原油高位回落 產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)幾家歡喜幾家愁


中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)   時(shí)間:2023-11-24





  由于庫存增加和對(duì)供應(yīng)緊張擔(dān)憂消退,9月底高點(diǎn)以來,國際原油期貨價(jià)格大幅下跌。本輪油價(jià)回落過程中,下游企業(yè)因自身所處產(chǎn)業(yè)鏈位置及產(chǎn)業(yè)供需狀況的差別,所受影響也不一樣。如PTA價(jià)格跟跌情況一般反而跟漲步伐較為堅(jiān)定,而瀝青價(jià)格則不堪一擊。


  業(yè)內(nèi)人士表示,從投資角度看,部分庫存較低、基本面供需預(yù)期相對(duì)較好的化工品種,通常能夠從油價(jià)變動(dòng)中得到利潤調(diào)整,不管是期貨品種,還是相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè),都仍具備配置價(jià)值。


  下游企業(yè)感受不一


  近期原油價(jià)格大跌,下游化工企業(yè)有人歡喜有人愁。


  一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國證券報(bào)記者表示:“以PTA為例,由于自身庫存不高,利潤在前期被上游擠壓導(dǎo)致裝置降負(fù)檢修不斷,下游開工尚可,此輪在多頭資金的增持下,不但跟跌情況一般,反而迎來一波小漲行情?!?/p>


  對(duì)瀝青企業(yè)來說,近期供應(yīng)增加、庫存走高,且進(jìn)入到需求淡季,冬儲(chǔ)未完全開始,在原油成本支撐走弱后,瀝青盤面情緒明顯受打擊,即便是在前期原油價(jià)格反彈過程中其都未能明顯跟隨。


  “對(duì)于大部分下游的化工品種來說,油價(jià)下跌都會(huì)產(chǎn)生利潤讓渡的情況,且近期原油需求弱勢(shì),煉廠開工下行,化工原料供給緊縮,導(dǎo)致石腦油裂解明顯增長,對(duì)于下游化工品種反而是利好支撐,所以也就出現(xiàn)了不少下游能化品種價(jià)格未等幅度跟跌原油價(jià)格的情況。”東海期貨能化分析師王亦路對(duì)記者表示。


  不過原油“近親”品種仍受到了一定程度的影響。對(duì)此,王亦路認(rèn)為,原油價(jià)格下跌對(duì)上游能化品種,如燃料油、瀝青等來說,由于關(guān)聯(lián)性較強(qiáng),且短期需求不佳,在失去為數(shù)不多的成本支撐利多下,這些品種價(jià)格跟跌和弱化明顯?!霸蛢r(jià)格大跌之后,能化產(chǎn)業(yè)鏈品種將更多計(jì)價(jià)自身基本面情況,上游受影響可能更大,但歸根到底,庫存、利潤情況、供需預(yù)期等品種自身基本面因素將更多地成為計(jì)價(jià)邏輯的關(guān)鍵?!蓖跻嗦氛f。


  “對(duì)于下游化工企業(yè)而言,原油的影響主要體現(xiàn)在成本傳導(dǎo)上。一方面,原油價(jià)格大幅波動(dòng),相應(yīng)地代表化工企業(yè)成本端的劇烈波動(dòng);另一方面,原油價(jià)格波動(dòng)往往也會(huì)導(dǎo)致下游化工品價(jià)格跟隨波動(dòng),但由于化工品與原油價(jià)格之間并不完全是同向同幅度變化,這就造成了成本與成品之間價(jià)格會(huì)出現(xiàn)價(jià)差波動(dòng)。所以,原油價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)于化工企業(yè)而言,并不一定是價(jià)格大跌利好、價(jià)格大漲利空的關(guān)系,具體情況還得對(duì)比原油和化工品價(jià)格的相關(guān)性來看。”山東齊盛期貨原油研究員高健對(duì)記者分析道。


  面臨利潤波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)


  對(duì)于本輪油價(jià)大幅回落的原因,王亦路認(rèn)為,除供應(yīng)預(yù)期顯著增加、市場重新審視美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束預(yù)期和當(dāng)下需求情況等因素外,地緣政治局勢(shì)影響退散是近期油價(jià)回落的主要推手。


  “目前看地緣局勢(shì)對(duì)原油實(shí)際生產(chǎn)帶來的影響微乎其微,中東多個(gè)產(chǎn)油國目前并沒有介入沖突的明確表態(tài)和意愿,盤面前期的地緣影響溢價(jià)也因此逐漸褪去?!蓖跻嗦氛f。


  原油向化工傳導(dǎo),主要是原油-石腦油-化工的傳導(dǎo)邏輯。原油價(jià)格大幅波動(dòng),對(duì)下游企業(yè)來說,其面臨的利潤波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。企業(yè)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)?


  “目前不同的主體對(duì)沖原油的手段不一樣。對(duì)于上游開采企業(yè)來說,在原油價(jià)格高位的時(shí)候,直接鎖定遠(yuǎn)期價(jià)格來鎖定原油的遠(yuǎn)期利潤;對(duì)于原油貿(mào)易商來說,基本上以上下游點(diǎn)價(jià)的方式,來規(guī)避原油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的利潤;對(duì)于煉廠來說,一方面通過鎖定原油價(jià)格,另一方面賣出遠(yuǎn)期現(xiàn)貨,進(jìn)而鎖定穩(wěn)定的加工利潤。”南華期貨能化分析師胡紫陽對(duì)記者表示。


  高健表示:“目前國內(nèi)企業(yè)應(yīng)對(duì)原油價(jià)格波動(dòng)的手段還是以期貨期權(quán)套保對(duì)沖為主,具體情況還要分買入套保和賣出套保,而且對(duì)沖頭寸也未必一定與現(xiàn)貨頭寸相等,畢竟不同品種之間的價(jià)格波動(dòng)不是線性的。除參與期貨期權(quán)套保之外,也可以用現(xiàn)貨來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,例如,原油價(jià)格高位時(shí),超賣現(xiàn)貨對(duì)沖原油價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn);原油價(jià)格低位時(shí),超買現(xiàn)貨對(duì)沖原油價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。具體情況還要結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況來看?!?/p>


  產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)配置價(jià)值不一


  原油作為現(xiàn)代工業(yè)的“血液”,其價(jià)格波動(dòng)不僅對(duì)中下游企業(yè)經(jīng)營層面產(chǎn)生影響,若原油價(jià)格長期寬幅波動(dòng),則將對(duì)其他大類資產(chǎn)也帶來相應(yīng)影響。


  展望后期油價(jià)走勢(shì),王亦路認(rèn)為,OPEC+的表態(tài)仍然十分重要,作為目前能夠調(diào)節(jié)原油價(jià)格的最有力工具,OPEC+的減產(chǎn)仍是油價(jià)最有力的承托。


  “若原油價(jià)格大跌,會(huì)導(dǎo)致成品存貨貶值,進(jìn)而產(chǎn)生資產(chǎn)短期價(jià)格下跌,例如油企、煉廠、化工廠股票等,同時(shí)原油價(jià)格下跌也會(huì)影響煤炭、天然氣等產(chǎn)品價(jià)格?!焙详柗治龅馈?/p>


  “嚴(yán)格來說,當(dāng)前看,9月以來原油價(jià)格跌幅不算大,對(duì)大類資產(chǎn)來講影響也相對(duì)有限?!备呓”硎荆栽秃兔拦蔀槔?,走勢(shì)反而是相反的。如果從長周期來看,原油與美股之間還是有一定的正相關(guān)性,畢竟兩者在宏觀邏輯層面有重疊。


  從投資角度看,王亦路表示,部分庫存較低,基本面供需預(yù)期相對(duì)較好的化工品種,通常能夠從油價(jià)變動(dòng)中得到利潤調(diào)整,不管是期貨品種,還是相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè),都仍具備配置價(jià)值。自身庫存明顯累積、短期過剩擔(dān)憂嚴(yán)重的能化相關(guān)產(chǎn)業(yè),會(huì)放大原油價(jià)格波動(dòng)的不利影響,所以短期不管是商品還是股票,其配置價(jià)值都可能相對(duì)有限。(記者 張利靜)


  轉(zhuǎn)自:中國證券報(bào)

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