流動(dòng)性陷僵局 “新三板”制度改革待發(fā)力

　　自今年６月２７日“新三板”分層制度落地以來(lái)，流動(dòng)性“紅利”似乎并未達(dá)到市場(chǎng)的預(yù)期。二級(jí)市場(chǎng)交投清淡、定增融資冰凍效應(yīng)持續(xù)，流動(dòng)性僵局難以破解。無(wú)論是掛牌企業(yè)還是投資者，都出現(xiàn)逃離“新三板”市場(chǎng)的跡象。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，由于流動(dòng)性狀況未有改善，一些掛牌企業(yè)已萌生“退意”，部分企業(yè)正在接受中介機(jī)構(gòu)上市輔導(dǎo)，醞釀從“新三板”退出重新排隊(duì)進(jìn)行首次公開(kāi)募股（ＩＰＯ）。對(duì)于當(dāng)前流動(dòng)性困境，業(yè)內(nèi)人士建議，應(yīng)進(jìn)一步加快制度改革節(jié)奏，如探索競(jìng)價(jià)交易體系、放開(kāi)投資者門檻、引入更多機(jī)構(gòu)投資者等。

　　流動(dòng)性難題待解

　　“新三板”分層制度的實(shí)施，曾讓投資者對(duì)“新三板”市場(chǎng)“流動(dòng)性低迷”困局的解決抱有期待。不過(guò)，分層方案正式實(shí)施一個(gè)多月以來(lái)，似乎并沒(méi)有有效改善市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況。

　　機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，僅６月２７日、２８日分層制度實(shí)施頭兩日，“新三板”市場(chǎng)交易量分別突破８．５億元、１０．１７億元之外，其他時(shí)間交易量并沒(méi)有出現(xiàn)持續(xù)猛增的跡象。與此同時(shí)，從創(chuàng)新層的交易活躍度看，二級(jí)市場(chǎng)的狀況也不樂(lè)觀。據(jù)統(tǒng)計(jì)，６月２７日－７月１９日，２０２２只“新三板”股票進(jìn)行交易，除了主板退市股票外，７１２只創(chuàng)新層股票進(jìn)行交易，１３１０只基礎(chǔ)層股票進(jìn)行交易。這意味著，即便被加入創(chuàng)新層名單，不少掛牌企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)中仍然沒(méi)有任何交易。

　　除了二級(jí)市場(chǎng)交投清淡之外，“新三板”定增融資市場(chǎng)也出現(xiàn)了整體降溫情況。聯(lián)訊證券數(shù)據(jù)顯示，７月１６－２２日，“新三板”市場(chǎng)共有４２家企業(yè)發(fā)布了定增預(yù)案，與此前一周相比，發(fā)布預(yù)案企業(yè)數(shù)量減少了２０家，環(huán)比下降３２．２６％。

　　“很多投資機(jī)構(gòu)在參與‘新三板’定增的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)不少‘新三板’股票都跌破增發(fā)價(jià)，定增產(chǎn)品的回報(bào)收益太差，很難吸引新資金進(jìn)場(chǎng)。而從近期情況來(lái)看，一些‘新三板’企業(yè)的定增方案中途流產(chǎn)的例子也越來(lái)越多，很多公司因?yàn)楦鞣N原因都不得不延期認(rèn)購(gòu)或者直接中止定增方案。定增融資市場(chǎng)不樂(lè)觀。”某“新三板”投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，分層制度的推出僅能在結(jié)構(gòu)上解決部分流動(dòng)性問(wèn)題，不能解決全市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題。廣證恒生總經(jīng)理、首席研究官袁季表示，目前“新三板”７５００多家企業(yè)中有２０３８家有交易，占比只有２７％，成交額前１００名的企業(yè)占“新三板”總成交額的６４％，流動(dòng)性較差。要全面解決流動(dòng)性問(wèn)題其實(shí)很難，但可以通過(guò)結(jié)構(gòu)性建設(shè)讓部分企業(yè)享受高流動(dòng)性，部分企業(yè)享受本領(lǐng)域的流動(dòng)性。

　　部分企業(yè)心系ＩＰＯ

　　值得注意的是，由于“新三板”市場(chǎng)流動(dòng)性狀況遲遲難改善，加上市場(chǎng)融資狀況不佳，部分掛牌企業(yè)對(duì)“新三板”市場(chǎng)的期待逐漸轉(zhuǎn)冷、萌生退意，其中不乏剛剛晉級(jí)創(chuàng)新層的企業(yè)。

　?。吩拢玻比眨患摇靶氯濉睊炫破髽I(yè)發(fā)布上市輔導(dǎo)備案公告，稱計(jì)劃在Ａ股上市，目前正在接受中介機(jī)構(gòu)的輔導(dǎo)。未來(lái)若提交ＩＰＯ申請(qǐng)材料并獲受理，其在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的股票將申請(qǐng)暫停交易?！胺謱又贫嚷涞睾螅袌?chǎng)狀況表現(xiàn)不佳，為了滿足融資需求，很多企業(yè)又對(duì)回到Ａ股市場(chǎng)重燃希望，放棄三板市場(chǎng)轉(zhuǎn)向主板市場(chǎng)的意愿非常強(qiáng)烈?！鄙钲谀炒笮腿獭靶氯濉睒I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　該業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，目前已經(jīng)有不少掛牌企業(yè)明確表示在接受上市輔導(dǎo)，退出“新三板”市場(chǎng)的趨勢(shì)比較明顯。一方面，部分企業(yè)質(zhì)地以及營(yíng)收的情況已經(jīng)完全符合主板或創(chuàng)業(yè)板的掛牌條件，市場(chǎng)給予的估值也比較高；另一方面，即便企業(yè)已經(jīng)加入創(chuàng)新層名單，但市場(chǎng)交易不活躍、融資情況不樂(lè)觀，讓這些掛牌企業(yè)逐漸產(chǎn)生“離場(chǎng)”的念頭。

　　“現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)做市的股票沒(méi)有交易量，估值難以抬升，對(duì)想要參與的投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人沒(méi)有吸引力；定增項(xiàng)目也越來(lái)越難發(fā)，而融資需求客觀存在。此外，每年還需要根據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)的合規(guī)要求付出相應(yīng)的成本，壓力很大?！睒I(yè)內(nèi)認(rèn)為坦言，目前“新三板”市場(chǎng)生存壓力越來(lái)越大，等待新的政策突破需要消耗很長(zhǎng)時(shí)間，有掛牌而沒(méi)有交易和融資，企業(yè)將付出更高成本。

　　不過(guò)，除了排隊(duì)ＩＰＯ之外，也有不少“新三板”掛牌企業(yè)借助并購(gòu)重組的方式彎道超車，實(shí)現(xiàn)登陸滬深市場(chǎng)的目標(biāo)。７月中旬，一家“新三板”企業(yè)發(fā)布擬申請(qǐng)?jiān)凇靶氯濉苯K止掛牌的公告，稱有創(chuàng)業(yè)板公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購(gòu)買１００％股權(quán)并募集配套資金，目前雙方已經(jīng)達(dá)成交易并簽署協(xié)議。這也意味著該掛牌企業(yè)有望通過(guò)被上市公司收購(gòu)的方式成功走向創(chuàng)業(yè)板。

　　分析人士認(rèn)為，分層制度推出以后，除了沒(méi)能大幅改善流動(dòng)性狀況之外，配套政策也讓企業(yè)的態(tài)度及預(yù)期發(fā)生了改變，部分掛牌公司短期內(nèi)在等待更多政策紅利出臺(tái)以便提升其估值。另一方面，近期“新三板”市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，定增融資資金占用檢查、券商職業(yè)監(jiān)管都在收緊，創(chuàng)新層的監(jiān)管及服務(wù)等后續(xù)政策供給仍未明朗，也一定程度造成“僵局”暫時(shí)難以打破。

　　各方盼配套政策落地

　　不少券商“新三板”業(yè)務(wù)人士認(rèn)為，由于缺少配套政策跟進(jìn)，創(chuàng)新層企業(yè)目前并未感受到分層前后的差異，其政策紅利效應(yīng)可能在逐漸弱化。與此同時(shí)，一批“新三板”投資產(chǎn)品兌付高峰來(lái)臨，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)可能造成一定沖擊。如何解決產(chǎn)品退出問(wèn)題也成為市場(chǎng)亟待解決的難題之一。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，近年來(lái)“新三板”市場(chǎng)的制度改革速度始終未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，也是造成市場(chǎng)僵局難解的重要原因之一。各方也在積極呼吁在做市制度的完善、投資者門檻的降低、做市機(jī)構(gòu)的擴(kuò)容等方面有所突破，從而在根本上解決“新三板”市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題。

　　目前，投資者門檻的降低仍然是機(jī)構(gòu)和企業(yè)希望推進(jìn)呼聲最高的政策?！皩?duì)于做市商而言，最大的困惑是現(xiàn)在的市場(chǎng)找不到對(duì)手盤，再好的企業(yè)，無(wú)論是利潤(rùn)還是成長(zhǎng)性而言，都沒(méi)有交易。因此，我們建議，監(jiān)管層在考慮降門檻的時(shí)候，可以更堅(jiān)決一些，比如按照私募基金的標(biāo)準(zhǔn)降到１００萬(wàn)元，相信投資人對(duì)企業(yè)的質(zhì)量有很強(qiáng)的研究能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。”東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理胡乾坤表示，分層以后，有價(jià)值投資的企業(yè)將會(huì)逐漸體現(xiàn)，未來(lái)的流動(dòng)性也會(huì)隨之提升，希望分層后相關(guān)配套政策盡快出臺(tái)。

　　國(guó)信證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理魯先德認(rèn)為，分層的理想狀態(tài)是可以讓層與層之間的轉(zhuǎn)化處于比較平衡的階段，大量公司在兩層之間轉(zhuǎn)換。待分層提供差異化的服務(wù)和監(jiān)管之后，不排除未來(lái)還會(huì)有更多分層出現(xiàn)?！皬姆謱拥慕嵌葋?lái)看，基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層之間需要有一個(gè)完整的退出和流動(dòng)機(jī)制，貼上創(chuàng)新層標(biāo)簽的企業(yè)不代表會(huì)始終獲得認(rèn)可，而基礎(chǔ)層優(yōu)秀的企業(yè)也有機(jī)會(huì)再次上升到創(chuàng)新層，預(yù)計(jì)這方面的配套政策會(huì)比較快出爐?！?/br>

　　聯(lián)訊證券研究總監(jiān)付立春則表示，“新三板”制度紅利正在弱化，引入大宗交易制度成為了監(jiān)管層的首選，大宗交易平臺(tái)有望年前推出?！霸诖笞诮灰字贫认?，大宗交易的成交量和成交金額不納入實(shí)時(shí)行情和指數(shù)的計(jì)算。大宗交易制度的引入可以起到穩(wěn)定市場(chǎng)交易價(jià)格的作用，將投資基金和大股東大量減持對(duì)市場(chǎng)股價(jià)的沖擊降至最低?！?/br>

　　從近期股轉(zhuǎn)系統(tǒng)方面的表態(tài)看，圍繞“新三板”市場(chǎng)流動(dòng)性改善的制度創(chuàng)新措施仍存后手。日前，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)表示，在“新三板”未來(lái)發(fā)展規(guī)劃方面，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近期將從逐步落實(shí)掛牌公司分層管理的差異化制度安排、研究“新三板”流動(dòng)性一攬子解決方案、優(yōu)化市場(chǎng)管理、強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管四方面入手。“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將全面評(píng)估‘新三板’市場(chǎng)流動(dòng)狀況以及影響因素，從源頭厘清市場(chǎng)定位，推動(dòng)完善法律依據(jù)，改革交易制度，豐富投資者群體，提高掛牌工作質(zhì)量，增強(qiáng)做市商交易定價(jià)能力等。目前這些工作正在有序推進(jìn)?！?/br>

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)報(bào)

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