī)療設(shè)備國產(chǎn)替代的實(shí)現(xiàn)，中國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)的未來崛起之路也將從此更加順暢。（中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)1月17日訊）

轉(zhuǎn)自：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

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