復(fù)蘇節(jié)奏不均衡 2018年下半年全球經(jīng)濟(jì)或仍舊上行

　　看看各種新聞標(biāo)題很難讓人相信全球經(jīng)濟(jì)狀況良好：美國總統(tǒng)特朗普在貿(mào)易戰(zhàn)中不斷開火， 金融市場陷入混亂并引發(fā)一系列報復(fù)行為，美聯(lián)儲正在加息， 信貸緊縮和美元上漲正在擠壓新興市場，阿根廷、土耳其等國正在經(jīng)受嚴(yán)峻的壓力......2018 年過半， 世界經(jīng)濟(jì)在多項挑戰(zhàn)中艱難前行。 上半年來，世界經(jīng)濟(jì)在前期復(fù)蘇及有關(guān)政策推動下保持增勢，但復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固、復(fù)蘇節(jié)奏仍不均衡，再加上多國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性難題未解，世界經(jīng)濟(jì)合作處境艱難。

　　但《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》指出，全球經(jīng)濟(jì)確實正在上行。 自 2017 年后經(jīng)濟(jì)增長雖輕微放緩，但似乎仍高于這之前 5 年里的低迷速度。 一些機(jī)構(gòu)預(yù)測，2018 年第二季度的經(jīng)濟(jì)增速會超過 4%。

　　整體保持復(fù)蘇態(tài)勢

　　世界銀行在６月發(fā)布的最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》報告中預(yù)測，今明兩年全球經(jīng)濟(jì)將分別增長３．１％和３％。根據(jù)國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）４月份發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報告，今明兩年世界經(jīng)濟(jì)增速都將達(dá)到３．９％。上半年，無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，還是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，整體上仍延續(xù)了復(fù)蘇增勢。

　　受前期減稅、財政刺激等因素提振，全球頭號經(jīng)濟(jì)體美國經(jīng)濟(jì)上半年走強(qiáng)。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，今年一季度美國經(jīng)濟(jì)增長２％，有機(jī)構(gòu)預(yù)計二季度美國經(jīng)濟(jì)增幅或高達(dá)４．１％。

　　據(jù)歐盟統(tǒng)計局報道：根據(jù)初步數(shù)據(jù)顯示，2018年第二季度歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比增長0.3％，與去年同期相比增長2.1％；上季度環(huán)比增長0.4%。歐盟28國2018年第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比增長0.4％，與去年同期相比增長2.2％；二季度環(huán)比增幅與一季度基本持平。

　　據(jù)全球信息供應(yīng)商IHSMarkit的數(shù)據(jù)，涵蓋制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的綜合采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)跌至54.3，回吐了6月取得的大部分增幅。

　　IHSMarkit經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅布·多布森表示，在2018年的前7個月中，該指標(biāo)有5個月下跌，這使得經(jīng)濟(jì)前景要么以當(dāng)前有限的步伐持續(xù)增長，要么就是不斷加劇的負(fù)面因素進(jìn)一步影響增幅。

　　但作為歐洲經(jīng)濟(jì)引擎一部分的西班牙經(jīng)濟(jì)，正走上復(fù)蘇之路。馬德里精品投資銀行ArcanoPart－ners首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伊格納西奧·德拉雷托說，西班牙經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了失業(yè)率下降、工資回升、消費(fèi)增加以及房地產(chǎn)趨勢向好的良性循環(huán)，這種健康的增長還將持續(xù)下去。

　　歐盟委員會預(yù)計，2018年西班牙經(jīng)濟(jì)將增長近3%，這將會是西班牙經(jīng)濟(jì)連續(xù)第五年增長。建筑業(yè)和旅游業(yè)是西班牙經(jīng)濟(jì)上一次復(fù)蘇的引擎，而這一次是出口對西班牙經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)頗多。2017年，西班牙出口額達(dá)到2770億歐元的高位，比2016年增長近9%。

　　日本一季度經(jīng)濟(jì)則出現(xiàn)負(fù)增長，環(huán)比下滑０.２％。但日本綜合研究所6月份發(fā)布的《日本經(jīng)濟(jì)展望》報告預(yù)測，今年下半年日本經(jīng)濟(jì)增速將高于潛在經(jīng)濟(jì)增長率，預(yù)計2018財年（截至2019年3月31日）經(jīng)濟(jì)增速為1．1％。

　　新興經(jīng)濟(jì)體中，中國第一季度經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到６．８％，步伐穩(wěn)健。世行預(yù)計今年中國經(jīng)濟(jì)增長６．５％，比１月份的預(yù)測值上調(diào)０．１%。國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測，在內(nèi)需和稅改推動下，印度今年經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到７．４％。據(jù)巴西央行最新預(yù)計，今年全年巴西經(jīng)濟(jì)增幅預(yù)計為１．５５％，略高于去年。據(jù)俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展部預(yù)測，２０１８年俄經(jīng)濟(jì)增長率為１．９％。

　　美國成為風(fēng)險主源

　　審視上半年世界經(jīng)濟(jì)，美國因素?zé)o疑是最大風(fēng)險來源。

　　今年初以來，美國貿(mào)易保護(hù)主義政策陰云逐步浮現(xiàn)。到３月份，國際貿(mào)易摩擦壓力急劇上升，此后幾個月，以美國為焦點(diǎn)的貿(mào)易爭端波及全球。美聯(lián)儲采取加息舉措，加上美國政府的一系列地緣政治舉措，世界經(jīng)濟(jì)不確定因素顯著增多。

　　受美國保護(hù)主義和美聯(lián)儲加息影響，美元走強(qiáng)、大宗商品市場承壓，一些新興經(jīng)濟(jì)體貨幣半年來遭受嚴(yán)峻考驗。今年以來，巴西雷亞爾和阿根廷比索對美元匯率跌勢明顯，加劇了資本外流、外債負(fù)擔(dān)和企業(yè)經(jīng)營困難。在西亞、東歐、東南亞、非洲等地區(qū)，一些新興經(jīng)濟(jì)體面臨類似難題。

　　哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授萊因哈特認(rèn)為，新興市場當(dāng)前形勢不容樂觀，這些國家遭受債務(wù)積累、升息壓力和美國發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)威脅。歐洲、日本、加拿大、澳大利亞等其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也普遍對美國加征關(guān)稅的貿(mào)易保護(hù)行為感到擔(dān)憂，認(rèn)為將對本國經(jīng)濟(jì)造成不利影響。

　　東京大學(xué)社會科學(xué)研究所教授丸川知雄說，美國宣布重啟對伊朗制裁，進(jìn)一步推高油價，可能給企業(yè)業(yè)績和個人消費(fèi)帶來負(fù)面影響，阻礙世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　特朗普政府的財政刺激計劃導(dǎo)致赤字激增，使得美國的債務(wù)問題日益突出。同時在今年的一季度，新興市場債務(wù)增加了2.5萬億美元，創(chuàng)下58.5萬億美元的新紀(jì)錄。而這些美元債務(wù)以及美元再融資風(fēng)險，因為美元的波動，將給當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)帶來非常大的風(fēng)險。

　　債務(wù)積壓風(fēng)險未來可能從以下幾個方面影響世界經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性。首先，高債務(wù)或高杠桿可能抑制這些國家的私人部門和政府部門投資，從而使復(fù)蘇或增長低迷。其次，高債務(wù)可能抑制公共和私人部門消費(fèi)，并使物價持續(xù)低迷和最終需求不足，經(jīng)濟(jì)不振以及居民收入增長放緩。第三，債務(wù)和資產(chǎn)泡沫可能被刺破，尤其是在主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊的背景下，泡沫刺破后產(chǎn)生的不良資產(chǎn)會對債權(quán)人形成壓力，使銀行和類銀行機(jī)構(gòu)信貸收縮，債務(wù)人失去財產(chǎn)和財富效應(yīng)促使其進(jìn)一步壓縮消費(fèi)和投資，經(jīng)濟(jì)惡性循環(huán)，甚至產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　不久前美聯(lián)儲公布了最新的貨幣政策，確認(rèn)了漸進(jìn)加息路徑，再加上白宮的經(jīng)濟(jì)刺激計劃讓美國債務(wù)迅速飆升，給全球其他經(jīng)濟(jì)體帶來了風(fēng)險。

　　美國財經(jīng)媒體CNBC指出，從今年的美聯(lián)儲加息路徑來看，聯(lián)儲對加息比不少人想象中更加激進(jìn)，這也推高了近來的美元走勢。強(qiáng)勢美元下，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣面臨著貶值和資本外流的風(fēng)險，甚至面對貨幣和債務(wù)雙重危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險。

　　主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體先后開啟加息進(jìn)程和退出超寬松貨幣政策，將對新興市場經(jīng)濟(jì)體、經(jīng)濟(jì)尚且疲軟的經(jīng)濟(jì)體以及高外債經(jīng)濟(jì)體形成沖擊，從而影響世界經(jīng)濟(jì)增速回升。主要經(jīng)濟(jì)體先后加息還會加快國際資本流動、影響各國金融市場、加劇匯率波動、影響國際貿(mào)易、甚至影響他國貨幣供給和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

　　疑難問題亟待破解

　　除了貿(mào)易摩擦陰云，許多經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)性頑疾、政治上的不確定性以及地緣政治緊張等因素，也在影響全球投資者和消費(fèi)者信心，今年下半年世界經(jīng)濟(jì)前景不容樂觀。

　　盡管上半年表現(xiàn)相對較好，但美國并未解決經(jīng)濟(jì)深層結(jié)構(gòu)性問題。ＩＭＦ警告，減稅和財政刺激會繼續(xù)抬高美國公共債務(wù)，擴(kuò)大經(jīng)常賬戶逆差。分析人士認(rèn)為，這會導(dǎo)致特朗普政府出臺更多保護(hù)主義措施，給美國和他國經(jīng)濟(jì)帶來潛在風(fēng)險。

　　根據(jù)國際金融協(xié)會發(fā)布的最新報告，2018年第一季度全球債務(wù)增長到了歷史新高，達(dá)247萬億美元，比2016年高出整整30萬億美元，比15年前要高出150萬億美元。這樣的迅速增幅，使得全球債務(wù)已經(jīng)占全球GDP的318%。

　　美國《華盛頓郵報》網(wǎng)站報道，家庭、企業(yè)和政府借貸的前提是它們要么支付本金和利息，要么將債務(wù)轉(zhuǎn)換成新貸款來償還債務(wù)。但要償還這些債務(wù)需要收入不斷增長。與此同時，一場不斷擴(kuò)大的貿(mào)易戰(zhàn)可能會擠壓收入空間。加征關(guān)稅和限制貿(mào)易將使借貸者更難償還債務(wù)，這樣做或許只會放慢全球經(jīng)濟(jì)的速度。最糟糕的是，它可能引發(fā)另一場金融危機(jī)。

　　這種危機(jī)是全球性的。從亞洲到歐洲，過重的債務(wù)負(fù)擔(dān)成為一些經(jīng)濟(jì)體的負(fù)累。ＩＭＦ數(shù)據(jù)顯示，全球公共和私人債務(wù)總規(guī)模遠(yuǎn)高于國際金融危機(jī)爆發(fā)前的水平。高負(fù)債的國家更容易受到全球金融環(huán)境收緊的影響。此外，過度依賴出口，且出口結(jié)構(gòu)單一的積弊正威脅韓國等亞洲出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)。分析人士認(rèn)為，這種結(jié)構(gòu)性問題終將危及增長的可持續(xù)性。而影響歐洲多時的英國“脫歐”、難民風(fēng)波、政局紛爭等問題依然突出，這使歐洲成為世界經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)。

　　此外還有不得不提的一個重大風(fēng)險，便是全球貿(mào)易摩擦。上世紀(jì)30年代美國就曾發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，當(dāng)時美國一度對眾多進(jìn)口商品征收高達(dá)45%的關(guān)稅，并持續(xù)了4年之久。這導(dǎo)致全球貿(mào)易量下降了25%，全球貿(mào)易金額下降了40%；全球貿(mào)易對全球GDP的貢獻(xiàn)，從1929年的19%下滑到1932年的10%。而之后經(jīng)歷了很多年，才重新彌補(bǔ)上了這樣的下滑。

　　不過在經(jīng)濟(jì)基本面上，全球的前兩大經(jīng)濟(jì)體，美國和中國的經(jīng)濟(jì)基本面可以說是基調(diào)穩(wěn)健的。大宗商品價格，比如說油價的回暖，在減弱一些國家復(fù)蘇動能的同時，將利好資源出口國的經(jīng)濟(jì)，使得今明兩年的全球增速預(yù)期穩(wěn)定，而整體復(fù)蘇的大趨勢并未改變。

　　此外，從年初到如今全球宣布的并購交易額，已經(jīng)高達(dá)2.3萬億美元，其中金額不低于2.5億美元的交易數(shù)量同比增長13%。

　　然而由于利率增高，這對科技行業(yè)帶來的估值影響是大概率事件。因此我們或許會看到，在今年接下來的時間中，資金會轉(zhuǎn)向價值型投資，以及向更加穩(wěn)健的行業(yè)轉(zhuǎn)移。這也會在市場中，創(chuàng)造出新的投資機(jī)會。（編譯 年雙渡）

　　轉(zhuǎn)自：中國商報

 

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