8月30日，港股市場的小盤股又上演了一出“閃崩”，這次是做料酒的老恒和釀造（02226.HK）。當(dāng)日盤中，該公司股價一度跌11.9%，至3.48港元。
該股盤中巨幅放量，成交總額在后市突破3000萬港元，前一交易日全天成交額僅為77萬港元。
根據(jù)老恒和釀造盤前公布的中期業(yè)績，該公司上半年凈利潤8280萬元人民幣，較上年同期下降18.56%；總營收3.61億元人民幣，較上年同期基本持平；每股盈利0.143元人民幣，不派中期息。
老恒和釀造主要在浙江湖州生產(chǎn)料酒、黃酒、醬油、醋、腐乳等調(diào)味品，其中料酒為營收的主要來源。
不盡人意的中期業(yè)績可能是股價下跌的導(dǎo)火索，而較小的股本也加劇了跌勢。該公司總股本為5.79億，總市值略高于20億港元。
香港市場給予小盤股的估值通常較為理性。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至30日，老恒和釀造基于過去12個月每股收益的靜態(tài)市盈率為9.5倍，基于2017年預(yù)測每股收益的動態(tài)市盈率為7.9倍。
與A股上市公司相比，這樣的估值看上去顯得非常便宜。不過，許多時候，相對較低的估值反映的是投資者相對負(fù)面的看法。
投資者對老恒和釀造半年報的質(zhì)疑主要集中在財報中存貨項目的高速增長。資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，老恒和釀造存貨為12.29億元人民幣，相比去年同期的10.23億元人民幣增長20%。
如果與上市時相比，存貨增幅更大。老恒和釀造2014年上市，當(dāng)時公布的中期業(yè)績顯示存貨價值為4.97億元人民幣。這意味著，今年上半年末的存貨相比三年前增長了147%。
相比之下，營業(yè)收入和毛利潤的增長卻并不顯著。今年截至6月底，老恒和釀造的營業(yè)收入與毛利潤分別為3.61億和2.04億元人民幣，較三年前分別增長21.5%和20.7%。
業(yè)績報表顯示，老恒和釀造的存貨主要為在制品。在2016年全年業(yè)績報告中，該公司曾做出相關(guān)解釋稱，在制品主要指處于釀造期的基酒、基醬油、黃豆醬半成品及基醋。
該公司還稱，由于較長的生產(chǎn)周期及較短的銷售周期，公司“需保持大量經(jīng)過長年陳釀的基酒存貨”。
不過，投資者可能難以被說服。一名投資者在社交網(wǎng)絡(luò)上問道：“考慮到包裝成本，庫存已經(jīng)相當(dāng)于十年的銷售量，真的沒造假？”
高達(dá)950天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)似乎也存在異常。調(diào)味品行業(yè)中，海天味業(yè)（603288.SH）、千禾味業(yè)（603027.SH）和恒順醋業(yè)（600305.SH）的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為36天、147天和126天。
黃酒行業(yè)中，古越龍山（600059.SH）和會稽山（601579.SH）的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為578天和564天。一家更加側(cè)重料酒業(yè)務(wù)的生產(chǎn)商，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)卻大大超過黃酒行業(yè)，投資者難以不產(chǎn)生疑慮。
此外，現(xiàn)金流與短期借款項目表明，上市公司現(xiàn)金來源基本依靠融資。2014年-2016年，老恒和釀造經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計為-7759萬元，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額累計為-12.88億元，而融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為15.9億元。
資產(chǎn)負(fù)債表方面，短期借款持續(xù)增長。截至6月底，老恒和釀造短期借款余額為8.46億元，較去年同期增長8.8%，較三年前增長接近三倍。
界面新聞記者致電老恒和釀造，但該公司未予置評。8月30日，老恒和釀造股價收于3.79港元，跌4.05%。
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