9月25日，國(guó)內(nèi)首只采用信用發(fā)行的可轉(zhuǎn)債——東方雨虹轉(zhuǎn)債，正式啟動(dòng)發(fā)行，發(fā)行規(guī)模在18.4億元。
業(yè)內(nèi)人士表示，在證監(jiān)會(huì)9月調(diào)整可轉(zhuǎn)債申購(gòu)方式后，散戶有望成為此次規(guī)則調(diào)整的最大受益者。
所謂可轉(zhuǎn)換債券(ConvertibleBond)是債券的一種，可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的票面利率。本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，允許購(gòu)買人在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)將其購(gòu)買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。
為解決可轉(zhuǎn)債和可交換債發(fā)行過程中產(chǎn)生的較大規(guī)模資金凍結(jié)問題，證監(jiān)會(huì)對(duì)可轉(zhuǎn)債、可交換債發(fā)行方式進(jìn)行了調(diào)整，將現(xiàn)行的資金申購(gòu)改為信用申購(gòu)，并經(jīng)公開征求意見相應(yīng)修訂了《證券發(fā)行與承銷管理辦法》部分條款，已于9月8日發(fā)布施行。
所謂信用申購(gòu)，簡(jiǎn)單理解，就是參與申購(gòu)的投資者在申購(gòu)時(shí)無(wú)需預(yù)繳申購(gòu)資金，待確認(rèn)獲得配售后，再按實(shí)際獲配金額繳款。
預(yù)計(jì)上市價(jià)格在115元—118元區(qū)間
東方雨虹（002271）是防水行業(yè)中唯一的上市公司，而且是高成長(zhǎng)龍頭企業(yè)，十年間實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35%、凈利潤(rùn)45%的復(fù)合增長(zhǎng)率，且近五年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到52%。防水卷材和防水涂料是東方雨虹的核心產(chǎn)品，也是公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的核心力量。
根據(jù)東方雨虹的公告，此次發(fā)行的“雨虹轉(zhuǎn)債”條款如下：
轉(zhuǎn)債條款
國(guó)信證券認(rèn)為，雨虹轉(zhuǎn)債初始平價(jià)98.49元，屬于相對(duì)較高水平，目前轉(zhuǎn)股價(jià)值在100元附近的存量標(biāo)的中，估值水平均在15%-20%之間?？紤]到東方雨虹的公司質(zhì)地較高，預(yù)計(jì)上市初期價(jià)格在115-118元區(qū)間。
海通證券研究所對(duì)“雨虹轉(zhuǎn)債”進(jìn)行了理論價(jià)值的分析：利用常用的B-S期權(quán)價(jià)值模型，以東方雨虹股票近6個(gè)月和12個(gè)月的價(jià)格波動(dòng)性、6年期國(guó)債收益率、9月20日股票收盤價(jià)作為參數(shù)，計(jì)算得到轉(zhuǎn)債價(jià)值為114.8元-115.8元。
根據(jù)實(shí)際的市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行分析，海通證券認(rèn)為，如果“雨虹轉(zhuǎn)債”能夠順利發(fā)行并進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)交易，其估值可參考“三一轉(zhuǎn)債”和“順昌轉(zhuǎn)債”，預(yù)計(jì)溢價(jià)率在17%-20%?？紤]到新債上市可能會(huì)產(chǎn)生額外的溢價(jià)，參與申購(gòu)的投資者有望獲得較為可觀的獲利空間。
光大固收在其研報(bào)中表示，東方雨虹作為國(guó)內(nèi)防水行業(yè)的細(xì)分龍頭，基本面優(yōu)秀，2016年以來(lái)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，主要受益于行業(yè)集中度與公司市占率的雙提升，公司當(dāng)前市占率6%左右，至2030年預(yù)計(jì)公司市占率將達(dá)到15%。當(dāng)前估值P/E28x左右，處于行業(yè)中位。雨虹轉(zhuǎn)債上市價(jià)位大概率在117以上。但考慮近期轉(zhuǎn)債供給沖擊影響，待上市時(shí)預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債估值會(huì)有一定的壓縮，預(yù)計(jì)雨虹轉(zhuǎn)債的價(jià)位在116-118元之間，中樞在117元，建議積極申購(gòu)。
此外，業(yè)內(nèi)人士指出，目前還沒有出現(xiàn)過低于面值出售的。參考近期上市的國(guó)君轉(zhuǎn)債（113013），7月24日上市當(dāng)日最高價(jià)120元。這就意味著20%的溢價(jià)程度。
“當(dāng)然，債券進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)交易后，投資者可以實(shí)現(xiàn)賣出了結(jié)獲取一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差，也可以選擇繼續(xù)持有。”海通證券表示，對(duì)于選擇繼續(xù)持有的投資者來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債這一品種會(huì)展現(xiàn)出“進(jìn)可攻、退可守”的優(yōu)勢(shì)。從歷史表現(xiàn)來(lái)看，可轉(zhuǎn)債在牛市中會(huì)更多的展現(xiàn)出股性，其價(jià)格在一定程度上與標(biāo)的股票呈線性關(guān)系。投資者可以一邊定期收取債券利息，一邊等待股價(jià)上漲的時(shí)機(jī)到來(lái)。
投資者參與可轉(zhuǎn)債的申購(gòu)方式
東方雨虹是第一單實(shí)行信用申購(gòu)的可轉(zhuǎn)債，采取股東配售+網(wǎng)上發(fā)行的方式，無(wú)網(wǎng)下申購(gòu)環(huán)節(jié)。
不同的投資者可以通過不同的方式參與“雨虹轉(zhuǎn)債”申購(gòu)。
1，社會(huì)公眾投資者：申購(gòu)代碼“072271”，操作方向“買入”。在T日進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)時(shí)無(wú)需預(yù)繳申購(gòu)資金。每個(gè)賬戶最小申購(gòu)數(shù)量為10張（1000元），每個(gè)賬戶申購(gòu)上限是10萬(wàn)張（1000萬(wàn)元）。中簽客戶應(yīng)確保資金賬戶在2017年9月27日（T+2日）日終有足額的認(rèn)購(gòu)資金。
2，原股東參與優(yōu)先配售：申購(gòu)代碼“082271”，操作方向“買入”。在T日參與優(yōu)先配售時(shí)需在其優(yōu)配額度之內(nèi)根據(jù)優(yōu)先配售的可轉(zhuǎn)債數(shù)量足額繳付資金。
需要特別說(shuō)明的是，原公司股東在申請(qǐng)優(yōu)先配售的同時(shí)，還可以同步進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，兩種參與方式并不沖突。
“全力參與，并不糾結(jié)。”中信證券判斷，折合成滿額1000萬(wàn)元上限參與的賬戶數(shù)量在9000個(gè)左右，名義申購(gòu)資金在900億元，對(duì)應(yīng)中簽率0.82%，滿額打新賬戶獲配8.18萬(wàn)元，按照113-116元上市價(jià)格計(jì)算，則實(shí)際獲利金額在1.06-1.31萬(wàn)元。中信證券認(rèn)為這一收益金額雖低，但是幾乎無(wú)任何成本與風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者全力參與打新并不意外。同樣由于單一賬戶實(shí)際獲配數(shù)量有限，一級(jí)優(yōu)配或者二級(jí)吸籌的機(jī)會(huì)更值得關(guān)注。
關(guān)于中簽率，光大固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，對(duì)于雨虹轉(zhuǎn)債，其采用只采用網(wǎng)上申購(gòu)模式，機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者均可參與，而且個(gè)人申購(gòu)?fù)顿Y者并沒有資產(chǎn)限制，因此雨虹轉(zhuǎn)債的申購(gòu)戶數(shù)將遠(yuǎn)超EB申購(gòu)戶數(shù)，預(yù)計(jì)雨虹轉(zhuǎn)債的網(wǎng)上申購(gòu)戶數(shù)在10000戶左右，中簽率在0.01%附近。
不過，海通證券零售與網(wǎng)絡(luò)金融部傅律君提醒投資者，如果股票市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，可轉(zhuǎn)債將更多的體現(xiàn)債券特性，則收益率較低。因此通過二級(jí)市場(chǎng)買賣可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)顯著高于一級(jí)市場(chǎng)。
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