長(zhǎng)壽花食品：從OEM向品牌運(yùn)營(yíng)升級(jí)

公司是中國(guó)玉米油產(chǎn)業(yè)最大制造規(guī)模企業(yè)。公司歷史始于2001年成立的山東三星油脂，該公司脫胎于一家小型機(jī)械加工廠(chǎng)。上世紀(jì)90年代中期，三星集團(tuán)研制出了玉米淀粉加工、制糖等糧食深加工類(lèi)設(shè)備，并逐漸成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)最大的玉米機(jī)械加工設(shè)備供應(yīng)商，以此與玉米深加工企業(yè)保持了長(zhǎng)期的合作關(guān)系，從而獲得了穩(wěn)定的玉米胚芽供應(yīng)。2011年公司玉米油銷(xiāo)量超過(guò)15萬(wàn)噸，玉米油產(chǎn)能突破30萬(wàn)噸，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一。

　　大宗油品市場(chǎng)寡頭格局形成，健康油市場(chǎng)增長(zhǎng)可期。上世紀(jì)80年代初至2012年，中國(guó)食用油消費(fèi)總量從不足600萬(wàn)噸，增長(zhǎng)到2800萬(wàn)噸左右，消費(fèi)量全球最大?？偭匡w躍的同時(shí)，市場(chǎng)也經(jīng)歷了由動(dòng)物油到植物油、散裝油到小包裝油、普通油到健康油的三次消費(fèi)風(fēng)格的升級(jí)。我們認(rèn)為，雖然國(guó)內(nèi)植物油壓榨產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但健康油市場(chǎng)的開(kāi)拓，以及全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)的模式，還處于初期，市場(chǎng)處于總量增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)升級(jí)的快速成長(zhǎng)期。

　　挖掘渠道優(yōu)勢(shì)，從OEM向品牌運(yùn)營(yíng)升級(jí)。公司在發(fā)展初期，主要通過(guò)OEM方式給中糧等國(guó)內(nèi)外大客戶(hù)做貼牌銷(xiāo)售。自2006年7月開(kāi)始轉(zhuǎn)向內(nèi)銷(xiāo)后，創(chuàng)立了自有小包裝油品牌一一長(zhǎng)壽花，通過(guò)對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的大力度讓利、加強(qiáng)渠道管控等方式，使白有品牌玉米油的銷(xiāo)量占比從2006年的4.g%上升到2011年的52.8%，且小包裝毛利率較非品牌玉米油高出近20個(gè)百分點(diǎn)，2011年達(dá)到28%左右。我們預(yù)計(jì)，公司未來(lái)3年，小包裝品牌玉米油的銷(xiāo)量有望翻倍，占比達(dá)到公司植物油總銷(xiāo)量的70%左右。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。小包裝玉米油市場(chǎng)開(kāi)拓效果不利的風(fēng)險(xiǎn)，玉米胚芽等原料價(jià)格上漲，政府管控植物油漲價(jià)，食品安全問(wèn)題等。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，中國(guó)的油脂需求正在經(jīng)歷由品牌大宗油種，向健康油種升級(jí)過(guò)程。長(zhǎng)壽花食品最受益于玉米油總需求的增長(zhǎng)；同時(shí)，公司從OEM向品牌運(yùn)營(yíng)的轉(zhuǎn)變，將使業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更有保障。我們預(yù)計(jì)公司2012/2013/2014年EPS分別可達(dá)0.38/0.43/0.52元人民幣，平均PE和DCF估值法，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為4.94元人民幣或6.08港元。首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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