遭遇市場“鈍刀割肉” 部分對沖基金無奈“賣身”求生

　　“如同鈍刀割肉，痛的綿延悠長”，一家知名量化投資私募如此形容上半年的A股行情。

　　今年上半年，在“漂亮50”與“垃圾3000”的極端分化中，量化選股最近幾年采用的反轉(zhuǎn)、市值、成長等因子出現(xiàn)階段性失效，加之期指受限等原因，平均收益為-3.19%，其正收益占比不足10%，阿爾法策略在私募基金各策略中排名墊底。

　　受市場及業(yè)績因素影響，量化對沖基金在上半年募資情況慘淡。中國證券報記者了解到，在此背景下，部分中小型量化對沖在考慮“賣身”求生存，即通過增資擴股的方式，與上市公司或大型國企財務(wù)公司“聯(lián)姻”，從而獲得自營資金。

　　對此，業(yè)內(nèi)人士認為，一些中小投資團隊“賣身”求生存，正是國內(nèi)量化投資經(jīng)歷一輪洗牌的縮影。在過去幾年中，各種量化選股模型表現(xiàn)出驚人的超額收益，但今年上半年市場行情及量化選股策略的整體業(yè)績表現(xiàn)證明，即便量化投資的發(fā)展前景繼續(xù)被看好，量化選股輕松賺錢的階段也將成為歷史。在未來量化投資的發(fā)展過程中，一批粗放型機構(gòu)將被淘汰，而存活下來的機構(gòu)將更加精益求精。

　　因此，量化對沖私募基金經(jīng)歷的，不只是業(yè)績的痛。

　　量化對沖基金再遭“滑鐵盧”

　　說好的無論漲跌都能賺錢，但今年量化對沖基金卻還是遭遇了滑鐵盧。

　　據(jù)格上研究中心統(tǒng)計，上半年私募行業(yè)平均收益為3.49%，其中股票策略今年以來表現(xiàn)最佳，收益達5.37%，而宏觀對沖、管理期貨和阿爾法策略收益為負。其中，阿爾法策略收益墊底，平均收益為-3.19%，其正收益占比不足10%，表現(xiàn)明顯差于行業(yè)平均和市場指數(shù)。

　　阿爾法策略是國內(nèi)量化對沖基金的典型代表。該策略利用基金管理人量化選股上的優(yōu)勢，尋找具有穩(wěn)定超額收益的股票組合，并通過使用衍生品工具對沖市場風險來分離Beta，獲得Alpha收益。2010年滬深300股指期貨推出，使得量化對沖基金擁有了重要的做空工具，國內(nèi)的股票阿爾法策略由此得以發(fā)展。由于阿爾法策略不需要依靠對證券組合或大盤的趨勢判斷，而是追求對沖系統(tǒng)風險后的絕對收益，所以也被一些市場人士稱為“無論大盤漲跌都能賺錢。”

　　事實上，阿爾法策略也曾展示過超強的賺錢能力。例如，從2012年至2014年底前，A股大盤持續(xù)低迷，創(chuàng)業(yè)板持續(xù)走牛，不少量化對沖基金的策略是買入一攬子高彈性的中小創(chuàng)股票，沽空大盤指數(shù)，因此業(yè)績表現(xiàn)不俗。出眾的業(yè)績吸引了大量資金涌入，促使一批優(yōu)秀的量化對沖基金規(guī)模開始做大。不過，在2014年底A股的“二八行情”中，恰恰是大盤股漲，中小創(chuàng)股票跌，導(dǎo)致上述量化對沖基金被“左右打臉”，遭遇第一次“滑鐵盧”。

　　與2014年底相比，今年上半年量化基金的日子有過之而無不及。一家知名量化投資私募機構(gòu)就坦言：“過去的半年多時間對于量化投資來說是比較艱難的，其程度不亞于2014年底那段滿倉踏空的時期。2014年底雖然整體沖擊較大，但持續(xù)時間較短，而后市場反轉(zhuǎn)迅速恢復(fù)，這如同快刀割肉，一下子不感覺到痛，真等知道痛的時候，也快過去了。而近期的行情對于大部分量化投資機構(gòu)來說，同如同鈍刀割肉，痛得綿延悠長。”

　　多位業(yè)內(nèi)人士指出，A股市場持續(xù)分化是一大重要原因。今年1月至6月，以上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)代表的價值藍籌漲幅顯著，上證50指數(shù)半年上漲11.5%，滬深300上漲10.78%，而同期以中證500指數(shù)以及創(chuàng)業(yè)板指為代表的中小盤成長股則下跌較多，市場中所有股票平均跌幅高達11.12%。在“一九分化”的極端行情下，量化選股最近幾年采用的反轉(zhuǎn)、市值、成長等因子出現(xiàn)階段性失效。在一個“一九行情”的市場中要去精選股票組合并戰(zhàn)勝大盤指數(shù)，對于參與抱團并集中持股的傳統(tǒng)價值投資者來說有可能做到，但對于以覆蓋面寬、持股分散、以統(tǒng)計特性取勝的量化選股方法來說，則很難實現(xiàn)。

　　知名量化對沖私募基金泓信投資表示，今年上半年，個股之間內(nèi)部波動減小，獲取超額收益難度加大。對量化模型而言，大盤的波動對選股并不是最重要的，最重要的是個股之間的波動。在一個分化較大、波動較大的市場，模型跑贏指數(shù)的概率較大；而在一個分化較小、波動較小的市場，模型超額收益效果則較差。上半年的投資環(huán)境顯然是后者。此外，格上研究中心認為，期指受限也是阿爾法策略業(yè)績不佳的一大原因。

　　中小團隊“賣身”求生存

　　受市場因素影響，今年證券私募募資普遍較難。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，今年上半年，證券投資私募基金實繳規(guī)?？s水4903億元。上半年收益整體不佳的量化對沖基金日子更是難過。一家知名量化對沖私募的銷售負責人坦言，今年代銷渠道募資相當慘淡，特別是3月份之后，代銷渠道募資規(guī)模呈斷崖式下跌。該人士說：“不光是我們，就連其他幾家老牌私募也是如此。”

　　中國證券報記者了解到，在此背景下，部分中小型量化對沖基金更是在考慮“賣身”求生存。某私募中介機構(gòu)負責人透露，經(jīng)過幾年的發(fā)展，一些量化對沖機構(gòu)已經(jīng)初具規(guī)模，團隊也有二三十人，但今年由于策略失效，部分此類公司現(xiàn)在遇到了非常大的生存困難。“就好比一個孩子好不容易長到了小學(xué)階段，現(xiàn)在一下子又要回到嬰兒階段。”

　　因此，一種新的趨勢正在量化對沖私募基金行業(yè)出現(xiàn)——回歸自營。上述私募中介機構(gòu)負責人表示，就其近期接觸的一些案例來看，一些量化對沖團隊通過增資擴股的方式，與上市公司或大型國企財務(wù)公司“聯(lián)姻”。對于量化私募團隊而言，通過上述方式獲得自營資金，再利用配資等形式加杠桿做大規(guī)模，從而解決生存問題。對于“買方”而言，較為成熟的量化對沖團隊擁有豐富的金融工程經(jīng)驗以及曾經(jīng)生效過的策略，這些亦為他們所需要。但是，面對強勢的“買方”，目前量化對沖團隊的議價能力并不強，有的成熟團隊甚至以5倍的PE就將股權(quán)賣了。“現(xiàn)在，大概是優(yōu)秀團隊股權(quán)最便宜的時候了”，該人士感慨。

　　值得關(guān)注的是，就在一些量化投資團隊“賣身”求生存之際，一些擅長主動投資的傳統(tǒng)老牌私募卻在布局量化投資。例如，和聚投資今年接連備案多只量化產(chǎn)品，鴻道投資今年也備案了鴻道天元量化私募證券投資基金產(chǎn)品。鴻道投資量化投資總監(jiān)楊云光此前對媒體表示，量化投資是戰(zhàn)略方向，未來大有可為，所以成立了單獨的量化產(chǎn)品線，并非主動投資的輔助。

　　知名量化投資機構(gòu)富善投資表示，從國外歷史看，2006年之前，美國量化交易的發(fā)展僅僅存在于少數(shù)投資團隊，其交易量對市場的影響較小，但經(jīng)過十年的發(fā)展，目前美國證券市場30%以上的交易量由計算機自動完成。在股票市場，從大盤研判到自動選股，再到資金和風險管理，均由計算機完成。而在中國，雖然量化交易經(jīng)歷了2015和2016年比較迅猛的發(fā)展，但總體的體量以及占比相對海外來說還是很小，相信經(jīng)歷多年成熟市場有效檢驗的量化投資一定會在中國蓬勃發(fā)展。

　　“洗牌”量化投資

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，一些中小投資團隊“賣身”求生存，正是量化投資經(jīng)歷一輪洗牌的縮影。在過去的幾年中，各種量化選股模型或多或少地包含了小市值因子、反轉(zhuǎn)因子等，表現(xiàn)出驚人的超額收益，但今年上半年市場行情及量化選股策略的整體業(yè)績表現(xiàn)證明，即便量化投資的發(fā)展前景繼續(xù)被看好，量化選股輕松賺錢的階段也將成為歷史。在未來量化投資的發(fā)展過程中，一批粗放型機構(gòu)將被淘汰，而存活下來的機構(gòu)將更加精益求精。

　　事實上，盡管上半年量化投資哀鴻一片，但一些優(yōu)秀團隊精細改進選股模型，最終取得了較好的業(yè)績。例如，知名量化投資機構(gòu)艾方資產(chǎn)相關(guān)負責人就透露，其公司利用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，不斷適應(yīng)新的市場環(huán)境，優(yōu)化選股因子，對于今年取得較好業(yè)績發(fā)揮了積極作用。其公司目前仍在積極招募相關(guān)技術(shù)人才，擴充人工智能投資團隊。無獨有偶，泓信投資亦在近期表示，人工智能的好處是不斷自我進化，根據(jù)數(shù)據(jù)不斷優(yōu)化模型，捕捉市場機會。泓信量化模型通過人工智能自動學(xué)習(xí)最新的數(shù)據(jù)，分析數(shù)據(jù)總結(jié)規(guī)律，對參數(shù)的權(quán)重進行調(diào)整，不斷適應(yīng)新的市場環(huán)境，到6月已經(jīng)基本完成了“進化”。

　　富善投資認為，量化選股的在A股市場未來的發(fā)展有兩大方向：一是量化基金將走向精細化、差異化、多元化。對于模型的精細改進、多樣化數(shù)據(jù)源的充分挖掘、持倉組合的動態(tài)優(yōu)化將引領(lǐng)量化選股方法的新方向；二是純粹量化方法和傳統(tǒng)主動投資方法論上的結(jié)合。一方面，通過將傳統(tǒng)主動投資經(jīng)理的經(jīng)驗積累模型化、抽象化，提高個股覆蓋的廣度；另一方面，利用IT手段和大數(shù)據(jù)技術(shù)，協(xié)助主動投資經(jīng)理提高個股研究的深度。

　　版權(quán)及免責聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀