美聯(lián)儲將于當(dāng)?shù)貢r間周三（9月20日）開始為期兩天的貨幣政策會議。市場廣泛預(yù)期，美聯(lián)儲將在這次會議上宣布開始縮減其4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。盡管美聯(lián)儲早已提前與市場進(jìn)行了溝通，并已公布了漸進(jìn)式的縮表細(xì)節(jié)，但一些市場人士仍對縮表可能對市場產(chǎn)生的負(fù)面影響心有忌憚。
據(jù)《華爾街日報》18日報道，美聯(lián)儲官員曾表示，他們希望縮表過程可以平靜地進(jìn)行。一位美聯(lián)儲官員甚至曾說，縮表過程將會像看著油漆干掉那樣波瀾不驚。
但批評者警告稱，美聯(lián)儲縮表將會推高基準(zhǔn)國債收益率，這可能會沖擊信用利差，如果投資者因為縮表而開始恐慌，股市也會受到牽連。
“我們懷疑，它（縮表）對市場的影響可能不會那么平淡。”投資管理公司ColumbiaThreadneedleInvestments戰(zhàn)略收益高級投資組合經(jīng)理GeneTannuzzo在一份報告中說。
摩根士丹利首席執(zhí)行官戴蒙（JamieDimon）7月也曾表示，美聯(lián)儲以前從未實施這樣的量化寬松，也沒有像目前這樣縮減過資產(chǎn)負(fù)債表，這明顯意味著市場將面臨某種風(fēng)險，縮表的影響可能比市場想象的更大。
研究發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲在金融危機(jī)高潮時開始大規(guī)模購買國債和抵押貸款支持證券（MBS）對市場產(chǎn)生了巨大影響。
根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳菁與夏凡設(shè)計的影子聯(lián)邦基金利率（Wu-XiaShadowFederalFundsRate）模型，雖然當(dāng)時美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至接近零的水平，但購債對金融環(huán)境產(chǎn)生的寬松影響相當(dāng)于將政策利率下調(diào)至近-3%。
美聯(lián)儲在2013年末宣布將逐漸退出債券購買，這相當(dāng)于將政策利率重新提高到接近零的水平。退出購債曾導(dǎo)致市場出現(xiàn)“削減恐慌”。
雖然從2014年開始停止購債，不過美聯(lián)儲仍在對到期債券進(jìn)行再投資，因此，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表近年來一直維持在4.5萬億美元。
而現(xiàn)在，美聯(lián)儲要縮減這一龐大的資產(chǎn)負(fù)債表。美聯(lián)儲在6月議息會議上公布了詳細(xì)的縮表計劃，即一開始每月減少60億國債、40億機(jī)構(gòu)債和抵押貸款支持證券（MBS），之后逐漸增加到每月300億國債、200億機(jī)構(gòu)債和MBS。最終，資產(chǎn)負(fù)債表每月要縮小多達(dá)500億美元，或每年6000億美元。
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Tannuzzo認(rèn)為，根據(jù)影子聯(lián)邦基金利率模型，美聯(lián)儲公布的縮表計劃相當(dāng)于每年將政策利率額外提高0.76個百分點，即每年額外加息三次。
不過，其他市場人士則認(rèn)為，美聯(lián)儲已經(jīng)對如何縮表進(jìn)行了良好溝通，交易員對縮表的反應(yīng)將平淡。
高盛首席股市投資策略師科斯汀（DavidKostin）在給客戶的報告中稱：“鑒于美聯(lián)儲精心設(shè)計的漸進(jìn)式（資產(chǎn)負(fù)債表）調(diào)整（計劃），我們預(yù)期資產(chǎn)市場會避開另一場類似2013年發(fā)生的那種收益率急劇上升的‘削減恐慌’。”
而據(jù)彭博社報道，一些債券投資者指出，歷史經(jīng)驗表明，認(rèn)為美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負(fù)債表會導(dǎo)致美國國債收益率上升的觀點大錯特錯。
在美聯(lián)儲的每次量化寬松周期里，美國國債收益率都會在美聯(lián)儲購買國債的時候上升，然后在美聯(lián)儲停止購債后下降。這與許多人基于單純供求關(guān)系的預(yù)期正好相反。
投資者們因此認(rèn)為，真正對債券市場起作用的，與其說是美聯(lián)儲的政策，不如說是美聯(lián)儲的政策變化對接下來幾個月、幾年時間里對美國經(jīng)濟(jì)意味著什么。
“QE期間，重要的是信號效應(yīng)——美聯(lián)儲將介入并推高經(jīng)濟(jì)的通脹、提供刺激和高速度的經(jīng)濟(jì)增長，這促使人們離開國債，進(jìn)入其他資產(chǎn)市場……現(xiàn)在退出過程中，如果（投資者）認(rèn)為美聯(lián)儲的刺激不如以前，這可能會產(chǎn)生壓低（債券收益率）的效果。”投資管理公司TIAAInvestments首席投資策略師BrianNick說。
盡管對美聯(lián)儲未來縮表有了很好的預(yù)期，但市場仍困惑美聯(lián)儲未來的加息軌道。幾周前，市場還確定，美聯(lián)儲今年不會再加息，并至少要等到2018年年中才可能進(jìn)一步加息。
但近期的通脹上升顯示，市場的這種預(yù)期已經(jīng)改變，市場已經(jīng)將2017年底前加息一次計算在內(nèi)。根據(jù)高盛的預(yù)期，美聯(lián)儲今年還有一次加息，2018年會再加息三次。芝加哥商交所的聯(lián)邦基金利率期貨數(shù)據(jù)顯示，交易員認(rèn)為美聯(lián)儲12月加息的概率為55.8%。
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