當(dāng)前，在我國(guó)以銀行為主的間接融資占主導(dǎo)地位，直接融資比重整體偏低，市場(chǎng)層次、結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施還有待進(jìn)一步完善。加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，有助于盤(pán)活存量資產(chǎn)，改變過(guò)度依賴(lài)銀行體系的局面，分散和化解金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。
不久前召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議指出，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能，積極有序發(fā)展股權(quán)融資，提高直接融資比重。從當(dāng)前我國(guó)融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，直接融資比重整體偏低，市場(chǎng)層次、結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施還有待進(jìn)一步完善。那么，直接融資的短板具體表現(xiàn)在哪些方面？應(yīng)該如何補(bǔ)短板？對(duì)此，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)·中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者采訪(fǎng)了多位專(zhuān)家。
內(nèi)部結(jié)構(gòu)有待完善
從當(dāng)前融資結(jié)構(gòu)看，由于我國(guó)資本市場(chǎng)仍處于“新興加轉(zhuǎn)軌”階段，股市市值、政府債券和非政府債券余額占金融總存量的比例相對(duì)較低，基本上是以銀行為主的間接融資占主導(dǎo)地位，但在成熟市場(chǎng)中，直接融資占比則相對(duì)較高。
直接融資不僅從總量上有待提升，在內(nèi)部結(jié)構(gòu)上也需要進(jìn)一步完善。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，直接融資內(nèi)部還存在著股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題，并且兩個(gè)融資渠道各自也存在不足。
從股票市場(chǎng)來(lái)看，目前A股總市值已達(dá)64萬(wàn)億元，上市企業(yè)數(shù)量達(dá)3328家。截至6月末，今年A股新增上市企業(yè)247家，合計(jì)融資1254億元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)較去年同期相比均增長(zhǎng)約3倍。英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄表示，雖然當(dāng)前新股發(fā)行已實(shí)現(xiàn)常態(tài)化，但目前IPO排隊(duì)企業(yè)仍有600多家，未來(lái)消化存量企業(yè)還要很長(zhǎng)一段時(shí)間。
此外，近年來(lái)，隨著新三板和區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的快速發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)已得到顯著改善。但由于當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)交易清淡、流動(dòng)性不足，新三板的定價(jià)功能和融資功能得不到充分發(fā)揮。
從債券市場(chǎng)來(lái)看，作為直接融資體系的重要組成部分，債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)聯(lián)系緊密。在境外成熟市場(chǎng)中，債券市場(chǎng)的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股票市場(chǎng)。但從國(guó)內(nèi)看，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)偏小，仍以國(guó)債、金融債等利率產(chǎn)品為主，公司類(lèi)信用債券僅占全部債券存量的約1/5。
董登新表示，對(duì)于企業(yè)而言，直接融資較間接融資的費(fèi)用相對(duì)較低，但目前企業(yè)發(fā)債存在著成本高、效率低等問(wèn)題。
制度建設(shè)還須跟進(jìn)
對(duì)于直接融資出現(xiàn)諸項(xiàng)短板的原因，萬(wàn)博研究院新供給研究中心主任劉哲認(rèn)為，制度建設(shè)相對(duì)滯后是主要原因，尤其是以市場(chǎng)化、法制化為主導(dǎo)的全局性與前瞻性的頂層設(shè)計(jì)，仍有進(jìn)一步完善的空間。
在劉哲看來(lái)，股票市場(chǎng)IPO常態(tài)化對(duì)于拓展企業(yè)的融資渠道，彌補(bǔ)直接融資的短板具有重要意義，但還應(yīng)強(qiáng)化退市制度，形成有進(jìn)有退、進(jìn)退有序的市場(chǎng)化循環(huán)機(jī)制，在“增量”的同時(shí)更要注重“提質(zhì)”。
對(duì)于債券市場(chǎng)而言，董登新表示，由于債券市場(chǎng)受多頭監(jiān)管與交易場(chǎng)所分割的影響，發(fā)行審核、信用評(píng)級(jí)及上市流通等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，以及交易機(jī)制等運(yùn)行機(jī)制的協(xié)調(diào)難度較大，容易出現(xiàn)監(jiān)管漏洞。
董登新認(rèn)為，債券市場(chǎng)內(nèi)部的分割，對(duì)債券市場(chǎng)流動(dòng)性形成了嚴(yán)重制約。一方面，商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)不能利用交易所市場(chǎng)的差異化交易機(jī)制；另一方面，交易所市場(chǎng)參與者無(wú)法投資銀行間市場(chǎng)的產(chǎn)品，使得債券的投資主體、資金和現(xiàn)券被限制在兩個(gè)獨(dú)立的區(qū)域中運(yùn)行，不能自由流動(dòng)。
在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，由于銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)存在不同的收益率，無(wú)法形成統(tǒng)一的市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率曲線(xiàn)，這直接降低了債券市場(chǎng)資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。因此，未來(lái)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)于不同市場(chǎng)間信息的互聯(lián)互通以及企業(yè)信息披露的法律監(jiān)管，進(jìn)一步加快發(fā)展債券市場(chǎng)建設(shè)。
加快市場(chǎng)體系建設(shè)
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，直接融資和間接融資的平衡發(fā)展是增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融彈性的重要舉措。李大霄表示，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，有助于盤(pán)活存量資產(chǎn)，改變過(guò)度依賴(lài)銀行體系的局面，分散和化解金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。
劉哲認(rèn)為，首先應(yīng)繼續(xù)著力推動(dòng)股票市場(chǎng)發(fā)展。股票交易所市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的壓艙石，要繼續(xù)壯大主板市場(chǎng)，豐富產(chǎn)品和層次，完善交易機(jī)制。改革創(chuàng)業(yè)板制度，在設(shè)定一定財(cái)務(wù)門(mén)檻的同時(shí)，還應(yīng)引入市場(chǎng)化指標(biāo)，與新興企業(yè)的發(fā)展新特點(diǎn)相適應(yīng)。
此外，還需加快建設(shè)新三板市場(chǎng)，拓寬民間投資渠道，緩解中小微企業(yè)融資難問(wèn)題。在清理整頓的基礎(chǔ)上，將地方區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系。同時(shí)，不同層次市場(chǎng)間應(yīng)建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制，改革完善并嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，推動(dòng)形成有機(jī)聯(lián)系的股票市場(chǎng)體系。
對(duì)于債券市場(chǎng)而言，董登新表示，應(yīng)進(jìn)一步發(fā)展公司債券，豐富債券品種，方便發(fā)行人和投資人自主選擇發(fā)行交易市場(chǎng)，提高市場(chǎng)化水平；發(fā)展資產(chǎn)證券化，盤(pán)活存量資金，優(yōu)化資源配置。同時(shí)，還需要強(qiáng)化市場(chǎng)化約束機(jī)制，促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通和監(jiān)管規(guī)則統(tǒng)一。
值得關(guān)注的是，隨著市場(chǎng)層次和金融產(chǎn)品的不斷豐富，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式日益多樣化。劉哲認(rèn)為，在加快多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，還需加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范。“要完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高金融監(jiān)管的信息化水平。同時(shí)，還要穿透到直接融資市場(chǎng)行為的實(shí)質(zhì)，注重功能監(jiān)管和行為監(jiān)管。”（記者何川）
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