多因素助推 資金面平穩(wěn)跨季或無(wú)虞

　　臨近季末與半年末，6月資金面成為債券市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

　　在銀行“資金出表”以及地方專項(xiàng)債可能超預(yù)期發(fā)行的影響下，多位業(yè)內(nèi)人士分析，6月銀行間市場(chǎng)資金面會(huì)維持略緊的狀態(tài)，平穩(wěn)跨季無(wú)虞。資金利率大幅上行的可能性不大，而“非銀”資金面仍將維持寬松，資金分層現(xiàn)象趨于消失。

　　多因素影響6月資金面

　　6月資金面受多種因素影響，一方面，超預(yù)期的政府債券發(fā)行會(huì)消耗掉市場(chǎng)的流動(dòng)性；另一方面，財(cái)政“收少支多”也對(duì)資金面構(gòu)成支撐。

　　政府債券發(fā)行是影響資金面的重要因素。國(guó)海證券固定收益首席分析師靳毅認(rèn)為，6月政府債券凈融資規(guī)模或環(huán)比下行，但不排除專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模超預(yù)期的可能。

　　據(jù)國(guó)海證券測(cè)算，截至5月末，今年以來(lái)新增地方專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行11608億元，僅完成地方專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃的58.9%。截至6月2日當(dāng)周新增專項(xiàng)債發(fā)行2233億元，規(guī)模為年內(nèi)最高?！拔覀冋J(rèn)為近期新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模上升，可能是6月專項(xiàng)債發(fā)行追趕進(jìn)度的前兆。”靳毅說(shuō)。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，存款流失環(huán)境下銀行面臨結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性摩擦，需關(guān)注后續(xù)地方債發(fā)行提速貢獻(xiàn)的流動(dòng)性缺口對(duì)資金面的影響。去年三輪存款降息、今年禁止“手工補(bǔ)息”的環(huán)境下，商業(yè)銀行攬儲(chǔ)壓力加大。

　　“今年地方債發(fā)行進(jìn)度偏慢，后續(xù)發(fā)行提速可能進(jìn)一步影響銀行間流動(dòng)性。我們測(cè)算，6月地方債發(fā)行可能是年內(nèi)高峰，而流動(dòng)性缺口可能在3000億元以上，資金面或呈偏緊格局。”明明說(shuō)。

　　在靳毅看來(lái)，在外部因素推動(dòng)下，商業(yè)銀行跨季資金面整體可控。6月銀行間資金面或受季末因素影響小幅收緊，DR007中樞上行幅度或?qū)⒖刂圃?個(gè)基點(diǎn)左右，即在1.9%左右。

　　流動(dòng)性分層或消失

　　6月資金面的另一個(gè)關(guān)注點(diǎn)是其資金分層現(xiàn)象將進(jìn)一步緩解甚至消失。

　　自去年以來(lái)，資金面分層一直是市場(chǎng)熱點(diǎn)。我國(guó)正常的流動(dòng)性層次大致為：人民銀行對(duì)一級(jí)交易商（大型銀行為主）投放資金，大型銀行向中小銀行拆借資金，中小銀行向非銀金融機(jī)構(gòu)拆借資金。一般來(lái)說(shuō)，在季末銀行會(huì)為應(yīng)對(duì)考核傾向于融出更少的資金，因而導(dǎo)致非銀機(jī)構(gòu)資金面緊張。不過(guò)，在銀行“資金出表”的持續(xù)影響下，市場(chǎng)人士分析，6月非銀資金相對(duì)會(huì)寬松，季末資金分層可能會(huì)消失。

　　徐亮介紹，“手工補(bǔ)息”被禁后，一方面流失的存款可能會(huì)轉(zhuǎn)向理財(cái)產(chǎn)品、貨幣基金等非銀部門(mén)，導(dǎo)致非銀的流動(dòng)性較為充裕。

　　財(cái)通證券宏觀首席分析師陳興也認(rèn)為，考慮到存款流向非銀的過(guò)程或尚未結(jié)束，6月非銀資金利率或仍在低位震蕩，“非銀松、銀行緊”的格局或持續(xù)，非銀和銀行間資金利率利差有望保持較低水平。

　　不過(guò)，光大證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東認(rèn)為，隨著“手工補(bǔ)息”整改進(jìn)度推進(jìn)、債市轉(zhuǎn)為震蕩，資金流入非銀體系的速度可能有所放緩。（記者 張欣然）

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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