央行出手對沖海外熱錢逆襲，強化定向降息預期

銀行業(yè)有關(guān)人士對記者表示，一方面，14天期正回購有望成為較長時間的常態(tài)化操作工具，以對沖海外熱錢逆襲；另一方面，3.7%的利率表明央行有意壓低資金利率，從各個層面進一步強化定向降息預期。

　　繼上周重啟14天期正回購之后，這一次，央行繼續(xù)加碼“正回購”。

　　8月5日，央行開展14天期正回購操作，資金規(guī)模由260億小幅增加至300億，中標利率持平于3.70%。

　　銀行業(yè)有關(guān)人士對21世紀記者表示，其中隱含的政策信息明顯：一方面，14天期正回購有望成為較長時間的常態(tài)化操作工具，以對沖海外熱錢逆襲；另一方面，3.7%的利率表明央行有意壓低資金利率，從各個層面進一步強化定向降息預期。

　　民生證券研究院副院長管清友對21世紀網(wǎng)記者表示，三季度以來央行采取多項措施引導資金利率下行，后續(xù)仍會通過PSL等工具“定向差別降息”，降低實體經(jīng)濟融資成本。

　　宏源證券000562則表示，央行將更多地動用匯率、基準政策利率、PSL中期利率以及公開市場操作利率等工具，從各個層面降低社會融資成本。

　　利率下行態(tài)勢日趨明顯

　　關(guān)于央行正回購操作，自今年2月18日重啟以來，已經(jīng)持續(xù)了5個月，僅在6月26日、7月22日和24日暫停過三次。

　　其中最引人關(guān)注的是，央行上周將14天正回購利率由3.8%下調(diào)至3.7%，利率下調(diào)效應(yīng)引發(fā)廣泛反響。

　　宏源證券研報指出，正回購利率通常對應(yīng)貨幣市場利率的下限，但二季度以來4%的28天正回購利率持續(xù)處于7天回購利率的上限。這表明正回購利率明顯偏高，對于貨幣市場利率的指導作用弱化。因此，央行下調(diào)14天正回購利率，是因前期正回購利率偏高而采取的適應(yīng)性操作。

　　宏源證券還表示，雖然正回購利率目前并非貨幣市場有效的基準利率，但從趨勢和方向上看，預計央行將賦予價格目標更大的權(quán)重。

　　有關(guān)券商人士對21世紀網(wǎng)記者表示，隨著正回購利率下調(diào)，勢必將引導市場資金利率下行，8月份主流7天期回購利率預計下調(diào)至3.5%左右。

　　事實上，最近以來銀行間市場主流品種資金價格均小幅下滑。8月5日，7天期回購利率連續(xù)3天走低，降至3.66%，接近一個月新低水平。

　　8月5日，銀行間市場隔夜、7天、14天、21天、1個月、2個月期限質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率分別為3.09%、3.66%、4.01%、4.18%、4.21%和4.40%。除21天和1個月期限的資金價格略微走高外，其余品種資金利率均環(huán)比下降。

　　招商證券600999報告指出，目前貨幣市場利率和債券市場收益率都有所下降。除個人住房貸款利率小幅走高外，其他貸款和票據(jù)融資利率均有不同程度下降。其中，6月末一般貸款加權(quán)平均利率為7.26%，較3月下降0.11%。

　　與此同時，國內(nèi)私人部門持匯意愿上升，企業(yè)美元貸款意愿下降，外幣存貸款利率均有不同程度下浮。

　　對于目前各層面的資金利率均出現(xiàn)小幅下行的態(tài)勢，研究機構(gòu)給予了積極評價，并認為將延續(xù)下去。

　　中信證券600030認為，央行今年以來苦心經(jīng)營的“隱形利率走廊”悄然形成。央行多項政策重點透露了以下信息：1。價格型調(diào)控思路已經(jīng)成型，即隱含的貨幣市場利率走廊+降低貨幣市場波動性，我們認為利率走廊 R007利率中樞為3.5%；2。下半年央行的首要任務(wù)是總量適度、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、降低資金波動性和降低無風險利率。

　　“央行將壓低基礎(chǔ)利率，相較于7月而言，8月份資金價格中樞有望小幅下移。”東北證券000686指出。

　　定向降息預期進一步強化

　　隨著央行下調(diào)正回購利率，下半年“定向差別降息”的預期進一步強化。

　　東北證券表示，盡管正回購利率下調(diào)與降息或降準并未有內(nèi)在的必然聯(lián)系，考慮政府降低融資成本的現(xiàn)實性，未來不排除有定向降息的可能。

　　而有關(guān)分析指出，雖然央行至今未正面表明定向降息的政策意圖，但是多項措施已經(jīng)指向定向差別降息，且收到了較好的預期效果。最明顯的例子就是，多個層面的資金利率均出現(xiàn)松動，表現(xiàn)出下行態(tài)勢。

　　事實上，下半年央行將更多地動用匯率、基準政策利率、PSL中期利率以及公開市場操作利率等工具，從各個層面降低利率水平，從而降低社會融資成本。

　　21世紀網(wǎng)記者注意到，海外研究機構(gòu)認為中國央行降息的預期比上半年更加強烈。巴克萊資本中國經(jīng)濟研究專家常健指出，預計下半年中國央行將有兩次降息，而考慮到改革將涉及到破產(chǎn)和金融風險，廣泛的降息對中國去杠桿化可能是一個更好的政策。

　　更加關(guān)鍵的問題在于，隨著央行定向差別降息的相關(guān)舉措逐漸出臺，其釋放的資金將投向哪些領(lǐng)域？

　　北京金融衍生品研究院宏觀研究員王宇鵬指出，根據(jù)定向降息的功能特點，央行可能會投放在以下領(lǐng)域：1。支持中小企業(yè)貸款，解決中小企業(yè)融資難；2。鼓勵支農(nóng)貸款，支持三農(nóng)建設(shè)；3。鼓勵中西部貸款，支持中西部經(jīng)濟發(fā)展；4。發(fā)揮財政政策的作用，向政策性銀行貸款，支持特定領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；5。支持節(jié)能環(huán)保、民生等重點領(lǐng)域的貸款。

　　與此同時，定向差別降息必須與其他手段配合使用。目前最關(guān)鍵的是要加快企業(yè)信用體系建設(shè)，使得優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠以較低的利率快速獲得信用貸款；另一方面，逐漸取消存貸比考核制度，提高資金的運用效率。

來源：21世紀經(jīng)濟報道

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