賣雞蛋的德青源終于要注入A股上市公司了。不過，市場對這一知名品牌的注入并未給予熱烈反應(yīng)。
在深交所中小企業(yè)板上市的嘉麟杰（002486.SZ）26日發(fā)布了收購北京德青源農(nóng)業(yè)科技股份公司的方案修訂稿，并回復(fù)了深交所就這一收購提出的問詢函，為德青源資產(chǎn)注入上市公司掃清了障礙。
根據(jù)重組方案，嘉麟杰擬斥資人民幣1.34億元現(xiàn)金，向今日資本II（香港）收購其所持德青源4203萬股股份（持股比例為8.91%），同時出資11億元貨幣資金，向德青源增資擴股3.44億股左右。
交易前，嘉麟杰持有德青源2570萬股，持股比例為5.45%。交易完成后，該公司所持德青源股份數(shù)量將上升至超過4.1億股，占總股本的比例約為50.5%，從而成為德青源的控股股東。
嘉麟杰股票9月27日開市起復(fù)牌。一些投資者最初將收購消息視為利好，買進嘉麟杰并推動股價上漲。不過，市場的看法在隨后很快出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，許多投資者開始賣出嘉麟杰股票，拖累其股價下跌。
9月27日，嘉麟杰波幅一度達到15%，盤中最高漲至9.1元，最低觸及7.78元。若從27日以來連續(xù)三日的表現(xiàn)來看，選擇賣出的機構(gòu)資金占了多數(shù)。過去三個交易日，嘉麟杰累計下跌16.6%，主力資金凈流出約2.1億元。
嘉麟杰在披露文件中對德青源的發(fā)展前景做出了樂觀預(yù)測。盡管德青源2015年、2016年實現(xiàn)凈利潤僅為1079萬元和330萬元，但嘉麟杰稱，德青源部分股東承諾2017年至2020年合并報表凈利潤總和為6.5億元，大約相當于平均每年盈利1.63億元左右。
德青源承諾利潤大幅增長的做法引起了深交所的注意，而深交所也在此前發(fā)出的問詢函中提出了疑問。嘉麟杰稱，雞蛋行業(yè)的良好機遇、德青源成熟的盈利模式以及競爭力優(yōu)勢，將令雞蛋產(chǎn)量與收入雙雙實現(xiàn)增長。
根據(jù)嘉麟杰的披露，2016年，德青源雞蛋年產(chǎn)能7.78億枚，產(chǎn)蛋雞年存欄量239萬只，目前雞蛋產(chǎn)能有超過一半位于北京延慶。不過該公司稱，自去年開始與全國20個貧困縣簽訂合作協(xié)議，“結(jié)合當?shù)胤鲐氶_發(fā)實際，開創(chuàng)金雞產(chǎn)業(yè)扶貧模式”。
嘉麟杰預(yù)計，在貧困縣的16個新建農(nóng)場實現(xiàn)滿產(chǎn)后，新增雞蛋年產(chǎn)規(guī)模達到約81.94億枚，相當于原有產(chǎn)能的10倍以上。
根據(jù)嘉麟杰預(yù)測，德青源16個金雞農(nóng)場的預(yù)期產(chǎn)蛋量在2019年就能超過80億枚/年，預(yù)期銷售收入為46.34億元，相當于雞蛋銷售價格0.57元/枚。
界面新聞注意到，嘉麟杰在預(yù)測德青源從今年下半年直至2020年的銷售收入時，都將雞蛋的預(yù)期銷售價格設(shè)在0.57元/枚?？紤]到今年受到禽流感和行業(yè)周期的雙重影響，雞蛋價格大幅下跌，那么在未來價格回升的情況下，德青源的產(chǎn)蛋收入很可能還會超出預(yù)期。
那為何多數(shù)投資者并未將嘉麟杰收購德青源股權(quán)的消息解讀為利好？這可能有兩個方面影響因素。根據(jù)嘉麟杰在交易預(yù)案中的預(yù)測，雞蛋產(chǎn)量和銷售收入增加將推動德青源的凈利潤大幅上揚。
2018年-2020年，德青源凈利潤預(yù)計將分別達到1.06億、1.86億和3.37億元，而2016年的凈利潤僅為330萬元左右。該公司之所以預(yù)測凈利潤實現(xiàn)大幅增長，一方面是因為預(yù)測產(chǎn)量和銷售收入大幅增長，另一方面是因為預(yù)期三費增速慢于收入增速。
根據(jù)嘉麟杰的預(yù)測，2019年公司營業(yè)收入為55.1億元，較2016年的5.87億元增長839%，但銷售費用、管理費用和財務(wù)費用合計為10.45億元，較2016年的1.45億元增長621%，預(yù)期增幅低于收入。
另一方面，嘉麟杰也存在估值過高的問題。截至9月29日收盤，嘉麟杰總市值約60億元。該公司去年凈利潤不超過1200萬元，盈利能力較差。如果將德青源資產(chǎn)并表處理，那么2016年凈利潤也只有1300萬元，對應(yīng)上市公司市盈率超過450倍。
假定2019年1.86億元的承諾凈利潤完全得以實現(xiàn)，并將原有業(yè)務(wù)按照2016年的盈利計算，上市公司原業(yè)務(wù)與德青源資產(chǎn)的利潤總和也不會超過2億元，對應(yīng)市盈率達到30倍。這相當于是說，投資者需要付出30倍的價格，才能拿到一份承諾的、三年后才能實現(xiàn)的每股收益。
這就不難解釋為何嘉麟杰在敲定收購德青源這一知名雞蛋品牌之后，股價反而出現(xiàn)下跌。上市公司對利潤的預(yù)期存在一些樂觀因素，而這些利潤即便實現(xiàn)，也不會改變公司估值過高的現(xiàn)狀。
9月29日收盤，嘉麟杰跌8.96%，至7.21元。
轉(zhuǎn)自:界面新聞
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