鋅供應(yīng)過剩壓力不減，5月后期鋅價將再度調(diào)整

　　4月下半月以來，鋅期價已觸及近幾年的相對低位，但同時也顯現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗跌性。

　　今年以來，鋅現(xiàn)貨市場表現(xiàn)較為平淡，未出現(xiàn)往年的采購?fù)荆虼虽\現(xiàn)貨價格也跟隨期貨價格持續(xù)調(diào)整下行。但在此過程中，國內(nèi)鋅現(xiàn)貨價格相對于期貨價格的抗跌性逐漸顯現(xiàn)，尤其是4月下半月以來，現(xiàn)貨價格的下方支撐趨于明顯。根據(jù)滬鋅三月期價與長江現(xiàn)貨的價差數(shù)據(jù)來看，已從2月份的-100元以內(nèi)擴(kuò)大至目前-600元附近，已低于2012年全年的價差低點，為2011年12月份以來的新低。國外鋅現(xiàn)貨方面，4月仍維持著高升水的態(tài)勢。美國4月的鋅現(xiàn)貨溢價穩(wěn)中有漲，這意味著國外現(xiàn)貨仍相對偏緊。

　　國內(nèi)現(xiàn)貨價更為抗跌，國外現(xiàn)貨維持高升水，使得鋅期價短期下方支撐逐漸趨強(qiáng)。從更本質(zhì)的原因來看，是由于目前國內(nèi)鋅成本支撐的作用凸顯。

　　短期國內(nèi)鋅成本支撐凸顯

　　國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)近兩年的生產(chǎn)情況不容樂觀。今年春節(jié)后鋅價的持續(xù)下跌，鋅冶煉企業(yè)已陷入了十分尷尬的困境。盡管鋅精礦也出現(xiàn)了小幅的調(diào)整，但成本的下降未能完全抵消冶煉產(chǎn)品價格的降幅。目前國內(nèi)企業(yè)中，以外購礦為主的國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)已基本都處于虧損狀態(tài)中，而以自有礦為主的鋅冶煉企業(yè)也僅有相當(dāng)薄的微利。根據(jù)目前市場銷售的鋅精礦現(xiàn)貨價等核算的鋅冶煉成本，可知目前鋅現(xiàn)貨價格14000元~15000元/噸已低于成本線。因此，目前國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)受鋅產(chǎn)品價格下跌所困，中小型冶煉企業(yè)的生產(chǎn)已有所影響，不過大中型鋅冶煉企業(yè)尚未有明顯減產(chǎn)的動作。

　　季節(jié)性淡季正趨近

　　從國內(nèi)最終端的下游消費(fèi)表現(xiàn)來看，一季度房地產(chǎn)、汽車、家電等行業(yè)情況尚可。而4月份的國內(nèi)終端行業(yè)，也呈現(xiàn)了季節(jié)性回升的特征。但4月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢尚不容樂觀。4月國內(nèi)匯豐銀行公布采購經(jīng)理人指數(shù)終值為50.4，中國采購經(jīng)理人指數(shù)回落至50.6，可見國內(nèi)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張態(tài)勢仍偏弱，從而使市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生了擔(dān)憂。此外，由于春節(jié)以來鋅價格的持續(xù)弱勢，使得國內(nèi)消費(fèi)端企業(yè)維持著按需采購的節(jié)奏，而貿(mào)易商囤積貨物的需求較往年明顯減少。因此，今年節(jié)后市場一直未出現(xiàn)采購小高峰，旺季恢復(fù)不及預(yù)期，對市場信心形成了不利影響。

　　3~4月份的整體市場呈現(xiàn)出旺季不旺的態(tài)勢。從國內(nèi)汽車銷量、家電產(chǎn)量的季節(jié)性表現(xiàn)可知，盡管今年進(jìn)入5月份產(chǎn)銷旺季還有所延續(xù)，且同比仍有望維持增長，但在5月后期需求旺季將逐漸趨緩。因此，需求的季節(jié)性淡季趨近，對鋅等冶煉產(chǎn)品的消費(fèi)環(huán)比將出現(xiàn)回落，這將不利于未來國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)能的消化。

　　供應(yīng)過剩仍是“緊箍咒”

　　盡管全球需求有所恢復(fù)，但恢復(fù)低于預(yù)期。而供應(yīng)增長超于需求恢復(fù)，使得全球鋅仍處于供應(yīng)過剩態(tài)勢中。在整體市場信心較弱的情況下，供應(yīng)過高的態(tài)勢對鋅市場形成了明顯的壓制。根據(jù)國際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新月報顯示，2013年1~2月全球精鋅產(chǎn)量、消費(fèi)量分別為212.7、207.7萬噸，供應(yīng)過剩量5萬噸，較去年同期過剩量12.3萬噸有較明顯的收縮。但從商業(yè)庫存（包括西方生產(chǎn)商和消費(fèi)商、貿(mào)易商和倫敦金屬交易所）與消費(fèi)的比率來看，鋅從去年12月底的8.9上升至2月底的9.2。因此全球鋅供應(yīng)過剩態(tài)勢盡管有所緩解，但整體庫存壓力仍不可小覷。

　　從國內(nèi)來看，3~4月份的國內(nèi)精鋅受到較高的加工費(fèi)支撐，預(yù)計產(chǎn)出環(huán)比將出現(xiàn)回升。盡管5月份將受到低迷的產(chǎn)品價格的影響，產(chǎn)出可能略有回落，但預(yù)計還將維持相對較高態(tài)勢。因此，4月份國內(nèi)精鋅市場并供應(yīng)與需求互相博弈態(tài)勢并不明顯。預(yù)計隨著國內(nèi)需求淡季的趨近，供應(yīng)過剩矛盾將再度主導(dǎo)國內(nèi)鋅市場。

　鋅價展望

　　綜上所述，鋅冶煉成本的支撐漸強(qiáng)，國內(nèi)現(xiàn)貨的抗跌導(dǎo)致期現(xiàn)價差處于較低位水平，而國外現(xiàn)貨仍偏緊使現(xiàn)貨維持高溢價態(tài)勢，這對短期鋅價形成了較有力的支撐。加上近期銅價、貴金屬等商品繼續(xù)大幅下挫的可能性不大，對鋅價格再度拖累的概率減小。從期價形態(tài)上來看，鋅價在4月底已下行至近幾年的主要底部支撐位置。因此，預(yù)計5月份鋅價具備一定的反彈需求。但是，筆者對其反彈高度不甚樂觀，畢竟全球及中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形勢低于預(yù)期，而5月份將逐漸趨近國內(nèi)需求淡季，鋅價仍將受到供應(yīng)過剩矛盾的壓制，5月后期鋅價將再度調(diào)整。

　　操作上，短期可分別關(guān)注滬鋅1308、LME鋅分別在14000~14500元/噸、1800~1850美元/噸的底部區(qū)間的鞏固狀況，在底部有效確認(rèn)下，可嘗試鋅的多單輕倉介入。但反彈高度不大，后期則需關(guān)注多單離場、逢高沽空時機(jī)。

來源：中國有色金屬報

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