以速促變，世界經(jīng)濟(jì)漸入新格局

　　2018年年初以來，雖然金融市場(chǎng)波動(dòng)有所加劇、全球貿(mào)易戰(zhàn)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等威脅上升，但全球經(jīng)濟(jì)更廣泛地加快復(fù)蘇的基本面并未改變。展望未來，受美國(guó)減稅、大宗商品價(jià)格回升、全球貨幣政策環(huán)境總體寬松等因素的推動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力度將超過前期的預(yù)測(cè)。全球經(jīng)濟(jì)主要的下行風(fēng)險(xiǎn)則來自中美貿(mào)易之爭(zhēng)加劇、通脹過快上升促使美聯(lián)儲(chǔ)過快升息、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)卷土重來等。中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所3月28日在北京發(fā)布的《2018年二季度經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》專題分析了美日印澳聯(lián)合發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃、美國(guó)長(zhǎng)期利率上升和英國(guó)“脫歐”后歐洲國(guó)際金融中心的格局變化等。

 

 

　　綜合各方數(shù)據(jù)，2017年全球經(jīng)濟(jì)增速扭轉(zhuǎn)2010年以來的下滑態(tài)勢(shì)，增長(zhǎng)率達(dá)到3.3%，較2016年的2.6%顯著回升。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速明顯加快，2017年美國(guó)、歐元區(qū)、日本實(shí)際GDP增速分別達(dá)到2.3%、2.3%和1.7%，分別比2016年加快0.8、0.5和0.8個(gè)百分點(diǎn)；新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家保持較快增長(zhǎng)，中國(guó)、印度、印尼和韓國(guó)實(shí)際GDP分別增長(zhǎng)6.9%、6.4%、5.1%和3.1%；俄羅斯和巴西經(jīng)濟(jì)分別增長(zhǎng)1.5%和1.0%，漸次擺脫衰退狀態(tài)。在國(guó)際金融危機(jī)影響逐步消退、全球政策不確定性降低、中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好等因素帶動(dòng)下，市場(chǎng)信心增強(qiáng)，需求顯著擴(kuò)張。2017年全球貿(mào)易量增長(zhǎng)4.5%，比2016年提高3.0個(gè)百分點(diǎn)。2017年全球外商直接投資(FDI)下滑16%，這主要是受2016年高基數(shù)因素影響，是階段性的。全球物價(jià)總體有所上漲，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體CPI明顯回升（1.7%），新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體CPI小幅回落至4.2%。

 

　　2018年1季度全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升。世界貿(mào)易組織(WTO)的監(jiān)測(cè)顯示，一季度全球貿(mào)易景氣指數(shù)為102.3，略高于上個(gè)季度，且位于100趨勢(shì)水平上方，表明全球貿(mào)易增長(zhǎng)步伐穩(wěn)健。分項(xiàng)指標(biāo)中，前瞻性指標(biāo)出口訂單指數(shù)攀升至2011年以來最高值，預(yù)示全球貿(mào)易將繼續(xù)復(fù)蘇。從生產(chǎn)層面看，先行指標(biāo)全球綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，截至2月份已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月位于54%以上的景氣區(qū)間。其中，服務(wù)業(yè)指數(shù)擴(kuò)張尤其明顯，連續(xù)4個(gè)月保持上漲；制造業(yè)指數(shù)近兩月小幅回落，但仍高于去年同期水平；綜合PMI指數(shù)保持較強(qiáng)擴(kuò)張動(dòng)力。在需求層面，國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)的監(jiān)測(cè)顯示，從2017年下半年起，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)指標(biāo)穩(wěn)定回升，2018年1月份創(chuàng)下6個(gè)月來新高。中銀認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的主要推動(dòng)因素包括：一是周期性因素，歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體走出谷底，需求迎來恢復(fù)性增長(zhǎng)；二是美國(guó)稅收改革和相關(guān)刺激措施提振預(yù)期，投資加速擴(kuò)張；三是以中國(guó)為代表的主要新興市場(chǎng)內(nèi)需保持強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)持續(xù)運(yùn)行在景氣區(qū)間。初步估計(jì)，1季度全球經(jīng)濟(jì)環(huán)比折年率達(dá)到3.2%，較上個(gè)季度加快0.1個(gè)百分點(diǎn)；同比增速達(dá)到3.5%，較上季度加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。

 

　　展望二季度，全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)向好勢(shì)頭，增速在3.4%左右；基于2017年下半年以來全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略超預(yù)期，中銀將2018年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)從上期報(bào)告的3.1%提高到3.4%；預(yù)計(jì)全球CPI將上漲3.3%，較上年上漲速度有所加快。然而，全球政治、貿(mào)易、金融等領(lǐng)域正在發(fā)生一些重大變化，可能成為左右全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的關(guān)鍵變量，全球經(jīng)濟(jì)在加速增長(zhǎng)中醞釀新的變局。

 

　　一是全球貿(mào)易保護(hù)主義繼續(xù)升溫。特朗普就任后，在“美國(guó)優(yōu)先”口號(hào)下，新貿(mào)易保護(hù)主義愈演愈烈。3月8日，特朗普簽署公告，宣布對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品征收25%和10%的關(guān)稅。作為反制手段，歐盟可能對(duì)美國(guó)哈雷摩托車、李維斯牛仔服和波旁威士忌酒等標(biāo)志性產(chǎn)品征收關(guān)稅。在美國(guó)國(guó)內(nèi)政治利益驅(qū)使下，美國(guó)在全球挑起更多貿(mào)易投資爭(zhēng)端，特別是針對(duì)中國(guó)。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)還不牢固，經(jīng)濟(jì)一體化加深背景下的“貿(mào)易戰(zhàn)”沒有贏家，貿(mào)易沖突將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

 

　　二是融資條件收緊，全球股市出現(xiàn)動(dòng)蕩調(diào)整跡象。2月上旬，受美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)高于預(yù)期沖擊，通脹預(yù)期攀升，10年期美債收益率快速上行。道瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在一周內(nèi)累計(jì)均下跌超過8%，并引發(fā)全球股市連鎖下跌。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)將以平緩的步伐收緊貨幣政策，安撫市場(chǎng)情緒。需要指出的是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市連續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間上漲，與經(jīng)濟(jì)基本面存在一定程度脫離，以市盈率衡量的估值水平處于高位。危機(jī)后長(zhǎng)期寬松貨幣政策注入大量流動(dòng)性，造成資產(chǎn)定價(jià)扭曲。隨著全球貨幣政策轉(zhuǎn)向、流動(dòng)性拐點(diǎn)到來，加上全球政治經(jīng)濟(jì)事件催化，資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生大幅調(diào)整的可能性仍然存在，并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成挑戰(zhàn)。

 

　　三是全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然高企。全球宏觀杠桿率仍處于較高水平，國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，全球非金融部門信貸占GDP的比例2017年三季度末處于244.7%的歷史高位，遠(yuǎn)高于危機(jī)爆發(fā)前5年206.0%的平均水平。一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)向政府部門轉(zhuǎn)移，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)顯著加大，G20中的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府杠桿率均值已經(jīng)升至114%；許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體私人部門杠桿率過高，將影響其償付能力；低收入國(guó)家的政府債務(wù)脆弱性正在加大，政府杠桿率的中位數(shù)已經(jīng)從2013年的33%升至目前的47%。美國(guó)推行大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃，可能引發(fā)通貨膨脹加速上行、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏加快，以及全球利率快速攀升，發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)、新興市場(chǎng)資本流動(dòng)驟停的歷史可能重演。

 

　　四是大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)與戰(zhàn)略博弈加劇。3月初，美、日、澳、印四國(guó)召開重啟版“四方安全會(huì)議”，針對(duì)一帶一路倡議提出基礎(chǔ)設(shè)施投資替代計(jì)劃。在日本推動(dòng)、美國(guó)支持下，該計(jì)劃成為“亞洲北約”或“四國(guó)同盟”的雛形。“印太戰(zhàn)略”是特朗普上臺(tái)后美國(guó)主要的亞太戰(zhàn)略，其政治訴求可簡(jiǎn)單概括為“留住美國(guó)、提升印度和阻擋中國(guó)”。此外，雖然朝韓關(guān)系、朝核問題出現(xiàn)緩和跡象，朝美直接對(duì)話可能進(jìn)行，但是美國(guó)從國(guó)家安全、國(guó)防戰(zhàn)略、外交政策到貿(mào)易政策，處處將中國(guó)樹立為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的做法，給全球政治與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展帶來新的不確定性。

 

 

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提速。2017年美國(guó)經(jīng)濟(jì)加快增長(zhǎng)，主要由不斷增強(qiáng)的居民消費(fèi)信心、政府支出增加和貿(mào)易逆差收窄推動(dòng)。初步估計(jì)，一季度美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率約為2.3%。隨著居民收入增加，消費(fèi)支出將進(jìn)一步增加；減稅政策落地，私人投資將保持增長(zhǎng)；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃推進(jìn)，政府支出將增加；外需增長(zhǎng)和美元匯率保持穩(wěn)定將削減貿(mào)易逆差。從先導(dǎo)指數(shù)看，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)保持上漲態(tài)勢(shì)，其中制造業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，2月份為連續(xù)6個(gè)月保持在58%以上。預(yù)計(jì)二季度美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率為2.9%。隨著勞工市場(chǎng)趨緊、勞動(dòng)成本上升，美國(guó)核心通脹率將在2018年逐漸接近2%的目標(biāo)。預(yù)期今年美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)收緊貨幣政策，全年加息3~4次，同時(shí)漸進(jìn)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

 

　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能增強(qiáng)。2017年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)廣泛加快增長(zhǎng)，主要原因是外需強(qiáng)勁，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用持續(xù)增強(qiáng)；內(nèi)需繼續(xù)復(fù)蘇，在危機(jī)爆發(fā)時(shí)期被壓制的消費(fèi)需求繼續(xù)釋放，資本品制造部門的產(chǎn)能利用率持續(xù)增長(zhǎng)，反映私人投資需求旺盛。估計(jì)一季度歐元區(qū)實(shí)際GDP增速將達(dá)2.5%。歐元區(qū)綜合PMI在1月份創(chuàng)下近12年來新高，2月份有所回落。預(yù)計(jì)二季度歐元區(qū)實(shí)際GDP增速將小幅回落至2.1%；全年增長(zhǎng)依然樂觀，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.3%左右。歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)、全面復(fù)蘇將推動(dòng)歐洲央行進(jìn)一步考慮縮減量化寬松政策的規(guī)模和退出負(fù)利率政策；但由于失業(yè)率依然較高，通貨膨脹水平處于低位，預(yù)計(jì)歐洲央行的貨幣政策正常化路徑將是緩慢而謹(jǐn)慎的。

 

　　日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇。2017年四季度日本實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)2.0%，創(chuàng)下2016年3季度以來新高，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，外需和私人部門投資回暖。制造業(yè)PMI在1月份創(chuàng)下4年來新高，表明上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較樂觀。工業(yè)產(chǎn)出連續(xù)3個(gè)月增速回落，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐可能有所放緩。預(yù)計(jì)一季度日本實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)1.4%，二季度將回升至1.6%。日本人口老齡化和政策封閉性使其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力受到制約，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”成效有限。2018年日本經(jīng)濟(jì)放緩將促使日本央行維持量化質(zhì)化寬松的政策取向。

 

　　新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)分化。亞太新興經(jīng)濟(jì)體將進(jìn)一步發(fā)揮全球增長(zhǎng)領(lǐng)頭羊作用，預(yù)計(jì)2018年增長(zhǎng)6.5%左右。在俄羅斯、波蘭等國(guó)帶動(dòng)下，中東歐新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)明顯加快；受美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、全球大宗商品價(jià)格回暖影響，墨西哥、巴西等拉美經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇力度加大。油價(jià)上漲推動(dòng)沙特經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中東和北非地區(qū)增長(zhǎng)加快。受政權(quán)更迭拖累，南非經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐有所放緩。新興市場(chǎng)不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)差異較大，使得貨幣政策走勢(shì)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。在處于較快增速的亞太地區(qū)，貨幣政策將穩(wěn)中趨緊；在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱的拉美地區(qū)和中東、東歐和非洲等受大宗商品市場(chǎng)影響較大的地區(qū)，貨幣政策將保持較寬松狀態(tài)。（路虹）

 

　　轉(zhuǎn)自：國(guó)際商報(bào)