債市呈現震蕩格局 短期風險總體可控

　　近期受“利率接近前低+止盈訴求上升+政策擾動”等因素影響，債券市場出現明顯脈沖。分析人士認為，展望5月，由新債供給提速帶來的市場擾動料增多，但考慮到貨幣寬松的可能性以及市場有效需求仍顯不足的現狀，債市風險依舊可控。

　　擾動因素增多

　　“市場情緒之所以快速轉變，除了受監(jiān)管層面再度關注長端利率風險的影響外，地方專項債和超長期特別國債落地預期升溫帶來的襲擾亦不可忽視?！币晃粰C構交易員告訴記者，“疊加當前市場已高度擁擠，多因素共振觸發(fā)了債市本輪調整，致使曲線向陡峭化演繹?！?/p>

　　值得一提的是，近期國家發(fā)展改革委和財政部均表態(tài)要加快政府債發(fā)行節(jié)奏；4月末召開的中共中央政治局會議也明確指出，“要及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項債發(fā)行使用進度”。

　　“我們認為，二季度政府債供給回升相對確定，在4月發(fā)行進度偏慢的情況下，5月發(fā)行壓力或有所加大，預估5月普通國債和地方債的凈融資合計規(guī)模在1萬億元以上，如果考慮特別國債發(fā)行，那么供給因素對市場的擾動或進一步加大——即會在一定程度上約束短期內長端利率下探的空間，至少在供給壓力釋放之前，波動率不會低。”民生證券研究院固收首席分析師譚逸鳴稱。

　　根據財政部公布的今年二季度國債發(fā)行計劃，5月將發(fā)行記賬式附息國債6只、記賬式貼現國債6只，基于今年4月的平均發(fā)行規(guī)模及4月以來關鍵期限國債單只發(fā)行量的上升情況判斷，5月普通國債的發(fā)行規(guī)模料達10020億元，扣除到期3101億元，預估5月國債的凈融資額度在6500億元左右。

　　再就地方債來看，公開數據顯示，截至4月20日，已有32個省、計劃單列市公布了5月發(fā)行計劃，考慮到今年4月以來地方債的發(fā)行節(jié)奏整體偏慢，則業(yè)界普遍判斷，5月地方債的發(fā)行規(guī)模將達7000億元左右，扣除當月到期規(guī)模2687億元，預估凈融資額在4000億元附近。

　　民生銀行首席經濟學家溫彬預計，超長期特別國債二季度將會啟動發(fā)行，新增專項債使用進度也會加快。

　　“展望后市，無論是經濟修復斜率、債券供需格局的變化，還是政策端擾動，都將加大債市的不確定性。”譚逸鳴表示，“一級市場供給壓力釋放之前，債市收益率或難以向下突破前期低點。”

　　“債?！睍何茨孓D

　　那么債市會否就此陷入頹勢？記者在采訪中發(fā)現，面對可能來襲的“井噴式”供給，市場并不悲觀。

　　“屆時，央行如何進行對沖操作儼然成了各機構的關注焦點。”上述機構交易員稱，“向后看，無論是在二級市場購買國債，還是實施降準操作，都將于一定程度上緩解供給端對流動性構成的沖擊?！?/p>

　　溫彬亦表示：“雖然二季度寬松加碼的必要性不足——除了經濟延續(xù)恢復態(tài)勢之外，降息空間一定程度上受到商業(yè)銀行利差收窄以及美國降息時點延后的雙重掣肘，但也無法排除管理層通過降準配合超長期特別國債發(fā)行的可能。”

　　“在政府債階段性供給壓力和資金面缺口加大的情況之下，個人認為，屆時央行既會關注長端利率風險，也會采取多手段呵護短端資金面合理充裕?！币晃蝗坦淌詹控撠熑讼蛴浾弑硎?，“一方面，央行可能在二級市場開展國債買賣——其主要目的是豐富貨幣政策工具箱，進行流動性管理，央行購債可以作為基礎貨幣調節(jié)的工具，且操作也更為靈活；另一方面，管理層可能通過降準配合政府債券發(fā)行，補充市場中長期流動性，后續(xù)可關注央行降準的可能性，穩(wěn)增長訴求下寬貨幣仍有空間?！?/p>

　　浙商證券研究所固收首席分析師覃漢亦判斷，后續(xù)央行通過降準釋放資金配合政府債供給放量的概率較大。

　　需指出，管理層此前已明確表示，要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，加大對實體經濟支持力度，降低社會綜合融資成本。

　　總而言之，盡管后續(xù)資金利率中樞較此前存在向上的壓力，且政府債集中供給時資金面大概率會邊際收斂，但也難以持續(xù)性緊縮，畢竟熨平流動性沖擊仍是政策訴求。

　　投資分歧加劇

　　在宏觀圖景、供需格局并未發(fā)生根本性變化的大背景下，近期債市所呈現的大概率為階段性調整行情，而非“牛市”反轉。

　　不過，聚焦后續(xù)的債市布局，記者發(fā)現，當前市場分歧有所加劇。

　　具體來看，持審慎態(tài)度的機構認為，在5月至6月份債券供給放量正式落地前，債市對擾動信息仍將較為敏感。“近兩日，債市急跌后急漲，市場情緒波動較大，利率下行的趨勢暫不明朗?！瘪麧h指出，“一級供給方面，管理層近期多次提示了政府債供給提速的可能性，而債市對供給沖擊是否能保有韌性仍待驗證。因此，我們建議各機構等待5月份債券供給節(jié)奏以及政策落地情況更明朗后，再評估利率下行行情是否已重啟，現階段更建議謹慎優(yōu)先。”

　　與上述觀點相左，有部分持樂觀態(tài)度的機構表示，目前10年期、30年期國債利率的階段性高點可按2.4%、2.6%判斷，向后看，長端利率在調整過后或再迎新的交易機會，各機構可以博弈央行降準和存款利率調降帶來的預期差，當前建議維持適度久期，利率債方面“子彈型”策略或相對占優(yōu)，信用債方面“啞鈴型”策略或仍占優(yōu)。（記者 楊溢仁）

　　轉自：經濟參考報

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