得益于貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力,近期市場(chǎng)資金面更加寬松。一些代表性貨幣市場(chǎng)利率指標(biāo)紛紛下行,自發(fā)實(shí)現(xiàn)“降息”效果。
市場(chǎng)機(jī)構(gòu)人士分析,貨幣政策需平衡內(nèi)外部均衡,但當(dāng)前仍易松難緊,央行上繳結(jié)存利潤(rùn)、運(yùn)用結(jié)構(gòu)性工具會(huì)形成流動(dòng)性供應(yīng)。財(cái)政收支對(duì)流動(dòng)性的影響力度相對(duì)加大,在地方債加快發(fā)行的同時(shí),支出節(jié)奏同樣在提速。從總體看,5月資金面延續(xù)寬松確定性強(qiáng),市場(chǎng)利率有望保持在近期低位水平附近,為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤提供適宜的貨幣環(huán)境。
自發(fā)“降息”
4月以來,資金面更加寬松,直觀地體現(xiàn)為多個(gè)主要貨幣市場(chǎng)利率指標(biāo)創(chuàng)今年以來新低,大幅低于政策利率水平。
從回購(gòu)、拆借利率到票據(jù)利率再到同業(yè)存單利率,多個(gè)主要貨幣市場(chǎng)利率指標(biāo)近期全面下行?;刭?gòu)市場(chǎng)上,最具代表性的7天期債券回購(gòu)利率DR007連續(xù)運(yùn)行在2%下方,4月下旬一度跌至1.54%,創(chuàng)2021年以來新低。票據(jù)市場(chǎng)上,在部分銀行靠票據(jù)“沖信貸”及資金價(jià)格集體下行的作用下,“零利率”再現(xiàn)市場(chǎng)。4月底,上海票交所7天、1個(gè)月、2個(gè)月期的國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率均一度趨近于零。同業(yè)存單市場(chǎng)上,各期限發(fā)行利率跌至2020年下半年以來低位。其中,股份行1年期同業(yè)存單利率降至2.4%一線,較3月末下行約20個(gè)基點(diǎn)。
隨著貨幣市場(chǎng)利率集體下行,其運(yùn)行中樞下移,與政策利率的倒掛加重。據(jù)統(tǒng)計(jì),4月,DR007和1年期股份行同業(yè)存單利率的月度平均值分別為1.82%、2.48%,分別比3月降低27個(gè)基點(diǎn)和14個(gè)基點(diǎn),分別比7天期央行逆回購(gòu)利率和1年期中期借貸便利(MLF)利率低28個(gè)基點(diǎn)和37個(gè)基點(diǎn)。
“貨幣市場(chǎng)利率已自發(fā)地‘降息’”,4月央行政策利率未見下調(diào),但有市場(chǎng)人士這樣評(píng)論貨幣市場(chǎng)利率下臺(tái)階的現(xiàn)象。
形成共振
資金面寬松成為近期市場(chǎng)參與者的共同感受。他們認(rèn)為,這主要是貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力的結(jié)果。
一方面,貨幣投放多措并舉。4月以來,央行實(shí)施全面降準(zhǔn)、推出科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項(xiàng)專項(xiàng)再貸款工具、增加1000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款額度,強(qiáng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持。上述舉措有助于保持流動(dòng)性合理充裕。
另外,中泰證券、天風(fēng)證券等機(jī)構(gòu)分析,央行加快上繳結(jié)存利潤(rùn)等因素可能在4月中上旬資金面改善過程中發(fā)揮重要作用。央行于3月表示,今年將向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn),總額超1萬(wàn)億元。據(jù)新華社報(bào)道,截至4月中旬,央行已上繳6000億元,主要用于留抵退稅和向地方政府轉(zhuǎn)移支付,相當(dāng)于投放基礎(chǔ)貨幣6000億元?!把胄猩侠U利潤(rùn),帶來流動(dòng)性超常規(guī)投放?!碧祜L(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬說。
另一方面,財(cái)政支出加力加速。一方面,組合式稅費(fèi)支持政策加快實(shí)施。財(cái)政部負(fù)責(zé)人日前介紹,各項(xiàng)退稅減稅降費(fèi)政策正加快實(shí)施,截至4月28日,從4月開始辦理的留抵退稅已辦理6256億元。另一方面,保持支出強(qiáng)度,加快支出進(jìn)度。該負(fù)責(zé)人介紹,截至4月中旬,全國(guó)一般公共預(yù)算支出7.24萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)7.7%,為預(yù)算的27.1%,進(jìn)度快于去年同期。信達(dá)證券首席固收分析師李一爽表示,受財(cái)政支出進(jìn)度明顯加快影響,3月財(cái)政存款超預(yù)期減少。他估計(jì)4月財(cái)政存款繼續(xù)下降,進(jìn)而形成流動(dòng)性供應(yīng)。
在業(yè)內(nèi)人士看來,央行加快上繳結(jié)存利潤(rùn),多措并舉保持基礎(chǔ)貨幣供應(yīng),而財(cái)政加快資金撥付,多地還推出延期申報(bào)、延緩納稅措施,體現(xiàn)了貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力。
此外,一些機(jī)構(gòu)人士分析,地方債發(fā)行暫時(shí)放緩、近期釋放的部分資金暫時(shí)留在銀行體系及貨幣基金規(guī)模擴(kuò)張等因素共同推動(dòng)4月資金面更加寬松、貨幣市場(chǎng)利率明顯走低。
適度寬松
資金面寬松的態(tài)勢(shì)會(huì)持續(xù)多久?綜合機(jī)構(gòu)人士分析,5月流動(dòng)性運(yùn)行存在不少有利因素,資金面保持寬松的確定性強(qiáng),但不會(huì)過度寬松。
立足貨幣政策調(diào)控,機(jī)構(gòu)分析,我國(guó)貨幣政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)的取向不變,但鑒于外部環(huán)境出現(xiàn)超預(yù)期變化,穩(wěn)健的貨幣政策需根據(jù)形勢(shì)變化把握好調(diào)控的節(jié)奏和力度。在4月下旬已實(shí)施降準(zhǔn)的情況下,5月繼續(xù)降準(zhǔn)可能性不大,但既有和新增專項(xiàng)再貸款陸續(xù)投放仍會(huì)形成一定量的流動(dòng)性供應(yīng)。央行日前透露,將盡快推出1000億元再貸款支持交通運(yùn)輸、物流倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)融資。此外,央行還會(huì)繼續(xù)上繳結(jié)存利潤(rùn),支持財(cái)政政策靠前發(fā)力。
再看財(cái)政政策實(shí)施,機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),一方面,地方債發(fā)行有望再度提速,可能成為短期流動(dòng)性主要擾動(dòng)因素,但財(cái)政資金也將保持較快撥付節(jié)奏。前述財(cái)政部負(fù)責(zé)人介紹,今年新增地方政府專項(xiàng)債額度3.65萬(wàn)億元,用于項(xiàng)目投資的額度已全部下達(dá),預(yù)計(jì)各地將在二季度完成大部分新增專項(xiàng)債的發(fā)行工作,并于三季度完成掃尾。這意味著5月、6月可能迎來地方債發(fā)行高峰期。機(jī)構(gòu)指出,政府債發(fā)行繳款會(huì)暫時(shí)凍結(jié)流動(dòng)性,但會(huì)隨著財(cái)政支出、庫(kù)款撥付重新釋放。另一方面,稅費(fèi)支持政策將繼續(xù)較快實(shí)施,對(duì)流動(dòng)性提供一定的支持。以大規(guī)模留抵退稅為例,5月會(huì)提前退還小型和中型企業(yè)存量留抵稅額,此后還將加快大型企業(yè)退稅進(jìn)度。
孫彬彬預(yù)計(jì),央行將在5月維持穩(wěn)定的流動(dòng)性投放,財(cái)政資金投放規(guī)模預(yù)計(jì)也不少于4月,這些都構(gòu)成對(duì)資金面有利的因素?!邦A(yù)計(jì)近期資金面偏松的格局短期內(nèi)有望延續(xù)。”中泰證券首席固收分析師周岳稱。
機(jī)構(gòu)人士也提示,當(dāng)前資金面已較寬松,一些貨幣市場(chǎng)利率品種甚至明顯低于政策利率,在體現(xiàn)政策加力效果的同時(shí),也反映出市場(chǎng)預(yù)期比較樂觀。如果銀行體系資金長(zhǎng)時(shí)間淤積,可能促使有關(guān)部門靈活調(diào)整流動(dòng)性管理??傮w上看,預(yù)計(jì)資金面將保持適度寬松,貨幣市場(chǎng)利率有望保持低位運(yùn)行,但進(jìn)一步下行空間可能有限。
轉(zhuǎn)自:中國(guó)證券報(bào)
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