2018年年初以來，雖然金融市場波動有所加劇、全球貿(mào)易戰(zhàn)和地緣政治風險等威脅上升，但全球經(jīng)濟更廣泛地加快復蘇的基本面并未改變。展望未來，受美國減稅、大宗商品價格回升、全球貨幣政策環(huán)境總體寬松等因素的推動，全球經(jīng)濟增長的力度將超過前期的預測。全球經(jīng)濟主要的下行風險則來自中美貿(mào)易之爭加劇、通脹過快上升促使美聯(lián)儲過快升息、地緣政治風險卷土重來等。中國銀行國際金融研究所3月28日在北京發(fā)布的《2018年二季度經(jīng)濟金融展望報告》專題分析了美日印澳聯(lián)合發(fā)展基礎設施計劃、美國長期利率上升和英國“脫歐”后歐洲國際金融中心的格局變化等。
復蘇提速，新變局雛形初顯
綜合各方數(shù)據(jù)，2017年全球經(jīng)濟增速扭轉(zhuǎn)2010年以來的下滑態(tài)勢，增長率達到3.3%，較2016年的2.6%顯著回升。主要發(fā)達經(jīng)濟體增速明顯加快，2017年美國、歐元區(qū)、日本實際GDP增速分別達到2.3%、2.3%和1.7%，分別比2016年加快0.8、0.5和0.8個百分點；新興市場和發(fā)展中國家保持較快增長，中國、印度、印尼和韓國實際GDP分別增長6.9%、6.4%、5.1%和3.1%；俄羅斯和巴西經(jīng)濟分別增長1.5%和1.0%，漸次擺脫衰退狀態(tài)。在國際金融危機影響逐步消退、全球政策不確定性降低、中國經(jīng)濟穩(wěn)中向好等因素帶動下，市場信心增強，需求顯著擴張。2017年全球貿(mào)易量增長4.5%，比2016年提高3.0個百分點。2017年全球外商直接投資(FDI)下滑16%，這主要是受2016年高基數(shù)因素影響，是階段性的。全球物價總體有所上漲，發(fā)達經(jīng)濟體CPI明顯回升（1.7%），新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體CPI小幅回落至4.2%。
2018年1季度全球經(jīng)濟繼續(xù)回升。世界貿(mào)易組織(WTO)的監(jiān)測顯示，一季度全球貿(mào)易景氣指數(shù)為102.3，略高于上個季度，且位于100趨勢水平上方，表明全球貿(mào)易增長步伐穩(wěn)健。分項指標中，前瞻性指標出口訂單指數(shù)攀升至2011年以來最高值，預示全球貿(mào)易將繼續(xù)復蘇。從生產(chǎn)層面看，先行指標全球綜合采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)延續(xù)擴張態(tài)勢，截至2月份已經(jīng)連續(xù)5個月位于54%以上的景氣區(qū)間。其中，服務業(yè)指數(shù)擴張尤其明顯，連續(xù)4個月保持上漲；制造業(yè)指數(shù)近兩月小幅回落，但仍高于去年同期水平；綜合PMI指數(shù)保持較強擴張動力。在需求層面，國際金融協(xié)會(IIF)的監(jiān)測顯示，從2017年下半年起，新興市場增長指標穩(wěn)定回升，2018年1月份創(chuàng)下6個月來新高。中銀認為，全球經(jīng)濟持續(xù)向好的主要推動因素包括：一是周期性因素，歐元區(qū)、日本等發(fā)達經(jīng)濟體走出谷底，需求迎來恢復性增長；二是美國稅收改革和相關刺激措施提振預期，投資加速擴張；三是以中國為代表的主要新興市場內(nèi)需保持強勁，經(jīng)濟持續(xù)運行在景氣區(qū)間。初步估計，1季度全球經(jīng)濟環(huán)比折年率達到3.2%，較上個季度加快0.1個百分點；同比增速達到3.5%，較上季度加快0.1個百分點。
展望二季度，全球經(jīng)濟將延續(xù)向好勢頭，增速在3.4%左右；基于2017年下半年以來全球經(jīng)濟增長略超預期，中銀將2018年全球經(jīng)濟增速預測從上期報告的3.1%提高到3.4%；預計全球CPI將上漲3.3%，較上年上漲速度有所加快。然而，全球政治、貿(mào)易、金融等領域正在發(fā)生一些重大變化，可能成為左右全球經(jīng)濟復蘇進程的關鍵變量，全球經(jīng)濟在加速增長中醞釀新的變局。
一是全球貿(mào)易保護主義繼續(xù)升溫。特朗普就任后，在“美國優(yōu)先”口號下，新貿(mào)易保護主義愈演愈烈。3月8日，特朗普簽署公告，宣布對進口鋼鐵和鋁產(chǎn)品征收25%和10%的關稅。作為反制手段，歐盟可能對美國哈雷摩托車、李維斯牛仔服和波旁威士忌酒等標志性產(chǎn)品征收關稅。在美國國內(nèi)政治利益驅(qū)使下，美國在全球挑起更多貿(mào)易投資爭端，特別是針對中國。當前全球經(jīng)濟復蘇的基礎還不牢固，經(jīng)濟一體化加深背景下的“貿(mào)易戰(zhàn)”沒有贏家，貿(mào)易沖突將對全球經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。
二是融資條件收緊，全球股市出現(xiàn)動蕩調(diào)整跡象。2月上旬，受美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)高于預期沖擊，通脹預期攀升，10年期美債收益率快速上行。道瓊斯指數(shù)和標準普爾500指數(shù)在一周內(nèi)累計均下跌超過8%，并引發(fā)全球股市連鎖下跌。美聯(lián)儲主席鮑威爾強調(diào)將以平緩的步伐收緊貨幣政策，安撫市場情緒。需要指出的是，發(fā)達經(jīng)濟體股市連續(xù)較長時間上漲，與經(jīng)濟基本面存在一定程度脫離，以市盈率衡量的估值水平處于高位。危機后長期寬松貨幣政策注入大量流動性，造成資產(chǎn)定價扭曲。隨著全球貨幣政策轉(zhuǎn)向、流動性拐點到來，加上全球政治經(jīng)濟事件催化，資產(chǎn)價格發(fā)生大幅調(diào)整的可能性仍然存在，并對全球經(jīng)濟復蘇造成挑戰(zhàn)。
三是全球債務風險依然高企。全球宏觀杠桿率仍處于較高水平，國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，全球非金融部門信貸占GDP的比例2017年三季度末處于244.7%的歷史高位，遠高于危機爆發(fā)前5年206.0%的平均水平。一些發(fā)達經(jīng)濟體債務向政府部門轉(zhuǎn)移，財政風險顯著加大，G20中的發(fā)達經(jīng)濟體政府杠桿率均值已經(jīng)升至114%；許多新興市場經(jīng)濟體私人部門杠桿率過高，將影響其償付能力；低收入國家的政府債務脆弱性正在加大，政府杠桿率的中位數(shù)已經(jīng)從2013年的33%升至目前的47%。美國推行大規(guī)模財政刺激計劃，可能引發(fā)通貨膨脹加速上行、美聯(lián)儲加息節(jié)奏加快，以及全球利率快速攀升，發(fā)展中國家債務危機、新興市場資本流動驟停的歷史可能重演。
四是大國競爭與戰(zhàn)略博弈加劇。3月初，美、日、澳、印四國召開重啟版“四方安全會議”，針對一帶一路倡議提出基礎設施投資替代計劃。在日本推動、美國支持下，該計劃成為“亞洲北約”或“四國同盟”的雛形。“印太戰(zhàn)略”是特朗普上臺后美國主要的亞太戰(zhàn)略，其政治訴求可簡單概括為“留住美國、提升印度和阻擋中國”。此外，雖然朝韓關系、朝核問題出現(xiàn)緩和跡象，朝美直接對話可能進行，但是美國從國家安全、國防戰(zhàn)略、外交政策到貿(mào)易政策，處處將中國樹立為競爭對手的做法，給全球政治與經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展帶來新的不確定性。
貨幣政策取向各見所需
美國經(jīng)濟增長提速。2017年美國經(jīng)濟加快增長，主要由不斷增強的居民消費信心、政府支出增加和貿(mào)易逆差收窄推動。初步估計，一季度美國實際GDP增長率約為2.3%。隨著居民收入增加，消費支出將進一步增加；減稅政策落地，私人投資將保持增長；基礎設施建設計劃推進，政府支出將增加；外需增長和美元匯率保持穩(wěn)定將削減貿(mào)易逆差。從先導指數(shù)看，采購經(jīng)理人指數(shù)保持上漲態(tài)勢，其中制造業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強勁，2月份為連續(xù)6個月保持在58%以上。預計二季度美國實際GDP增長率為2.9%。隨著勞工市場趨緊、勞動成本上升，美國核心通脹率將在2018年逐漸接近2%的目標。預期今年美聯(lián)儲將繼續(xù)收緊貨幣政策，全年加息3~4次，同時漸進縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模。
歐元區(qū)經(jīng)濟增長動能增強。2017年歐元區(qū)經(jīng)濟廣泛加快增長，主要原因是外需強勁，出口對經(jīng)濟增長的拉動作用持續(xù)增強；內(nèi)需繼續(xù)復蘇，在危機爆發(fā)時期被壓制的消費需求繼續(xù)釋放，資本品制造部門的產(chǎn)能利用率持續(xù)增長，反映私人投資需求旺盛。估計一季度歐元區(qū)實際GDP增速將達2.5%。歐元區(qū)綜合PMI在1月份創(chuàng)下近12年來新高，2月份有所回落。預計二季度歐元區(qū)實際GDP增速將小幅回落至2.1%；全年增長依然樂觀，預計增長2.3%左右。歐洲經(jīng)濟持續(xù)、全面復蘇將推動歐洲央行進一步考慮縮減量化寬松政策的規(guī)模和退出負利率政策；但由于失業(yè)率依然較高，通貨膨脹水平處于低位，預計歐洲央行的貨幣政策正?；窂綄⑹蔷徛斏鞯?。
日本經(jīng)濟溫和復蘇。2017年四季度日本實際GDP同比增長2.0%，創(chuàng)下2016年3季度以來新高，復蘇態(tài)勢明顯，外需和私人部門投資回暖。制造業(yè)PMI在1月份創(chuàng)下4年來新高，表明上半年經(jīng)濟增長比較樂觀。工業(yè)產(chǎn)出連續(xù)3個月增速回落，表明經(jīng)濟復蘇步伐可能有所放緩。預計一季度日本實際GDP同比增長1.4%，二季度將回升至1.6%。日本人口老齡化和政策封閉性使其經(jīng)濟增長潛力受到制約，“安倍經(jīng)濟學”成效有限。2018年日本經(jīng)濟放緩將促使日本央行維持量化質(zhì)化寬松的政策取向。
新興經(jīng)濟體增長分化。亞太新興經(jīng)濟體將進一步發(fā)揮全球增長領頭羊作用，預計2018年增長6.5%左右。在俄羅斯、波蘭等國帶動下，中東歐新興市場經(jīng)濟體增長明顯加快；受美國經(jīng)濟復蘇、全球大宗商品價格回暖影響，墨西哥、巴西等拉美經(jīng)濟體復蘇力度加大。油價上漲推動沙特經(jīng)濟復蘇，中東和北非地區(qū)增長加快。受政權(quán)更迭拖累，南非經(jīng)濟復蘇步伐有所放緩。新興市場不同地區(qū)的經(jīng)濟走勢差異較大，使得貨幣政策走勢呈現(xiàn)分化態(tài)勢。在處于較快增速的亞太地區(qū)，貨幣政策將穩(wěn)中趨緊；在經(jīng)濟復蘇疲弱的拉美地區(qū)和中東、東歐和非洲等受大宗商品市場影響較大的地區(qū)，貨幣政策將保持較寬松狀態(tài)。（路虹）
轉(zhuǎn)自：國際商報
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