有色金屬行業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)但仍然偏弱 行業(yè)分化明顯

　　收入增長疲軟，財(cái)務(wù)成本改善和投資收益豐厚促盈利高增長。

　　有色金屬行業(yè)上市公司2015年半年報(bào)營業(yè)收入同比增長1.30%，歸屬于母公司股東凈利潤同比增長41.65%。筆者將2015年8月31日前上市的，申萬有色金屬一級行業(yè)中的共102家上市公司，作為一個整體進(jìn)行測算。因宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力大、下游需求萎靡、有色金屬價(jià)格低位徘徊，2015年有色金屬行業(yè)半年報(bào)營業(yè)收入僅同比增長1.30%，但業(yè)績同比增長41.65%。2015第二季度單季度營業(yè)收入同比增長5.77%，業(yè)績同比增長38.54%。

　　降息導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本下降與股市上漲帶來的投資收益是驅(qū)動盈利在收入低增速下仍高增長的原因。筆者剔除募集資金存貸款利息與投資收益的影響后，2015年半年報(bào)有色金屬行業(yè)上市公司主營業(yè)績僅增長9.98%，遠(yuǎn)低于在不做任何處理情況下凈利潤41.65%的增速。即降息導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降，以及上半年股市走牛導(dǎo)致投資收益可觀，對有色金屬上市公司的業(yè)績增長有明顯的拉動作用，而相反主營業(yè)務(wù)對業(yè)績的增長貢獻(xiàn)是有限的?？紤]到2015年第三季度以來有色金屬價(jià)格的持續(xù)走低、降息空間有限、以及股災(zāi)的發(fā)生，有色金屬行業(yè)2015年三季度的業(yè)績情況仍不容樂觀。

　　業(yè)績分布差異大，行業(yè)分化明顯。

　　有色金屬行業(yè)半數(shù)上市公司2015年半年報(bào)業(yè)績同比下滑。整體來看，2015年上半年有色金屬行業(yè)上市公司的業(yè)績增幅眾數(shù)落在-50%以下這一區(qū)間內(nèi)，共有33家，占總數(shù)比例為32.35%；2015年半年報(bào)業(yè)績增幅超過100%的公司數(shù)量為15家，占總數(shù)比例為14.71%，且高增速原因多以低基數(shù)為主；同期業(yè)績增速在30%以上的公司共有29家，占總數(shù)的28.43%；有色金屬上市公司同比業(yè)績下滑的公司有51家，占比50%。

　　2015年第二季度業(yè)績增速分布分化情況更為明顯。二季度，有色金屬行業(yè)上市公司業(yè)績增幅超過100%的公司數(shù)量提升至17家，占總數(shù)比例為16..67%；而業(yè)績同比下滑的公司有55家，占比為53.92%。雖然仍有54%左右的公司二季度業(yè)績負(fù)增長，但業(yè)績同比增長30%以上的公司數(shù)量也明顯增多至36家，占比35.29%，行業(yè)各公司業(yè)績分化現(xiàn)象更為顯著。

　　收入增速轉(zhuǎn)正，業(yè)績持續(xù)改善。

　　有色金屬行業(yè)2015年半年報(bào)整體收入增速實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，整體凈利潤增速環(huán)比回落。有色金屬行業(yè)上市公司2015年半年報(bào)凈利潤增速同比增長41.65%，因基數(shù)原因環(huán)比回落11.18個百分點(diǎn)，仍然維持高增長；而半年報(bào)收入增速為1.30%，環(huán)比提升5.37個百分點(diǎn)。

　　二級子行業(yè)中，工業(yè)金屬業(yè)績改善最為突出。在申萬有色金屬二級子行業(yè)中，得益于中國鋁業(yè)等巨頭公司的扭虧為盈，工業(yè)金屬行業(yè)上市公司上半年表現(xiàn)突出，2015年半年報(bào)業(yè)績增速高達(dá)444.82%，環(huán)比增速連續(xù)大幅提升；而黃金、稀有金屬行業(yè)上市公司上半年經(jīng)營惡化，在收入機(jī)會皆為正增長的情況下，凈利潤同比增速僅分別為-7.90%、-109.01%，并持續(xù)負(fù)增長。

　　三級子行業(yè)中，鋰、磁性材料持續(xù)高景氣。由于2015年新能源汽車銷售的不斷放量，位于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的鋰與磁性材料（釹鐵硼）業(yè)績也隨之爆發(fā)，收入與盈利皆呈現(xiàn)正增長態(tài)勢。而隨著新能源汽車銷量的不斷超預(yù)期，鋰、磁性材料行業(yè)也大概率將持續(xù)景氣。

　　從單季度盈利情況來看，增速在2014年四季度觸底后（-178.25%），2015年一季度與2015年二季度業(yè)績增速分別為66.04%與43.96%，有較為明顯的改善。但考慮到2015年三季度有色金屬價(jià)格的崩潰與股災(zāi)的發(fā)生，有色金屬行業(yè)收入與盈利狀況能否維持改善趨勢還有待觀察。

　　行業(yè)整體ROE呈上升趨勢。

　　有色金屬行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率ROE觸底回升，持續(xù)上行。從ROE的絕對水平來看，自2014年四季度觸底達(dá)到2011年以來的最低水平后，有色金屬行業(yè)2015年二季度的ROE水平反彈至1.05%，已連續(xù)兩季度環(huán)比提升。從行業(yè)來看，2015年一、二季度工業(yè)金屬、黃金、金屬非金屬新材料ROE環(huán)比連續(xù)上升，而稀有金屬ROE則持續(xù)下降。

　　銷售利潤率上升是ROE環(huán)比回升的主要原因。

　　2015年二季度有色金屬行業(yè)整體ROE環(huán)比回升主要是由于銷售利潤率大幅提升。從杜邦公司分析的結(jié)果來看，有色金屬行業(yè)整體ROE從2015年一季度的0.33%上升到2015年二季度的1.05%，其中銷售利潤率從0.64%顯著提高到1.58%，影響ROE為0.62個百分點(diǎn)，是最主要的原因。此外，在營業(yè)收入增長緩慢的情況下，有色金屬行業(yè)整體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍從2015年一季度的0.19上升到2015年二季度的0.25，顯示了在行業(yè)景氣度低下時有色金屬企業(yè)產(chǎn)能供給端的收縮。

　　三項(xiàng)期間費(fèi)用率下降是銷售利潤率提升的主要因素。

　　盡管毛利率有所提升，但三項(xiàng)期間費(fèi)用率的下降仍是銷售利潤率提升的主要原因。2015年二季度有色金屬行業(yè)的整體毛利率是7.48%，環(huán)比上升0.67%。三項(xiàng)費(fèi)用率為5.25%，環(huán)比下降1.15%；其他費(fèi)用率0.66%，環(huán)比上升0.88%。由此可見，有色金屬行業(yè)整體2015年二季度銷售利潤率顯著攀升的主要原因在于三項(xiàng)費(fèi)用率的大幅度壓縮，以及銷售毛利率的些許反彈。這也反映出，在行業(yè)基本面下滑的頹勢下，有色金屬企業(yè)在極力控制三費(fèi)、減少不必要支出以御行業(yè)寒冬。

　　二季度毛利率環(huán)比提升，基本保持平穩(wěn)。

　　有色金屬行業(yè)整體2015年二季度毛利率水平相比2015年一季度環(huán)比略有提升，但基本保持平穩(wěn)，維持在2014年年2季度以來7.5%的水平中樞。有色金屬企業(yè)2015年二季度的毛利率改善，主要得益于金屬價(jià)格的上漲（中國大宗商品有色類價(jià)格指數(shù)2015年二季度均價(jià)較一季度上漲2.82%）。但考慮到2015年三季度有色金屬價(jià)格的大幅下跌，有色金屬行業(yè)整體毛利率或在三季度出現(xiàn)下行的狀況。從子行業(yè)來看，除了稀有金屬2015年二季度毛利率水平環(huán)比下滑外，其他二級子行業(yè)均出現(xiàn)環(huán)比上升。三級子行業(yè)中，鋰行業(yè)的毛利率上漲程度尤為明顯。

　　庫存占資產(chǎn)比例較低，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)維持低位。

　　2015年二季度有色金屬行業(yè)整體存貨占總資產(chǎn)比例為為14.46%，，環(huán)比稍有回升，但仍處于下降通道中。有色金屬行業(yè)整體庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)也處于歷史較低水平。2015年二季度庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)從2015年一季度的74天大幅下降至56天，這主要是由于季節(jié)性原因，一季度通常是公司業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，會導(dǎo)致每年一季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)偏高。但2015年二季度56天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)仍算是近些年的底部位置，大幅低于2010年以來的平均水平（71天）。有色金屬行業(yè)整體2015年二季度存貨占總資產(chǎn)比例與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)都處于歷史地位，這表明有色金屬行業(yè)在一輪“去庫存”后企業(yè)保持低庫存的狀態(tài)，也暗示著有色金屬企業(yè)對下游需求的悲觀預(yù)期。

　　現(xiàn)金流狀況有所改善。

　　2015年二季度有色金屬行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況改善明顯。具體來看，有色金屬行業(yè)整體2015Q2經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比增長18.13%，因季節(jié)性原因環(huán)比增速高達(dá)8550%。從行業(yè)來看，工業(yè)金屬、黃金、稀有金屬2015年二季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流無論同比還是環(huán)比，都出現(xiàn)在正增長；而金屬非金屬新材料環(huán)比增長168.82%，同比卻下降46.02%。

　　有色金屬行業(yè)整體2015年二季度現(xiàn)金流占收入比為8.63%，好于歷史同期水平。盡管2015年二季度現(xiàn)金流占收入比較一季度環(huán)比有大幅提高是由于季節(jié)性因素居多，但該數(shù)據(jù)也明顯好于歷史上2012、2013、2014年二季度的水平。經(jīng)營凈現(xiàn)金流與現(xiàn)金流占收入比的改善，表明在當(dāng)下行業(yè)景氣度下滑的背景下，有色金屬企業(yè)對現(xiàn)金流或收入含金量這些可支撐企業(yè)持續(xù)生存的要素愈發(fā)重視。

　　從行業(yè)來看，除了非金屬新材料外，其他子行業(yè)2015年二季度的經(jīng)營現(xiàn)金流量占收入比皆為正。其中，鋰行業(yè)的二季度的現(xiàn)金流量占收入比達(dá)到了歷史峰值水平，這從側(cè)面也反映了鋰行業(yè)的高景氣度（以現(xiàn)金付款才能拿貨）。（作者單位：銀河證券）

來源：中國有色金屬報(bào)

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