5月數(shù)據(jù)解讀：工業(yè)、投資不及預(yù)期 消費(fèi)仍是壓艙石

　　盡管中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢，但5月的一些高頻指標(biāo)卻低于預(yù)期。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.0%，比4月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；2019年1—5月份，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)217555億元，同比增長5.6%，增速比1-4月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　在聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖看來，5月工業(yè)增加值增速繼續(xù)回落，一個(gè)原因在于終端需求不強(qiáng)。進(jìn)出口、固定資產(chǎn)投資和社會消費(fèi)品零售總額等指標(biāo)，都反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性企穩(wěn)的動(dòng)力并不足。結(jié)合制造業(yè)PMI產(chǎn)成品庫存、原材料庫存和采購量這幾個(gè)分類指數(shù)看，工業(yè)企業(yè)主動(dòng)去庫存的周期還沒有結(jié)束。

　　“工業(yè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走弱，這意味著經(jīng)濟(jì)不確定性或開始顯現(xiàn)。”長江證券研究所首席宏觀債券研究員趙偉表示。

　　而固定資產(chǎn)投資中，基建、房地產(chǎn)也均有所下滑。

　　“5月制造業(yè)投資仍處歷史底部區(qū)域；結(jié)合民間投資增速的連續(xù)回落來看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能的修復(fù)尚不明顯；基建投資自去年9月以來首現(xiàn)回落，這或與近兩個(gè)月基建類財(cái)政投放邊際放緩有關(guān)。接下來，要謹(jǐn)防宏觀經(jīng)濟(jì)或監(jiān)管政策出現(xiàn)大幅調(diào)整。”趙偉表示。

　　好消息是，消費(fèi)依然保持較快增長，這為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長提供了動(dòng)力。

　　低于預(yù)期

　　進(jìn)入5月，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量同比再次下滑，從4月的-5.3%下跌到-18.9%。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月工業(yè)增加值同比增長5%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；1-5月工業(yè)增加值同比增長6%，較去年4季度和今年1季度進(jìn)一步回落。結(jié)合最新高頻數(shù)據(jù)來看，5月以來全國高爐開工率已明顯弱于去年同期，生產(chǎn)端已明顯承壓；與此同時(shí)，CPI仍處快速上行階段，短期經(jīng)濟(jì)繼續(xù)表現(xiàn)為“生產(chǎn)走弱、物價(jià)抬升”的格局。

　　工業(yè)企業(yè)三大門類中，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)是最主要拖累，增速從9.5%回落至5.9%。制造業(yè)工業(yè)增加值增速也繼續(xù)回落，從5.3%下跌至5.0%。

　　主要工業(yè)品中，市場關(guān)注度高的汽車工業(yè)增加值增速繼續(xù)放緩，從-1.1%到-4.7%，汽車產(chǎn)量增速也從-15.8%下降到-21.5%，下跌幅度和跌幅變化程度都要大得多。

　　此外，固定資產(chǎn)投資增速從6.1%下跌至5.6%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，明顯低于市場普遍預(yù)期的6.2%。同時(shí)，在整體回落的同時(shí)，基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)三個(gè)固投主要分項(xiàng)，增速都出現(xiàn)了預(yù)期差。

　　其中，5月制造業(yè)投資小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.7%，但仍處歷史底部區(qū)域；結(jié)合民間投資增速的連續(xù)回落來看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能的修復(fù)尚不明顯。

　　“內(nèi)生性需求不強(qiáng)、外部環(huán)境又面臨較大不確定，制造業(yè)投資能否繼續(xù)改善，取決于減稅降費(fèi)的實(shí)際效果。4月1日開始的制造業(yè)增值稅減稅，對采掘、化工、通信等行業(yè)利潤的改善比較明顯，而這些行業(yè)屬于重資本行業(yè)。如果能讓企業(yè)切實(shí)感受到減稅降費(fèi)的明顯效果，在需求預(yù)期不強(qiáng)的情況下，也會對制造業(yè)投資產(chǎn)生正向提振。”李奇霖表示。

　　5月基建投資增速回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至2.6%，自去年9月以來首現(xiàn)回落。

　　在李奇霖看來，這是由于減稅降費(fèi)、土地出讓金增速大幅回落和地方債務(wù)高壓監(jiān)管下，基建面臨的資金來源約束強(qiáng)化。

　　值得注意的是，5月公共財(cái)政支出當(dāng)月增速從15.9%下降至2.1%，政府性基金支出累計(jì)增速從38.3%下降至32.8%，城投債凈融資1541億元大幅回落到111億元。與此相對應(yīng)，今年5月，交通運(yùn)輸類回落較快。

　　近日來，相關(guān)部門發(fā)文放松了部分重大基建項(xiàng)目的資本金要求，允許使用地方政府專項(xiàng)債券所募集的資金作為資本金，并鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在合法合規(guī)的前提下進(jìn)行配套融資。但即使按照樂觀測算，這項(xiàng)政策能撬動(dòng)約7300億的債務(wù)性資金投入基建，也僅占2018年全口徑基建投資的4.1%。考慮到基建項(xiàng)目的建設(shè)周期很多在一年以上，這項(xiàng)政策對今年基建投資的實(shí)際拉動(dòng)作用會更小。

　　房地產(chǎn)方面，5月房地產(chǎn)投資回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至11.2%，領(lǐng)先指標(biāo)新開工面積增速也開始回落，下一階段地產(chǎn)投資壓力或?qū)⒗^續(xù)顯現(xiàn)。4月19日，政治局會議重提 “房住不炒” ，近期銀保監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)在陸家嘴論壇上，也指出了過度依賴房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。這都對房地產(chǎn)投資產(chǎn)生一定影響。

　　長期向好不變

　　“綜合分析，經(jīng)濟(jì)仍處于主動(dòng)去庫存階段。從6月高頻數(shù)據(jù)看，這一趨勢還沒有結(jié)束。傳統(tǒng)的逆周期調(diào)控政策效果邊際減弱，未來重點(diǎn)應(yīng)放在收入端寬財(cái)政，通過減稅降費(fèi)來穩(wěn)消費(fèi)和穩(wěn)制造業(yè)投資。”李奇霖表示。

　　在趙偉看來，要謹(jǐn)防宏觀經(jīng)濟(jì)或監(jiān)管政策出現(xiàn)大幅調(diào)整；同時(shí)，也要謹(jǐn)防海外經(jīng)濟(jì)政策層面出現(xiàn)黑天鵝事件。
　　好消息是，消費(fèi)依然保持較快增長。5月份社會消費(fèi)品零售總額同比增長8.6%，比上月加快1.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　“從未來看，中國消費(fèi)增長的規(guī)模在擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)在升級，對增長的貢獻(xiàn)在提升，這種態(tài)勢是非常明顯的，也會成為中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康增長的重要壓艙石。”付凌暉表示。

　　創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)也在加強(qiáng)。1-5月份，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長11.9%，其中研發(fā)設(shè)計(jì)服務(wù)投資增長速度達(dá)到了27.1%。制造業(yè)技術(shù)改造投資增長了15%，像新能源汽車、太陽能電池等新產(chǎn)品的增長保持在兩位數(shù)的水平。

　　國務(wù)院副總理劉鶴6月13日在陸家嘴論壇上表示，中國經(jīng)濟(jì)長期向好的趨勢不會改變，外部壓力有利發(fā)展。應(yīng)采取更長期分析方法去看中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，巨大的市場潛力正在拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長。不管發(fā)生什么情況，中國長期向好趨勢不會改變。我國宏觀經(jīng)濟(jì)空間大，政策工具儲備充足，有充分信心迎接挑戰(zhàn)。（張智）

　　轉(zhuǎn)自：華夏時(shí)報(bào)

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