中金公司研究部日前發(fā)布報(bào)告指出，在接下來3-6個(gè)月中，中國很可能再現(xiàn)外匯凈流入。如果外匯流向和之前對人民幣匯率悲觀的市場共識(shí)發(fā)生轉(zhuǎn)變，中國可能會(huì)放松一些自2015年底以來實(shí)施的資本管制措施。順序上看，先放開一些對居民換匯的管制可能是較為合理的政策選擇。
報(bào)告說，支持這一預(yù)測的因素有四點(diǎn)。首先是當(dāng)前人民幣有效匯率可能不再被高估。根據(jù)中金預(yù)測，截至2014年底，人民幣實(shí)際有效匯率被高估了3.1%-8.6%，但此后人民幣對貿(mào)易加權(quán)的一籃子貨幣已累計(jì)貶值5.6%，而人民幣的基本面也相對當(dāng)時(shí)有所改善。
其次是中國經(jīng)濟(jì)基本面改善有望提振對人民幣的需求。在美元走弱的背景下，年初至今，人民幣對美元升值5.9%。第三是中國與其他主要國家的利差仍然支持資本流入。最后、但非常重要的一點(diǎn)是，2014年以來，企業(yè)部門累積了大量實(shí)際意義上的人民幣“空頭”，而近期人民幣套利成本的大幅上升可能會(huì)觸發(fā)這些“空頭”平倉。
據(jù)中金估算，2014年以來，中國出口商的“結(jié)匯比率”急劇下降，估計(jì)出口商累積的未結(jié)匯外匯頭寸（即人民幣“套利交易”）高達(dá)3000億美元-6000億美元。另一方面，自2014年至今年一季度，銀行凈外匯頭寸也累計(jì)增加了2.68萬億元人民幣（約合4000億美元）。
“當(dāng)人民幣貶值預(yù)期開始轉(zhuǎn)向時(shí)，中國可能仍會(huì)在中期內(nèi)面臨外匯凈流入。外匯重現(xiàn)流入對中國貨幣政策的執(zhí)行、以及企業(yè)現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成都有深遠(yuǎn)的影響。”報(bào)告稱。
就當(dāng)前階段而言，外匯流出的潛在逆轉(zhuǎn)可能會(huì)降低金融系統(tǒng)對央行公開市場操作注入流動(dòng)性的依賴、以及隨之而來的一些結(jié)構(gòu)性問題。在企業(yè)層面，外匯流出逆轉(zhuǎn)可能會(huì)改善現(xiàn)金流、降低企業(yè)對信貸的依賴，特別是對中小企業(yè)而言。此外，對外匯流向和人民幣匯率的預(yù)期轉(zhuǎn)向中性甚或偏樂觀有望進(jìn)一步促進(jìn)國際投資者對中國金融資產(chǎn)的價(jià)值重估。
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