前四月融資規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄新高 貨幣熱難敵經(jīng)濟(jì)冷

　　那么多的錢到哪里去了？這是4月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)出爐之后，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始思考的一個核心問題。

　　央行日前公布的4月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年1~4月社會融資規(guī)模為7.91萬億元，比上年同期多3.06萬億元。前四個月的社會融資規(guī)模創(chuàng)下了有記錄以來的新高。4月份社會融資規(guī)模為1.75萬億元，比上年同期多7833億元。

　　毫無疑問，這是一組讓人振奮的數(shù)據(jù)。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)似乎并不領(lǐng)情，一季度GDP增速、4月PMI指數(shù)等宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表均不理想，大幅低于市場預(yù)期。

　　換句話說，中國經(jīng)濟(jì)似乎陷入了一個“貨幣熱、經(jīng)濟(jì)冷”的怪圈之中。要知道，按照以往，大量貨幣投放出去之后，宏觀經(jīng)濟(jì)往往應(yīng)聲而起。這一點(diǎn)，在2008年應(yīng)對金融危機(jī)期間，展現(xiàn)得淋漓盡致。然而在當(dāng)下，宏觀經(jīng)濟(jì)的“貨幣藥方”似乎失靈了。

　　影子銀行導(dǎo)演貨幣熱

　　央行統(tǒng)計(jì)顯示，4月末，人民幣貸款余額66.55萬億元，同比增長14.9%，與上月末持平，比上年同期低0.5個百分點(diǎn)。4月當(dāng)月，人民幣貸款增加7929億元，較上月少增2671億元，但同比多增1111億元。

　　“新增貸款回落一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長回升較為緩慢，企業(yè)信貸需求不旺。另一方面，季初存款減少，存貸比壓力也限制了銀行放貸能力?！苯恍薪鹑谘芯恐行难芯繂T鄂永健在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時表示，但前期住房成交量回升帶動當(dāng)月按揭貸款保持高位，是當(dāng)月新增貸款降幅不大、同比多增的主要原因。

　　4月新增的7929億元人民幣貸款中，住戶貸款增加3717億元；非金融企業(yè)及其他部門貸款增加4203億元，其中，中長期貸款僅增加1750億元。

　　整個1~4月人民幣貸款增加3.55萬億元，僅僅同比多增4056億元。真正導(dǎo)演前四個月社會融資規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄的是信托貸款、委托貸款以及未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等非傳統(tǒng)信貸渠道。

　　具體來看，4月份1.75萬億的社會融資總規(guī)模中，人民幣貸款只有7929億元，占比僅有45%。要是倒退六七年，新增人民幣貸款在社會融資規(guī)模中占比往往高達(dá)八九成。

　　而同期，非信貸的融資渠道，同比均出現(xiàn)大幅上升：委托貸款增加1926億元，同比多增911億元；信托貸款增加1953億元，同比多增1916億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加2209億元，同比多增1930億元；企業(yè)債券凈融資1900億元，同比多1013億元。

　　M2增速創(chuàng)兩年新高

　　存款方面，央行統(tǒng)計(jì)顯示，4月末，人民幣存款余額97.83萬億元，同比增長16.2%，分別比上月末和上年同期高0.6個和4.8個百分點(diǎn)。

　　4月當(dāng)月，人民幣存款僅較上月減少1001億元，降幅明顯收窄，去年同期為4656億元。分部門來看，住戶存款減少9341億元，非金融企業(yè)存款增加3107億元，財政性存款增加5224億元。

　　鄂永健認(rèn)為，住戶存款大幅下降受大量儲蓄存款轉(zhuǎn)為理財資金的影響，非金融企業(yè)存款一改以往季初減少的局面，這主要是因?yàn)橥鈪R占款持續(xù)明顯增加。

　　4月末，廣義貨幣M2余額103.26萬億元，同比增長16.1%，分別比上月末和上年同期高0.4個和3.3個百分點(diǎn)；狹義貨幣M1余額30.76萬億元，同比增長11.9%，分別比上月末和上年同期高0.1個和8.8個百分點(diǎn)。

　　瑞穗證劵亞洲公司董事總經(jīng)理沈建光認(rèn)為，造成M2逐月擴(kuò)大的原因，主要是國際資本大量流入的作用。目前，資本流入國內(nèi)的趨勢已經(jīng)得到了包括外匯占款、外匯儲備、結(jié)售匯、外貿(mào)數(shù)據(jù)異常等多方數(shù)據(jù)的證實(shí)。

　　中行國際金融研究所副所長宗良在接受本報采訪時表示，一季度我國新增外匯占款1.2萬億元，刷新歷史紀(jì)錄。大量新增外匯占款，推高了M2的增速。

　　早在今年年初，決策層曾制定了全年M2增速13%以及CPI增幅3.5%以內(nèi)的目標(biāo)。

　　中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行[0.34% 資金研報]業(yè)研究中心主任郭田勇在接受本報采訪時表示，4月末，M2增速超過16%。從全年來看，M2的增速將很可能超過13%的目標(biāo)值。

　　“融資多增助推M2增速創(chuàng)16.1%的兩年新高，推升短期通脹預(yù)期，使得貨幣政策存在收緊風(fēng)險?！焙ＭㄗC券[-0.27% 資金研報]研究所首席宏觀債券研究員姜超認(rèn)為，但隨著貨幣余額的增加，貨幣對金融風(fēng)險的貢獻(xiàn)將高于對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。貨幣保持高增速將越發(fā)困難，從更長期限看反而成為抗通脹的力量。

　　貨幣刺激效應(yīng)遞減

　　一方面，社會融資規(guī)模、M2等金融指標(biāo)迅速攀升，顯示了流動性的寬松；另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)似乎并不領(lǐng)情，一直呈現(xiàn)偏冷的局面。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，2013年一季度GDP同比增長7.7%，較去年四季度的7.9%下降了0.2個百分點(diǎn)。這一增速明顯低于國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期的8%，也是去年四季度GDP增速反彈至7.9%后，再次波動回落。4月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI也持續(xù)此前的下滑態(tài)勢，與上月相比下滑了0.3個百分點(diǎn)至50.6，低于市場預(yù)期。

　　“按照以往，金融統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)一上去，實(shí)體經(jīng)濟(jì)會有所起色。但從目前來看，這種現(xiàn)象并不明顯。”宗良表示，如果把資金比作水，實(shí)體經(jīng)濟(jì)比作旱地，這說明水并未澆灌到地上去。資金沒有通過貸款流向制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是通過信托貸款、委托貸款等流向房地產(chǎn)、政府融資平臺等。

　　中國社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝認(rèn)為，社會融資規(guī)模很大，但資金主要用于滾動前期的存量債務(wù)，增量部分實(shí)際上較少。

　　根據(jù)劉煜輝的測算，2012年底，中國經(jīng)濟(jì)中非金融部門政府、企業(yè)和居民整體債務(wù)規(guī)模的估算是114.8萬億元人民幣，相當(dāng)于2012年GDP51.9萬億元的221%。

　　一名不愿透露姓名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家還稱，社會融資規(guī)模龐大，但經(jīng)濟(jì)不好，可能存在一個原因：金融配置資源的效率較低，錢需要轉(zhuǎn)幾道手才能達(dá)到資金需要的部門。

　　郭田勇認(rèn)為，采取寬貨幣方式來刺激經(jīng)濟(jì)的方式效應(yīng)正在遞減?！熬拖翊蚵樗幍牡览硪粯?，越到后面需要的劑量越大?！彼J(rèn)為，未來經(jīng)濟(jì)依靠的是深化改革，不能再靠簡單的貨幣刺激拉動經(jīng)濟(jì)。

來源：第一財經(jīng)日報

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