人民幣貶值 資金外流或面臨更嚴(yán)監(jiān)管

　　近日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)持續(xù)貶值，創(chuàng)下近年來(lái)新低，市場(chǎng)上對(duì)資本外流的擔(dān)憂有所升溫。

　　這種擔(dān)憂并非空穴來(lái)風(fēng)，今年以來(lái)，我國(guó)上市公司擲千億“出?！辈①?gòu)，海外“買買買”根本停不下來(lái)。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，年內(nèi)（今年1月1日至11月23日）共有83家上市公司發(fā)布了海外并購(gòu)的新預(yù)案，涉及金額超過(guò)1323億元人民幣。而去年同期112起并購(gòu)涉及的資金總額約為903.5億元人民幣，今年在金額上同比增長(zhǎng)約1.46倍。

　　必須注意到的是，海外投資激增，不僅增加了短期外匯風(fēng)險(xiǎn)，也可能給金融穩(wěn)定帶來(lái)中期系統(tǒng)性的隱患。同時(shí)，人民幣“流出”可能已成為資本外流的重要通道。分析人士判斷，未來(lái)如果匯率壓力加大，我國(guó)有可能進(jìn)一步加碼資本管控。

　　海外投資熱情高漲

　　1至10月境內(nèi)投資者對(duì)外非金融類直接投資ODI同比增長(zhǎng)53.3%，達(dá)9619.3億元人民幣。

　　根據(jù)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1至10月境內(nèi)投資者對(duì)外非金融類直接投資ODI同比增長(zhǎng)53.3%，達(dá)9619.3億元人民幣，已經(jīng)超過(guò)去年同期1039.1億美元的實(shí)際使用外資金額FDI。

　　有分析認(rèn)為，一方面是對(duì)外投資的火熱，另一方面是對(duì)內(nèi)投資增速放緩。在日前舉辦的中國(guó)金融開(kāi)放論壇上，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，目前對(duì)內(nèi)制造業(yè)的投資增速放緩，“2015年幾乎出現(xiàn)了零增長(zhǎng)。但是對(duì)外資本輸出增速非常快，2016年前9個(gè)月同比增長(zhǎng)了50%以上?！?/br>

　　“制造業(yè)投資的增速急劇下滑，和制造業(yè)吸收外來(lái)直接投資有著很大關(guān)系?！边B平認(rèn)為，“2015年制造業(yè)實(shí)際使用外資近乎零增長(zhǎng)，這就是產(chǎn)業(yè)當(dāng)中出現(xiàn)的大問(wèn)題。與此同時(shí)，另一個(gè)大的產(chǎn)業(yè)——服務(wù)業(yè)也在吸收外資，但是由于種種原因，服務(wù)業(yè)的開(kāi)放度比較低，開(kāi)放的領(lǐng)域也不多，加上開(kāi)放的地方門(mén)檻很高，服務(wù)業(yè)吸收外資的能力比較有限。因此，從第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)這兩個(gè)大的產(chǎn)業(yè)來(lái)看，整個(gè)吸收外資的能力在急劇回落，這是未來(lái)會(huì)形成資本和金融賬戶逆差的非常重要的原因?！?/br>

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在上市公司出海并購(gòu)的案例中，既有基于對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游補(bǔ)充需求而發(fā)起的并購(gòu)，也有進(jìn)入新的領(lǐng)域、獲得新技術(shù)為主要需求而引發(fā)的并購(gòu)。對(duì)于當(dāng)下的投資狀況，連平表示，貨幣匯率的變化也是不可忽略的因素，“貨幣的貶值帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)值的縮水，還會(huì)帶來(lái)進(jìn)一步貶值的預(yù)期，反過(guò)來(lái)會(huì)促進(jìn)資本的外流，這兩者之間會(huì)持續(xù)產(chǎn)生互相促進(jìn)、互相加強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。今年以來(lái)，民間投資下滑，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，人民幣的貶值也給它帶來(lái)了很大的壓力?！?/br>

　　資本外流管控或加碼

　　海外投資激增，不僅增加了短期外匯風(fēng)險(xiǎn)，也可能給金融穩(wěn)定帶來(lái)中期系統(tǒng)性隱患。中金公司分析認(rèn)為，不排除我國(guó)進(jìn)一步收緊資本管制的可能性。

　　近日有媒體報(bào)道，我國(guó)擬收緊對(duì)企業(yè)海外投資的管控，對(duì)部分業(yè)務(wù)實(shí)施規(guī)范監(jiān)管，包括交易額在100億美元及以上的特別大額對(duì)外投資項(xiàng)目、國(guó)有企業(yè)境外購(gòu)買或開(kāi)發(fā)中方投資額在10億美元及以上的大宗房地產(chǎn)項(xiàng)目以及中方投資額在10億美元及以上的非主業(yè)大額并購(gòu)和對(duì)外投資項(xiàng)目。

　　“如果確認(rèn)，此舉將是我國(guó)應(yīng)對(duì)資本外流的又一努力?！敝薪鸸臼紫?jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅在接受中國(guó)商報(bào)記者采訪時(shí)表示，今年三季度，中國(guó)資本賬戶錄得創(chuàng)紀(jì)錄的2075億美元逆差，其中直接投資凈流出314億美元，證券和其他投資流出1761億美元。今年前三季度（國(guó)際收支口徑），中國(guó)對(duì)外直接投資額同比增長(zhǎng)45.0%至1765億美元，較同期外商來(lái)華直接投資高出781億美元。

　　與波動(dòng)較大的證券投資不同，直接投資通常被認(rèn)為是更加穩(wěn)定的中長(zhǎng)期投資。從這個(gè)角度看，梁紅認(rèn)為，近期持續(xù)的直接投資逆差或許更令人擔(dān)憂。而人民幣短期貶值壓力可能會(huì)進(jìn)一步加深這種憂慮。自美國(guó)大選以來(lái)，美元指數(shù)累計(jì)走強(qiáng)3.7%。雖然對(duì)CFETS貨幣籃子保持穩(wěn)定，但人民幣對(duì)美元也相應(yīng)貶值了2.0%。

　　“海外投資激增，不僅增加了短期外匯風(fēng)險(xiǎn)，也可能給金融穩(wěn)定帶來(lái)中期系統(tǒng)性隱患?！绷杭t認(rèn)為，我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)過(guò)度集中在外匯儲(chǔ)備上（截至6月占GDP的30.4%），而私人部門(mén)投資與其他國(guó)家相比嚴(yán)重偏低（截至6月僅占GDP的27.7%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的133.8%和日本的161.0%）。

　　在梁紅看來(lái)，中國(guó)海外投資增長(zhǎng)是確定的中長(zhǎng)期趨勢(shì)，但也應(yīng)是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。企業(yè)走出去，需要時(shí)間去學(xué)習(xí)和適應(yīng)當(dāng)?shù)匚幕?、社?huì)規(guī)范、監(jiān)管框架和法律制度。如果不是真正的投資機(jī)會(huì)而是受人民幣貶值單邊預(yù)期所驅(qū)動(dòng)，那么當(dāng)形勢(shì)發(fā)生變化時(shí)，部分高杠桿的海外投資可能不得不支付昂貴的“學(xué)習(xí)成本”，更何況一些企業(yè)甚至在本土市場(chǎng)的投資成績(jī)也都不佳呢。此外，一些企業(yè)在國(guó)內(nèi)大量借入人民幣資金、在海外大肆購(gòu)入外幣資產(chǎn)，而自身資本金又不充裕，在走出去過(guò)程中面臨著嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。一旦出現(xiàn)問(wèn)題，銀行首當(dāng)其沖，將會(huì)因此遭受巨大損失。新興市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)已反復(fù)證明，受貨幣升值或貶值單邊預(yù)期驅(qū)動(dòng)的資本流動(dòng)在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)將給當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)帶來(lái)嚴(yán)重沖擊。換句話說(shuō)，盲目地進(jìn)行海外擴(kuò)張有可能會(huì)危及金融穩(wěn)定。而當(dāng)涉及國(guó)有資產(chǎn)時(shí)，政府更有責(zé)任確保其配置的安全和效率。

　　從年初至今，人民幣累計(jì)凈流出1.8萬(wàn)億元，而離岸人民幣存款卻至少下降了2557億元。這一對(duì)比表明，人民幣流出可能已成為我國(guó)企業(yè)規(guī)避外匯管理、實(shí)現(xiàn)資本跨境并最終轉(zhuǎn)為外匯資產(chǎn)的重要渠道。梁紅認(rèn)為，境外投資、境外放款等境外融資項(xiàng)目已成為資本項(xiàng)下人民幣流出的重要渠道，而股息、紅利及利潤(rùn)等匯出也呈上升趨勢(shì)?？傊?，對(duì)本外幣資本管理的差異可能會(huì)引發(fā)監(jiān)管套利，導(dǎo)致人民幣加速流出。

　　“往前看，如果匯率壓力加大，有可能進(jìn)一步加碼資本管制。自去年8月匯改以來(lái)，人民幣貶值預(yù)期在市場(chǎng)上揮之不去，而美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元走強(qiáng)可能繼續(xù)強(qiáng)化這種預(yù)期?！迸c此同時(shí)，梁紅認(rèn)為，我國(guó)不應(yīng)而且也不會(huì)允許人民幣大幅貶值，但我國(guó)外匯儲(chǔ)備已接近3萬(wàn)億美元的邊緣。

　　面對(duì)多重挑戰(zhàn)，中金公司分析認(rèn)為，不排除我國(guó)進(jìn)一步收緊資本管控的可能性，潛在措施包括：敦促出口企業(yè)結(jié)匯；打擊虛假貿(mào)易，尤其是高報(bào)進(jìn)口的行為；以及將人民幣流出納入本外幣一體化的宏觀審慎監(jiān)管框架。當(dāng)然，此舉并非要叫停海外投資，而是加強(qiáng)規(guī)范監(jiān)管，對(duì)一些項(xiàng)目（如與“一帶一路”相關(guān)的）會(huì)繼續(xù)支持，而對(duì)其他一些（如以監(jiān)管套利為目的的）則可能會(huì)加強(qiáng)審核。

　　境外保險(xiǎn)火爆引關(guān)注

　　境外投保潮實(shí)際上是一種資金外流的方式。境外投保突然熱起來(lái)，跟人民幣近期貶值有一定關(guān)系。

　　值得注意的是，在人民幣貶值的背景下，近期出現(xiàn)了境外保險(xiǎn)異?；馃岬默F(xiàn)象。在厚生智庫(kù)研究員趙亞赟看來(lái)，境外保險(xiǎn)也是轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的方式。因?yàn)樵诤芏鄧?guó)家和地區(qū)，保險(xiǎn)作為一種金融資產(chǎn)是可以流動(dòng)轉(zhuǎn)讓的。這種境外投保潮實(shí)際上是一種資金外流的方式。境外投保突然熱起來(lái)，跟人民幣近期貶值有一定關(guān)系。

　　趙亞赟告訴中國(guó)商報(bào)記者，中產(chǎn)階層沒(méi)有能力大量購(gòu)買境外資產(chǎn)保值，于是境外投保就成了一個(gè)避險(xiǎn)的渠道。趙亞赟認(rèn)為，監(jiān)管層要正視這個(gè)現(xiàn)實(shí)，加大金融改革力度，增加普惠金融投資產(chǎn)品，來(lái)幫助中產(chǎn)階層資產(chǎn)避險(xiǎn)增值，一味限制是無(wú)法堵住這種螞蟻搬家式的資產(chǎn)外流的。

　　而近期有傳言稱，中國(guó)銀聯(lián)于10月29日凌晨0點(diǎn)起，全面暫停了以銀聯(lián)為支付渠道繳納儲(chǔ)蓄分紅型香港保險(xiǎn)的保費(fèi)，盡管銀聯(lián)已經(jīng)“辟謠”，稱并未停止境外保險(xiǎn)類商戶的銀聯(lián)卡支付服務(wù)，但銀聯(lián)同時(shí)也重申，境內(nèi)發(fā)行的銀聯(lián)卡僅可進(jìn)行個(gè)人旅游、消費(fèi)類支付，不得用于資本和金融項(xiàng)目交易。

　　在中國(guó)金融智庫(kù)研究員楊國(guó)英看來(lái)，從維護(hù)境內(nèi)金融穩(wěn)定的層面講，銀聯(lián)的做法確有可取之處，況且，從屬于資本項(xiàng)目下的購(gòu)買香港保險(xiǎn)行為，本身就是內(nèi)地政策所沒(méi)有放開(kāi)的。不過(guò)，考慮到資金外出的通道繁多，尤其是一些地下錢莊可能因?yàn)橥该髑赖谋欢露硬蝗菀妆O(jiān)管，這決定了維護(hù)金融穩(wěn)定需要疏堵結(jié)合，其中包括進(jìn)一步明確政策取向，以此穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，以及開(kāi)拓更多的投資渠道，滿足內(nèi)地居民日益增長(zhǎng)的資產(chǎn)配置需求。

　　從積極進(jìn)行財(cái)富管理的意義上講，由于人民幣貶值預(yù)期，以及國(guó)內(nèi)資產(chǎn)荒導(dǎo)致的投資收益率整體下滑，國(guó)內(nèi)的理財(cái)市場(chǎng)已經(jīng)很難滿足部分國(guó)人的資產(chǎn)配置需求，而海外資產(chǎn)配置的需求則持續(xù)升溫，楊國(guó)英認(rèn)為，對(duì)這種需求要科學(xué)引導(dǎo)和疏解。當(dāng)下，一定的管制對(duì)于維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的確是必要的。而與此同時(shí)，內(nèi)地居民熱衷購(gòu)買香港保險(xiǎn)也反映了高漲的海外資產(chǎn)配置需求，這要求金融維穩(wěn)工作在堵漏的同時(shí)，也要注意穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、疏解合理的投資需求。（本報(bào)記者白琳）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)商報(bào)

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