增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性

　　作為牽一發(fā)而動(dòng)全身的樞紐，資本市場(chǎng)聯(lián)通千行百業(yè)、牽系千家萬(wàn)戶，擁有一個(gè)堅(jiān)韌穩(wěn)定的資本市場(chǎng)，是穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心的關(guān)鍵，亦是各方所期所盼。今年《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”，既回應(yīng)市場(chǎng)各方關(guān)切，更為資本市場(chǎng)改革發(fā)展指明了方向，對(duì)于提振投資者信心、推動(dòng)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行、更好發(fā)揮市場(chǎng)資源配置功能等具有重要意義。

　　提高上市公司質(zhì)量

　　究竟什么樣的市場(chǎng)才是一個(gè)內(nèi)在穩(wěn)定的資本市場(chǎng)？

　　在粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)羅志恒看來(lái)，“增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”意味著既要保證制度的穩(wěn)定，也要兼顧價(jià)格的穩(wěn)定。以資本市場(chǎng)為代表的直接融資體系本身與新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更契合，要保證融資渠道暢通，形成貸款的良性替代，匹配產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求。同時(shí)，資本市場(chǎng)是形成預(yù)期、交易預(yù)期的“場(chǎng)所”，資產(chǎn)價(jià)格尤其是股票價(jià)格是反映預(yù)期最直觀的載體。急漲、急跌都是資本市場(chǎng)制度不健全、主體不成熟的表現(xiàn)，要通過(guò)制度的完善、優(yōu)化，保持價(jià)格的相對(duì)平穩(wěn)。

　　“穩(wěn)定是市場(chǎng)成熟和健康發(fā)展的重要標(biāo)志，對(duì)促進(jìn)長(zhǎng)期投資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要?！闭猩袒鹧芯坎渴紫?jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，一方面，資本市場(chǎng)應(yīng)具備內(nèi)生穩(wěn)健性，包括市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)機(jī)制與市場(chǎng)參與者行為的穩(wěn)定，不依賴(lài)外部干預(yù)或短期政策措施即能維持平穩(wěn)運(yùn)行。另一方面，資本市場(chǎng)應(yīng)具備抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或政策調(diào)整時(shí)依然能發(fā)揮其基本功能，不會(huì)出現(xiàn)極端波動(dòng)或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　“《政府工作報(bào)告》提出增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，體現(xiàn)出對(duì)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重視，揭示了未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的主基調(diào)。”中國(guó)信息協(xié)會(huì)常務(wù)理事、國(guó)研新經(jīng)濟(jì)研究院創(chuàng)始院長(zhǎng)朱克力表示，資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性源自其完善的基礎(chǔ)制度、有效的監(jiān)管機(jī)制及動(dòng)態(tài)的風(fēng)控能力，當(dāng)市場(chǎng)參與者行為規(guī)范、信息披露透明、交易公平有序、風(fēng)險(xiǎn)可防可控時(shí)，資本市場(chǎng)方可真正發(fā)揮出服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化資源配置等功能。

　　資本市場(chǎng)“晴雨表”功能主要通過(guò)上市公司來(lái)體現(xiàn)，做優(yōu)做強(qiáng)上市公司，提升整體投資價(jià)值，是優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)、穩(wěn)定資本市場(chǎng)內(nèi)核的關(guān)鍵一招。

　　“上市公司是資本市場(chǎng)的主體，其質(zhì)量的高低直接影響著市場(chǎng)信心。”李湛建議從三方面提升上市公司質(zhì)量：一是加強(qiáng)公司治理，提高上市公司信息披露標(biāo)準(zhǔn)，確保投資者能夠獲得準(zhǔn)確、全面的信息，從而作出投資決策。二是從嚴(yán)監(jiān)管，制定和完善相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，維護(hù)市場(chǎng)公平。三是鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，引導(dǎo)投資者關(guān)注公司的長(zhǎng)期價(jià)值而非短期利潤(rùn)，通過(guò)激勵(lì)機(jī)制支持長(zhǎng)期投資，為上市公司提供更加長(zhǎng)久穩(wěn)定的源頭活水。

　　日前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)（試行）》，并表示未來(lái)將從上市前要建立現(xiàn)代企業(yè)制度、研究提高部分板塊的上市指標(biāo)、從嚴(yán)監(jiān)管未盈利企業(yè)上市等方面嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)。

　　隨著緊盯“入口關(guān)”的各項(xiàng)舉措落地，市場(chǎng)生態(tài)有望進(jìn)一步優(yōu)化?！疤岣呱鲜泄举|(zhì)量，在嚴(yán)把入口的同時(shí)還應(yīng)加大退市力度，尤其要加強(qiáng)對(duì)主動(dòng)退市的引導(dǎo)，通過(guò)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制，出清已喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的空殼公司、績(jī)差公司，保證存量上市公司質(zhì)量逐步提高?！绷_志恒表示，應(yīng)強(qiáng)化分紅導(dǎo)向，進(jìn)一步鼓勵(lì)上市公司及時(shí)通過(guò)應(yīng)用市場(chǎng)化增持、回購(gòu)等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。

　　注重投融資動(dòng)態(tài)平衡

　　投資與融資是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)功能，二者一體兩面、相輔相成。促進(jìn)投融資動(dòng)態(tài)平衡發(fā)展，被視為增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性的重要一環(huán)。

　　從融資端來(lái)看，去年2月份，全面注冊(cè)制正式實(shí)施，資本市場(chǎng)包容性明顯提升，更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)得以上市“解渴”。“進(jìn)一步優(yōu)化融資端結(jié)構(gòu)是當(dāng)前所需?！敝炜肆φJ(rèn)為，可通過(guò)發(fā)展債券市場(chǎng)、股權(quán)市場(chǎng)等多元化融資渠道，滿足不同類(lèi)型企業(yè)的融資需求，從而降低市場(chǎng)對(duì)單一融資渠道的過(guò)度依賴(lài)。

　　從投資端來(lái)看，中長(zhǎng)期資金為資本市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，能夠推動(dòng)價(jià)值投資理念形成，在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，可以起到穩(wěn)定信心的作用。促進(jìn)投融資動(dòng)態(tài)平衡，離不開(kāi)中長(zhǎng)期資金的“壓艙石”作用。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，社保基金、公募基金、保險(xiǎn)資金、年金基金等各類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有A股流通市值15.9萬(wàn)億元，較2019年初增幅超1倍，持股占比從17%提升至23%。不過(guò)，與境外成熟市場(chǎng)相比，仍有較大提升空間。

　　如何吸引更多中長(zhǎng)期資金入市？羅志恒認(rèn)為，要打通長(zhǎng)期資金入市“堵點(diǎn)”，進(jìn)一步支持社保、年金等擴(kuò)大投資范圍，將指數(shù)基金等權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品納入投資選擇范圍，允許長(zhǎng)期資金參與市場(chǎng)非公開(kāi)發(fā)行等，逐步提高長(zhǎng)期資金權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置比重。同時(shí)，加快建立長(zhǎng)期資金3年以上的長(zhǎng)周期考核機(jī)制，優(yōu)化稅收、會(huì)計(jì)核算等配套制度，提升長(zhǎng)期資金投資行為的穩(wěn)定性。此外，還可進(jìn)一步增加多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，放寬機(jī)構(gòu)投資者使用衍生品的限制，允許更多境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)在審慎前提下使用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)。

　　引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市的利好信號(hào)正在密集釋放。證監(jiān)會(huì)目前正在研究制定資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案，作為未來(lái)一段時(shí)期統(tǒng)籌解決資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金供給不足等問(wèn)題的行動(dòng)綱要。《政府工作報(bào)告》也明確提出“在全國(guó)實(shí)施個(gè)人養(yǎng)老金制度，積極發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)”。養(yǎng)老金和年金等的健康發(fā)展和資產(chǎn)配置多元化，將推動(dòng)更多中長(zhǎng)期資金進(jìn)場(chǎng)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，營(yíng)造更加公開(kāi)透明、良性循環(huán)的市場(chǎng)生態(tài)，讓投資者有實(shí)實(shí)在在的獲得感，是吸引長(zhǎng)期資金愿意來(lái)、留得住的根本所在。“在促進(jìn)投融資動(dòng)態(tài)平衡發(fā)展的過(guò)程中，應(yīng)注重市場(chǎng)機(jī)制的完善和市場(chǎng)環(huán)境的優(yōu)化。”朱克力表示，例如，可進(jìn)一步完善新股發(fā)行、交易、信息披露等市場(chǎng)機(jī)制，提高市場(chǎng)透明度和公平性，從而更好保護(hù)投資者合法權(quán)益，讓投資者敢投、會(huì)投、長(zhǎng)投。

　　“長(zhǎng)牙帶刺”強(qiáng)監(jiān)管

　　近段時(shí)間，監(jiān)管部門(mén)加大資本市場(chǎng)打假力度，出重拳凈化市場(chǎng)生態(tài)，僅2月22日，證監(jiān)會(huì)即一次性掛網(wǎng)6份行政處罰書(shū)，涉及內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，傳遞出強(qiáng)化監(jiān)管保障資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的力度和決心。

　　當(dāng)前，市場(chǎng)普遍關(guān)注保薦機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和執(zhí)業(yè)質(zhì)量問(wèn)題，期望督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，真正發(fā)揮好“看門(mén)人”作用，從源頭上提高上市公司質(zhì)量、促進(jìn)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

　　對(duì)此，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)司司長(zhǎng)申兵表示，未來(lái)將堅(jiān)持穿透式監(jiān)管和全鏈條問(wèn)責(zé)，落實(shí)機(jī)構(gòu)和人員“雙罰”，依法用好“資格罰”“頂格罰”等做法。特別是加大對(duì)在違法違規(guī)中負(fù)有責(zé)任的投行負(fù)責(zé)人、高管乃至公司的總經(jīng)理、董事長(zhǎng)等的處罰力度。對(duì)一些涉嫌嚴(yán)重違法特別是幫助造假的中介機(jī)構(gòu)將依法從嚴(yán)查處，涉嫌犯罪的移送司法機(jī)關(guān)。

　　長(zhǎng)久以來(lái)，資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為屢禁不止，嚴(yán)重侵害投資者合法權(quán)益。如何鏟除這些市場(chǎng)“毒瘤”？李湛認(rèn)為，首先，要完善法律法規(guī)體系，確保市場(chǎng)參與各方的行為都有明確的法律法規(guī)約束，并根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況動(dòng)態(tài)調(diào)整，確保監(jiān)管框架與時(shí)俱進(jìn)。其次，要強(qiáng)化信息披露，加強(qiáng)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)信息、業(yè)務(wù)活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)因素的披露要求，提高市場(chǎng)透明度。最后，應(yīng)加大對(duì)違法違規(guī)行為的懲處力度，構(gòu)建“長(zhǎng)牙帶刺”的立體追責(zé)體系，重拳打擊市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等行為，讓違法者不敢再犯。

　　“要增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，在加強(qiáng)監(jiān)管方面必須下足功夫。”朱克力認(rèn)為，一是要構(gòu)建統(tǒng)一、全面、高效的監(jiān)管體系，實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)、跨產(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)監(jiān)管，避免出現(xiàn)監(jiān)管空白和監(jiān)管套利等現(xiàn)象。二是要注重運(yùn)用科技手段提升監(jiān)管效能；例如，利用大數(shù)據(jù)和人工智能等技術(shù)手段識(shí)別和預(yù)防市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，利用區(qū)塊鏈技術(shù)提高信息披露的真實(shí)性和可信度等，提高監(jiān)管效率。三是要加強(qiáng)與海外資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作與交流，在擴(kuò)大高水平制度型開(kāi)放中持續(xù)強(qiáng)化資本市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性。

　　近日，證監(jiān)會(huì)主席吳清公開(kāi)表示，下一步監(jiān)管工作的重點(diǎn)為“兩強(qiáng)兩嚴(yán)”，嚴(yán)就是嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管，依法從嚴(yán)監(jiān)管市場(chǎng)，依紀(jì)從嚴(yán)管理隊(duì)伍。

　　“嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)向下，資本市場(chǎng)將為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持。”國(guó)泰君安策略首席分析師方奕表示，近期政策聚焦市場(chǎng)穩(wěn)定，有效維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，投資者預(yù)期漸趨穩(wěn)定、市場(chǎng)情緒有所修復(fù)。后續(xù)，資本市場(chǎng)有望更好發(fā)揮特有優(yōu)勢(shì)，有效引導(dǎo)資源向科技創(chuàng)新領(lǐng)域集聚，激發(fā)市場(chǎng)科技創(chuàng)新活力，助推科技企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)，暢通“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。 （記者 李華林）

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