央行繼續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作 本周四放500億流動(dòng)性

　　中國(guó)央行今日繼續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作，延續(xù)上周“袖手旁觀”的態(tài)度，令資金面保持穩(wěn)中偏緊狀態(tài)。

　　本周公開市場(chǎng)到期資金為零。不過(guò)周四財(cái)政部將對(duì)500億人民幣國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款招標(biāo)，也將起到向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的效果。此前，央行在公開市場(chǎng)已連續(xù)五周凈投放資金，累計(jì)規(guī)模達(dá)3510億人民幣。

　　流動(dòng)性未見主動(dòng)投放 資金價(jià)格上揚(yáng)不可避免

　　“錢荒”過(guò)后，央行會(huì)有什么動(dòng)作？

　　7月2日，央行在公開市場(chǎng)“零操作”；7月4日也未例外。

　　這是繼此前一周暫停回購(gòu)操作和央票發(fā)行以來(lái)，央行連續(xù)兩周未在公開市場(chǎng)進(jìn)行任何操作。鑒于上周到期正回購(gòu)240億元，到期央票220億元，這意味著一周凈投放資金460億元，較此前一周增加210億元。至此，央行在公開市場(chǎng)已連續(xù)五周凈投放資金，累計(jì)規(guī)模達(dá)3510億元。

　　在暫停公開市場(chǎng)操作的同時(shí)，上周央行還根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)際狀況，對(duì)部分分支行安排增加再貼現(xiàn)額度120億元，支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”的信貸投放。

　　隨著央行連續(xù)表態(tài)維穩(wěn)資金面、暫停公開市場(chǎng)操作、增加再貼現(xiàn)額度，一系列舉措顯著緩解了銀行間市場(chǎng)資金壓力。上周，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率以及隔夜利率全線下跌，與6月20日“錢荒”高峰時(shí)的各期限利率相比，更是恍若隔世。

　　央行近期改善市場(chǎng)流動(dòng)性的系列舉措，顯然是針對(duì)此前銀行體系蔓延的“錢荒”所為，但也并不因此表明這些舉措未受此間公布的一連串低迷經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響。

　　人們注意到，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局上周發(fā)布的6月份制造業(yè)PMI數(shù)值，已從5月份的50.8降至50.1；主要涵蓋零售、航空和軟件等服務(wù)性行業(yè)以及房地產(chǎn)和建筑行業(yè)的非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，也從5月份的54.3降至53.9，顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷之勢(shì)進(jìn)一步加劇。

　　雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷，但值得玩味的是，貨幣當(dāng)局并未松動(dòng)貨幣政策基調(diào)。從上周暫停公開市場(chǎng)操作所釋放的累計(jì)460億元資金看，相比于7月5日金融機(jī)構(gòu)約3500億元至4000億元的常規(guī)準(zhǔn)備金補(bǔ)繳壓力，以及7月15日前的財(cái)稅繳款資金需求、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低迷現(xiàn)狀，貨幣當(dāng)局出手不算“闊綽”。特別是，此次投放流動(dòng)性，央行采取的是暫停公開市場(chǎng)操作，也就是減緩對(duì)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性收緊的力度，并未采取諸如逆回購(gòu)等操作方式，主動(dòng)向市場(chǎng)投放貨幣。

　　這顯然是一個(gè)非常重要的信號(hào)，表明貨幣當(dāng)局在維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定的同時(shí)，一方面與中央保持一致，容忍較低的經(jīng)濟(jì)增速；另一方面并不認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)一低迷，貨幣供應(yīng)的“水龍頭”就必須立即打開放水，也不認(rèn)為增加貨幣供應(yīng)量，就必然可以扭轉(zhuǎn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷態(tài)勢(shì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增速大幅提高。恰恰相反，經(jīng)濟(jì)增速放緩，正是倒逼銀行去杠桿，謹(jǐn)慎從事高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張，改變當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)虛擬化的良機(jī)。

　　國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)指出，國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)每一元新增人民幣貸款產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益僅有危機(jī)前的三分之一。這說(shuō)明，近幾年經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的新增信貸多數(shù)未發(fā)揮顯著作用。數(shù)據(jù)也佐證了這一點(diǎn)，截至今年5月末，我國(guó)M2廣義貨幣余額是104.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.8%，與此同時(shí)，前5個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模也高達(dá)9.11萬(wàn)億元，同比增加了3.12萬(wàn)億元。如此充裕的流動(dòng)性，帶來(lái)的只是今年一季度7.7%的經(jīng)濟(jì)增速以及6月份官方公布的50.1的PMI值，這一數(shù)值在匯豐那里，甚至降至令人心驚的48.2。較之投放貨幣，提高信貸資金周轉(zhuǎn)率，盤活存量的緊迫性由此可見一斑。

　　既然“開閘放水”已非最優(yōu)選項(xiàng)，未來(lái)央行仍將堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，那么，銀行體系流動(dòng)性收緊將是大勢(shì)所趨。事實(shí)上，實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的“緊平衡”式管理，已成為貨幣當(dāng)局和監(jiān)管當(dāng)局的共同政策取向。近期，銀監(jiān)會(huì)就發(fā)布了關(guān)于地方融資平臺(tái)融資全口徑統(tǒng)計(jì)的通知，要求把理財(cái)產(chǎn)品投資地方融資平臺(tái)的各類融資工具都納入全口徑統(tǒng)計(jì)；同時(shí)從6月中旬開始，銀監(jiān)會(huì)還要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行全國(guó)集中統(tǒng)一的電子化報(bào)告和信息登記制度，未在理財(cái)系統(tǒng)進(jìn)行報(bào)告和登記的理財(cái)產(chǎn)品，不得發(fā)售。這是繼出臺(tái)銀行理財(cái)產(chǎn)品的銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文之后，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的兩項(xiàng)新舉措，標(biāo)志著理財(cái)產(chǎn)品持有的各類地方平臺(tái)融資工具的入表監(jiān)管已經(jīng)開始，也標(biāo)志著通過(guò)備案制將此前游離于統(tǒng)一監(jiān)管之外的銀行理財(cái)產(chǎn)品納入管轄的帷幕已經(jīng)拉開。正如業(yè)內(nèi)人士所言，即使在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)降低的情況下，未來(lái)影子銀行和銀行表內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)的增速也會(huì)明顯放緩，何況監(jiān)管政策繼續(xù)收緊，這必將會(huì)加速銀行去杠桿化，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生下拉作用。

　　“錢荒”之后的修復(fù)期，人們并未迎來(lái)貨幣當(dāng)局向銀行體系主動(dòng)投放流動(dòng)性，這使得銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)入了事實(shí)上的“緊平衡”狀態(tài)。這種“緊平衡”狀態(tài)，發(fā)生在當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性仍存在不確定因素的情況下，不僅會(huì)影響貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)，使得市場(chǎng)利率難以回到“錢荒”之前水平，也表明資金價(jià)格的上揚(yáng)不可避免，借款成本上升在未來(lái)將會(huì)侵蝕企業(yè)的利潤(rùn)率水平。這甚至已被一些股市分析師視為影響未來(lái)A股走勢(shì)的尚未釋放的利空。

　　如果說(shuō)6月以來(lái)的“錢荒”，尚可歸咎于銀行對(duì)監(jiān)管部門收緊流動(dòng)性的決心缺乏足夠認(rèn)識(shí)或預(yù)警，對(duì)流動(dòng)性形勢(shì)的逆轉(zhuǎn)缺乏前瞻性判斷，那么，現(xiàn)在貨幣當(dāng)局通過(guò)公開市場(chǎng)操作再次釋放出的信號(hào)，應(yīng)引起金融機(jī)構(gòu)重視。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)“正確理解央行對(duì)流動(dòng)性的把握”，適應(yīng)新的流動(dòng)性環(huán)境，改變激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)方式，而不應(yīng)為了追求高利潤(rùn)，冒險(xiǎn)行走在流動(dòng)性的“鋼絲繩”上。金融時(shí)報(bào)

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